周芝

摘 要：我國資本市場快速發(fā)展，上市公司質(zhì)量不斷提高，資本市場層次多樣化、改革持續(xù)推進，投資者面對的是環(huán)境復(fù)雜、數(shù)量龐大的投資對象。價值投資是被實踐證明行之有效、可操作的投資方式，其核心理念穩(wěn)定而鮮明，投資者可依靠價值投資在資本市場中獲取可觀收益，本文從價值投資理念及內(nèi)在價值入手，闡述了對投資者來說重要的價值投資理念，對投資實踐有重要意義。

關(guān)鍵詞：價值投資;投資理念;內(nèi)在價值

價值投資實踐者中，本杰明·格雷厄姆、菲利普·費雪、彼得·林奇、查理·芒格和沃倫·巴菲特以各自風(fēng)格不同的投資內(nèi)容及經(jīng)歷豐富和發(fā)展了價值投資體系，為價值投資體系作出了巨大貢獻?？偨Y(jié)這些杰出投資家的投資歷程，在傲人的投資收益背后，各位投資大師始終遵循的價值投資理念高度一致。價值投資不僅給投資者帶來豐厚收益，也是實現(xiàn)資源高效配置的重要途徑，使金融服務(wù)于實體經(jīng)濟。建立全面、清晰的價值投資理念是進行投資的前提和根本，是價值投資學(xué)習(xí)和實踐的開始。

1 至關(guān)重要的價值投資理念

1.1 股票是企業(yè)所有者的憑證

價值投資認為買入的股票是企業(yè)所有權(quán)的一部分，而不應(yīng)是賭博或博弈的籌碼，價值投資從企業(yè)視角來看待買入的股票，站在企業(yè)所有者的角度對待企業(yè)經(jīng)營。羅伯特·G.哈格斯特朗在《沃倫·巴菲特的投資組合：集中投資策略》一書中，用1200家企業(yè)作為樣本，目的是找出企業(yè)股票的價格與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間的相關(guān)性，結(jié)果顯示，當(dāng)買入企業(yè)股票，一直持有時間為3年時，企業(yè)收入和股票價格的相關(guān)程度約為0.3;一直持有股票時間加長，為5年或10年時，兩者相關(guān)程度上升;當(dāng)持股時間長至18年時，企業(yè)收入和股價的相關(guān)程度將穩(wěn)定在0.688以上，即投資的時間越長，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績對投資者收益的重要性就越大。實際上，價值投資體系中的通過具有長期競爭優(yōu)勢或成長性的企業(yè)獲取投資收益都與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績密不可分。

價值投資理念認為，無論投資者買入的是企業(yè)全部股權(quán)還是部分股權(quán)，投資者與企業(yè)的經(jīng)濟命運息息相關(guān)，持有股權(quán)即是投資者自身收益與企業(yè)整體的價值緊密聯(lián)系在一起，企業(yè)整體價值表現(xiàn)為破產(chǎn)時的清算價值，發(fā)展良好時的未來經(jīng)營價值等等形式，投資者收益來源于企業(yè)價值。站在企業(yè)經(jīng)營視角，并不僅僅是買入并持有企業(yè)所有權(quán)，其中依據(jù)的是對企業(yè)價值的判斷，這也是價值投資與其他獲利方式的根本區(qū)別，價值投資的收益并不來源于市場情緒的變化，不在于對市場漲跌的預(yù)測，價值投資以深入分析為基礎(chǔ)，買入的是企業(yè)，持有者是企業(yè)股權(quán)的所有者，而非投機者，企業(yè)經(jīng)營對投資收益起到無法取代的作用。

1.2 充足的安全邊際

安全邊際是價值投資的重要標準，巴菲特、查理·芒格等成功的價值投資實踐者始終堅持在買入股票時留有足夠的安全邊際，一支股票的價格略低于其價值是沒有吸引力的。他們認為安全邊際是“價格針對價值大打折扣”，是買入價明顯低于股票內(nèi)在價值的情形，是為了彌補投資中必然包含的不確定性因素，安全邊際強調(diào)買入的股票需足夠便宜，是投資中防范風(fēng)險的重要武器。

