王波　汪玉琴

摘要：軍工企業(yè)是承擔國防科研生產任務的具有獨立法人資格的企業(yè)。其融資問題關乎人才和技術優(yōu)勢的發(fā)揮以及企業(yè)的長足發(fā)展。中國軍工企業(yè)融資存在著濃厚的“等、靠、要”思想、股票和債券市場的不完全利用等內外部結構性問題。美國為解決軍工企業(yè)融資問題，通過金融機構和共同基金持股的內部治理、“軍民融合”進入《聯(lián)邦憲法》和《美國法典》的頂層設計、軍工企業(yè)融資政策等市場化改造措施促進軍工企業(yè)市場化融資。借鑒美國經驗，結合中國國情，為解決軍工企業(yè)融資的結構性問題，應綜合運用多種市場化措施以形成合力，具體包括：改變內部“等、靠、要”思想;出臺《軍民融合發(fā)展法》;完善股權和債券發(fā)行制度等。軍工企業(yè)融資問題的解決，不僅是中國緊跟世界軍工企業(yè)發(fā)展趨勢的要求，也是軍工企業(yè)內部深化改革、自我創(chuàng)新的機遇，更符合中國加強國防建設與經濟發(fā)展的目標。

關鍵詞：軍民融合;軍工企業(yè);融資;股權結構

一、 引言

在目前的發(fā)展中，我國軍工企業(yè)在融資方面形成了內源性融資、股權性融資、債券性融資等多元化融資模式，但其融資困境卻依然存在，主要原因在于存在結構性缺陷與市場化不足的問題。目前文獻主要是從軍工企業(yè)內部和融資工具短缺兩個角度出發(fā)，但少有學者從企業(yè)融資的內外部結構性問題視角展開研究，因此導致研究視角單一，研究成果應用性不足，無疑成為一大缺憾。基于以上緣由，本文首先從軍工企業(yè)融資過程中存在的內外部結構性問題出發(fā)，與此同時結合市場化經濟發(fā)展規(guī)律，以便提出解決軍工企業(yè)融資問題的應對之策。

二、 中國軍工企業(yè)融資的結構性問題分析

中國軍民企業(yè)從初步軍民融合走向了深度軍民融合，軍工企業(yè)融資模式也從財政撥款的單一融資模式轉變?yōu)槭袌龌谫Y等多種途徑的融資模式。這種融資模式的轉變有利于盤活社會資本，促進軍民企業(yè)之間良性互動，豐富軍工企業(yè)資金來源。但軍工企業(yè)具體融資過程中仍存在內部思想轉變不徹底、外部法律制度不配套等內外部結構性問題。

1. 軍工企業(yè)融資的內部結構性問題。

（1）“等、靠、要”的思想觀念轉變不徹底。中國軍工企業(yè)在軍轉民過程中，對民營資本的進入持有一定的排斥思想，未能轉變在融資過程中形成的依賴思想。此外，軍工企業(yè)主要為國防工業(yè)服務，其軍品銷售存在壟斷，市場競爭的缺乏阻礙了其長足發(fā)展。加之，一般關涉國防安全與國家發(fā)展戰(zhàn)略，其保密程度較高，社會公眾對其缺乏了解。

（2）股權結構仍未實質改觀。在我國軍工集團的一級單位中，大部分軍工企業(yè)都進行了公司制的改造，其中，軍工企業(yè)主要向國有獨資公司和股份制企業(yè)轉變。但是，對于實施細節(jié)性問題，相關法律法規(guī)未作出明確規(guī)定。例如，哪些資產可由民營企業(yè)控股？也正如此，十大軍工集團至今仍是國有100%控股，2017年底所有軍工企業(yè)內部國有法人平均持股比例仍達到38%以上。一言蔽之，國家在軍工企業(yè)控股中仍然是“一支獨大”。因此，部分傳統(tǒng)軍工企業(yè)中封閉壟斷現(xiàn)象依然存在，致使民營企業(yè)難以對軍工企業(yè)資產控股。

