郝金燕

摘 要：以2016年和2019年國際黃金市場時間序列數據分析兩個不同時段內國際金價的走勢特點，以及對形成該時段黃金市場走勢的影響因素加以探析，發(fā)現兩次黃金市場出現持續(xù)性的上漲趨勢都不同程度地受到當時復雜的國際政治經濟局勢和貨幣政策環(huán)境的影響，同時經濟增長乏力、央行購金需求增加、地緣政治風險等因素也影響著金價走勢。因此，市場避險情緒升溫和風險性增加時，較為穩(wěn)健的黃金市場便成為廣大投資者良好的“避風港”。

關鍵詞：黃金市場;走勢特點;影響因素

中圖分類號：F830.59? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）01-0074-02

引言

金本位制出現前，黃金充當交易媒介已有3 000多年的歷史。金本位制和布雷頓森林體系崩潰后，開始了以《牙買加協(xié)議》實施為標志的非貨幣化的改革進程，黃金價格逐漸市場化，黃金市場趨向國際化。但黃金定價主要仍在于美元，而美元波動的核心在于美國利率環(huán)境。

一直以來，黃金市場都是金融市場不可或缺的重要組成部分，期貨黃金市場又最具有價格的先導性和提示性，在歷次黃金牛市中表現強勁。2008年亞洲金融危機爆發(fā)，激發(fā)市場恐慌情緒，資本市場大量資金流入黃金市場避險保值，推動金價走高。2016年和2019年面對復雜的國際局勢和經濟發(fā)展不確定性，國際金價也走出了自己的步調。下面，將著重從2016年和2019年兩個時間節(jié)點研究黃金市場發(fā)展。

一、黃金市場走勢及特點

2008年金融危機，股票市場、能源期貨市場等在短時間內跌幅過半，打破了亞洲經濟急速發(fā)展的景象，眾多大型企業(yè)倒閉，工人失業(yè)，新興市場國家政治經濟運轉受到影響。市場性恐慌使資金逐步從實體經濟流向黃金等替代領域，避險保值需求，推動國際金價驟然走高。2016年、2019年國際局勢各有異態(tài)，在復雜的環(huán)境下，國際黃金市場呈現出不同走勢。

1. 2016—2019年黃金市場走勢?；仡?016年，國際金價在2016年上半年表現大放異彩。經歷了中國庫存周期的觸底回升，在經濟修復中大宗商品價格走出一波令人嘆服的走勢，期貨黃金市場迎來春天。以7月為分界線，前半段受全球政治經濟不確定影響，大幅攀升;后半段受美國大選塵埃落定、美聯(lián)儲加息落地等影響，出現大幅重挫，回吐當年大半漲幅。直到2018年10月，黃金價格啟動新一輪向上行情，一度漲幅超過10%。2019年1月金市轉暖再度站上1 300$/盎司關口，6—8月金價總體上跌宕上揚，并在8月迎來近六年來國際金價的高峰，走上1 550$/盎司的重要關口，9月初金價展現出盤調趨勢，有所回落。

2.2016—2019年黃金市場走勢的特點的分析。2016年和2019年黃金市場存在時空上不同幅度的上漲，國際金價受世界經濟狀況和供需基本面的影響，在不同時段波動上揚。2016年國際金價上漲主要集中在上半年時段，高峰出現在7月，最高探至1 375.31美元/盎司，漲幅達25%，總體上漲時間持續(xù)半年多后下跌。2018年10月至2019年6月波動較為平緩，為今年金價上揚的鋪墊時期;6—8月短周期內，國際金價波動受突發(fā)因素、投資者情緒和市場預期影響大，漲幅明顯，較2016年金價增速較快，空間波動幅度較大，金價高位遠高于2016年。

二、2016年黃金市場走勢的影響因素

經濟周期運動的時間效應常帶給我們賺取財富的機會。宏觀環(huán)境趨弱，政治經濟局勢復雜，在經濟長波衰退轉蕭條的周期路徑上，經濟體創(chuàng)新活力下降后，內生經濟增長乏力，一波三折的年度級別反彈成為現實，注定是全球經濟劇烈震蕩和波動之年，市場的不確定性使黃金市場成為投資新寵。

1.商品周期運動和市場需求疊加推動金價上漲。首先，從商品周期的運行來看，大宗商品于2015年底反彈后在2016年4月前后觸頂，正在逐步邁入第二波主升浪。初期以需求拉動的有色金屬上漲為主，上漲后期和經濟回落初期黃金存在明顯超額收益。其次，黃金商品屬性使其價格受到市場供需的影響，需求增加或者供給端減少會都會影響其價格波動。黃金協(xié)會數據報告顯示，2016年上半年全球黃金需求達2 335公噸，較2009年上半年的高點還高出61%，較大的市場需求助推金價上漲。

