毛雨濛

關(guān)鍵詞：兼并與收購? 支付方式? 事件研究法

一、引言

外匯儲(chǔ)備對任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來說都是重要的權(quán)衡經(jīng)濟(jì)實(shí)力的標(biāo)準(zhǔn)，它不僅可以用來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)水平，實(shí)現(xiàn)收支平衡，同時(shí)還能對外匯市場形成干擾，維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定。但是，對任何國家來說外匯儲(chǔ)備的規(guī)模并不是越大越好，因?yàn)橐?guī)模過大可能會(huì)造成超出部分得不到有效的利用而浪費(fèi)，同時(shí)利用本國貨幣購入大量外匯時(shí)會(huì)使本國通貨膨脹壓力加劇，進(jìn)而對一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成不良影響。外匯儲(chǔ)備的規(guī)模問題一直是學(xué)術(shù)界爭論的焦點(diǎn)，尤其是對于發(fā)展中國家來說，持有外匯儲(chǔ)備的成本較大，因此許多學(xué)者對外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行了分析，積極尋找能最大化地發(fā)揮外匯儲(chǔ)備正面效應(yīng)的方法。

二、外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響因素

（一）經(jīng)常項(xiàng)目與金融及資本項(xiàng)目的余額

由于我國社會(huì)保障體系的不完善，造成儲(chǔ)蓄率較高，而投資不足的社會(huì)現(xiàn)實(shí)，使我國的總需求下降，大量產(chǎn)品出口至國外市場，擴(kuò)大了出口與進(jìn)口之間的差額，由此經(jīng)常賬戶中可能會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易順差。同時(shí)，我國低成本勞動(dòng)力和原材料吸引了更多外資流入我國，資本和金融項(xiàng)目中的貿(mào)易順差可能會(huì)再次擴(kuò)大。因?yàn)閲H收支是否均衡是影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的一個(gè)重要因素，因此經(jīng)常項(xiàng)目及資本與金融項(xiàng)目中的余額必然會(huì)影響我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

（二）外商投資規(guī)模的影響

豐富而又低廉的勞動(dòng)力一直是我國能吸引大量外商的根本原因，其中心是加工貿(mào)易領(lǐng)域，加工貿(mào)易順差是造成我國進(jìn)出口順差的主要因素。因此外資直接投資規(guī)模的擴(kuò)大可使我國資本與金融項(xiàng)目的產(chǎn)生大量盈利，這些利潤無論是以全部匯回的方式處置，還是再投資的方式，都有可能會(huì)因?yàn)橥馍讨苯油顿Y規(guī)模增長的速度低于投資利潤率使某個(gè)時(shí)期資金的流出大于外商資金的流入，從而致使貿(mào)易逆差出現(xiàn)。為了彌補(bǔ)國際收支中的逆差，外匯儲(chǔ)備規(guī)模必然發(fā)生變化。同時(shí)不可忽略的是，近年來外商直接投資所產(chǎn)生的利潤的匯出給我國的投資收益項(xiàng)目帶了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也給我國的國際收支平衡帶來了沖擊，我國為使利潤回流不得不增加外匯儲(chǔ)備。

（三）外債規(guī)模的影響

一國持有的外匯儲(chǔ)備除了用來彌補(bǔ)國際收支逆差、維持本幣匯率的穩(wěn)定外，還要滿足支付外債的需要。一國的外債規(guī)模越大也就意味著該國所需要承擔(dān)的償還本息的負(fù)擔(dān)越重，為了擁有充分的償還外債的能力，就必須持有一定量的外匯儲(chǔ)備。國際上還利用償債率對各國外債的適度規(guī)模進(jìn)行測量，得出當(dāng)我國的償債率低于15%時(shí)，償還外債的負(fù)擔(dān)比較適中，還債能力較強(qiáng)，不需要刻意增加外匯儲(chǔ)備規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是，近年來我國的短期外債規(guī)模不斷加大，帶有投機(jī)目的的外資流入明顯，這造成了我國外匯市場的波動(dòng)，進(jìn)而造成了匯率的波動(dòng)，這對我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模提出了更高的要求。

（四）資本管制的影響

資本管制指一國貨幣當(dāng)局控制資本的流進(jìn)和流出。若資本管制比較嚴(yán)格，那么個(gè)人的私有外匯將可以被控制和利用，此時(shí)我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模不需要過大。若制度寬松，我國的外匯儲(chǔ)備必然變化。1996年我國接受了國際貨幣基金組織的協(xié)議，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣的自由兌換，由此形成了一種嚴(yán)格的資本管理。但現(xiàn)實(shí)是近年來，我國對資本的管制在不斷放松，即對私有外匯儲(chǔ)備的控制減弱，因此需要貨幣當(dāng)局持有更多的外匯儲(chǔ)備以維持國際收支平衡以及規(guī)避貿(mào)易往來中各種風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的演變歷程及現(xiàn)狀

