王晨

關(guān)鍵詞：退市制度變革? ST企業(yè)? 盈余管理

退市制度作為我國資本市場的重要機(jī)制，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的提升有著至關(guān)重要的作用。對(duì)于ST企業(yè)（根據(jù)2012年滬深交易所股票上市規(guī)則，上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或者其他狀況異常，導(dǎo)致其股票存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)，或者投資者難以判斷公司前景，其投資權(quán)益可能受到損害的，將對(duì)該公司股票交易實(shí)行特別處理的風(fēng)險(xiǎn)警示，主要包括退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）與其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）。本文將ST與*ST公司統(tǒng)稱為ST企業(yè)。）而言，其若不能在退市制度規(guī)定的整頓期內(nèi)脫離困境，將會(huì)處于瀕臨“死亡”的危險(xiǎn)境地。所以，有著強(qiáng)烈保“殼”動(dòng)機(jī)的ST企業(yè)往往會(huì)結(jié)合使用多種盈余管理方式來扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)狀況改善，但這也致使很多實(shí)際上未能改善的ST企業(yè)總能在關(guān)鍵時(shí)刻“起死回生”，與退市制度所設(shè)立的“優(yōu)勝劣汰”目標(biāo)亦背道而馳。

基于上述問題與背景，結(jié)合2012年我國退市制度進(jìn)行的重大變革2012年滬深交易所分別發(fā)布了《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2012年修訂）》、《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2012年修訂）》、《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2012年修訂）》，對(duì)退市制度進(jìn)行了重大變革。由于創(chuàng)業(yè)板在2012年取消了退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，本文的研究范圍不包括創(chuàng)業(yè)板上市公司。本文將深入分析此次制度變革是否會(huì)影響ST企業(yè)的盈余管理方式？能否有效抑制其盈余管理方式，產(chǎn)生治理效應(yīng)？希望通過上述問題的探討，能更好地補(bǔ)充ST企業(yè)盈余管理方面的文獻(xiàn)研究，并為有關(guān)監(jiān)管政策的制定與完善提供一定依據(jù)。

一、制度背景

我國退市制度的發(fā)展主要?dú)v經(jīng)三個(gè)階段（民生證券證券市場退市制度課題組，2018）：探索期（1993-2001年）、建立期（2001-2011年）、完善期（2012年至今）。其中，退市流程主要有三個(gè)階段：退市風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市、終止上市，ST企業(yè)主要存在于風(fēng)險(xiǎn)警示階段。作為退市體系里獨(dú)特的過渡機(jī)制，ST制度為上市公司提供了一定時(shí)間予以改善，但同時(shí)也為其盈余管理的使用騰出了空間。

2012年我國主板與中小板退市制度的變革根據(jù)2012年深交所股票上市規(guī)則，主板與中小板企業(yè)的退市制度基本一致，區(qū)別主要在于股票累計(jì)成交量的設(shè)定值不同，以及“最近三十六個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到本所三次公開譴責(zé)”僅中小板的退市條件適用。主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：（1）退市標(biāo)準(zhǔn)多元化。除了原有的凈利潤指標(biāo)，退市體系又進(jìn)一步補(bǔ)充了審計(jì)意見、營業(yè)收入、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及股票累計(jì)成交量、股票收盤價(jià)等非財(cái)務(wù)指標(biāo);（2）風(fēng)險(xiǎn)警示制度健全化。滬市交易所建立了專門的風(fēng)險(xiǎn)警示板，規(guī)定*ST公司（根據(jù)2012年滬深交易所股票上市規(guī)則，企業(yè)若出現(xiàn)近兩年凈利潤連續(xù)為負(fù)，或近一年凈資產(chǎn)為負(fù)，或營業(yè)收入低于1000 萬元，或被出具無法表示或否定審計(jì)意見等，將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，即股票簡稱被冠以“*ST”，簡稱*ST公司。）與其他重大風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)必須集中在該板交易，以實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管措施;（3）恢復(fù)上市嚴(yán)格化。制度變革后的標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)為“扣除非經(jīng)常性損益”的前、后凈利潤均需為正，并應(yīng)同時(shí)符合營業(yè)收入不低于1000萬元，凈資產(chǎn)為正，未被出具無法表示或否定的審計(jì)意見等條件。

但在監(jiān)管力度全面加強(qiáng)的同時(shí)，*ST公司摘帽的標(biāo)準(zhǔn)卻有所降低。其從變革前的“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為正”變更為“凈利潤為正”（2012年退市制度變革前，若*ST公司僅實(shí)現(xiàn)凈利潤為正而扣非后為負(fù)，會(huì)被撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）但仍會(huì)實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）;新退市制度實(shí)施后，*ST公司僅需滿足“凈利潤為正”，即可徹底實(shí)現(xiàn)摘帽。），使得ST企業(yè)可進(jìn)一步借助非經(jīng)常性損益項(xiàng)目來扭虧為盈，跳脫困境。

二、文獻(xiàn)綜述

作為我國退市機(jī)制中的獨(dú)特產(chǎn)物，ST企業(yè)往往有著強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)以保住來之不易的“殼”資源。并且，上市公司會(huì)結(jié)合使用應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理方式來促進(jìn)目標(biāo)盈余的實(shí)現(xiàn)。但隨著監(jiān)督力度的不斷加大與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的持續(xù)改進(jìn)，應(yīng)計(jì)盈余管理的操縱空間會(huì)受到會(huì)計(jì)彈性的很大制約，實(shí)施范圍也越來越受限。相較而言，真實(shí)盈余管理的受制約度會(huì)更小，隱蔽程度也更高。所以對(duì)于處在嚴(yán)厲監(jiān)管政策下的ST企業(yè)而言，其會(huì)越加偏好于隱性程度更高的真實(shí)盈余管理方式。