格雷厄姆經(jīng)歷美國股市崩盤，在其晚年接受的訪談中，建議普通投資者至少同時持有30家企業(yè)股票，分散組合是格雷厄姆留出投資安全邊際的重要方式。例如，其建議的普通投資者投資的每只股票買入價應(yīng)低于有形資產(chǎn)凈值的2/3，最好低于凈流動資產(chǎn)的2/3，價格與價值的差額即是投資安全邊際。彼得·林奇利用優(yōu)質(zhì)企業(yè)的低估獲取充足安全邊際，他堅信那些被低估且沒有得到市場正確認識的優(yōu)秀企業(yè)股票才是唯一的成功之道。沃倫·巴菲特在其投資歷程中同樣依靠留有足夠安全邊際來保障收益，其提出的“護城河”“能力圈”等概念，都從另一角度與安全邊際契合，相互影響，為安全邊際提供堅固保障?？梢钥闯?，杰出的投資大師們在實踐中遵循的原則是，安全邊際來自低價。而在經(jīng)濟快速發(fā)展、資本市場逐步對外開放的今天，尋找被低估的具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀企業(yè)，可能是我們這個時代獲取充足安全邊際更高效的途徑。

1.3 了解“市場先生”

在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆用擬人化的“市場先生”精妙形象地展現(xiàn)了市場參與群體的人性：貪婪和恐懼始終存在，且交替出現(xiàn)。“市場先生”的報價是非理性的化身，市場情緒決定市場報價，短期內(nèi)“市場先生”的報價無邏輯規(guī)律可循、是喜怒無常的。他每天都會提出一個他樂意購買或賣出的價格，報價則是根據(jù)心情或給出溢價股票，或給出折價股票，或許有時也會出現(xiàn)癲狂或低迷。投資者每天面對“市場先生”的價格誘惑，容易被市場迷惑，陷入頻繁交易、追漲殺跌的情形中。

在價值投資體系中，投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是企業(yè)真實的內(nèi)在價值，他們很少關(guān)注資本市場短期價格的波動。從長期來看，價格趨向于公司內(nèi)在價值，基于此，價值投資者可以遠低于股票內(nèi)在價值的價格買到股票，并在“市場先生”報價恢復(fù)或高于正常的時候賣出，收獲利潤，利用的是“市場先生”口袋中的報價。

值得注意的是，“市場先生”應(yīng)該是為投資者服務(wù)而非用來指導(dǎo)投資者決策的，投資者必須在反復(fù)無常的市場報價中保持獨立、理性的價值判斷力，把對公司價值的判斷與市場情緒區(qū)別、分離開來，企業(yè)的內(nèi)在價值才是決定是否持有或是否繼續(xù)持有該支股票的決定性因素。

1.4 堅守能力圈原則

能力圈原則是巴菲特對格雷厄姆投資體系的繼承和發(fā)揚，指投資者將投資決策限定于自己能夠看懂、掌握的企業(yè)。巴菲特認為，投資者能夠確定自身能力圈的邊界在哪比自身能力圈的范圍大小重要的多，即對于自己無法理解的企業(yè)，堅決不投資持有。巴菲特并未持有無數(shù)人稱贊的亞馬遜、蘋果公司股票，源于他清楚地確定某些新興行業(yè)超出了他建立的能力圈邊界，其堅持的即是在自身能力圈范圍內(nèi)投資。投資者需要具備一定的投資能力，在快速發(fā)展、有無窮無盡誘惑的資本市場中，根據(jù)個人認知及能力特質(zhì)，專注于自身能夠掌握的領(lǐng)域。能力圈原則前提是投資者能夠看懂企業(yè)，其建立在對企業(yè)現(xiàn)在及未來經(jīng)營、企業(yè)自身與行業(yè)等方面細致、透徹的研究基礎(chǔ)上，要求投資者對企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢做到心中有數(shù)。

尤其是對于個人投資者而言，對企業(yè)研究的深度遠比廣度重要。資本市場行業(yè)知識千差萬別，財務(wù)數(shù)據(jù)具有多種勾稽關(guān)系，主業(yè)及經(jīng)營模式亦是各家不同，個人投資者在資金、時間、專業(yè)方面并不占優(yōu)勢，只有對企業(yè)相關(guān)信息全面掌握，堅定投資理念，才有可能做出正確決策。根據(jù)自身實際情況，提升投資素養(yǎng)及能力，打造符合個人的能力圈至關(guān)重要，在更加熟悉和篤定的領(lǐng)域進行投資更易實現(xiàn)收益。