1994年起，我國開始對外匯管理制度進(jìn)行改革，同時(shí)隨著對外貿(mào)易的發(fā)展，企業(yè)的進(jìn)出口權(quán)限加大，自此外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)加快增長的趨勢，改善了之前規(guī)模過低造成的一些經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問題。在2001年加入了世界貿(mào)易組織后，我國與其他各國的貿(mào)易往來更加緊密，使得出口額繼續(xù)增加，貿(mào)易收支順差頻繁出現(xiàn)，此時(shí)我國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模開始快速增長。2005年新的匯率體制改革使人民幣的匯率大幅上升，至此，我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)入快速增長的階段。2006年后，我國陸續(xù)開放了許多金融項(xiàng)目，進(jìn)一步促進(jìn)了對外貿(mào)易的發(fā)展，加大了對外資的吸引力，這使得此時(shí)我國的外匯儲(chǔ)備再次大幅度增長。2012年起，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度由高速轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚?，各?xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始下滑，一些投資者預(yù)期人民幣將會(huì)貶值，這使得我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增速開始減緩。2018年我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30727億美元，基本處于供求平衡狀態(tài)。

作為一個(gè)發(fā)展中國家，不論是從持有外匯儲(chǔ)備的原因來看，還是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀來看，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增加都是必然現(xiàn)象，但是，如何使外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增加維持在合理范圍內(nèi)成為近年來研究的重點(diǎn)。

四、我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的調(diào)控政策及建議

（一）調(diào)整優(yōu)化相關(guān)政策

在肯定對外貿(mào)易與外商投資對我國經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮的重要作用的同時(shí)，也應(yīng)該看到由于貿(mào)易雙順差而造成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)增長的現(xiàn)狀。由于我國長期的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)政策，可能會(huì)使我國國內(nèi)的需求降低，出口大于進(jìn)口的現(xiàn)狀使得經(jīng)常項(xiàng)目中出現(xiàn)貿(mào)易順差。因此可以通過轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，適當(dāng)調(diào)整對外貿(mào)易的政策，鼓勵(lì)進(jìn)口，避免出口與進(jìn)口間的失衡來減少貿(mào)易順差，從而減緩我國外匯儲(chǔ)備的增速。同時(shí)我國還應(yīng)該加強(qiáng)對國際收支平衡表中的資本和金融項(xiàng)目的管理，積極引導(dǎo)外資流向，鼓勵(lì)資金雙向流動(dòng)，避免外資過度流入造成的不良影響。

（二）加快外匯制度變革的進(jìn)程

我國現(xiàn)行的外匯制度是由銀行控制大部分的外匯儲(chǔ)備，可操作空間有限，不利于獲得收益。因此，我國可以進(jìn)一步放寬持有和使用外匯的限制，弱化央行對外匯市場的管理能力，使個(gè)人可持有更多的外匯儲(chǔ)備，從而使國家過量的外匯儲(chǔ)備得到分流，緩解外匯占款的壓力，分散風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)發(fā)布的《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》第二條規(guī)定：“對個(gè)人結(jié)匯和境內(nèi)個(gè)人購匯實(shí)行年度總額管理。年度總額分別為每人每年等值五萬美元。國家外匯管理局可根據(jù)國際收支狀況，對年度總額進(jìn)行調(diào)整?！庇纱丝煽闯鑫覈谥鸩椒艑拰€(gè)人的外匯管理。

（三）構(gòu)建外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

隨著全球一體化的發(fā)展，各國之間貿(mào)易往來的增多，國際金融市場的動(dòng)蕩將對一國的外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生重要影響。我國應(yīng)該建立健全風(fēng)險(xiǎn)和管理機(jī)制，區(qū)分不同外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度并找到針對特定資產(chǎn)的管理辦法。同時(shí)國家需要不斷提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，定期分析研究市場現(xiàn)狀，對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，時(shí)刻關(guān)注交易對象的資信狀況以控制信用風(fēng)險(xiǎn)，并制定可行的懲罰及整改措施。

（四）利用多元化投資提高外匯利用率

外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大時(shí)，就可能對資源造成浪費(fèi)，若利用過剩部分進(jìn)行多元化的投資，就可以降低機(jī)會(huì)成本。如今，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入尋求穩(wěn)定發(fā)展的新常態(tài)，對資源的需求變大，可以用超額的外匯儲(chǔ)備購買一些戰(zhàn)略性資源。比如考慮到我國能源短缺問題限制了我國經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展，因此可以將超額的外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為一些能源儲(chǔ)備，以緩解儲(chǔ)備過大的壓力。同時(shí)，我們也可以通過合理的增加黃金的儲(chǔ)備來降低風(fēng)險(xiǎn)，我國的黃金儲(chǔ)備占比約為外匯儲(chǔ)備的20%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家甚至某些發(fā)展中國家。與持有美元債券相比，雖然持有黃金的收益較低，但安全性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于持有美元債券，因此用超額外匯儲(chǔ)備合理的增加黃金的儲(chǔ)備對于我國來說可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備增值保值的重要方法。但是，我們不能忽視的一點(diǎn)是，在將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為一些其他資源時(shí)所需要面對的問題依然還有很多，仍需要我們?nèi)ソ鉀Q。

參考文獻(xiàn)

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