劉澤棟 王霄 袁霞

摘 要：現(xiàn)金流量分析是核電站建設(shè)決策的基礎(chǔ)，核電站建設(shè)具有建設(shè)周期長、資金需求量大等特點(diǎn)，本文以現(xiàn)金流量分析為切入點(diǎn)，采用凈現(xiàn)值計(jì)算方法，通過模擬核電站生命周期現(xiàn)金流量計(jì)算核電站投資的經(jīng)濟(jì)效益，探討核電站建設(shè)投資決策分析方法，通過簡(jiǎn)單試驗(yàn)證明現(xiàn)金流量法在一定程度上可以在某一方面為核電站建設(shè)投資決策提供決策依據(jù)。

關(guān)鍵詞：核電站建設(shè)決策 ?現(xiàn)金流量 ?凈現(xiàn)值

核電站建設(shè)具有投資大，施工期限較長，投資回收期也相對(duì)較長等特點(diǎn)，因而在投資時(shí)要進(jìn)行慎重的決策，本文謹(jǐn)從財(cái)務(wù)指標(biāo)方面分析核電站建設(shè)決策。

一、核電站建設(shè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

在進(jìn)行核電站建設(shè)決策分析時(shí)通常會(huì)使用利潤和現(xiàn)金流量兩類指標(biāo)。與利潤相比，現(xiàn)金流量類指標(biāo)對(duì)于核電站建設(shè)決策更加客觀，主要原因如下：

利潤的計(jì)算受到間接費(fèi)用分配、存貨計(jì)價(jià)、折舊政策等等主觀因素影響，體現(xiàn)的僅是“賬面上的現(xiàn)金流量”，而現(xiàn)金流量基本不會(huì)受到上述主觀因素影響，反映的是“實(shí)際擁有的現(xiàn)金流量”。

利潤的計(jì)算方式以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，僅考慮成本及費(fèi)用是否應(yīng)計(jì)入當(dāng)期，而不會(huì)考慮資金的收入及支出的發(fā)生時(shí)間，而資金具有時(shí)間價(jià)值，不同時(shí)點(diǎn)的貨幣資金具有不同的價(jià)值，采用現(xiàn)金流量進(jìn)行分析充分考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)投資決策的影響，因此現(xiàn)金流量相對(duì)利潤來說更加的客觀。

核電站建設(shè)決策采用的主要分析方法有內(nèi)含報(bào)酬率法、投資回收期法、現(xiàn)值指數(shù)法等?，F(xiàn)金流量法簡(jiǎn)潔易懂，便于操作，信息直觀，經(jīng)濟(jì)意義明晰，實(shí)用型較強(qiáng)。

二、現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值的定義

現(xiàn)金流量是按照收付實(shí)現(xiàn)制在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)通過企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量，其中，現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出金額之差即為現(xiàn)金流凈額。

凈現(xiàn)值是指投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量以投資方案確定的資金成本為折現(xiàn)率折現(xiàn)之后與原始投資額現(xiàn)值差額。

三、核電站建設(shè)現(xiàn)金流量構(gòu)成

一般來講，核電站建設(shè)的現(xiàn)金流量由三個(gè)部分構(gòu)成，分別為建設(shè)期現(xiàn)金流量、經(jīng)營期現(xiàn)金流量和終結(jié)期現(xiàn)金流量。

（一）建設(shè)期現(xiàn)金流量

建設(shè)期現(xiàn)金流量是指核電站在建設(shè)期間到建設(shè)完成投入使用發(fā)生的與項(xiàng)目建設(shè)相關(guān)的現(xiàn)金流量，是投資總支出，在核電站項(xiàng)目建設(shè)期間現(xiàn)金流量一般表現(xiàn)為現(xiàn)金的凈流出。根據(jù)核電站建設(shè)期間是否包含物價(jià)浮動(dòng)，可以分為項(xiàng)目基礎(chǔ)價(jià)投資、項(xiàng)目固定價(jià)投資。

