一、前言

2018年12月28日，中弘股份成為中國股票交易歷史上“面值退市”第一股，標志著我國資本市場優(yōu)勝劣汰新機制的開啟。2019年2月22日中央政治局為實現(xiàn)股價合理匹配公司實際價值，保證廣大投資者權益，將股市的巨額漲跌與杠桿配資納入金融風險防范的監(jiān)管重點。在此背景下，以養(yǎng)豬為主業(yè)的上市公司雛鷹農(nóng)牧（002477）在2019年8月19日成為繼中弘股份后，第二家“面值退市”的公司。

雛鷹農(nóng)牧為何會在生豬市場價格一路上揚的背景下，成為養(yǎng)豬行業(yè)首家“面值退市”的上市公司？本文以雛鷹農(nóng)牧退市為例，分析其經(jīng)營中存在的問題，并就上市公司未來發(fā)展提出思考與啟示。

二、ST雛鷹“面值退市”案例介紹

雛鷹農(nóng)牧集團股份有限公司（簡稱“雛鷹農(nóng)牧”）2010年9月在深圳交易所成功掛牌上市，股票代碼為：002477。雛鷹農(nóng)牧以生豬養(yǎng)殖業(yè)務為主，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、食品加工、互聯(lián)網(wǎng)平臺圍繞生豬養(yǎng)殖協(xié)同發(fā)展。

ST雛鷹在2018年虧損，虧損額為415,016.89萬元，2018年度的財務報告被亞太（集團）會計師事務所出具了無法表示意見的審計報告，2019年4月45日公司的股票簡稱由“雛鷹農(nóng)牧”變更為“ST雛鷹”。ST雛鷹股票因連續(xù)20個交易日（2019年7月5日-8月1日）收盤價格均低于股票面值（即1元），公司股票自2019年8月2日（周五）開市起停牌。ST雛鷹2019年8月19日被深圳證券交易所決定終止上市。于2019年8月27日起進入退市整理期交易，在退市整理期交易30個交易日后公司股票被摘牌。

三、雛鷹農(nóng)牧“面值退市”原因剖析

雛鷹農(nóng)牧倒在“最強豬周期”的風口上，成為養(yǎng)豬行業(yè)首只面值退市的股票，背后的原因值得深入探析，現(xiàn)分析如下：

（一）盈利能力弱，上市以來利潤遭侵蝕。將雛鷹農(nóng)牧與同行業(yè)四家上市公司在凈資產(chǎn)收益率方面做了比較分析（見表1），可以看出雛鷹農(nóng)牧2014年-2017年凈資產(chǎn)收益率較低，但變化趨勢與同行業(yè)上市公司大致相同，而在2018年，雛鷹農(nóng)牧的凈資產(chǎn)收益率僅僅為-128.01% ，2019年6月30日低至-483.54%。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是雛鷹農(nóng)牧2018年凈利潤低至-41.5億，這主要是2018年匯兌損益增加，固定資產(chǎn)減值損失、在建工程減值損失等資產(chǎn)減值損失增加，計提了大額的合作社保底費及消耗性生物資產(chǎn)損失。這些因素共同作用使凈資產(chǎn)收益率下降，這說明公司承受風險能力較弱。

表1 養(yǎng)豬行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率

（二）企業(yè)缺乏籌資風險意識，資產(chǎn)負債率逐年上漲。將雛鷹農(nóng)牧與同行業(yè)的羅山牛、新五豐、牧原股份和溫氏股份在資產(chǎn)負債率方面做比較分析，由圖1可以看出2009-2019年，除雛鷹農(nóng)牧外的四家上市公司資產(chǎn)負債率的變動趨勢大致相同。雛鷹農(nóng)牧2010年因發(fā)行新股，募集資金到位，貨幣資金增加1026.88%，導致資產(chǎn)負債率大幅下降，2017-2019年資產(chǎn)負債率極具上升，遠高于同行業(yè)各公司，財務風險隨之增大，如果行業(yè)環(huán)境出現(xiàn)問題，那就很可能導致公司資金鏈斷裂。除行業(yè)不景氣的因素外，雛鷹農(nóng)牧資產(chǎn)負債率逐年攀升，這與公司先后發(fā)行的23.8億短期融資債和獨特的經(jīng)營模式有關。

圖1 2009-2019年同行業(yè)資產(chǎn)負債率變化趨勢圖

（三）投資活動收益甚微。雛鷹農(nóng)牧2011年開始在建設高端豬場、做電商平臺、投資沙縣小吃；2014年涉足互聯(lián)網(wǎng)；2016年投資了大量的產(chǎn)業(yè)基金投資的產(chǎn)業(yè)基金，這些投資占用了公司大量的現(xiàn)金，且收益率不高。雛鷹農(nóng)牧自2009年上市以來投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一直為負數(shù)，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額自2014年調(diào)整戰(zhàn)略布局開始，只有2016年、2017年為正。因此，這些投資對雛鷹農(nóng)牧來說，是不夠的明智的。雛鷹農(nóng)牧2018年巨額虧損，雖然與生豬養(yǎng)殖行業(yè)的下行周期有關，但是投資互聯(lián)網(wǎng)、金融、電競也消耗了公司大量現(xiàn)金流，致使公司的財務狀況進一步惡化，增加了公司的財務風險。

