■李曉桐

（哈爾濱商業(yè)大學經(jīng)濟學院）

1 引 言

宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況直接反應(yīng)了一個國家或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的總體態(tài)勢。股票雖然本身是無價值的，但股票的發(fā)行流通能夠起到社會資金調(diào)節(jié)分配的作用。根據(jù)溫鵬[1]、張培源.[2-3]以及王艷歌[4]等人的研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟與股市具有十分緊密的聯(lián)系，二者存在某種規(guī)律現(xiàn)象。根據(jù)道氏理論，股市受到宏觀經(jīng)濟的影響同時也反映了宏觀經(jīng)濟的發(fā)展狀況并對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。因此，識別宏觀經(jīng)濟中重要變量與股票市場是否具有長期穩(wěn)定關(guān)系，以及關(guān)聯(lián)程度如何，不僅對宏觀經(jīng)濟與股票市場健康科學發(fā)展有重要現(xiàn)實意義，而且探討了宏觀經(jīng)濟中重要變量與股票市場的數(shù)量關(guān)聯(lián)性，為后期進一步探討二者的關(guān)系奠定了理論基礎(chǔ)。

為探索宏觀經(jīng)濟中重要變量與我國股票市場的是否具有長期穩(wěn)定關(guān)系，本文利用協(xié)整模型來進行探討。

2 理論模型

協(xié)整理論是由Engle與Granger在1987年首次提出，并進行嚴格的理論推導以及分析了其可行性的基本框架。協(xié)整模型分析非平穩(wěn)經(jīng)濟變量之間數(shù)量關(guān)系的最主要工具之一，能夠較好的識別變量間存在的長期穩(wěn)定的關(guān)系。在經(jīng)濟、金融中有著廣泛的應(yīng)用。因此，本文利用協(xié)整模型來識別宏觀經(jīng)濟中重要變量與我國股票市場間是否存在長期均衡關(guān)系?，F(xiàn)將協(xié)整型介紹如下：

記X={X1,X2,…,Xt}均是d階單整，記Xt～I(d)。若存在向量A=(α1,α2,…,αt)使得，其中b＞0,則認為X是(d,b)階協(xié)整，記做，A為協(xié)整向量。

3 實證分析

3.1 數(shù)據(jù)選取

在指標選取上，本文尊重如下原則：首先為經(jīng)濟社會中有重要影響且能夠反映宏觀經(jīng)濟總體發(fā)展狀況的指標；其次數(shù)據(jù)的可獲得性與科學性；最后各變量間的時間維度要統(tǒng)一。以上三個原則，本文選取時間段為2009年12月到2019年7月，具體指標如表1所示：

表1 各變量名稱與單位

滬深300指數(shù)是我國最重要的綜合指數(shù)，它綜合了我國上海、深圳兩大股票市場中最具代表性的股票，能夠較為準確的反映我國股票市場的發(fā)展情況，因此選擇滬深300作為我國股票市場的代理變量。

其余宏觀經(jīng)濟指標均是能夠反映我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況的變量。

3.2 數(shù)據(jù)處理

由于本文使用的是月度數(shù)據(jù)，而GDP最高頻為季度數(shù)據(jù)，因此本文使用Denton模型將季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成月度數(shù)據(jù)。滬深300指數(shù)由于只有日度數(shù)據(jù)，因此本文采取使用月度平均值作為該月度的代理觀察值。

由于指標間的量綱不同會導致模型擬合不準，使得結(jié)果出現(xiàn)偏離實際情況，為此，需要將各變量進行標準化處理。本文選用正態(tài)標準化，該方法保障數(shù)據(jù)分布的正態(tài)性，使得建模更加準確。模型形式具體如下：

其中xij表示第i(i=1,…,10)個變量第j(j=1,…,114)期的觀察值。表示第i個變量的平均值，表示i個變量的標準差。

3.3 變量檢驗

變量是否平穩(wěn)，將會大大影響模型的結(jié)果質(zhì)量，因此需要對模型的平穩(wěn)性進行檢驗，下表2位各變量的單位根檢驗結(jié)果。

表2 各變量的單位根檢驗

由表2可以看出各變量的P值均小于0.05說明各變量是平穩(wěn)時間序列，適合建立模型。

3.4 Granger因果檢驗

Granger因果檢驗是由Granger所創(chuàng)立的，用于檢驗變量之間是否存在理論上的因果聯(lián)系。其在時間序列中有著廣泛的應(yīng)用。根據(jù)表2可知各變量在一階差分后均呈現(xiàn)出平穩(wěn)現(xiàn)象，因此本文在進行因果檢驗時選擇滯后階數(shù)為一階。下表3為各變量與股票市場的因果關(guān)系情況

表3 股票市場與各宏觀變量的因果關(guān)系檢驗

根據(jù)表3可以得到：各變量間的Granger因果檢驗的P值均小于給定的顯著性水平0.05，拒絕原假設(shè)，說明宏觀經(jīng)濟各變量與股票市場存在理論上的因果聯(lián)系?？梢赃M行下一步分析。

3.5 協(xié)整關(guān)系檢驗

根據(jù)協(xié)整理論可知，當兩變量存在協(xié)整關(guān)系時，由兩個變量構(gòu)建的回歸方程的殘差應(yīng)該是平穩(wěn)的，對回歸殘差進行單位根，滯后階數(shù)平穩(wěn)即可以說二者是幾階協(xié)整。具體檢驗?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

若μi～RUT(k)(k階平穩(wěn)），則Y與Xi是k階協(xié)整。

下表4為各宏觀變量與股票市場的回歸結(jié)果及殘差單位根檢驗結(jié)果，具體如下：

表4 宏觀變量與股票市場的回歸方程及殘差平穩(wěn)性檢驗

由表4可以得出如下信息：各回歸方程雖然截距項均不顯著，但是各變量的系數(shù)均顯著，從回歸系數(shù)上來看宏觀變量對股票市場的影響順序為：貨幣供應(yīng)量(0.532)、GDP(0.479)、全國工業(yè)價格指數(shù)(0.186)、過房景氣指數(shù)(0.167)、全國商品價格總指數(shù)(-0.203)以及CPI（-0.266）。從殘差平穩(wěn)性來看，對殘差進行一階單位根檢驗其結(jié)果P值均小于0.05說明各變量回歸殘差一階平穩(wěn)，表明宏觀經(jīng)濟變量與股票市場均存在一階協(xié)整關(guān)系。

總 結(jié)

本文運用協(xié)整模型來探究我國宏觀經(jīng)濟中有重要作用的變量與股票市場是否具有長期穩(wěn)定的關(guān)系。經(jīng)過模擬表明：宏觀經(jīng)濟變量于股票市場存在一階協(xié)整關(guān)系。從回歸結(jié)果來看，除全國商品價格總指數(shù)以及CPI外其他重要變量對股票市場的發(fā)展均有正向的影響效應(yīng)。