摘 要：混合并購方式旨在通過整合優(yōu)勢進行資源共享，提升雙方的綜合競爭力以應(yīng)對變幻莫測的市場沖擊，是企業(yè)快速整合金融資源、實現(xiàn)綜合化發(fā)展的重要途徑之一，引起了學者與金融業(yè)界的廣泛關(guān)注。以浦發(fā)銀行并購上海信托為案例，基于會計角度從經(jīng)營、財務(wù)、管理三方面分析企業(yè)并購帶來的協(xié)同效應(yīng)。結(jié)果表明，從其財務(wù)指標可看出并購給雙方帶來良好的經(jīng)濟與社會效益，創(chuàng)造了很大的協(xié)同效應(yīng)。最后，提出一些對策建議，以期為其他公司開展企業(yè)并購提供借鑒。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;協(xié)同效應(yīng);案例分析;啟示

中圖分類號：F271.4??????? 文獻標志碼：A????? 文章編號：1673-291X（2020）07-0063-03

引言

20世紀末以來，全球經(jīng)濟呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，單一領(lǐng)域的發(fā)展已經(jīng)不能滿足企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的需求，中國許多企業(yè)采用并購這一模式以實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級[1]。近年來，通過參、控股信托機構(gòu)的方式，我國商業(yè)銀行并購信托公司的案例也時有發(fā)生[2]，這種方式促進整合企業(yè)資源互補、發(fā)展高效創(chuàng)新的新業(yè)務(wù)。進行資源共享將大大拓寬銀行的業(yè)務(wù)范圍，提高傳統(tǒng)的銀信業(yè)務(wù)績效，提升雙方綜合實力，推動它們向綜合化的經(jīng)營道路發(fā)展[3]。

與此同時，相關(guān)部門如銀監(jiān)會多次提出支持金融業(yè)進行混業(yè)經(jīng)營，放寬了相關(guān)法律法規(guī)的限制，鼓勵一些符合條件的信托公司與商業(yè)銀行進行并購，優(yōu)化金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)效率[4]。因此，信托產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展方向可能是被大量的商業(yè)銀行收購或入股，已經(jīng)被收購或入股的企業(yè)在并購后效益發(fā)生的變化能夠為擬進行并購的企業(yè)提供現(xiàn)實借鑒。

有關(guān)企業(yè)并購及協(xié)同效應(yīng)的研究較為豐富，但是涉及金融領(lǐng)域不同行業(yè)的企業(yè)并購研究較少，同時銀行并購信托的案例不常見。本文立足于商業(yè)銀行領(lǐng)域，選取浦發(fā)銀行并購上海信托的案例，基于會計角度，通過財務(wù)指標對并購產(chǎn)生的三大協(xié)同效應(yīng)進行詳細研究，驗證并豐富了商業(yè)銀行關(guān)于混合并購領(lǐng)域的案例研究，同時也對其他行業(yè)的協(xié)同效應(yīng)研究分析具有一定的參考價值。

一、企業(yè)并購及協(xié)同效應(yīng)概述

（一）企業(yè)并購的含義及分類

并購意為“兼并”“收購”，也是企業(yè)智慧力量與公司財資的完美融合[5]。并購?fù)ǔ澐譃槿N方式，分別是橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購是我國目前最普遍、發(fā)展最迅速的一種并購方式，可以通過規(guī)模經(jīng)濟從而提高行業(yè)集中度和降低成本，以此提升企業(yè)在社會中的競爭力;縱向并購?fù)ㄟ^整合上下游資源，壓縮了交易中間環(huán)節(jié)成本;混合并購是不同行業(yè)為了擴大自身運營的產(chǎn)業(yè)范圍，促進企業(yè)多元化發(fā)展目標，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)的市場應(yīng)變能力。