投資基礎(chǔ)價(jià)由工程費(fèi)，工程其他費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)構(gòu)成，以基準(zhǔn)日期的物價(jià)及選定的項(xiàng)目基準(zhǔn)匯率估算，不包含建設(shè)期財(cái)務(wù)費(fèi)用，也不考慮通貨膨脹。公式如下：

基礎(chǔ)價(jià)投資=[1iPi（0）*Ai]

Ai為第i種投入的全部實(shí)物量;

Pi（0）為第i種投入在基準(zhǔn)日期的價(jià)格。

固定價(jià)投資是指各類核電建設(shè)相關(guān)投資分別按照實(shí)際支付時(shí)點(diǎn)物價(jià)計(jì)算的投資總額，相較基礎(chǔ)價(jià)投資而言增加了預(yù)備費(fèi)，更加符合客觀實(shí)際。公式如下：

固定價(jià)投資=[1t1iPi（t）*Ai（t）]

Pi（t）為第i種項(xiàng)目投入在支付日t的價(jià)格;

Ai（t）為第i種項(xiàng)目投入在支付日t的實(shí)際投入。

對(duì)于建設(shè)期財(cái)務(wù)費(fèi)用測(cè)算，需根據(jù)項(xiàng)目整體進(jìn)度，將投資總額分列至各建設(shè)年度投資額，一般以人民幣計(jì)價(jià)。

在進(jìn)行估算時(shí)，需要將名義年利率轉(zhuǎn)換為有效年利率，公式如下：

有效年利率=[（1+rm）m-1]

公式中：

r——名義年利率

m——每年計(jì)息次數(shù)

對(duì)建設(shè)期利息，一般假設(shè)各年度借款年度內(nèi)均勻發(fā)生，當(dāng)年新增借款年度利息按半年計(jì)息期測(cè)算，期初貸款余額利息按全年計(jì)息期測(cè)算。因建設(shè)期利息的償付來源不同（一般為自有資金支付和利息資本化兩種方式），測(cè)算的方式有差異，公式如下：

建設(shè)期自有資金支付利息時(shí)：

各年應(yīng)計(jì)利息=[（年初借款本金累計(jì)+本年借款額2）*名義年利率]

建設(shè)期利息資本化時(shí)：

各年應(yīng)計(jì)利息=[（年初借款本息累計(jì)+本年借款額2）*有效年利率]

項(xiàng)目建設(shè)期有多種融資渠道及來源是，計(jì)算各年應(yīng)計(jì)利息時(shí)，可采取兩種方法，一是單獨(dú)計(jì)算每筆貸款的利息后匯總，二是計(jì)算出多筆借款加權(quán)平均利率，并據(jù)此計(jì)算全部借款利息。

在建設(shè)期發(fā)生的其他融資費(fèi)用，例如：信貸保險(xiǎn)費(fèi)、管理費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、承諾費(fèi)等融資費(fèi)用，可以設(shè)置明細(xì)科目計(jì)入工程財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)下。項(xiàng)目建議書階段和可行性研究階段，由于其他融資費(fèi)用金額相對(duì)較小，也可預(yù)估后計(jì)入建設(shè)期投資。在項(xiàng)目營運(yùn)初期投入的營運(yùn)資金，也應(yīng)包含在建設(shè)期投資中。

（二）經(jīng)營期現(xiàn)金流量

經(jīng)營期現(xiàn)金流量是指核電站建設(shè)投產(chǎn)后，在經(jīng)濟(jì)壽期內(nèi)各會(huì)計(jì)年度因生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，主要內(nèi)容包括：a.利用機(jī)組設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)獲得的現(xiàn)金流入或成本費(fèi)用的節(jié)約，通常表現(xiàn)為現(xiàn)金的增量;b.各項(xiàng)付現(xiàn)經(jīng)營成本支出;c.各項(xiàng)稅金繳納支出。

