鄭再杰

摘要：如今伴隨著資本市場的變化，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大的變革，目前的趨勢為股權(quán)的過度集中以及大股東比例的提升，由此產(chǎn)生的問題也較為嚴(yán)重。在這一情況下，大股東利用自身的權(quán)利同高管合謀掏空企業(yè)的情況較為常見，這一合謀行為侵害了中小股東的利益，不利于我國資本市場的健康發(fā)展，為此本文在分析大股東與高管合謀下掏空方式的基礎(chǔ)上，提出相關(guān)的預(yù)防對(duì)策。

關(guān)鍵詞：資本市場;股權(quán)結(jié)構(gòu);合謀掏空

從20世紀(jì)末期開始，我國很多的上市企業(yè)被披露自身的丑聞，相關(guān)的會(huì)計(jì)舞弊行為出現(xiàn)，危害了大眾的利益。其中大股東與高管合謀掏空行為，近些年來呈現(xiàn)出上升的趨勢，為此有必要對(duì)其生產(chǎn)的機(jī)制與預(yù)防措施開展相關(guān)的研究與論述。

一、上市公司大股東與高管合謀的生產(chǎn)機(jī)制分析

市場上大多數(shù)的企業(yè)經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)是分開的，大股東占據(jù)優(yōu)勢地位，不僅僅掌握企業(yè)的內(nèi)部信息，對(duì)于企業(yè)高管的任命也掌握決策權(quán)以及控制權(quán)。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，介質(zhì)到2019年6月，我國上市企業(yè)內(nèi)由董事長兼任總經(jīng)理的占據(jù)30%左右。這就導(dǎo)致大股東與高管合謀變得容易，具有合謀的土壤。

本文依據(jù)相關(guān)數(shù)學(xué)模型，對(duì)于合謀的產(chǎn)生機(jī)制開展分析。假設(shè)上市企業(yè)具有大股東占據(jù)的股份為α，剩下的[1-α]股份中小股東分?jǐn)?，α∈[0，1]。我們假設(shè)大股東與高管合謀，非法獲取的額外收益為w，這種收益為上市企業(yè)利潤u的一部分，其中w=λu，0≤λ≤1，對(duì)于高管無合謀收益為uj=α+βu，a高管的收入，βu表示高管的績效收入。正常經(jīng)營時(shí)大股東、高管以及中小股東的效用函數(shù)為：

對(duì)于上市企業(yè)的高管，或者選擇合謀或者是接收大股東的懲罰，損失為α+βu-uj，uj是高管的保留效益。合謀之后可以獲取的額外收益為w，二者之間依據(jù)一定比例分配，否則就不能實(shí)現(xiàn)合謀。在進(jìn)行合謀后，大股東的收益是 ，高管的獲益為，其被國家查處的概率為p，被查處之后大股東與高管受到的懲罰為 。

為此對(duì)于合謀掏空的情況下，大股東、高管以及中小股東具有的效應(yīng)函數(shù)為：

博弈的基本順序?yàn)椋?/p>

大股東向高管傳遞合謀想法，如果被高管拒絕，高管受到懲罰之后結(jié)束;在高管同意合謀后，合謀的均衡條件為：

為此? 是大股東與高管的合謀收益情況。

在? 的時(shí)候，在理想的情況下是處在最佳位置，會(huì)產(chǎn)生合謀操作。對(duì)于，數(shù)值越發(fā)，合謀的意愿就越高。對(duì)其具有影響的相關(guān)要素為：

。

對(duì)于α是大股東的持股比例，/ ，大股東的合謀動(dòng)機(jī)與持股比例是負(fù)相關(guān)的。大股東持股比例越高，其合謀的成本就會(huì)越高，為此提升大股東的持股比例，會(huì)提升大股東監(jiān)督的積極性;對(duì)于w作為大股東與高管合謀的額外收益情況，

表明合謀收益越大的話，其動(dòng)機(jī)就會(huì)越強(qiáng)，合謀的可能性增加。

p為合謀被查處的概率， ，

，合謀與被查處的概率是負(fù)相關(guān)的，為此加大打擊合謀的力度，出現(xiàn)合謀的可能性就會(huì)下降。

對(duì)于表示的為大股東與高管受到懲罰，因?yàn)椋?

