摘 要：融資問題是許多科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的“攔路虎”，“獨角獸”企業(yè)上市所需滿足的規(guī)模、市值等門檻讓這些科創(chuàng)企業(yè)望而卻步，不得不去國外尋求上市機會，中國資本市場亟須改革，如此才能避免國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)出走海外的“悲劇”重演。在經(jīng)歷中小板、新三板、創(chuàng)業(yè)板的嘗試之后，如今人們寄希望于科創(chuàng)板。就科創(chuàng)板的突破之處以及中國資本市場的特點分析科創(chuàng)板成為“中國納斯達克”的可行性，最終指出應(yīng)根據(jù)我國國情，構(gòu)建一個健康、可持續(xù)發(fā)展的科創(chuàng)板，借鑒而非照搬美國納斯達克市場的經(jīng)驗，才能使得科創(chuàng)板“不忘初心”，成為培育中國科技型公司成長的沃土。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;注冊制;納斯達克;可行性

中圖分類號：F830??????? 文獻標(biāo)志碼：A????? 文章編號：1673-291X（2020）07-0079-01

引言

2019年7月22日，中國資本市場的一大新的投融資渠道——科創(chuàng)板正式開市?？苿?chuàng)板是定位于符合國家戰(zhàn)略、具有核心技術(shù)、行業(yè)領(lǐng)先，有良好發(fā)展前景和市場認(rèn)可度的企業(yè)?？苿?chuàng)板試點實行注冊制，是我國資本市場重要改革的一大突破，突出了試點性和創(chuàng)新性的特質(zhì)?？苿?chuàng)板與 A 股市場其他交易板塊最大的區(qū)別是，放開市盈率“天花板”限制，改審核制和核準(zhǔn)制為注冊制，綜合各種估值方法進行市場化定價，因此與美國的納斯達克市場極為接近。

一、“中國納斯達克”之路

中國的資本市場雖起步較晚，但是發(fā)展迅速，在短短三十年的時間里，我國資本市場從一無所有到位居世界前列，取得了舉世矚目的成就。但是中國資本市場的發(fā)展畢竟只有三十年的時間，與一些發(fā)達國家的成熟市場相比還有較大的差距，如總市值已躋身全球資本市場前列的A股，仍難免于本土優(yōu)質(zhì)資源的流失，過去的十幾年中，美團、騰訊、阿里巴巴等大批企業(yè)不約而同選擇了赴美納斯達克上市，這值得我們深思。

美國的納斯達克市場的確有著中國市場無法比擬的優(yōu)勢：一是上市時間短、效率高，在納斯達克上市最快半年，甚至4個月就可以搞定;二是納斯達克是優(yōu)秀公司的孵化器，融資環(huán)境極好，給投資者以分享這些公司成長的空間和機會，使得市場進入良性循環(huán)過程中;三是納斯達克敢于打破常規(guī)，接納了不同股權(quán)架構(gòu)的谷歌和Facebook，后來二者均發(fā)展成為全球科技巨頭，它還接納了尚未盈利的蘋果公司，助推其成為全球市值最大的企業(yè)。正是美國納斯達克市場的高度靈活性，才鑄造了今天多家市值千億美元的巨頭。

其實，中國的資本市場開始也在不斷改革，相繼推出中小板、新三板、創(chuàng)業(yè)板市場，它們已經(jīng)逐步發(fā)展成為中小企業(yè)包括科技創(chuàng)新型企業(yè)等參與資本市場融資的重要途徑，這三個市場在成立初期都被寄予“中國納斯達克”的厚望。但由于偏向融資功能的市場定位，這些市場也存在流動性不足、定價功能缺失、市場規(guī)模持續(xù)縮減、監(jiān)管效率偏低等問題，導(dǎo)致市場規(guī)模和交易活躍度逐步下降，亟須尋找新的定位與發(fā)展方向。

在經(jīng)歷中小板、新三板、創(chuàng)業(yè)板不夠有效與徹底的嘗試之后，如今人們寄希望于科創(chuàng)板。中國科創(chuàng)板與美國的納斯達克有著諸多相似之處。也因此，自科創(chuàng)板推出以來，市場一直有一種期待，那就是科創(chuàng)板是否可以成為“中國的納斯達克”，是否可以像納斯達克一樣，最終培育出科技巨頭。

