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        再融資新規(guī)開前門,關(guān)后門

        2020-03-08 14:20:46閔杰
        中國新聞周刊 2020年6期
        關(guān)鍵詞:融資疫情

        閔杰

        2月14日晚間,證監(jiān)會發(fā)布了修改后的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》和《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》,這些辦法被市場統(tǒng)稱為“再融資新規(guī)”。

        再融資新規(guī)已經(jīng)醞釀三個月有余,一落地,就給信心猶疑的資本市場帶來了強心劑。2月17日,滬深兩市震蕩走高,上證綜指、深證成指分別上漲2.28%、2.98%,創(chuàng)業(yè)板反應(yīng)最為強烈,收盤時漲幅達(dá)到3.72%。

        此次新規(guī)最大的特點是“松綁”,顯著放寬了對主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板上市公司定向增發(fā)股票的監(jiān)管要求。比如,降低創(chuàng)業(yè)板再融資條件,取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行連續(xù)2年盈利、前次募集資金基本使用完畢,以及公開發(fā)行最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%等限制條件,并部分放開創(chuàng)業(yè)板的重組上市。

        “松綁”是相對于過去的“強監(jiān)管”而言。2013年以后,以“定向增發(fā)”為主要手段的資本市場再融資曾一度火爆,這與當(dāng)時上市公司融資需求上升、偏寬松的監(jiān)管環(huán)境有關(guān)。但在市場走向過度繁榮的過程中,一些上市公司利用定增籌資也存在脫離主業(yè)、炒概念等現(xiàn)象,隱藏著日益加劇的“亂象”。比如,一些資質(zhì)較差的企業(yè)在其中渾水摸魚,導(dǎo)致“題材融資”和“并購亂象”。

        而大量投資者則沉迷于“炒熱點”“炒重組”。為了吸引參與定增的投資者高價搶籌,不少上市公司大股東在定增時進(jìn)行“兜底”背書,允諾各種保底收益率。一旦二級市場表現(xiàn)不好,大股東將要承擔(dān)著本息兌付的壓力。而一些投資者限售期滿后,套利資金集中減持,嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者利益。

        因此,2017年定增監(jiān)管開始顯著收緊,在2017年2月發(fā)布了再融資規(guī)定、2017年5月發(fā)布了減持規(guī)則、以及2018年11月發(fā)布了融資監(jiān)管要求。

        這一次,再融資“歸來”之后,分析普遍認(rèn)為,相關(guān)規(guī)則在鼓勵再融資的同時也使得制度更完善合理。一方面,再融資新規(guī)有利中小盤成長股通過合理并購做大做強;另一方面,新規(guī)明確禁止“明股實債”,要求發(fā)行公司及大股東、實際控制人等不得向發(fā)行對象做任何形式的保本承諾,這將導(dǎo)致定增回歸投資本源,而不是另一種形式的“發(fā)債”。

        值得一提的是,在此次再融資新規(guī)中,最受益的板塊是創(chuàng)業(yè)板。從2018年至今,創(chuàng)業(yè)板由于“最近2年盈利”這一條件限制而被否的非公開發(fā)行預(yù)案數(shù)量占比為15.79%。此次新規(guī),預(yù)計將會為解決中小企業(yè),特別是為創(chuàng)新科技型成長企業(yè)緩解融資難、融資貴的問題開辟一條路徑。

        此次再融資新規(guī)推出的時間點,恰是新冠肺炎疫情焦灼之際,持續(xù)發(fā)酵的疫情給中國經(jīng)濟(jì)和很多中小企業(yè)帶來了極大的壓力。疫情導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流壓力加大,作為上市公司的直接融資工具,再融資的重要性提升。新規(guī)短期來看助力上市公司抗擊疫情,但不必過度解讀為抗擊疫情的應(yīng)急措施。

        實際上,從中長期來看,完善“再融資”的市場環(huán)境,仍然是中國資本市場不斷探索更加市場化不可回避的堅定一步。今天在再融資方面突破一些禁錮,后續(xù)距離真正的“注冊制”就會越來越近。

        2月17日, 滬深兩市雙雙放量大漲, 滬指漲2.2%,創(chuàng)業(yè)板指大漲3.7%,創(chuàng)3年新高,板塊呈現(xiàn)普漲格局。圖/中新

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