王培錄 雷小雨

摘 要：很多優(yōu)秀的中國企業(yè)在美國上市融資，這一現(xiàn)象反映出海外資本市場對于股權(quán)結(jié)構(gòu)的包容性是吸引大量中國企業(yè)的重要原因，同時也體現(xiàn)出目前階段我國證券市場體制的不完善，以及公司治理結(jié)構(gòu)的不成熟。以阿里巴巴合伙人制度為例，從合伙人制度的產(chǎn)生開始論述，然后分析合伙人制度對企業(yè)的作用，對阿里巴巴合伙人制度進(jìn)行評價，并總結(jié)其借鑒意義。

關(guān)鍵詞：阿里巴巴集團(tuán);合伙人制度;公司治理

中圖分類號：F271? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）05-0021-02

一、基本理論概述

（一）雙重股權(quán)理論

對于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新應(yīng)用在一定程度上促進(jìn)了阿里巴巴集團(tuán)的成功上市。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)通過為不同的股票賦予不同的表決權(quán)確保公司創(chuàng)始人在公司上市后仍然擁有表決權(quán)和實(shí)際控制的權(quán)力，從而實(shí)現(xiàn)對公司控制權(quán)的長期掌握。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)起源于20世紀(jì)60年代的美國，在歐美國家有通過其成功上市的實(shí)踐典例。但我國一直以來實(shí)行著“一股一權(quán)”的制度，對于這個新型股權(quán)安排的研究僅是停留在理論層面。

（二）阿里巴巴合伙人制度

經(jīng)過控制權(quán)之爭、支付寶所有權(quán)之爭以及香港聯(lián)交所退市等一系列事件，阿里巴巴集團(tuán)創(chuàng)始人均意識到從企業(yè)長期戰(zhàn)略實(shí)踐和發(fā)展的角度來看，掌握控制權(quán)尤為重要。對于雙重股權(quán)這種新型股權(quán)結(jié)構(gòu)，馬云和他的團(tuán)隊(duì)是在借鑒和修正的基礎(chǔ)上量身打造最適用于自身發(fā)展的合伙人制度，在擁有極少股份的情況下形成對公司的長期有效控制。該制度解決了與大股東雅虎之間長達(dá)八年的“控制權(quán)之爭”，同時也有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和企業(yè)文化傳承。

二、阿里巴巴集團(tuán)發(fā)展歷程

（一）公司簡介

馬云等十八位公司創(chuàng)始人于1999年進(jìn)行投資而成立一家互聯(lián)網(wǎng)公司——阿里巴巴集團(tuán)，并于2014年9月19日正式在紐約上市。阿里巴巴所涉及的業(yè)務(wù)在與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的網(wǎng)上支付、消費(fèi)者電子商務(wù)、B2B網(wǎng)上交易和阿里云計(jì)算等形式中都具有這絕對領(lǐng)先的地位。近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)的不斷發(fā)展，阿里巴巴集團(tuán)也在迅猛發(fā)展，更是成為了網(wǎng)絡(luò)平臺中的重要組成部分，受到社會各界的關(guān)注，同時也對互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了很大影響。

同時，阿里巴巴所推行的合伙人制度成為了各公司治理層、管理層進(jìn)行討論的一個焦點(diǎn)話題。長期的實(shí)踐證明，合伙人制度為阿里集團(tuán)的成功發(fā)展提供了一定支持，其對于阿里巴巴集團(tuán)的穩(wěn)健發(fā)展有著積極的促進(jìn)作用，使得廣大學(xué)者也逐漸增加了對于“合伙人制度公司治理”這一方面的研究。

（二）阿里巴巴股權(quán)融資變化

1.第一輪融資（1999年10月）

1999年3月，具有多次創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的馬云與胡曉明、蔡崇信、蔣芳、張宇、童文紅等人組建了18人的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，以50萬元人民幣作為初始資本開始創(chuàng)立阿里巴巴。此時馬云等管理層掌握阿里巴巴60%的控股權(quán)，其余40%的股權(quán)由高盛集團(tuán)等企業(yè)掌握。