2. 軍工企業(yè)融資的外部結構性問題。

（1）軍工企業(yè)融資法律制度缺失。在《中華人民共和國國防法》中首次提及軍工企業(yè)中國防建設和經濟建設之后，國務院、國家國防科技工業(yè)局以及總裝備部就民營企業(yè)和軍工企業(yè)的相關事項，以辦法、指南、細則和規(guī)定的方式作出規(guī)定，但對軍工企業(yè)融資問題未做任何規(guī)定。2008年至2017年，關于軍工企業(yè)的法律規(guī)定、意見以及細則共有22部，但只有一部基本法律。2016年5月，中共中央首次印發(fā)《關于經濟建設和國防建設融合發(fā)展的意見》，明確指出新形勢下軍民融合發(fā)展的工作重點，但實踐表明，缺少軍工企業(yè)融資具體的法律條文規(guī)定。因此，在軍工企業(yè)融資實踐中，主要依靠領導的主觀意見、部門之間的臨時決策來推動軍民融合發(fā)展。

（2）民營企業(yè)進入軍工企業(yè)障礙較大。市場經濟條件下，軍工企業(yè)的生產中混雜著民營企業(yè)的參與，導致軍工企業(yè)內部的壟斷利益流失，同時國家對于軍工企業(yè)的財政撥款逐年減少亦使部分軍隊的在編人員下崗轉業(yè)。內部員工利益的減損成為民營企業(yè)進入軍工行業(yè)內部的阻力。

軍工企業(yè)與民營企業(yè)之間固有的利益沖突以及信息交流之間的不暢，進一步加劇了民營企業(yè)與軍工企業(yè)之間的生產不對稱，民營企業(yè)無法及時了解軍工企業(yè)對外發(fā)布的融資信息，并對融資信息作出回應。

（3）軍工企業(yè)融資渠道狹小。受固步自封的影響，導致軍工企業(yè)在融資過程中能有效選擇的融資工具一直處于短缺的狀態(tài)。

生產過程中軍工企業(yè)需要大量的資金和技術創(chuàng)新研發(fā)技術的支持，因此相較于非上市股權融資，軍工企業(yè)更加偏愛于上市融資。因為軍品生產大多涉及國家秘密（如核產品的生產），因此上市的軍工企業(yè)，或者僅對民品進行上市，或者僅對部分軍品進行上市，即上市軍工企業(yè)并未實現(xiàn)產品生產的整體上市。由于軍工產品資金需求量大、回報周期長，缺少外部資金的供應將會造成軍品生產中巨大的資金供應鏈短缺，阻礙傳統(tǒng)軍工企業(yè)的轉型升級。

軍工企業(yè)在債券融資中存在各類型債券分布不均衡、債券融資所占比較低以及各軍工企業(yè)債券融資分布不均衡問題。軍工企業(yè)最先發(fā)行的是企業(yè)債券。2007年以后逐步發(fā)行短期債券和中期票據(jù)。目前軍工企業(yè)在發(fā)行證券過程中還是主要依靠發(fā)行短期債券。短期債券融資規(guī)模小，填補不了軍工企業(yè)對于資金的需求。

三、 美國軍工企業(yè)融資制度考察與啟示

從世界范圍來看，走軍民融合發(fā)展道路，引導軍工企業(yè)多元化融資，已經成為了西方國家發(fā)展軍工企業(yè)的共同選擇，同時引導軍工企業(yè)多元化融資也是實現(xiàn)資源投入，兩種效益產出的“兼容性”“雙贏式”發(fā)展的必然選擇。通過市場化企業(yè)運行方式以及建立完備的法律制度、完善的信息制度等實現(xiàn)了軍事效益、經濟效益與社會效益的多贏式發(fā)展，使國民經濟建設與軍工企業(yè)融資在更深層次上相互協(xié)調。

1. 美國軍工企業(yè)融資制度考察。（1）內部治理：金融機構和共同基金持股。以企業(yè)的經營所有權為劃分標準，我們可以將美國軍工企業(yè)劃分為以下幾種具體的類型：一是以波音公司為代表的以上市公司為主體的非國營企業(yè);二是國有國營單位，但是這類軍工企業(yè)在二戰(zhàn)期間出現(xiàn)，其后被轉賣或關閉，目前在美國軍工行業(yè)內部，其專門承擔軍用技術開發(fā)、特殊軍品研制生產和武器維修等業(yè)務。但是這類軍工企業(yè)在美國并不多，其主要的生產任務是研制彈藥、武器和核武器。因此，目前非國營方式軍工企業(yè)是主要方式。占據(jù)前三位的軍工企業(yè)洛·馬公司、波音公司與諾·格公司的內部持股結構中，不同于中國軍工企業(yè)內部的“一支獨大”的股權持有結構，這三家軍工企業(yè)均在美國紐約證券交易所上市，在其內部不存在國家持股的情況，企業(yè)內部的股權主要集中在金融機構和共同基金持股，由市場機制在企業(yè)運行中起著決定性的作用。