（四）投資者對公司發(fā)展失去信心。首先，2018年6月，有自媒體強烈質(zhì)疑雛鷹農(nóng)牧涉嫌嚴重財務舞弊，使其深陷財務丑聞。其次，自2018年10開始，雛鷹農(nóng)牧因資金周轉(zhuǎn)困難，無法按期支付本期債券的本息，導致應償本息總額分別為5.28億、10.55億、7.98億的18雛鷹農(nóng)牧SCP001、18雛鷹農(nóng)牧SCP002以及14雛鷹債112209三支債券相繼違約。最后，持有雛鷹農(nóng)牧12.6億股，占公司總股本的40.2%的公司實際控制人候建芳也深陷股票質(zhì)押糾紛。這些事件導致雛鷹農(nóng)牧的信用等級被下調(diào)，最終導致資金鏈斷裂。這使投資者對雛鷹農(nóng)牧的盈利能力提出質(zhì)疑，對公司發(fā)展失去信心，最終導致了公司股價持續(xù)下跌，直至低于發(fā)行面值，被強制退市。

四、雛鷹農(nóng)牧“面值退市”的啟示

（一）保證企業(yè)主營業(yè)務盈利能力。在產(chǎn)融結(jié)合的時代中，企業(yè)之間的競爭加劇，連續(xù)虧損是上市公司退市的主要原因，這說明退市公司的盈利能力較差，上市公司為避免退市，要重點提高企業(yè)主營業(yè)務盈利能力，企業(yè)應選擇準確的戰(zhàn)略定位，充分發(fā)揮主營業(yè)務的競爭力，提升公司在主營業(yè)務經(jīng)營領域的地位和影響力。同時，要充分了解市場變化情況，避免雛鷹農(nóng)牧為擴張而浪費企業(yè)資金和資源，盲目調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，從而陷入財務危機之中。因此，在投資擴張，進行多元化經(jīng)營時，需要考慮市場風險、資產(chǎn)安全性、收益性以及企業(yè)實際情況，不要盲目擴張，要規(guī)避風險和虧損，為企業(yè)實現(xiàn)更多的盈利。

（二）完善上市公司投資決策制度。上市公司為避免出現(xiàn)雛鷹農(nóng)牧這種情況，應完善公司的投資決策制度。首先，要完善公司治理結(jié)構(gòu)，讓權力的行使公開透明，強化中小股東的地位，防止由“一股獨大”而引發(fā)的財務舞弊、投資決策失誤的發(fā)生，促進企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。其次，應加強對投資決策程序的優(yōu)化，及時評價與反饋投資效果，及時發(fā)現(xiàn)潛在的問題與風險，調(diào)整策略降低風險與損失。最后，要根據(jù)公司的發(fā)展目標，選擇適合的投資方向，避免盲目投資，給公司帶來損失。

（三）上市公司應建立財務風險預警機制。雛鷹農(nóng)牧資產(chǎn)負債率遠高于同行業(yè)水平，沒能及時發(fā)現(xiàn)潛在的財務風險，并加以調(diào)整解決，最終導致企業(yè)財務狀況不斷惡化。養(yǎng)豬企業(yè)在應以此為鑒，首先，上市公司應提高其造血能力，提高現(xiàn)金流活力，為企業(yè)發(fā)展、投資、擴張活動提供源源不斷的現(xiàn)金流。其次，建立財務風險預警機制，對企業(yè)的財務活動進行動態(tài)監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)并解決存在的財務問題。最后，運用財務風險預警機制，在充分了解自身財務狀況的條件下，判斷企業(yè)經(jīng)營活動中存在的潛在風險，及時制定合理有效的風險應對措施，規(guī)避風險，降低損失。

（四）加強對中小投資者的教育。2019年有18家上市公司退市，是近幾年退市家數(shù)最多的一年，其中有6家上市公司都是面值退市?！懊嬷低耸小惫傻某霈F(xiàn)，對于投資者來說，是一個要求其改變固有投資理念的信號。這要求投資者做到以下幾點：第一，要保持理性，加強對經(jīng)濟、金融、財務知識的學習，樹立正確的投資理念；第二，通過研讀企業(yè)的財務報表，注意年報的審計意見類型，關注企業(yè)交易動態(tài)，分析企業(yè)未來的發(fā)展問題；第三，要關注企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)、發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展?jié)摿Φ纫蛩?，投資業(yè)績優(yōu)秀的上市公司；第四，要判斷企業(yè)面臨的潛在風險，預估自己的風險承受能力，采取投資組合的方式分散風險，從而避免自身所要承擔的風險與損失。

（五）提高社會大眾監(jiān)督意識。有自媒體對雛鷹農(nóng)牧涉嫌嚴重財務舞弊的質(zhì)疑發(fā)文，使雛鷹農(nóng)牧深陷財務丑聞，這說明社會公眾的監(jiān)督對上市公司能夠影響上市公司的經(jīng)營發(fā)展。當前我國新媒體行業(yè)發(fā)展迅速，應利用好新媒體，加強新媒體和社會公眾對上市公司不合規(guī)操作的曝光度，使存在問題的企業(yè)更多的暴露出來，這樣既能夠起到保護投資權益的作用，又能夠促使企業(yè)合理、合法的從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，在一定程度上幫助企業(yè)避免虧損及退市。

五、結(jié)論與展望

由雛鷹農(nóng)牧“面值退市”的案例中可以看出，隨著我國資本市場越來越規(guī)范化、法制化，上市公司強制退市機制的實施也變得普遍。證監(jiān)會的監(jiān)督管理職能也日益強化，資本市場體系的完善將會使上市公司的股價與企業(yè)的實際價值相匹配，并增加投資者的理性投資意識及風險把控意識，減少投資者投機現(xiàn)象的出現(xiàn)。