同時(shí)也有部分研究發(fā)現(xiàn)，受2012年退市制度變革的影響，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在新退市制度出臺(tái)后顯著提升了真實(shí)盈余管理程度，降低了應(yīng)計(jì)盈余管理水平。但與創(chuàng)業(yè)板直接退市制度有很大不同的是，我國主板和中小板企業(yè)仍保留有退市風(fēng)險(xiǎn)警示的過渡機(jī)制。對(duì)A股主板上市公司而言，退市制度的變革對(duì)其真實(shí)盈余管理方式已產(chǎn)生了一定的治理作用，但對(duì)其應(yīng)計(jì)盈余管理方式的作用并不顯著。

總體而言，在ST企業(yè)盈余管理方式的已有研究中，對(duì)于退市制度變革的影響分析大多都為籠統(tǒng)概述;而關(guān)于新退市制度對(duì)企業(yè)盈余管理方式影響的現(xiàn)有文獻(xiàn)中，也未有專門針對(duì)ST企業(yè)的討論。結(jié)合2012年退市制度的變革在強(qiáng)化退市監(jiān)管的同時(shí)又放寬了ST企業(yè)的摘帽條件，本文將深入探討此次變革對(duì)于ST企業(yè)盈余管理方式的影響，這在一定程度上亦會(huì)更具有針對(duì)性，更能直觀地反映制度變革的實(shí)施效果。

三、理論分析

（一）退市制度變革與ST企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理方式

應(yīng)計(jì)盈余管理是指企業(yè)運(yùn)用會(huì)計(jì)政策選擇與會(huì)計(jì)估計(jì)判斷以調(diào)節(jié)報(bào)告盈余的行為，其僅改變會(huì)計(jì)總盈余在不同報(bào)告期間的分布，并不直接影響企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)，但是外部監(jiān)督體系與會(huì)計(jì)彈性空間會(huì)對(duì)其約束較大。在外部監(jiān)督體系上，2012年新退市制度在加強(qiáng)完善退市機(jī)制的同時(shí)，也提升了企業(yè)實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理的難度。但從會(huì)計(jì)彈性角度而言，此次變革中摘帽條件的放寬，也增強(qiáng)了ST企業(yè)借助非經(jīng)常性損益項(xiàng)目實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)，擴(kuò)大了其在規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)中的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整空間。所以整體而言，退市制度變革中外部監(jiān)督力度的加大會(huì)對(duì)ST企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理行為產(chǎn)生約束效應(yīng)，而摘帽條件的放寬則會(huì)對(duì)其造成一定的誘導(dǎo)作用。兩方面一正一負(fù)的影響相互抵消后，對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理的整體影響可能見效甚微，治理作用難以凸顯。

我國退市制度的變革仍需努力消除相關(guān)誘導(dǎo)因素，減小企業(yè)借助非經(jīng)常性損益項(xiàng)目實(shí)施盈余管理的機(jī)會(huì)空間，增強(qiáng)退市政策實(shí)施的有效力度。同時(shí)，本文因僅從理論研究也存在不足與偏差，在之后的研究中也會(huì)通過與實(shí)證結(jié)合的方法來進(jìn)一步驗(yàn)證

（二）退市制度變革與ST企業(yè)真實(shí)盈余管理方式

真實(shí)盈余管理是指企業(yè)借助真實(shí)經(jīng)營活動(dòng)的操控來改變報(bào)告盈余的行為，其主要涵蓋了銷售、生產(chǎn)及費(fèi)用操控等方式。為實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)以規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)使用的真實(shí)盈余管理手段可具體體現(xiàn)為：運(yùn)用銷售折扣等方式增加賒銷收入、借助過度生產(chǎn)以降低產(chǎn)品單位成本，減少研發(fā)費(fèi)用等。雖然真實(shí)盈余管理方式隱蔽程度更高，但其對(duì)于日常經(jīng)營活動(dòng)的偏離會(huì)對(duì)企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績造成更大損傷，是企業(yè)不得已而為之的一種方式。而會(huì)計(jì)彈性與真實(shí)盈余管理之間存在反向影響關(guān)系。當(dāng)會(huì)計(jì)彈性增大時(shí)，企業(yè)會(huì)更傾向于實(shí)施成本較低的應(yīng)計(jì)盈余管理方式。2012年退市制度變革中摘帽條件的放寬，使得ST企業(yè)可通過非經(jīng)常性損益方式來擴(kuò)大應(yīng)計(jì)盈余管理的空間，這在一定程度上也會(huì)促使其減少真實(shí)盈余管理行為。 綜合上述分析，2012年退市制度變革對(duì)于ST企業(yè)的真實(shí)盈余管理方式會(huì)有一定的抑制作用。

四、總結(jié)與展望

結(jié)合上述文獻(xiàn)綜述與理論分析，本文探討了2012年退市制度變革對(duì)ST企業(yè)盈余管理方式的影響，并研究推導(dǎo)出，退市制度變革在一定程度上會(huì)對(duì)ST企業(yè)的真實(shí)盈余管理方式起到有效的抑制作用;但對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余管理方式而言，其治理效應(yīng)可能尚未凸顯?？梢娢覈耸兄贫鹊淖兏锶孕枧ο嚓P(guān)誘導(dǎo)因素，減小企業(yè)借助非經(jīng)常性損益項(xiàng)目實(shí)施盈余管理的機(jī)會(huì)空間，增強(qiáng)退市政策實(shí)施的有效力度。同時(shí)，本文因僅從理論研究也存在不足與偏差，在之后的研究中也會(huì)通過與實(shí)證結(jié)合的方法來進(jìn)一步驗(yàn)證。

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