張紫雯

組合分散投資，是規(guī)避投資風(fēng)險的一種有效手段，由于各個市場的熊和牛有時候不同步，在一個市場沒有機會的時候，你可以把注意力和財力放在另外一個市場里，而不是和某個市場的熊市死磕，雞蛋不放在一個籃子里。但在日常投資中，投資者無法再利用過去的資訊來獲得超額報酬，因為過去的數(shù)據(jù)對于此時很可能是無意義的，只能通過基本面分析與內(nèi)部交易來盈利，而后者又屬于違法行為，所以目前大多數(shù)金融學(xué)者采取基本面分析的研究方法。然而不可分散風(fēng)險無法消除，所有的投資都只是補償系統(tǒng)風(fēng)險。綜上所述，中國股市場的分散投資效應(yīng)是存在研究價值的。

通過同花順精選的十五支股票收盤價，回報率等精準(zhǔn)分析，引用部分相關(guān)參考文獻(xiàn)，驗證中國股票市場的分散投資效應(yīng)，感受失之東隅，收之桑榆的好處。

一、文獻(xiàn)回顧

許多金融理論認(rèn)為，決定企業(yè)資本成本的因素是系統(tǒng)性風(fēng)險，即投資者能夠通過持有多家企業(yè)股份而分散掉的風(fēng)險。一個證券市場上，投資者對有關(guān)企業(yè)價值的信息的理解偏差越大，市場對證券的錯誤定價越嚴(yán)重，市場效率越低，正如1882年我國剛建立不久的股票市場出現(xiàn)了歷史上第一次的泡沫。由此，風(fēng)控對于投資的效力可見一斑。如何在股市中達(dá)到風(fēng)控的目的？

將中國股市場1995～2005年的11年數(shù)據(jù)分為三個子樣本期，構(gòu)造等權(quán)投資組合模型研究中國股市場投資組合規(guī)模的非系統(tǒng)風(fēng)險分散效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，一般7～9個股就能消除掉45.92%～49.61%的風(fēng)險;分散掉同樣比例的非系統(tǒng)風(fēng)險所需的股數(shù)也呈現(xiàn)隨時間下降的趨勢;分散化的好處隨時間在增加。

根據(jù)不同時段內(nèi)對高市盈率和低市盈率的股收益率水平展開相應(yīng)研究，從而對股票組合實際發(fā)展情況進(jìn)行分析對比，希望這項工作的開展對于股票市場有效性的提升提供更大的幫助作用。

二、研究思路

傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）認(rèn)為，資產(chǎn)的貝塔是影響資產(chǎn)的期望收益率的唯一因素，投資者只需關(guān)注資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險。

本次選擇的都是滬深市場的A股，即人民幣普通股，中國境內(nèi)流通，我國同境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)結(jié)構(gòu)使用，進(jìn)行交易。這樣可以充分的展示中國股票市場，而不是其它的證券交易。

通過對十五支股的回報率，回報率的平均值，方差，標(biāo)準(zhǔn)方差，協(xié)方差，以及投資組合的風(fēng)險與回報等進(jìn)行計算。時間從2009-03-31到2019-11-8十年股的收盤價。沒有考慮交易成本。所有數(shù)據(jù)均采用復(fù)權(quán)的方法，對股除權(quán)、除息之后的股價和成交量進(jìn)行權(quán)息修復(fù)，修正之前的股價，成交量，使缺口消除，是一種理想化的分析結(jié)果。

然后利用數(shù)據(jù)和得到的圖表走勢圖，驗證中國股票市場的分散投資效應(yīng)。

三、研究數(shù)據(jù)

（一）數(shù)據(jù)來源

同花順財經(jīng) APP的十五支股，為充分驗證分散投資，滬深股各半。其中600開頭的是上海證券交易所的股，000和300開頭的是深圳證券交易所的股。十五家上市公司及上證指數(shù)的股代碼如下：股代碼600028簡稱中國石化，601857中國石油，600970中材國際，601318中國平安，600764中國海防，601988中國銀行，600150中國船舶，000975銀泰黃金，600585海螺水泥，000728國元證券，000430張家界，000002萬科，A002024蘇寧易購，000538云南白藥，002027萬眾傳媒。

（二）前提假設(shè)

對十五只股進(jìn)行基本面分析，摘取部分供參考如下。假設(shè)交易成本為0，交易皆為收盤價;假設(shè)，沒有交易的成本.

1.根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差計算方差

（3-1）

2.根據(jù)方差計算月回報率的協(xié)方差

（3-2）

注：：整個股市場的月回報率;

3.根據(jù)協(xié)方差和方差計算每支股的Beta：

（3-3）

（三）數(shù)據(jù)結(jié)果

通過計算，得出表格：選取部分?jǐn)?shù)據(jù)如下

注：*Mean：平均數(shù)

*SD：標(biāo)準(zhǔn)差

*VAR：方差

*COV：協(xié)方差

此表依據(jù)上部分?jǐn)?shù)據(jù)計算出分散投資組合的風(fēng)險與回報。具體公式如下：

1.投資組合的風(fēng)險：單股的風(fēng)險所占比重求和：

（3-4）

假設(shè)：每股比重相同，同在收盤時提取

2.計算投資組合的回報：

（3-5）

假設(shè)：每股的比重都相同時，將其擴(kuò)大100倍，可讓圖例更明顯。

（四）研究結(jié)果

通過以上計算，得到數(shù)據(jù)，繪制成，升序，降序圖，便于分析選股數(shù)量與風(fēng)險回報的關(guān)系。

（作者單位：安徽新華學(xué)院）