（2）頂層設計：“軍民融合”進入《聯(lián)邦憲法》和《美國法典》。在《美國法典》中將“軍民一體化政策”寫入其中，因此通過法律法規(guī)的形式，落實對于軍民融合發(fā)展的要求。除規(guī)定“軍民一體化政策”外，在美國《憲法》中，對軍民融合過程中的國防體制、聯(lián)邦與國會的各自權限，對如何處理國防需求與民營企業(yè)之間的關系，也做出了總則性的規(guī)定，即以最高法律的形式明確了軍工企業(yè)的發(fā)展要求。

（3）實施規(guī)范：軍工企業(yè)融資政策法規(guī)體系漸趨完善。為了促進軍民融合發(fā)展，指導立法實踐，美國在國家層面出臺的關于軍民融合的政策法規(guī)主要有13部。

（4）中介平臺：軍民融合信息交流機制健全。美國通過構建統(tǒng)一的信息交流平臺，最大程度地加強民營企業(yè)與軍工企業(yè)的溝通合作，以有效消除因信息不對稱而形成的民營企業(yè)進入軍工企業(yè)的障礙。2012年，美國國防部提出“提倡競爭、改進采辦服務技巧”等要求，建立了“軍民交流”的門戶網站，完善軍工企業(yè)部門、軍種之間的信息交流機制;同時，企業(yè)也可以通過自薦渠道，將自身的創(chuàng)新成果和資產持有狀況發(fā)布到該網站，由軍方在網站上進行篩選，以選擇最優(yōu)的企業(yè)，并與之合作。

（5）準入制度：軍品市場“識別注冊即可參與”。通過“識別注冊即可參與”的軍品市場準入制度，在美國具有技術優(yōu)勢和保密的中小企業(yè)，得以在軍品市場中分得一杯羹。同時，國防部通過企業(yè)身份識別碼，以了解注冊的中小企業(yè)的資金實力與主要經營業(yè)務以及企業(yè)注冊登記所在地等企業(yè)的必要信息，以便于更多的中小型企業(yè)順利進入軍品市場，有效破除長期存在于軍品市場中的固有頑疾。

（6）運作模式：證券化融資模式。證券化融資是美國軍工企業(yè)股權融資的主要途徑。美國的大多數(shù)軍工企業(yè)在初期發(fā)展中大量而廣泛地利用證券化融資。截至去年，美國軍工企業(yè)全年ABS的發(fā)行量就超過2 387.2億美元，呈現(xiàn)出較快發(fā)展的模式。

2. 美國軍工企業(yè)融資制度的啟示。美國軍工企業(yè)在融資過程中，以內外部融資結構為特點，以市場化改造為補充，形成了金融機構與共同基金持股的內部治理結構。一是，在頂層設計層面將“軍民融合”寫入《聯(lián)邦憲法》與《美國法典》之中，并配備健全的融資政策法規(guī)，在立法上予以重視;二是，積極推動軍工企業(yè)與其它企業(yè)的合作，即在軍品生產過程中對其它企業(yè)設置了識別即注冊的進入制度同時設置暢通的信息交流中介平臺，形成軍工企業(yè)與中小型企業(yè)相互合作模式，有效地解決軍工企業(yè)在融資過程中的資金短缺問題;三是，在融資市場中，軍工企業(yè)充分利用盤活現(xiàn)存資金的證券化融資模式優(yōu)勢以解決融資短缺的問題。鑒于此，美國軍工企業(yè)在融資過程中充分調動了國家與社會的可用資源。據(jù)此可見，軍工企業(yè)融資不是企業(yè)閉門造車，而是從其內外部出發(fā)引入市場機制，形成市場化運行、法律政策體系完備，以及信息交流渠道暢通等內外部結合的融資構造。

