2020年1月14日，由易趣財(cái)經(jīng)傳媒、《金融理財(cái)》雜志社主辦，北京銀行協(xié)辦的“金貔貅·第十屆中國(guó)金融創(chuàng)新與發(fā)展論壇”在北京金融街麗思卡爾頓酒店成功召開(kāi)。論壇以“啟航與競(jìng)合”為主題，來(lái)自監(jiān)管層、行業(yè)協(xié)會(huì)、經(jīng)濟(jì)學(xué)界、金融機(jī)構(gòu)的300余名嘉賓出席了本次盛會(huì)。同時(shí)，《金融理財(cái)》雜志還攜手全球領(lǐng)先的市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)——益普索（中國(guó)）咨詢有限公司聯(lián)合發(fā)布了《新形勢(shì)下高凈值客戶投資與消費(fèi)行為特征暨中國(guó)金融機(jī)構(gòu)理財(cái)力白皮書》（下稱《白皮書》），共同揭秘富人的錢都流向哪兒？另外，業(yè)界翹首以盼的“金貔貅·金牌榜”百余項(xiàng)大獎(jiǎng)也新鮮出爐。

期間，國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資管、信托、券商、基金、期貨等機(jī)構(gòu)的30余位頂級(jí)資管大伽，分別就“2020年資管戰(zhàn)略與路徑選擇”、“資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與資產(chǎn)配置策略”等主題進(jìn)行了深入探討，為現(xiàn)場(chǎng)聽(tīng)眾帶來(lái)了一場(chǎng)思想的盛宴。

中銀理財(cái)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理孫新夏受邀參加了本次論壇，并從四個(gè)方面分享了對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展策略的一些體會(huì)。他表示，“在資金和資產(chǎn)端重新匹配的發(fā)展過(guò)程中，渠道、產(chǎn)品和技術(shù)是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局中最重要的三大因素?！?h3>中國(guó)資管行業(yè)現(xiàn)狀與前景

首先，孫新夏簡(jiǎn)單回顧一下資產(chǎn)管理的現(xiàn)狀與前景。他先從三個(gè)維度剖析我國(guó)資管行業(yè)現(xiàn)狀。

從產(chǎn)品維度來(lái)看，公/私募類型產(chǎn)品規(guī)模幾乎占據(jù)半壁江山、商業(yè)銀行貢獻(xiàn)行業(yè)近 1/3 的 AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）。按管理機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，商業(yè)銀行及基金公司占比最大，券商資管、信托的規(guī)模占比大幅下滑，銀行（22 萬(wàn)億元、占比31%）、基金公司（19 萬(wàn)億元、占比 26%）、私募投資基金（13萬(wàn)億元、占比 18%）貢獻(xiàn)主要規(guī)模。信托公司占比是13%，債券資管產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品以及期貨占比都不到10%。

從資金維度來(lái)看，個(gè)人資金貢獻(xiàn)近一半、金融同業(yè)資金占比1/3。剔除交叉持有后的 72 萬(wàn)億元=34 萬(wàn)億元個(gè)人資金+11 萬(wàn)億元企業(yè)資金+3 萬(wàn)億元養(yǎng)老金及財(cái)政資金+23萬(wàn)億元金融同業(yè)資金；占比分別為 48%、16%、4%以及32%。，72萬(wàn)億規(guī)模中個(gè)人資金貢獻(xiàn)近一半。

從資產(chǎn)維度來(lái)看，非標(biāo)股/債投資占比近三成、上市股票投資不足 1/10。 剔除交叉持有后的 72 萬(wàn)億元=30 萬(wàn)億元債券+21 萬(wàn)億元非標(biāo)股權(quán)/債權(quán)資產(chǎn)+15 萬(wàn)億元現(xiàn)金/存款及貨幣市場(chǎng)工具+6 萬(wàn)億元上市股票，占比分別為42%、29%、21%以及 8%。非標(biāo)股票債權(quán)投資占3成，上市股票投資不足1/10。通過(guò)數(shù)據(jù)可以看出來(lái)，和國(guó)際對(duì)比來(lái)看我國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模還是不算小的，但是尚有提高空間。

我國(guó)居民金融資產(chǎn)配置占總財(cái)富的比例相對(duì)較低，發(fā)展空間廣闊。根據(jù)《中國(guó)家庭財(cái)富調(diào)查報(bào)告》，截止2018年末，房產(chǎn)凈值仍是我國(guó)家庭財(cái)富中主要構(gòu)成部分，占比約70%（城鎮(zhèn)地區(qū)71.35%、農(nóng)村地區(qū)52.28%）；金融資產(chǎn)占比16.3%（城鎮(zhèn)地區(qū)15.1%、農(nóng)村地區(qū)21.5%）。美國(guó)、英國(guó)、新加坡等發(fā)達(dá)國(guó)家的居民金融資產(chǎn)配置比例在50%左右，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在“房住不炒”政策基調(diào)下，預(yù)計(jì)居民金融資產(chǎn)配置有較大提升空間