（二）協(xié)同效應(yīng)的含義及類別

協(xié)同效應(yīng)的本質(zhì)是一種增效效應(yīng)，是使用企業(yè)的隱性資產(chǎn)使整體發(fā)生改變[6]。協(xié)同效應(yīng)又包括內(nèi)部和外部協(xié)同效應(yīng)，內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)內(nèi)不同部門和環(huán)節(jié)因為某一共同資源而使企業(yè)整體價值提升，外部協(xié)同效應(yīng)則是不同企業(yè)間協(xié)作共享某些資源或者業(yè)務(wù)來獲得更強的贏利能力。協(xié)同效應(yīng)一般體現(xiàn)在以下幾個方面。

1.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)在實現(xiàn)并購后引起生產(chǎn)經(jīng)營活動效率變化，使企業(yè)贏利能力提高。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)可以讓企業(yè)雙方在業(yè)務(wù)上彌補各自的短板，擴充企業(yè)市場分額，優(yōu)化企業(yè)營收結(jié)構(gòu)，同時也能夠讓企業(yè)提供更加全面綜合的服務(wù)，企業(yè)經(jīng)營成果得以優(yōu)化。

2.財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財務(wù)協(xié)同產(chǎn)生的后果，更多的是利用相關(guān)法律法規(guī)和會計準則之間的差異。其中，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)最主要體現(xiàn)在并購后企業(yè)資金利用率明顯增強，而且并購發(fā)生進行的重組及調(diào)整也會使整體資本結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化科學。同時由于稅收有可抵扣部分，公司利用這一特點也能夠為企業(yè)減輕稅收負擔。

3.管理協(xié)同效應(yīng)。管理協(xié)同效應(yīng)關(guān)注企業(yè)的管理活動效率對效益產(chǎn)生的影響。例如，在企業(yè)發(fā)生并購行為后兩個公司互相汲取經(jīng)驗，使得原本的管理效率的差距逐步縮減，導(dǎo)致整合后的企業(yè)的管理水平提升，這就意味著并購后產(chǎn)生了良好的管理協(xié)同效應(yīng)。

二、浦發(fā)銀行并購上海信托協(xié)同效應(yīng)分析

2016年3月浦發(fā)銀行與上海信托就并購事項達成一致，有效彌補了信托業(yè)務(wù)方面的不足，浦發(fā)銀行也有充足的資金和客戶資源來消化運用信托所帶來的經(jīng)濟結(jié)果[7]。而且，上海信托除了信托這一項，同時還發(fā)展了資產(chǎn)管理、證券和基金等業(yè)務(wù)，是目前信托行業(yè)中業(yè)務(wù)范圍最為齊全的機構(gòu)之一。實現(xiàn)企業(yè)并購后，浦發(fā)銀行將拿下金融全牌照[8]，有效地推動公司向綜合化發(fā)展，完善其產(chǎn)業(yè)鏈條，最終使整合后的公司企業(yè)價值最大化，成為浦發(fā)銀行立足市場的重要競爭優(yōu)勢。浦發(fā)銀行通過發(fā)行近10億股股份來獲取交易對手持有的97.33%上海信托股權(quán)，交易金額達163.5億元。

并購能推動公司成長與進步，但是并非所有企業(yè)在并購后都會產(chǎn)生正向促進作用。為了解浦發(fā)銀行并購上海信托產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，本文從經(jīng)營、財務(wù)和管理三方面內(nèi)容對協(xié)同效應(yīng)進行詳細的分析。

（一）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)分析

企業(yè)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)為企業(yè)核心競爭力提升、業(yè)務(wù)水平擴展以及經(jīng)濟效益提高，經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)過程（如下圖所示）。

浦發(fā)銀行與上海信托利用并購方式，實現(xiàn)客戶資源共享，整合后的企業(yè)也能夠通過同時開展多種業(yè)務(wù)實現(xiàn)企業(yè)資源共享、交叉互補。在這樣的發(fā)展背景下，經(jīng)過詳細縝密的分析規(guī)劃大大降低了企業(yè)的經(jīng)營風險，實現(xiàn)企業(yè)資源最優(yōu)合理配置[9]。綜上所述，我們可以了解到浦發(fā)銀行和上海信托通過共享渠道進一步加強關(guān)于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)及信托業(yè)務(wù)的合作，同時也促進了兩家企業(yè)對于交叉業(yè)務(wù)的分工合作，并以此來實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。

