周俊生

4月2日，萬科企業(yè)股中心向“萬科全體奮斗者”發(fā)出一封信，公布了與清華大學(xué)教育基金會簽署捐贈協(xié)議，將把經(jīng)整理后可動用的全部資產(chǎn)2億股萬科股票（市值約53億元），一次性全部捐贈給清華教育基金會設(shè)立的專項基金。通過這次捐贈，萬科將進入新的領(lǐng)域，在公共衛(wèi)生事業(yè)上有所作為。但同時需注意的是，股票并非現(xiàn)金，該專項基金如果想要使用要么等萬科分紅，要么賣掉萬科的股票，而一旦其出售股票，將對股價帶來哪些影響，自身又將如何變化，值得持續(xù)關(guān)注。

捐贈體現(xiàn)了萬科的社會責(zé)任感

從公開信來看，該專項基金將與清華大學(xué)共同創(chuàng)立清華大學(xué)萬科公共衛(wèi)生與健康學(xué)院。在全球抗擊新冠肺炎疫情的時候，萬科此舉顯示了公司強烈的社會責(zé)任感。疫情肆虐，說明我國的公共衛(wèi)生體制還存在缺陷?？梢韵嘈牛谝咔榻Y(jié)束以后，我國將在公共衛(wèi)生事業(yè)上做更多的投入。萬科此次行動將起到很好的引領(lǐng)作用。

萬科的“企業(yè)股中心”，在我國眾多上市公司中是個獨特的制度設(shè)計。1988年作為中國第一批股份制改造企業(yè)，改造完成后的萬科60%為國家股，40%為企業(yè)股。根據(jù)當(dāng)時規(guī)定，企業(yè)股的使用可由企業(yè)“自主決定”。當(dāng)時還很年輕的王石沒有將這筆財富歸入私囊，而是決定將這部分企業(yè)股交由職工委員會（后更名為萬科員工代表大會）管理，成為全體員工共同持有的資產(chǎn)，相當(dāng)于員工的集體股。

在萬科上市以后的30多年征程中，萬科的規(guī)模逐漸擴大，萬科的原始股份通過增資擴股、紅股分配等逐漸增厚。雖然企業(yè)股權(quán)中心在公司多次增資擴股中有棄權(quán)，導(dǎo)致其在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中的權(quán)益有所攤薄，但由于萬科的業(yè)績追隨中國房地產(chǎn)市場的腳步快速增長，這一筆資產(chǎn)也在快速增值之中。公司上市之初的1988年，這筆資產(chǎn)的市值約合520萬元人民幣，到2010年10月，這筆資產(chǎn)的賬面價值已經(jīng)上升至將近10億元。而10年以后的今天，按目前萬科的市場價計算，這筆資產(chǎn)的價值已達53億元。

去除“心病”萬科股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰化

事實上，在萬科多年的運作中，企業(yè)股中心一直未有大行動，且其在如今萬科113億股權(quán)中占的份量無足輕重。但由于它在萬科公司內(nèi)部，并且直接由萬科高管管理，因此其動向還是引人注目的。企業(yè)股中心的存在，曾經(jīng)受到過輿論的質(zhì)疑。

這一筆企業(yè)股的長期存在，對于萬科來說確實是一塊“心病”。在八十年代時，萬科決定把這筆企業(yè)股留在企業(yè)，但它與如今風(fēng)行的股權(quán)激勵不一樣，并非王石一人所有，也未能分配到每一個人，隨著30多年來這筆股票的快速增值，它的持股者更為模糊。如果要將它們瓜分到個人所有，且不說在新形勢下可能會遭遇法律問題，勢必會出現(xiàn)糾纏不清的難題，處理不好很容易引起公司內(nèi)部糾紛，成為一種內(nèi)耗。因此，王石決定將這部分股權(quán)捐贈出去用于公益事業(yè)，是解決歷史遺留問題的理性選擇。

雖然這筆捐贈以萬科企業(yè)股中心的名義操作，但真正起決定作用的只能是王石。但從法理上來說，既然這筆股票屬于萬科員工，那么萬科其他的員工是否都同意這樣做就不得而知了。

萬科通過股權(quán)捐贈，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將清晰化。但值得注意的是，原股東企業(yè)股中心和新股東清華大學(xué)專項基金，這是兩個很不一樣的股東，前者雖存在多年，但并不參與市場運作，沒有生存壓力，而后者則是一個新生的市場機構(gòu)，創(chuàng)立伊始就要直面殘酷的市場競爭。新冠疫情發(fā)生以后，國內(nèi)外很多機構(gòu)對研制疫苗以及公共衛(wèi)生投資表現(xiàn)出了很高的熱情，這個專項基金不可能置身事外。但對專項基金來說，目前所有的資產(chǎn)就是這些股票，雖然號稱價值53億元，但它不是可以使用的現(xiàn)金。專項基金要現(xiàn)金，只有等待萬科的分紅，但這遠水解不了近渴，而且在經(jīng)濟形勢可能持續(xù)走低的未來，萬科是否能像以往那樣給出高額的分紅也是很不確定的。因此，如果沒有萬科或者清華大學(xué)的進一步投資，專項基金至少在目前來說是難有作為的。

當(dāng)然，專項基金為了獲得現(xiàn)金流，可以選擇的還有一個行動是出售持股。專項基金是否會這樣做，一旦其出售持股，對萬科股價有什么影響，它自身又會出現(xiàn)什么樣的變化，仍然是值得繼續(xù)關(guān)注的課題。