在核電站持續(xù)運(yùn)營期間，需要進(jìn)行電力生產(chǎn)及銷售，核電機(jī)組在發(fā)電過程中會(huì)耗費(fèi)一部分原材料（例如核燃料，備品備件，工器具等），因此，在此期間既有現(xiàn)金流入，又會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出相抵后金額即為現(xiàn)金凈流量，表示企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流狀況。假設(shè)企業(yè)所有收入均為現(xiàn)金，即不存在企業(yè)應(yīng)收賬款，則經(jīng)營期各年度現(xiàn)金凈流量計(jì)算公式如下：

經(jīng)營期每年現(xiàn)金凈流量=年度營業(yè)收入-年度經(jīng)營成本-年度所得稅a

年度所得稅=（年度營業(yè)收入-年度經(jīng)營成本-固定資產(chǎn)折舊-無形資產(chǎn)攤銷）*所得稅率b

由上述公式中可知在計(jì)算年現(xiàn)金凈流量時(shí)，固定資產(chǎn)折舊及無形資產(chǎn)攤銷可視為一個(gè)增量，從公式b中可知固定資產(chǎn)折舊及無形資產(chǎn)攤銷減少了企業(yè)應(yīng)納所得稅稅額。

（三）終結(jié)期現(xiàn)金流量

終結(jié)期現(xiàn)金流量是指核電項(xiàng)目運(yùn)行經(jīng)濟(jì)壽命最后一年現(xiàn)金流量，按照目前核電行業(yè)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)，核電站的建設(shè)決策經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)期一般為30年（實(shí)際運(yùn)行期間為40年，三代機(jī)組可以達(dá)到60年）。終結(jié)期現(xiàn)金流流量包括兩部分，一部分是最后一年經(jīng)營現(xiàn)金流量，另一部分是項(xiàng)目終結(jié)非經(jīng)營現(xiàn)金流量。其中，非經(jīng)營現(xiàn)金流量包含以下內(nèi)容：

a.部分設(shè)備報(bào)廢變現(xiàn)凈收入，即殘值部分。

b.報(bào)廢變現(xiàn)稅收支出。若設(shè)備報(bào)廢的殘值收入大于稅法規(guī)定的數(shù)額，則應(yīng)繳納企業(yè)所得稅;若設(shè)備報(bào)廢時(shí)殘值收入小于稅法規(guī)定的數(shù)額，則抵減企業(yè)所得稅。

c.墊支營運(yùn)資金的收回。在核電站達(dá)到其使用壽命后，在核電項(xiàng)目建設(shè)初期投入的營運(yùn)資金收回，視同現(xiàn)金流入，墊支收回的營運(yùn)資金總額是項(xiàng)目運(yùn)營期各年墊支的營運(yùn)資金總額，同時(shí)應(yīng)該考慮分期投入營運(yùn)資金的貨幣時(shí)間價(jià)值，因此，在進(jìn)行核電站建設(shè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量分析時(shí)，需在在項(xiàng)目初始期和終結(jié)期分別考慮營運(yùn)資金的現(xiàn)金流，否則會(huì)使得投資決策出現(xiàn)偏差。

四、現(xiàn)金流量估算的注意事項(xiàng)

在進(jìn)行核電站建設(shè)決策現(xiàn)金流量估算時(shí)，企業(yè)需要到現(xiàn)金流量的“機(jī)會(huì)成本”以及“沉沒成本”，機(jī)會(huì)成本指的是企業(yè)在投資決策中選擇一種方案而放棄其他方案所喪失的潛在最大收益;沉沒成本指的是指過去已經(jīng)產(chǎn)生的成本，此部分成本不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的投資決策發(fā)生改變。在進(jìn)行現(xiàn)金流量估算時(shí)，企業(yè)只需要考慮相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策、行動(dòng)有關(guān)的，對(duì)企業(yè)投資決策產(chǎn)生影響的成本。非相關(guān)成本則是指在無論企業(yè)決策結(jié)果如何，都將要或預(yù)見會(huì)發(fā)生的成本，在進(jìn)行核電項(xiàng)目建設(shè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)過程中無需將非相關(guān)成本納入。