=-p<0，為此大股東與高管的合謀行為被發(fā)現(xiàn)處罰力度提升，違規(guī)成本增加，合謀意愿就會(huì)下降。

二、對(duì)于大股東與高管合謀的治理對(duì)策

對(duì)于提升大股東的持股比例，可以有效的提升大股東監(jiān)督的積極性，也會(huì)有效的遏制合謀，但同我國的金融發(fā)展趨勢互相背離。大股東之所以可以同高管合謀，侵犯企業(yè)與中小股東的權(quán)益，是因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱所導(dǎo)致的。為此，搭建有效的監(jiān)督管理制度等，可以有效的防范大股東與高管的合謀，維護(hù)好中小股東的利益。

（一）提升對(duì)大股東關(guān)聯(lián)角度的監(jiān)督與披露

很多的大股東同上市企業(yè)開展內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，利用這些交易情況非法獲取利益，這是大股東獲利的關(guān)鍵模式。為此為徹底杜絕大股東同上市企業(yè)內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易，維護(hù)好中小股東具有的合法權(quán)益，對(duì)于上市企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易都是需要依賴于價(jià)值規(guī)律開展等價(jià)交換，嚴(yán)格的依據(jù)相關(guān)規(guī)范進(jìn)行公平、公正、公開的進(jìn)行。與此同時(shí)，對(duì)于上市企業(yè)的所有關(guān)聯(lián)交易等都需要設(shè)立書面合同，確定其含有的變更、終止與相關(guān)的責(zé)任等，對(duì)于交易的信息全面公開。含有金額較大的關(guān)聯(lián)交易需要依賴于相關(guān)的法規(guī)以及內(nèi)部治理制度開展，通過全體的表決通過之后才可以進(jìn)行。同關(guān)聯(lián)交易具有直接利益關(guān)系的相關(guān)人員需要規(guī)避，保證其在公允的價(jià)格下開展進(jìn)行。

（二）培育成熟的經(jīng)理人市場

加大對(duì)于違規(guī)經(jīng)紀(jì)人的處罰力度，進(jìn)而獲取預(yù)防上市企業(yè)合謀行為出現(xiàn)的有效措施，進(jìn)而補(bǔ)充行政處罰含有的實(shí)際不足。從長遠(yuǎn)的角度分析，上市企業(yè)的經(jīng)營人員需要對(duì)于自身具有的言論與行為負(fù)責(zé)，積累自身的名譽(yù)。這種情況合謀掏空對(duì)于上市企業(yè)經(jīng)營人員獲利的有害，通過對(duì)于上市企業(yè)經(jīng)理人誠信檔案的搭建，這種模式具有較強(qiáng)的監(jiān)督功能，進(jìn)而有效避免上市企業(yè)合謀違法的產(chǎn)生。

（三）搭建完善的證券訴訟法律體系

大幅度的提升司法審判具有的操作性，上市企業(yè)的合謀出現(xiàn)通常都是在事件發(fā)生并造成嚴(yán)重后果之后，才會(huì)被中小股東以及股民所知曉，這種操作通常沒有紙面的協(xié)議等。之后實(shí)際侵犯了中小股東利益，相關(guān)部門才可以對(duì)其進(jìn)行處罰操作。為此我們需要積極的完善證券市場之上具有的訴訟制度與結(jié)構(gòu)，提升司法審判的可操作性防止上市企業(yè)出現(xiàn)合謀的行為。歐美市場早就搭建了證券市場的民事訴訟機(jī)制，提升了對(duì)于中小股東的保護(hù)，是值得我國的證券市場引進(jìn)與學(xué)習(xí)的。

（四）加大對(duì)于合謀的懲罰力度

在信息不對(duì)稱的情況，發(fā)股東容易實(shí)現(xiàn)同高管的合謀，同時(shí)加上處罰力度的不嚴(yán)，導(dǎo)致違規(guī)成本比較小。為此需要加大對(duì)于違規(guī)的處罰力度，積極的完善對(duì)于被侵害利益中小股東的賠償制度，完善相關(guān)訴訟制度等，才可以促進(jìn)我國金融市場的穩(wěn)定發(fā)展與進(jìn)步。

三、結(jié)束語

本文在分析大股東與高管合謀模型的基礎(chǔ)上，分析了影響合謀出現(xiàn)的相關(guān)因素，并依據(jù)相關(guān)的因素提出應(yīng)對(duì)合謀的相關(guān)對(duì)策，對(duì)于促進(jìn)我國金融市場的健康發(fā)展具有較為重要的意義。

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