四、 中國軍工企業(yè)融資的市場化改造路徑

中美軍工企業(yè)發(fā)展環(huán)境不同：中國采用“政府主導+國企壟斷”的體制、單一領域的經營模式和行政依賴性的計劃;美國采用“政府主導+私企主體”的體制、跨領域的經營模式和市場依賴性的計劃。中國軍工企業(yè)決策速度快、政治優(yōu)勢明顯、主體責任明確、業(yè)務相對穩(wěn)定，但內生發(fā)展?jié)摿Σ粔?，不能夠有效利用外部的資源。在今后我國軍工企業(yè)的發(fā)展中要積極學習美國軍工企業(yè)在發(fā)展中的有益經驗，形成一條具有中國特色的融資路徑。

1. 基于內部視角的完善路徑。（1）從“等、靠、要”思想向“市場化融資理念”轉變。軍工企業(yè)內部員工思想觀念的轉變與軍工企業(yè)的發(fā)展前景密切相關。若軍工企業(yè)內部在融資過程中依賴思想未能轉變，則任何改革也是徒勞的。因此，應從以下兩方面來著手改變：

一是強化軍工企業(yè)內部員工的宣傳教育，使其樹立起市場競爭意識，深刻洞悉上市融資以及其他融資渠道的優(yōu)劣，剔除部門保護主義的狹隘思想，以期形成“市場化融資理念”。

二是即時更新社會大眾對“軍民融合”的認知觀念。在此過程中，需要社會各方轉變意識，增強對“軍民融合”觀念的理解、支持以及倡導，以形成社會凝聚力。

（2）從“一支獨大”向“多元化持股”轉變。與美國軍工企業(yè)內部股權結構存在多元化模式不同，中國軍工企業(yè)內部股權結構則是“一支獨大”，此股權結構亟需改觀。中國軍工企業(yè)內部股權制度改革，要借鑒美國軍工企業(yè)發(fā)展的有益經驗。一是盡快建立和完善相關法律法規(guī);二是減輕政府對產權行政的依賴;三是明確哪些企業(yè)屬于“少數(shù)關系國家戰(zhàn)略安全”的范疇。根據(jù)行業(yè)運行狀況，確定關系國家戰(zhàn)略安全的行業(yè)，并將其控制在一定范圍之內。軍工企業(yè)股份制改造應該致力于市場化改革和資本化運作。將不關涉國家戰(zhàn)略安全的行業(yè)中，積極引入社會資本以期實現(xiàn)軍工企業(yè)內部持股的多元化模式。

2. 基于外部視角的完善路徑（1）構建軍工企業(yè)融資頂層設計及相應法律政策體系。我國并無關于軍工企業(yè)的統(tǒng)領性法律規(guī)定，且相應政策法律體系不夠完善。因此，應從以下方面著手完善：一是借鑒美國立法經驗，在《憲法》中明確規(guī)定軍民融合基本原則、基本制度以及民營企業(yè)與軍工企業(yè)的安全保密制度;二是出臺集民商法、經濟法、行政法與軍事法性質于一體的綜合性法律——《軍民融合發(fā)展法》，以彌補當前軍民融合立法之不足。強化國家主導，堅持市場運作，以國家安全為底線，協(xié)調軍工企業(yè)與民營企業(yè)之間關系;三是修訂、廢止一些不適應軍工企業(yè)發(fā)展的法律法規(guī);四是要盡快落實我國軍工企業(yè)在融資領域的專門立法實踐。通過軍工企業(yè)融資專門立法，明確上市融資主體資格的具體標準，規(guī)定行業(yè)保密制度，各部門協(xié)調與退出機制，并對豁免制度予以詳細規(guī)定。一言以蔽之，應增強立法的協(xié)調性，合理調整軍地雙方的立法活動，確保軍地法律法規(guī)的有效銜接，特別是要提高軍地適用法律的一致性。

