李陽 樂華昭

摘 要：為了研究商業(yè)信用、企業(yè)盈利能力和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系，我們選取2009-2018年中國(guó)A股上市非金融公司數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用HHI指數(shù)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行測(cè)度。研究結(jié)果表明：商業(yè)信用確實(shí)在提高企業(yè)盈利能力方面發(fā)揮了重要作用。此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可以顯著刺激商業(yè)信用對(duì)企業(yè)盈利能力的正向影響。

關(guān)鍵詞：商業(yè)信用;盈利能力;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

一、引言

金融危機(jī)后，作為緩解融資約束的有效途徑，各國(guó)企業(yè)越來越頻繁地利用商業(yè)信用與下游企業(yè)進(jìn)行交易，以保持良好合作關(guān)系。從我國(guó)商業(yè)信用的應(yīng)用情況來看，由于大量中小企業(yè)融資困難，商業(yè)信用在我國(guó)可發(fā)揮更大的作用。然而，2016年我國(guó)上市公司中，商業(yè)信用占總資產(chǎn)的比例僅不到16.45%，這種情況需要改善。此外，企業(yè)盈利能力一直是重要課題。因此，分析商業(yè)信用與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系，對(duì)于揭示商業(yè)信用的影響，改善我國(guó)目前的困境，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

商業(yè)信用是賣方允許買方延遲支付其產(chǎn)品的貨款（Mian和Smith，1992年）的一種安排。本文將重點(diǎn)關(guān)注賣方用于緩解客戶財(cái)務(wù)摩擦和增加銷售額的商業(yè)信用供應(yīng)方面。有許多論文分析了商業(yè)信用存在的原因，一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)是在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力下提供商業(yè)信用的。因此，在我國(guó)特定的制度背景下，各行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力是否會(huì)左右商業(yè)信用對(duì)企業(yè)盈利能力的影響？本文想研究商業(yè)信用、企業(yè)盈利能力和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之間的聯(lián)系。

二、研究假設(shè)

本文探討了兩個(gè)具體問題。第一個(gè)是提供商業(yè)信用是否增加了公司盈利能力。提供商業(yè)信用增加了公司的銷售，從而可能導(dǎo)致更高的利潤(rùn)率。它也可以通過減少產(chǎn)品質(zhì)量的不確定性和保持與客戶的長(zhǎng)期關(guān)系來獲得未來利潤(rùn)。因此，本文假設(shè)H1為：

H1：提供商業(yè)信用將提高公司的盈利能力。

Fisman和Raturi（2004）證明了商業(yè)信用是企業(yè)應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的有效工具。通過提供各種商業(yè)信用合同，供應(yīng)商可以實(shí)現(xiàn)對(duì)不同消費(fèi)者的價(jià)格歧視。此外，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)更激烈的行業(yè)，企業(yè)如果沒有方式能夠吸引消費(fèi)者，則必須退出市場(chǎng)，因此他們有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)來增加商業(yè)信用的供給和尋求更多的市場(chǎng)份額。因此，本文假設(shè)H2為：

H2：在同等條件下，與競(jìng)爭(zhēng)較弱的行業(yè)相比，提供商業(yè)信貸對(duì)企業(yè)盈利能力的影響更為明顯和積極。

三、實(shí)證模型

2.1 數(shù)據(jù)來源

為了保證數(shù)據(jù)的可用性，本文以2009-2018年滬深兩市A股民營(yíng)上市公司為初始研究樣本，并經(jīng)過后續(xù)的數(shù)據(jù)處理。本文數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2 模型設(shè)計(jì)

模型因變量為企業(yè)盈利能力，用ROA代表;自變量是企業(yè)提供的商業(yè)信用，用（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）/總資產(chǎn)來表示;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度則用HHI來表示。

為了驗(yàn)證第二個(gè)假設(shè)，我們?cè)诜匠讨屑尤肓嘶コ隧?xiàng)REC*HHI。我們將關(guān)注互乘項(xiàng)的系數(shù)，來探討行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是否會(huì)對(duì)盈利能力與貿(mào)易信用的關(guān)系產(chǎn)生影響。

控制變量為企業(yè)的規(guī)模、上市年份、資產(chǎn)負(fù)債率和營(yíng)收增長(zhǎng)率和宏觀GDP指數(shù)。

回歸模型如下：

三、實(shí)證結(jié)果

為了探討商業(yè)信用、企業(yè)盈利能力與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，我們采用OLS回歸和固定效應(yīng)回歸。從第（1）列可以看出，提供商業(yè)信用可以提高企業(yè)的盈利能力，在1%的顯著性水平下，增加1個(gè)百分點(diǎn)的商業(yè)信用，企業(yè)的ROA可以提高0.068%左右?？刂茣r(shí)間固定效應(yīng)和公司固定效應(yīng)后，結(jié)果顯示：在1%顯著性水平下，系數(shù)為0.147，同樣證明假設(shè)1。

在第（3）和（4）欄中，我們考慮了不同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況。我們?cè)诨貧w中添加一個(gè)交乘項(xiàng)。第（3）列中，REC系數(shù)顯著為正，但交乘項(xiàng)系數(shù)并不顯著。在控制固定效應(yīng)后，在1%顯著性水平下，交乘項(xiàng)REC*HHI的系數(shù)為-1.033。因此可得出，由于較低的HHI代表高水平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，對(duì)于那些HHI較低的行業(yè)，企業(yè)有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)增加貿(mào)易信貸和尋求更多的市場(chǎng)份額;在同等條件下，與競(jìng)爭(zhēng)較弱的行業(yè)相比，給予商業(yè)信用對(duì)企業(yè)盈利能力的正向影響更為明顯，假設(shè)2成立。

四、總結(jié)

在我國(guó)特定的金融環(huán)境下，大量的民營(yíng)企業(yè)沒有渠道向銀行借款。因此，作為一種短期融資策略，商業(yè)信用對(duì)于這些企業(yè)處理財(cái)務(wù)問題變得越來越重要。給予更多商業(yè)信用的公司顯然可以刺激銷售，增加利潤(rùn)。此外，我國(guó)不同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)差異很大。競(jìng)爭(zhēng)更激烈的行業(yè)中的公司有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)來增加商業(yè)信用和尋求更多的市場(chǎng)份額。有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力時(shí)，企業(yè)更有可能提供商業(yè)信用。因此，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的行業(yè)中，商業(yè)信用是否在刺激企業(yè)銷售方面發(fā)揮更重要的作用是本文要回答的關(guān)鍵問題。

本文利用2009-2018年A股上市非金融企業(yè)的數(shù)據(jù)，進(jìn)行OLS回歸和固定效應(yīng)回歸，得出商業(yè)信用確實(shí)與企業(yè)盈利能力正相關(guān)。同時(shí)，較高的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平可以顯著刺激貿(mào)易信貸對(duì)企業(yè)盈利能力的正向影響。

參考文獻(xiàn)：

[1] Fisman R ， Raturi M . Does Competition Encourage Credit Provision？ Evidence from African Trade Credit Relationships[J]. Review of Economics and Statistics， 2004， 86（1）：345-352.

[2] Mian S， Smith C， 1992. Accounts receivable management policy： theory and evidence.Journal of Finance 47， 167-200.

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)? 北京? 海淀 100081）