企業(yè)在考慮投資決策時(shí)可以選擇忽視沉沒成本，而機(jī)會(huì)成本則不然，雖然并沒有實(shí)際發(fā)生現(xiàn)金流，但在確定投資方案的潛在成本時(shí)應(yīng)予以考慮。為充分考慮稅收對(duì)企業(yè)投資決策的影響，企業(yè)在進(jìn)行投資決策分析時(shí)應(yīng)當(dāng)使用稅后現(xiàn)金流量指標(biāo)。另外，除了使用現(xiàn)金流量進(jìn)行定量分析外，核電站建設(shè)也要綜合考慮國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策，核電企業(yè)發(fā)展階段，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略等方面進(jìn)行定性分析。

五、現(xiàn)金流量估算

估算核電項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是為了評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性，一般計(jì)算各投資方案項(xiàng)目期內(nèi)的現(xiàn)金流量采用兩種方法，即全額法和差額法，全額法是指企業(yè)算出項(xiàng)目期內(nèi)每期現(xiàn)金流量的方法;差額法是指在投資期一致的前提下，計(jì)算出兩個(gè)互斥項(xiàng)目投資期內(nèi)各期的差量現(xiàn)金流的一種方法。

為表述方便，現(xiàn)結(jié)合一個(gè)簡(jiǎn)例進(jìn)行討論。

某核電基地計(jì)劃新建兩臺(tái)核電機(jī)組，需要原始投資270.00億元，其中固定資產(chǎn)投資245.00億元，無形資產(chǎn)5.00億元，營運(yùn)資金20.00億元，均通過自有資金滿足項(xiàng)目資金需求，不借入銀行及外部貸款。項(xiàng)目建設(shè)期5年，運(yùn)營期35年，固定資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資5年內(nèi)平均投入，流動(dòng)資金在第5年末投入。固定資產(chǎn)使用壽命為35年，凈殘值2億元，按直線法計(jì)提折舊，會(huì)計(jì)折舊與稅法折舊規(guī)定一致;無形資產(chǎn)在35年攤銷完畢;流動(dòng)資金項(xiàng)目終結(jié)期全部收回。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入70.00億元，年經(jīng)營成本20.00億元，所得稅稅率25%。假設(shè)該項(xiàng)目折現(xiàn)率為10%，現(xiàn)金流入時(shí)間為年末，現(xiàn)金流出時(shí)間為年初，該方案各期現(xiàn)金流量以全額法計(jì)算如下：

（一）固定資產(chǎn)年折舊計(jì)提額=（245-2）/35=6.94（億元）

無形資產(chǎn)年攤銷額=5/35=0.14（億元）

（二）初始期各年的現(xiàn)金流均為現(xiàn)金流出（以負(fù)號(hào)表示）。

NCF0=-（245+5）/5=-50（億元）

NCF1=-50（億元）

則NFC2……NFC4現(xiàn)金凈流量均為-50億元

NCF5=-20（億元）

（三）經(jīng)營期年度現(xiàn)金流量計(jì)算，各年現(xiàn)金流均為現(xiàn)金流入。

NFC6=[70-20-（6.94+0.14）]*（1-25%）+6.94+0.14=39.27（億元）

則NFC7……NFC39現(xiàn)金凈流量均為39.27億元

（四）終結(jié)期現(xiàn)金流量計(jì)算

NFC40=39.27+20+2=61.27億元

則各期現(xiàn)金流量如表1所示：

則NPV=（n=0，1，……40）

NPV=14.19>0，則該項(xiàng)目可行

六、結(jié)束語

在核電站建設(shè)投資決策中，現(xiàn)金流量分析是定量分析，在計(jì)算過程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分重視折算率的選擇，除此之外，還需根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)對(duì)現(xiàn)金流量的計(jì)算公式進(jìn)行具體的修正，使得計(jì)算結(jié)果更加貼近實(shí)際，也要結(jié)合企業(yè)實(shí)際進(jìn)行定性分析。

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