本文通過浦發(fā)銀行并購上海信托后的公司盈利水平判斷是否產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同性，相關(guān)指標數(shù)據(jù)（見表1）。

由表1可知，浦發(fā)銀行資產(chǎn)總額有很大的擴張，在并購交易完成那年浦發(fā)銀行同比去年增長了16.12%，增長率在同行業(yè)屬于較高水平。2014年以來，浦發(fā)銀行利潤水平持續(xù)增長，凈利潤增長率卻呈現(xiàn)下降態(tài)勢，這與其面臨的市場壓力不無關(guān)系。通過收取手續(xù)費及傭金獲取的收入在近幾年也持續(xù)上漲，同2015年相比較，完成并購后增長46.38%，激增到406.92億元。這意味著并購促使增長率的提升，體現(xiàn)出浦發(fā)銀行因并購展示出業(yè)務(wù)擴展的成功性，也體現(xiàn)了上海信托對于浦發(fā)銀行利潤的貢獻能力，顯示出了一定的協(xié)同性。

浦發(fā)銀行從2014—2017年經(jīng)營效率都在下滑，進一步體現(xiàn)了企業(yè)管理水平的疲乏。營業(yè)利潤率下降的原因可能是：首先，隨著第三方支付平臺的普及，銀行基礎(chǔ)業(yè)務(wù)服務(wù)效率低下和操作不便給銀行業(yè)帶來了巨大沖擊;其次，商業(yè)銀行面臨利率市場化和金融脫媒等挑戰(zhàn)，而且政府對銀行業(yè)實施愈加嚴厲的監(jiān)管政策，成本不斷上升導(dǎo)致了營業(yè)利潤率下滑。

（二）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

如果企業(yè)通過并購能夠提升資金利用率，合理化整體的資本結(jié)構(gòu)就意味著產(chǎn)生了財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。本文從償債能力和節(jié)稅效應(yīng)兩方面進行具體效應(yīng)分析（見表2）。

1.償債能力分析。對于銀行等金融行業(yè)來說，有的資產(chǎn)或負債無法嚴謹?shù)貏澐譃榱鲃踊蛘叻橇鲃?，?dǎo)致在財務(wù)報告中無法獲取企業(yè)資產(chǎn)及負債的流動性情況。因此，本文將利用資產(chǎn)負債率及權(quán)益比率來剖析浦發(fā)銀行償債能力。從表2可知，浦發(fā)銀行資產(chǎn)負債率及權(quán)益比率并購前后都維持在一個穩(wěn)定的范圍。首先，資產(chǎn)負債率基本上穩(wěn)定在94%～92%之間，銀行作為一個特殊的行業(yè)，資產(chǎn)負債率高反而說明銀行吸收存款的能力強，也就可以往外更多的發(fā)放貸款來賺取利潤，所以浦發(fā)銀行的資產(chǎn)負債率趨于穩(wěn)定，并購上海信托并沒有對公司的資產(chǎn)負債比率產(chǎn)生大的波動，公司償債能力一直處于穩(wěn)健的狀態(tài)。但是，比率值有輕微的下降趨勢，說明并購對企業(yè)的償債能力有稍許正向積極的影響，企業(yè)可以良好的運用杠桿來幫助公司獲益。其次，企業(yè)在并購發(fā)生后權(quán)益比率變大，說明企業(yè)的所有者權(quán)益相較于資產(chǎn)有更多的增加，分散了部分企業(yè)財務(wù)風險，使得長期償債能力變強。

2.所得稅節(jié)稅分析。由表2可知，浦發(fā)銀行的實際所得稅費用率從2014年的23.97%降至2017年的22.05%，浦發(fā)銀行實際所得稅率整體趨于下降狀態(tài)，說明通過并購上海信托，企業(yè)獲得了節(jié)稅效果。