2.第二輪融資（2000年1月）

第二輪的融資中，軟銀在2000年及2004年分兩次對阿里巴巴集團(tuán)進(jìn)行投資，投資金額共達(dá)8 000萬美元，取得了阿里巴巴集團(tuán)20.1%的股權(quán)。

3.第三輪融資（2004年2月）

2003年5月阿里巴巴集團(tuán)建立淘寶網(wǎng)，次年2月軟銀集團(tuán)、寰慧投資、富達(dá)投資、TDF等向阿里巴巴再次注資8 200萬美元（其中軟銀的6 000萬注資淘寶網(wǎng)）。此時，阿里巴巴集團(tuán)的管理層依舊掌握著公司的控制權(quán)，其中，馬云等管理層持47%，軟銀集團(tuán)持20%，富達(dá)持18%，其他投資方持15%（見表1）。

4.第四輪融資（2005年8月）

2005年8月11日，經(jīng)過馬云團(tuán)隊(duì)與雅虎負(fù)責(zé)人的協(xié)商，雅虎獲得阿里巴巴集團(tuán)39%股權(quán)，成為阿里巴巴集團(tuán)接下來七年間最大的股東，為阿里巴巴提供了資金支持，使得阿里巴巴占有了大量的市場份額，從而為阿里之后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。此時，馬云等管理層僅擁有阿里31.7%的股權(quán)，但其與雅虎達(dá)成協(xié)商：2010年10月前馬云首席執(zhí)行官的職位不得變動。因此，即使已不再是阿里巴巴最大的股東，馬云等創(chuàng)始人及管理層也依舊能夠掌握阿里巴巴的實(shí)際控制權(quán)。

5.第五輪融資

阿里巴巴在美國上市后，其股權(quán)結(jié)構(gòu)如表2。

此次融資之后，那云等管理層形成了具有其獨(dú)自特色的“合伙人公司治理制度”，并在招股說明書中阿里巴巴詳細(xì)說明。

三、阿里巴巴合伙人制度對公司治理的影響

（一）促進(jìn)企業(yè)長期發(fā)展

合伙人與管理層的部分權(quán)益在一定程度上受著合伙人制度的保護(hù)。當(dāng)合伙人及管理層與股東之間在決策或是想法上發(fā)生沖突時，由于合伙人制度對股東權(quán)力的限制，公司股東不能使用所占股權(quán)優(yōu)勢將合伙人逐出管理層或是剝奪其控制權(quán)。這將有助于企業(yè)避免短期投資者和創(chuàng)始人與管理層的利益目標(biāo)沖突，保留更多具有以企業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展為目標(biāo)的股東。運(yùn)用合伙人制度進(jìn)行公司治理，能夠?yàn)楹匣锶伺c管理層營造出更加良好的決策經(jīng)營環(huán)境，使其能夠從實(shí)現(xiàn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的角度出發(fā)，更好地做出有利于公司發(fā)展的決策。

（二）優(yōu)化內(nèi)部治理

阿里巴巴合伙人制度具有巨大的先進(jìn)性，因?yàn)轳R云等創(chuàng)始人為公司的運(yùn)行付出了大量精力，對企業(yè)有著深厚的情感，其針對公司戰(zhàn)略性問題用心進(jìn)行決策分析，時刻為企業(yè)的名譽(yù)著想。因?yàn)槿羝髽I(yè)的名聲受到損害，那么創(chuàng)始經(jīng)理人的個人聲譽(yù)也會被影響，所以，從合伙創(chuàng)始人的角度，更希望自己能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。而合伙人制度正是出于這種考慮，為合伙創(chuàng)始人提供發(fā)展平臺，希望企業(yè)能在他們的管理下能夠長期可持續(xù)發(fā)展。

根據(jù)合伙人制度，合伙人參與著企業(yè)的經(jīng)營管理，同時掌握著企業(yè)的控制權(quán)，在一個長期穩(wěn)健發(fā)展的公司中工作，他們的付出可以得到相應(yīng)回報(bào)，同時也能夠得到社會及公司的認(rèn)可。這種情況下，能夠吸引更多優(yōu)秀的人才來為阿里巴巴服務(wù)，貢獻(xiàn)自己的價值。