（2）建立軍工企業(yè)信息交流平臺。借鑒美國軍民信息交流平臺，我國應完善軍民結合服務平臺，設立軍民信息交流平臺，并建立軍民融合綜合數(shù)據(jù)庫。

（3）完善軍工企業(yè)市場準入機制。民營企業(yè)進入軍工企業(yè)時，應打破軍民之間壁壘，完善市場準入機制。具體而言，由國防科技局對民營企業(yè)資格進行“一次性”審查，以減少雙重審查機制的重復與低效。同時，針對民營企業(yè)對軍工企業(yè)的市場準入，設置公平正當?shù)膶彶橹贫龋纬绍姽て髽I(yè)與民營企業(yè)在發(fā)展中得到平等合理地對待，消除長期存在于民營企業(yè)在發(fā)展中的難題。此外，要理清適合引入民營資本的領域。

（4）完善軍工企業(yè)證券化融資。軍工企業(yè)股權融資模式亟需加強。上市融資過程中，軍工企業(yè)亦可充分利用并購重組以拓寬融資渠道。與此同時，軍工企業(yè)亦可實施明確的股權激勵。一方面，可以有效維持較為平穩(wěn)的股價水平;另一方面，在軍工企業(yè)內部以績效和獎金作為股權激勵手段，激發(fā)內部管理者和員工的積極性，從而提高軍品和民品的產量。

針對軍工企業(yè)債券融資所占比例較低的問題，應從以下幾個方面解決軍工企業(yè)在融資過程中存在的問題。一方面，改革當前企業(yè)債券融資體制。企業(yè)發(fā)行債券需面對計劃部門、人民銀行以及證監(jiān)會的批準，因此債券融資速度受到嚴重制約，這也正是其存在“股權融資偏好”原因之所在。但軍工企業(yè)不同于普通企業(yè)，在運行過程中嚴格受到國務院監(jiān)管，因此在其發(fā)行債券融資時可采取單一的證監(jiān)會批準模式，簡化融資審查程序;另一方面，針對短期債券無法滿足資金需求問題，軍工企業(yè)應針對軍品和民品資金需求不同，設置不同債券類型。

此外，建立符合現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的產權市場，將市場機制引入到產權市場中。同時對不符和企業(yè)融資要求的投資主體及時進行取舍，以形成“多元化、多層次”的產權市場，拓展我國軍工企業(yè)的直接融資渠道。

五、 結語

如前所述，國內關于軍工企業(yè)融資，主要是從軍工企業(yè)內部和融資工具短缺兩個角度展開研究，但實踐性不強?；诖?，本文從結構性層面提出軍工企業(yè)融資中存在的問題，從內外部兩個視角，提出企業(yè)內部發(fā)展中的思想頑疾與改革困境。在企業(yè)外部發(fā)展中，鑒于軍品生產的保密性，軍工企業(yè)整體上市數(shù)量較少，也未能有效利用債券融資等融資方式，對于社會資本進入軍品和民品生產也設置了較高的準入門檻。這無疑阻斷了外部融資的通道。美國軍工企業(yè)法律規(guī)定完備;具備資質的民營企業(yè)亦可通過“識別即可注冊”進入軍工企業(yè)……他山之石，可以攻玉。我國在促進軍工企業(yè)融資的過程中，應將內部股權結構問題放在首位;其次，在外部融資過程中，借鑒美國經驗，結合我國國情，設立完備的法律制度，疏通民營企業(yè)進入軍工企業(yè)的路徑，建立市場化運作模式。

通過對軍工企業(yè)融資的結構性問題分析，以及對軍工企業(yè)融資的市場化改造，有助于優(yōu)化軍工企業(yè)融資模式，深化其改革與自我創(chuàng)新。

參考文獻：

[1] 李伯亭.關于加快推進軍工企業(yè)股份制改造的思考[J].航天工業(yè)管理，2010，（1）：35-37.

[2] 王偉海.法治保障軍民融合行穩(wěn)致遠[N].解放軍報，2017-03-28（10）.

[3] 黃朝峰，高建平.軍民融合發(fā)展理論與實踐[M].北京：經濟管理出版社，2017：92-102.

[4] 楊少鮮，王秀素.中國軍工企業(yè)上市融資發(fā)展研究[J].科技與業(yè)，2013，（13）：49-54.

作者簡介：王波（1974-），男，漢族，陜西省長安市人，法律經濟學博士，法學博士后，西安財經大學法學院副院長，教授，研究方向：經濟法、金融法;汪玉琴（1994-），女，漢族，安徽省銅陵市人，西安財經大學經濟法學碩士生，研究方向：經濟法。

收稿日期：2019-11-21。