綜上分析，本文認為浦發(fā)銀行并購上海信托產(chǎn)生了一定程度的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，表現(xiàn)為償債能力的提高以及一定避稅效應(yīng)。浦發(fā)銀行可以利用良好的財務(wù)協(xié)同性進行發(fā)展，來獲取不錯的財務(wù)成果。

（三）管理協(xié)同效應(yīng)分析

企業(yè)管理活動效率帶來的變化以及由于效率的提高所帶來的效益最能體現(xiàn)出企業(yè)的管理水平。管理活動效率可以從企業(yè)對成本的控制能力中體現(xiàn)出來，本文利用成本收入比表征成本控制方面的管理能力。

成本收入比是單位收入下需要付出的相對應(yīng)營業(yè)成本，2014—2015年浦發(fā)銀行的業(yè)務(wù)及管理費增加是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模、網(wǎng)點及其人員增加。2015年浦發(fā)銀行成本收入比值為23.12%，較2014年顯著下降了5.45%，說明企業(yè)每單位收入需要的成本降低，企業(yè)的管理效率也就相應(yīng)的提高了。

在2016年浦發(fā)銀行的成本收入比出現(xiàn)反彈，由于2016年正是浦發(fā)銀行并購上海信托完成的時點，企業(yè)會投入不少資金用于渠道開發(fā)等，在營業(yè)收入上漲的同時伴隨著成本費用的增加。因此，企業(yè)的管理方面是否因并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)在這里沒有得到很好的體現(xiàn)。

綜上所述，本文認為，浦發(fā)銀行并購上海信托這一案例產(chǎn)生了良好的協(xié)同效應(yīng)。在面臨嚴峻的市場考驗下，浦發(fā)銀行與上海信托協(xié)同共進促使雙方共同進步與發(fā)展。

三、浦發(fā)銀行并購上海信托的啟示

隨著經(jīng)濟多元化發(fā)展，國家政策體系逐步完善，混業(yè)經(jīng)營勢必也會逐漸壯大發(fā)展，越來越多的企業(yè)選擇通過混合并購來實現(xiàn)公司的全面發(fā)展戰(zhàn)略。本文基于案例分析凝練對并購環(huán)節(jié)及并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，提出相應(yīng)啟示及建議。

第一，選擇適合自己的并購標的。公司通過并購優(yōu)秀的企業(yè)來更有效地利用資源，增強自身實力，但是在準備并購時仍要謹慎考慮并購對并購雙方提出的要求彼此是否滿足。在并購環(huán)節(jié)中要充分判斷，深入了解待并購公司經(jīng)營、財務(wù)、管理等實際情況，選擇最適合自己的并購標的，最終產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。

第二，關(guān)注金融業(yè)政策走向。在選擇并購對象時，企業(yè)不僅要考慮目標企業(yè)條件，同時也需考慮并購事項是否符合市場規(guī)律、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢和國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)在并購過程中一定要時刻關(guān)注宏觀政策走向以及政府的扶持政策，這樣順應(yīng)市場的發(fā)展規(guī)律就會在并購過程中游刃有余，借助政策這一把“東風”實現(xiàn)良好的協(xié)同效應(yīng)，以此來助力公司的綜合化發(fā)展。

第三，關(guān)注企業(yè)并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。金融行業(yè)的競爭日漸激烈，混合并購以后企業(yè)抵御風險的能力比之前單一模式更強，協(xié)同效應(yīng)會更容易發(fā)揮其正向作用，全方面對客戶進行服務(wù)。在本文的案例中，浦發(fā)銀行收購上海信托以后，將相關(guān)業(yè)務(wù)逐步整合到上海信托業(yè)務(wù)平臺上開展，提高了業(yè)務(wù)水平能力，并促進了企業(yè)的管理效率，從而使得雙方的競爭力都得到了很大的提升。

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[責任編輯 陳麗敏]

收稿日期：2019-09-19

作者簡介：康樂（1994-），女，山西呂梁人，碩士，從事技術(shù)經(jīng)濟及管理研究。