居民金融資產(chǎn)以現(xiàn)金與存款為主，其他資產(chǎn)類型中信托、個(gè)人理財(cái)和其他金融資產(chǎn)占比較高。從居民金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，現(xiàn)金和存款仍是最主要的配置形式，占比達(dá)到54%；隨著金融市場(chǎng)發(fā)展和居民理財(cái)意識(shí)提高，信托、個(gè)人理財(cái)以及其他金融資產(chǎn)占比上升至20%，人壽保險(xiǎn)與養(yǎng)老基金占比14%。股票、債券、共同基金等其他金融資產(chǎn)占比均不足10% 。

預(yù)計(jì)2025年，資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到139 萬(wàn)億元（剔除通道口徑）。主要的驅(qū)動(dòng)力有這么以下三點(diǎn)：1、功能監(jiān)管為導(dǎo)向、“資管新規(guī)”為代表的監(jiān)管改革所營(yíng)造的健康發(fā)展環(huán)境。2、資本市場(chǎng)發(fā)展機(jī)構(gòu)放寬帶來(lái)的供給擴(kuò)容。3、居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，機(jī)構(gòu)資金規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)所帶來(lái)的需求提振。

資金端——個(gè)人將是最主要的資金增量貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2025 年個(gè)人可投資金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 246 萬(wàn)億元（對(duì)應(yīng)18-25e CAGR 10%）、其中配置資管產(chǎn)品的比例達(dá)到 32%（較18 年提升 5ppts）。預(yù)計(jì)2025 年個(gè)人資金配置資管產(chǎn)品79 萬(wàn)億元，占比57%；金融機(jī)構(gòu)資金產(chǎn)品38萬(wàn)億元，占比27%；企業(yè)資金產(chǎn)品15萬(wàn)億元，占比11%；養(yǎng)老金產(chǎn)品7萬(wàn)億元，占比5%。

資產(chǎn)端——伴隨著資本市場(chǎng)的擴(kuò)容，預(yù)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化的債券及上市股票合計(jì)貢獻(xiàn) 74%的增量、在 AUM 中的占比有望達(dá)到 62%，預(yù)計(jì)非標(biāo)資產(chǎn)中未上市股權(quán)投資保持穩(wěn)健增長(zhǎng)、非標(biāo)債權(quán)占比則面臨進(jìn)一步收縮壓力。預(yù)計(jì)2025年債券型產(chǎn)品67萬(wàn)億元，占比48%；非標(biāo)資產(chǎn)型產(chǎn)品31萬(wàn)億元，占比22%；現(xiàn)金、存款及貨幣市場(chǎng)工具22萬(wàn)億元，占比16%；股票型產(chǎn)品19萬(wàn)億元，占比14%。

“資管新規(guī)”帶來(lái)的行業(yè)影響

隨著2018年4月27日“資管新規(guī)”以及后續(xù)相關(guān)配套《實(shí)施細(xì)則》落地，明確實(shí)質(zhì)不能形式的功能監(jiān)管以減少監(jiān)管真空，消除套利空間，著力去剛兌去杠桿清理資金池和對(duì)非標(biāo)投資提出期限內(nèi)等監(jiān)管措施，將各類資管產(chǎn)品的監(jiān)管、標(biāo)準(zhǔn)拉平到同一起跑線，這就導(dǎo)致資產(chǎn)和資金的重新匹配，加速行業(yè)格局的變化。

主要影響表現(xiàn)為：1、資金和資產(chǎn)配置方面，“資管新規(guī)”降低了銀行理財(cái)產(chǎn)品的的吸引力，但又接觸了部分對(duì)銀行資管業(yè)務(wù)原有的的諸多限制，使的頭部銀行的理財(cái)子公司競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，或?qū)?lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)集中度顯著提升；

2、行業(yè)格局方面，短期內(nèi)準(zhǔn)入機(jī)制的放寬進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)3-5年我國(guó)資管市場(chǎng)集中度可能出現(xiàn)下降。長(zhǎng)期看經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)型和充分競(jìng)爭(zhēng)以后，我國(guó)資本行業(yè)將與全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)趨勢(shì)同步，頭部機(jī)構(gòu)將逐漸拉開(kāi)與中小機(jī)構(gòu)的差距。憑借規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)足以吸引優(yōu)秀的人才，進(jìn)而保障投資表現(xiàn)，通過(guò)資金流入規(guī)模擴(kuò)張業(yè)績(jī)大部分提升，來(lái)彌補(bǔ)基礎(chǔ)利率的下行。

3、具體機(jī)構(gòu)類型方面，銀行理財(cái)正式通過(guò)公募產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，理財(cái)子公司投的范圍擴(kuò)大，且借助母行提供的流動(dòng)性支持優(yōu)勢(shì)，使得銀行在貨幣流動(dòng)性及固收優(yōu)勢(shì)更加明顯，獲取非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防控能力強(qiáng)于信托，券商資本以及子公司依托銀行資源在網(wǎng)點(diǎn)的渠道和客戶基礎(chǔ)上的優(yōu)勢(shì)顯著。在銀行理財(cái)、券商公募類產(chǎn)品中進(jìn)行重新選擇。