2 內(nèi)在價值是投資收益的主要因素

價值投資的收益實現(xiàn)建立在正確的投資理念下，在投資過程中，買入、賣出最直接的依據(jù)則是內(nèi)在價值和價格，價格無法控制和預(yù)測，內(nèi)在價值則可以明確和計算，利用“市場先生”的報價，則可實現(xiàn)“低買高賣”的投資獲利，內(nèi)在價值至關(guān)重要。

2.1 內(nèi)在價值可估量

可以說，內(nèi)在價值決定著是否買入企業(yè)，價值投資大師們也未僅限于一種角度看待內(nèi)在價值。如格雷厄姆注重企業(yè)資產(chǎn)的真實性和可變現(xiàn)價值，在此基礎(chǔ)上估算企業(yè)內(nèi)在價值;彼得·林奇則將成長性看作自己整個價值投資體系的核心。

巴菲特投資前期側(cè)重依據(jù)企業(yè)清算估測內(nèi)在價值，后期則依據(jù)企業(yè)長期競爭優(yōu)勢估測內(nèi)在價值。不同側(cè)重內(nèi)容下內(nèi)在價值均有一個估值，為一個近似值或一個范圍，測算的內(nèi)容不同估值不同，但不同投資內(nèi)容認可并遵循同一投資理念：企業(yè)內(nèi)在價值可測量，短期內(nèi)價格會經(jīng)常偏離內(nèi)在價值，但長期來看，內(nèi)在價值與價格趨同。

在資本市場不斷豐富和變革的今天，對內(nèi)在價值的估算和把控依舊是價值投資的前提，而巴菲特對投資企業(yè)內(nèi)在價值的“理想化”標準更是可以直接拿來使用：一是價格低于內(nèi)在價值，二是內(nèi)在價值具有擴張性，即公司的價值未來會不斷增加。內(nèi)在價值并不是以某個財務(wù)指標所決定，它是對企業(yè)的綜合評估，包括行業(yè)、供應(yīng)商、購買者、競爭者、替代品等多方面因素的影響，投資者依據(jù)企業(yè)內(nèi)在價值及其長期增長性和市場價格來進行決策。

2.2 內(nèi)在價值與價值投資理念不可分割

建立完整、通透的價值投資理念是價值投資的根本前提和重要保障，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)內(nèi)在價值與“市場先生”的報價來獲取收益。內(nèi)在價值與價值投資理念緊密呼應(yīng)，不可分割，內(nèi)在價值與投資理念能力圈原則的核心思想即是看懂企業(yè)，看懂企業(yè)便對企業(yè)內(nèi)在價值有一個明確的估算;安全邊際則是建立在內(nèi)在價值與價格的差額上;利用“市場先生”對內(nèi)在價值的偏離取得具有潛在收益的股票;以經(jīng)營者視角看待企業(yè)，則是投資者自身收益與企業(yè)長期競爭優(yōu)勢、成長發(fā)展?jié)摿Φ膬r值，也可以是破產(chǎn)清算價值成為一體，也是需要對公司內(nèi)在價值的測算。價值投資顯著的正向效應(yīng)是價值投資體系邏輯和分析的體現(xiàn)，投資者將體系理念與實踐操作融會貫通，不斷實踐總結(jié)，才會獲得理想收益。

3 結(jié)束語

綜上所述，投資史上眾多杰出的投資家以強有力的投資結(jié)果證明了價值投資的可操作、高收益和高效性，中國證券市場三十年來取得飛躍發(fā)展，目前已成為全球第二大的證券市場，中國經(jīng)濟正處于新舊動能轉(zhuǎn)換及轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，在當(dāng)前的經(jīng)濟大趨勢下，堅持價值投資理念，分享企業(yè)成長價值，既能保障廣大投資者的利益，又能支持具有廣闊發(fā)展前景的優(yōu)秀公司，將對投資者、企業(yè)、社會產(chǎn)生深遠影響，是一條多方共贏的投資大道。

參考文獻

[1]本杰明·格雷厄姆.《聰明的投資者》[M].北京：人民郵電出版社，2011.

[2]張弘林.西方股票投資思想的演變與當(dāng)代中國股市研究[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2006.

[3]曾貴.價值投資的風(fēng)險觀及其投資啟示[J].湖南工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報，2016（05）：20-23.