伊雪

摘 要：面對新的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，我國為促進經(jīng)濟合理穩(wěn)健發(fā)展，逐步推出了一系列常備借貸便利、中期借貸便利等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。通過對借貸便利類貨幣政策工具的使用情況、傳導(dǎo)途徑的分析，研究借貸便利類貨幣政策工具作用于經(jīng)濟的途徑及其對經(jīng)濟的影響，提出要提高借貸便利類貨幣政策工具的調(diào)控效果，推進金融發(fā)展并加強相應(yīng)的監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：借貸便利類工具;使用情況;作用機制;政策建議

中圖分類號：F832.4? ? ? ? 文獻標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）04-0061-02

受國內(nèi)外金融形勢等因素影響，我國貨幣市場出現(xiàn)局部短期資金供求不均現(xiàn)象，并且隨著外匯占款的減少，我國基礎(chǔ)貨幣投放渠道受阻。在傳統(tǒng)貨幣政策的運用方面，調(diào)控空間小，傳導(dǎo)效率低，總量型貨幣政策運用受限，難以針對性地解決當(dāng)前我國銀行的局部流動性不足等問題。為滿足金融機構(gòu)流動性需求，我國逐步推出借貸便利等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，用以維持金融市場平穩(wěn)運行，防范金融機構(gòu)陷入流動性風(fēng)險。借貸便利類貨幣政策工具，在短期內(nèi)可以維護金融市場的穩(wěn)定。2013年春節(jié)前，我國央行曾通過常備借貸便利解決了部分商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放產(chǎn)生的資金缺口。2013年6月視情況對流動性管理出現(xiàn)問題的機構(gòu)采取了相應(yīng)措施以提供流動性支持，以補充市場流動性需要，有效防范銀行體系流動性風(fēng)險，維護了金融穩(wěn)定。

一、借貸便利類工具的內(nèi)涵

從國際經(jīng)驗看，當(dāng)流動性臨時性波動時，央行通常使用借貸便利和公開市場操作兩大類貨幣政策工具搭配使用。全球大多數(shù)中央銀行具備借貸便利類的貨幣政策工具，但名稱各異，如美聯(lián)儲的貼現(xiàn)窗口、歐央行的邊際貸款便利等等。我國借貸便利類政策工具是借鑒外國經(jīng)驗并立足于本國國情設(shè)計的針對性的結(jié)構(gòu)性貨幣調(diào)節(jié)工具。我國自2013年初創(chuàng)設(shè)的常備借貸便利，是我國央行正常的流動性供給渠道，滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求，中期借貸便利，是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的政策工具，同時發(fā)揮中期利率調(diào)節(jié)作用。央行貨幣政策報告中指出，常備借貸便利旨在調(diào)節(jié)市場短期利率，中期借貸便利在引導(dǎo)中期利率的同時降低社會融資成本。馬理（2014）等認(rèn)為，常備借貸便利是中國人民銀行向市場提供流動性的手段，與再貼現(xiàn)政策相似但操作標(biāo)的不同。潘敏（2018）等認(rèn)為，不同期限的借貸便利類工具利率有助于央行調(diào)控短期利率，平抑貨幣市場利率的波動，有效避免流動性風(fēng)險的爆發(fā)。

二、借貸便利類工具的使用情況

2013年6月份，中國人民銀行進行短期流動性調(diào)節(jié)方式的創(chuàng)新，6月末常備借貸便利余額達到年內(nèi)最高的4 160億元，當(dāng)年累計發(fā)放常備借貸便利23 650億元。2014年1月20日起，開始在北京、江蘇等地推廣并進行試點操作。從常備借貸便利的使用情況來看，2013年初的大量高頻率操作平抑了錢荒事件的市場波動。隨后在2014—2016年期間，常備借貸便利的操作并不頻繁，甚至多個月度并未操作，反映了這段期間資金基本面平穩(wěn)，銀行體系短期流動性充足。而在2016年末至2019年7月，常備借貸便利操作較為平穩(wěn)，并在春節(jié)前后交易量均較為巨大。這與春節(jié)前后資金需求量大，資金臨時性緊缺的情況相符合。反映了常備借貸便利在銀行體系出現(xiàn)臨時性緊缺時的運用情況。2014年9月，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利。對符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行提供低成本的資金。2014年12月，中期借貸便利余額為6 445億元;2015年12月，中期借貸便利余額為6 658億元;2016年12月，中期借貸便利余額為34 573億元;2017年12月，中期借貸便利余額為45 215億元;2018年12月，中期借貸便利余額為49 315億元。觀察中期借貸便利工具運用情況來看，中期借貸便利操作規(guī)模逐年增大，在保證銀行體系流動性的同時也成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的新渠道。