二、科創(chuàng)板的突破之處

科創(chuàng)板四大有重大突破的核心規(guī)則：一是實現(xiàn)了注冊制，這是中國資本市場的一大突破;二是允許尚未盈利的公司上市;三是允許不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市;四是允許紅籌和VIE架構(gòu)企業(yè)上市。

通過四大核心規(guī)則來看，科創(chuàng)板彌補了之前中小板、新三板、創(chuàng)業(yè)板最受詬病的一些規(guī)則問題，讓那些真正具有成長性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)突破財務(wù)和股權(quán)架構(gòu)的制約，成為一家上市公司。

科創(chuàng)板的制度設(shè)計更接近納斯達克，科創(chuàng)板是針對整個戰(zhàn)略新興行業(yè)，包容性更強。

從AB股設(shè)計規(guī)則來看，科創(chuàng)板要求采用AB股的公司，預(yù)計市值要求不低于100億元，或者預(yù)計市值不低于50億元且近1年營收不低于5億元，科創(chuàng)板的門檻也低得多。

所以，從基礎(chǔ)制度的突破來看，科創(chuàng)板更接近納斯達克，我們也有理由相信科創(chuàng)板非常有希望和納斯達克并駕齊驅(qū)。但是，科創(chuàng)板能否健康發(fā)展，成長為“中國納斯達克”，我們至少需要觀察2—3年，甚至更長。

三、科創(chuàng)板成為“中國納斯達克”的可行性

相比美國納斯達克市場，我國的科創(chuàng)板還需提高之處。

1.在監(jiān)管方面做到懲罰分明，加大對企業(yè)財務(wù)造假的懲罰力度。減少垃圾公司渾水摸魚的可能，為真正具有前景的企業(yè)騰出發(fā)展空間。

2.在刑事處罰方面做到嚴(yán)懲不貸，應(yīng)制定嚴(yán)格的刑事法律條款，如對于內(nèi)幕交易罪的法律條款等等，嚴(yán)厲打擊違法犯罪行為。

3.構(gòu)建充分的信息披露機制，可借鑒美國市場的應(yīng)詢反饋機制，及時披露上市企業(yè)存在的風(fēng)險，從而打破投資者與上市企業(yè)之間的信息壁壘。這有利于投資者挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時讓劣質(zhì)企業(yè)得以被及時發(fā)現(xiàn)。

4.完善退市制度。注冊制落地后等同于放開了大門，可預(yù)見的是必將有大批企業(yè)急于上市，如果沒有對應(yīng)的退市機制，整個國內(nèi)市場一定會出現(xiàn)“劣幣淘汰良幣”的局面，新三板就是一個前車之鑒。

5.堅持市場化，發(fā)展和壯大專業(yè)機構(gòu)投資者，提升投資者和金融機構(gòu)的專業(yè)水準(zhǔn)。

股市監(jiān)管層引入了更加寬松的上市條件，允許更加靈活的“同股不同權(quán)”設(shè)計機制，其目的是鼓勵更多的有前途的科技創(chuàng)新企業(yè)在國內(nèi)上市，獲得公司發(fā)展需要的資金。

但是，這些改革措施能否起到效果，則需要時間來檢驗。舉例來說，我們需要觀察：監(jiān)管層對于公司治理的監(jiān)管力度如何，有沒有有效的上市和退市機制，會不會像A股一樣成為潛在的圈錢市？有哪些投資者參與？有哪些公司被批準(zhǔn)上市？流動性如何等等。要想找出這些問題的答案，我們至少需要看2—3年，甚至更長。

雖然說納斯達克市場極具優(yōu)勢，是科創(chuàng)板的“榜樣力量”，但是中國的資本市場不能照搬美國的納斯達克市場，由于中美國情不同，美國的納斯達克模式放在中國或許會水土不服。因此，對美國資本市場模式應(yīng)當(dāng)“取其精華，棄其糟粕”。在羨慕納斯達克締造了無數(shù)優(yōu)秀高科技企業(yè)的同時，我們更應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)的是令它如此成功的核心機制。

吸收借鑒美國等發(fā)達國家資本市場和滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)展經(jīng)驗，然后根據(jù)我國國情，構(gòu)建一個健康、可持續(xù)發(fā)展的科創(chuàng)板，只有這樣，才能避免像阿里巴巴、百度、京東這樣的企業(yè)出走海外的“悲劇”重演，才能使得科創(chuàng)板“不忘初心”，成為培育中國科技型公司成長的沃土。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]

收稿日期：2019-10-28

作者簡介：張赫（1999-），女，山東煙臺人，本科，從事金融學(xué)研究。