二是信托公司通道業(yè)務(wù)壓縮沖擊明顯。非標(biāo)投資管理難度加大，信托向較其他投資范圍較為廣泛，投資方式最為靈活，可進(jìn)行垮資產(chǎn)融資，可進(jìn)行跨市場(chǎng)投資，可采用債券融資、股權(quán)投資、投帶聯(lián)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)資金等靈活的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性和風(fēng)險(xiǎn)隔離功能，有助于實(shí)現(xiàn)家庭財(cái)富的傳承養(yǎng)老等目的。

三是券商資本憑借突出的權(quán)益資產(chǎn)對(duì)價(jià)能力，打破剛兌帶來(lái)的銀行、信托客戶的分流。在短期內(nèi)銀行委外規(guī)模出現(xiàn)萎縮，通道業(yè)務(wù)進(jìn)一步壓縮，非標(biāo)債券人投資受到影響，難度加大。

四是公募資金受本輪新規(guī)監(jiān)管直接影響負(fù)面就小，在委外競(jìng)爭(zhēng)中占有較大優(yōu)勢(shì)，與券商資本一樣，有機(jī)會(huì)獲得部分從銀行、信托產(chǎn)品中分流出來(lái)的客戶。

五是保險(xiǎn)資本被納入到大資管范圍，在長(zhǎng)期穩(wěn)定的保險(xiǎn)資金穩(wěn)妥也給其他資本機(jī)構(gòu)可以競(jìng)技。銀行委外通縮對(duì)專戶業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

六是私募基金被納入到銀行理財(cái)子公司合作范圍，可以投顧形式成為其資本產(chǎn)品的投資顧問(wèn)。銀行對(duì)私募白名單準(zhǔn)入基準(zhǔn)提高，使得百億級(jí)的投顧機(jī)構(gòu)市場(chǎng)占有率更高，但銀行理財(cái)委外收縮對(duì)私募股權(quán)、投資資金、證券基金規(guī)模沖擊比較明顯。

資管行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向

在資金和資產(chǎn)端重新匹配帶來(lái)的發(fā)展中，渠道、產(chǎn)品和技術(shù)是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局中最重要的三大因素。

一是強(qiáng)大四大增長(zhǎng)資金渠道，包括2000萬(wàn)富裕人才，10億元養(yǎng)老金，4萬(wàn)億政府領(lǐng)導(dǎo)基金，銀行和保險(xiǎn)2萬(wàn)億元的外部管理資金。

二是產(chǎn)品向產(chǎn)品化和高利率轉(zhuǎn)型，在低利率、高波動(dòng)社會(huì)環(huán)境當(dāng)中，資管機(jī)構(gòu)獲得超額收益的難度將大大增加，規(guī)?；谋粍?dòng)產(chǎn)品以及高收益另類產(chǎn)品越發(fā)受到親睞。從全球資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，資金正逐步從傳統(tǒng)的主動(dòng)管理型產(chǎn)品向被動(dòng)型、另類型和解決方案型投資產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。

三是貫穿全過(guò)程全流程的科技改造，將移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、流程自動(dòng)化等技術(shù)，逐漸應(yīng)用到資產(chǎn)管理的營(yíng)銷獲客、產(chǎn)品投顧、投資決策、風(fēng)險(xiǎn)管控、運(yùn)營(yíng)管理等業(yè)務(wù)效率。中臺(tái)方面提升頭部能力改善交易效率，后臺(tái)方面強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理降低運(yùn)營(yíng)成本。

銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型發(fā)展挑戰(zhàn)與著力點(diǎn)

過(guò)去商業(yè)銀行基于自身的渠道、資金、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，處于我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的核心地位，但是現(xiàn)在面臨較大的挑戰(zhàn)。

在孫新夏看來(lái)，現(xiàn)在面臨較大挑戰(zhàn)有兩個(gè)方面，1、螞蟻金服、騰訊等第三方平臺(tái)規(guī)模擴(kuò)張、以及金融機(jī)構(gòu)之間的相互代銷的發(fā)展。2、銀行理財(cái)產(chǎn)品客戶或?qū)⒉糠址至髦寥藤Y管及公募基金等產(chǎn)品，在銀行理財(cái)產(chǎn)品剛兌預(yù)期打破以及收益率下行背景下，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的一般個(gè)人客戶或在分流向公募基金、券商資管公募類產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。

孫新夏指出，轉(zhuǎn)型的著力點(diǎn)在于，大行需要盡快構(gòu)建全面的產(chǎn)品管理體系，自建和委派并舉完善投研能力，多數(shù)城商行、農(nóng)商行，投研短板更加突出，并且搭建資管能力透出產(chǎn)出比或獎(jiǎng)勵(lì)。

未來(lái)可能更多采取MOM、FOM等新型買賣形式進(jìn)行資產(chǎn)管理，或聚焦渠道業(yè)務(wù)代銷，以及其他資管機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品。以上是孫新夏對(duì)整個(gè)資管行業(yè)一些轉(zhuǎn)型特點(diǎn)及未來(lái)發(fā)展的一些思考。