（三）外部市場角度分析

現(xiàn)行市場經(jīng)濟(jì)下，惡意收購是每個企業(yè)都可能遭到的威脅。然而，對于公司來講，惡意收購?fù)跊]有準(zhǔn)備、突如其來的情況下發(fā)生，相關(guān)負(fù)責(zé)人所采取的應(yīng)對措施或許并不合理、并不完善，難以真正扭轉(zhuǎn)公司困境。將控制權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)相分離的合伙人制度，其控制權(quán)大多掌握在合伙人及管理者手中，股東更多的是享受剩余利潤的分配，在這種公司制度實(shí)行的情況下，惡意收購公司即使能夠擁有企業(yè)大多數(shù)的股份，但也難以對公司實(shí)際經(jīng)營管理產(chǎn)生影響。所以，合伙人制度一定程度上能夠避免辦公司被惡意收購等外界影響，可以說是為企業(yè)創(chuàng)建了一個反收購系統(tǒng)。

（四）對創(chuàng)始人及管理層控制權(quán)的影響

強(qiáng)化且鞏固創(chuàng)始人及管理層對公司的控制，保證他們對公司的控制權(quán)，是阿里合伙人制度最顯著的作用，也是該制度出現(xiàn)的本質(zhì)。隨著阿里巴巴集團(tuán)的不斷發(fā)展壯大，阿里創(chuàng)始人的占比分量逐漸減少。根據(jù)招股書顯示，目前軟銀持有阿里集團(tuán)7.97億股，持股比例為34.4%，成為最大股東;雅虎持股數(shù)為5.24億股，占比22.6%，成為第二大股東;創(chuàng)始人及管理層的持股數(shù)量為2.06億股，占股8.9%，位居第三。

阿里創(chuàng)始人及管理層所持股份合計(jì)從股份份額占比的分布來看，遠(yuǎn)不及軟銀、雅虎所持有的股份數(shù)額，其僅占總份額的13.5%不到。若想對繼續(xù)控制公司，阿里創(chuàng)始人及管理層則需要通過對現(xiàn)有公司管理制度進(jìn)行一定的修改，從而獲得大于其所占有股份比例的控制權(quán)。

四、阿里巴巴合伙人制度的整體評價及意義

（一）創(chuàng)新了治理模式

阿里巴巴以當(dāng)前最大規(guī)模IPO成功登陸美國資本市場，創(chuàng)新了治理模式，無意將成為公司治理領(lǐng)域的經(jīng)典案例，未來有可能被后來企業(yè)進(jìn)入海外重要資本市場而普遍效法。阿里合伙人制度在不同的法域下、在不同資本市場中，認(rèn)可和接受程度將存在巨大差異，這在阿里的上市路徑中已經(jīng)得到了證明。這對于創(chuàng)始人及管理團(tuán)隊(duì)持股比例較低的公司而言，有巨大的借鑒意義，提供了實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的新路徑。

（二）合伙人制度對我國企業(yè)的意義

中國目前現(xiàn)有的資本市場法律法規(guī)要求，除因股權(quán)分置改革形成的流通股與非流通股差異外，對于一般的上市公司股票實(shí)行通股同權(quán)制度。因此，我國各大境內(nèi)上市企業(yè)采用“合伙人制度”的公司治理模式就存在一定阻礙與困難。但是，相對于未上市的中國廣大企業(yè)便可以寄充分借鑒阿里巴巴集團(tuán)的合伙人制度相關(guān)治理方法與內(nèi)容，從而更好實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始人之間關(guān)系及管理團(tuán)隊(duì)與股東之間簡單雇傭模式的改變安排。

結(jié)語

阿里集團(tuán)所創(chuàng)造的其特有的合伙人制度，是在中國歷史上公司治理層面的大膽實(shí)踐與創(chuàng)新。合伙人制度在阿里巴巴企業(yè)的實(shí)施，為其日后長久發(fā)展打下基礎(chǔ)，同時也為其他非上市公司提供了一定的借鑒意義。相信阿里巴巴的合伙人制度會不斷完善，從而使得企業(yè)的發(fā)展越來越好。