三、借貸便利類工具對經(jīng)濟的作用機制

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以通過對操作目標(biāo)的影響傳導(dǎo)至中介目標(biāo)進而影響最終目標(biāo)，借助金融體系影響貨幣供給以及利率，進而影響微觀主體的投資和消費。通過對金融機構(gòu)直接的低利率資金供給，影響貨幣市場利率，同時增加了基礎(chǔ)貨幣供給，通過乘數(shù)效應(yīng)，貨幣供給量增加。借貸便利類貨幣政策雖然是由金融機構(gòu)主動發(fā)起，但央行可以通過對借貸便利工具利率的調(diào)節(jié)起到定向?qū)捤傻淖饔?。根?jù)利率預(yù)期理論，短期利率的波動可以影響長期利率，因此結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具兼具數(shù)量型或價格型的雙重特點。此外，銀行通過借貸便利工具可以及時變現(xiàn)資產(chǎn)以獲取充足的流動性，使得銀行可貸資金增加，促進銀行放貸。相比常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)機制，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具定向提高部分金融機構(gòu)的流動性擴張能力。通過提高金融機構(gòu)資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，增加了信貸可得性，通過對抵押品的規(guī)定等措施，影響了金融機構(gòu)的放貸意愿，定向刺激相關(guān)企業(yè)投資需求，扶持特定行業(yè)或者企業(yè)的發(fā)展，具體可以分為以下四個方面。

1.借款成本效應(yīng)。雖然借貸便利類政策是金融機構(gòu)主動發(fā)起的，但是貸款利率會影響到借貸便利操作規(guī)模。央行對借貸便利類工具利率的調(diào)節(jié)影響貨幣市場利率，間接影響中長期利率水平，改善社會融資環(huán)境，中長期利率下降。

2.流動性效應(yīng)。借貸便利工具的設(shè)立使得金融機構(gòu)可以根據(jù)自身的情況，通過抵押質(zhì)押高信用等級債券等方式及時補充流動性，金融機構(gòu)可以以合理的成本及時籌措到資金，商業(yè)銀行放貸意愿與能力增強，央行對商業(yè)銀行的貸款增加，基礎(chǔ)貨幣投放增加，貨幣供給量增加進而可貸資金增加。

3.宣示效果。因為借貸便利類工具的利率通常較低，傳遞了一種積極干預(yù)市場流動性的信號，借貸便利類貨幣政策也是一種定向?qū)捤傻呢泿耪撸袌隽鲃有粤己?，貨幣市場利率穩(wěn)定可以提振信心，激勵借貸和投資意愿，促進經(jīng)濟增長。

4.結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效果。由于部門異質(zhì)性等原因，總量型貨幣政策造成整體的貨幣寬松，使得國有企業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)繼續(xù)占據(jù)更多的金融資源，資金較難傳導(dǎo)到小微企業(yè)及三農(nóng)行業(yè)，小微企業(yè)活力難以激發(fā)，借貸便利類工具對抵押質(zhì)押品范圍的規(guī)定在一定程度上有助于改善商業(yè)銀行的放貸意愿。

四、借貸便利類工具助力經(jīng)濟發(fā)展

借貸便利類工具以高信用評級的債券等合格抵押品作為抵押或質(zhì)押，可以解決符合宏觀審慎要求的中小金融機構(gòu)流動性需求，完善中央銀行對中小金融機構(gòu)提供正常流動性供給的渠道。當(dāng)同業(yè)拆借市場利率過高時，商業(yè)銀行可通過借貸便利類操作滿足自身的流動性需求，從而維護金融穩(wěn)定。央行可以通過對抵押率的設(shè)置來控制信用風(fēng)險，對常備借貸便利適度有序減量操作，可以引導(dǎo)商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債管理模式，改善其期限錯配等情況。結(jié)構(gòu)性貨幣政策更具方向性和針對性，一對一地解決特定金融機構(gòu)的流動性問題。央行運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策減少貨幣政策的外部時滯，有利于疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機制。

五、政策建議

借貸便利類工具的設(shè)計在政策意圖上是為了滿足金融機構(gòu)流動性的需求，引導(dǎo)金融支持實體并降低社會融資成本，但隨著我國貨幣政策工具箱的豐富，也增加了監(jiān)管的難度和復(fù)雜性。銀行融入的資金有多少用于實體經(jīng)濟存在未知，同時也存在大型銀行通過借貸便利等工具融入低成本資金借給抵押品不足的中小型金融機構(gòu)的風(fēng)險，為防止市場套利，需要促進金融發(fā)展，提高透明度并加強監(jiān)管，完善評估機制。并且，目前我國借貸便利等貨幣政策數(shù)據(jù)的公布并沒有公布各個銀行具體操作數(shù)額，一旦各銀行具體操作透明化，會不會引起市場反向預(yù)期而增大金融市場的不穩(wěn)定性值得思考。因此，應(yīng)建立系統(tǒng)、規(guī)范的監(jiān)管與反饋機制，以及細(xì)致、合理的監(jiān)管措施來保證結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，適應(yīng)經(jīng)濟增長，而不是使其成為不穩(wěn)定的消極因素。

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