2.美聯(lián)儲加息預期與英國公投脫歐疊加強化避險屬性。2015年12月美聯(lián)儲首次加息靴子落地后，美聯(lián)儲主席耶倫對經濟的預期由溫和增長轉向逐漸放緩，市場的加息預期下降。同時，歐元區(qū)經濟的疲軟也觸發(fā)市場對歐洲央行放松貨幣供應的預期，全球的貨幣寬松預期上揚導致金價震蕩上行。另一方面，英國脫歐等“黑天鵝事件”帶來的市場恐慌和政治的不確定性刺激黃金投資。國際金價曾單日暴漲8%，創(chuàng)下自2008年以來單日最大漲幅，一路走來累計大漲逾25.8%。

三、2019年黃金市場走勢的影響因素

2019年現貨、期貨黃金市場走勢受到多方面影響。從宏觀經濟面分析，今年正處于經濟周期變化中的一個超級周期中。經歷過 2001—2008年和2009—2015年兩次濤動周期，數據推測2016—2019年可能迎來第3次濤動周期。波動的資產價格與錯綜復雜的經濟形勢，已然成為2019年影響市場投資決策的主要困惑，保值性資產黃金受到青睞。

1.全球經濟增速放緩，不確定性牽動金價上揚。2019年全球經濟增速趨緩，IMF和世界銀行預測今年美國、歐元區(qū)和中國經濟均下行。且在今年1月，IMF將2019年全球經濟增速預期下調至3.5%，為三年來最低;4月初，歐盟和世貿組織都發(fā)布了貿易問題拖累全球增長的預警。且今年美國2年期與10年期國債收益率曲線倒掛，擠壓經營不確定性盈利的機會，經濟衰退風險因素隱現。投資黃金等保值資產對沖經濟放緩帶來的負面效應，推動金價上漲。

2.中美貿易摩擦升級，地緣政治風險加劇。中美貿易摩擦從2018年開始，已艱難地走過一段時間，但由貿易摩擦帶給市場的恐慌仍然存在。美國政府對華的貿易政策使美國消費市場預期和財政支出走弱、制造業(yè)市場景氣度和出口增速下滑影響私人投資利潤，投資意愿降低，美國企業(yè)及其消費者利益受損。不確定的貿易磋商激化投資者的恐慌情緒和對美國經濟下行的擔憂。為國際金價8月一路上揚帶來支撐力，創(chuàng)下1 558$/盎司的高位?！拔萋┢赀B夜雨。”英國脫歐懸而未決，德國制造業(yè)出口減少，法國經濟面臨困難，世界原油市場神經緊繃。地緣政治經濟的不確定性與市場悲觀避險情緒，推動黃金價格進入上漲通道。

3.負利率環(huán)境下全球各大央行大量收購黃金。繼2016年之后，今年3月全球負利率債券規(guī)模再次突破10萬億美元，截至6月27日，全球已有15家央行累計降息17次。其中美聯(lián)儲連續(xù)降息，M2增速加快，面臨通脹壓力的同時降低了其他有息資產與黃金的競爭力和持有黃金的成本，資本流向轉變。全球較為寬松的貨幣政策，使得中國、俄羅斯等全球多個經濟體的央行連續(xù)增加黃金儲備，開啟“買買買”模式，購金量創(chuàng)出布雷頓森林體系結束后的新紀錄，巨幅增長了74%。央行買盤的明顯增加，給金價強勢回歸給足了底氣。

四、未來黃金市場走向預測

未來，“黃金熱”能否持續(xù)是我們關注的問題。當下全球經濟下行，實體經濟投資回報、股市等風險資產收益率可能下降，全球風險隱現。

1.中美貿易戰(zhàn)持續(xù)到今天，一方面對中國外貿轉型升級帶來了挑戰(zhàn)，另一方面極大地提高了美國本土制造業(yè)的生產成本，限制了美國制造商的全球競爭力。貿易成本顯著上升，消費者福利受損，貿易戰(zhàn)階段性緩和下存在再度升級的風險。

2.當前全球正處于長債務周期尾聲，債務危機隱憂凸顯。美國的非金融企業(yè)債務創(chuàng)歷史新高;希臘、意大利政府債務率高，經濟增速低迷，財政狀況惡化;新興經濟體，如阿根廷、南非等國，外債負擔沉重。

3.黃金作為世界領域中的特殊商品，是最佳的保值對象和各國公認的有效的國際儲備，在幾乎所有發(fā)達的金融市場體系中占據了重要地位。國際金價在經歷連續(xù)上漲和8月高位后，很大程度上脫離供需基本面，短期將迎來盤調;長期國際復雜局勢一時難有顯著改變，在市場不確定性增加時，黃金將成為投資者的良好選擇，長期看漲趨勢猶存。

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