王臨彥

摘 要：境內(nèi)機構(gòu)境外發(fā)債管理方式改革以來，企業(yè)發(fā)債規(guī)模持續(xù)上升，有效緩解了企業(yè)融資難題。但從管理實踐看，境外發(fā)債從發(fā)債備案、資金跨境和資金使用等環(huán)節(jié)均存在需要完善的地方。

關(guān)鍵詞：境外發(fā)債? 管理環(huán)節(jié)? 建議

一、備案環(huán)節(jié)

（一）缺乏對間接發(fā)債的登記管理

境內(nèi)企業(yè)發(fā)債備案主要包含發(fā)行備案和外債登記，分別由發(fā)改委和外匯局監(jiān)督管理。發(fā)改委對直接發(fā)債和間接發(fā)債均實施備案管理，外匯局僅對直接發(fā)債進行外債統(tǒng)計，對間接發(fā)債則無明確要求。目前，部分境內(nèi)機構(gòu)通過設(shè)立境外平臺公司來實現(xiàn)間接融資，而外匯局對此缺乏必要的監(jiān)管和統(tǒng)計，導(dǎo)致企業(yè)整體對外負債水平估量不足，宏觀調(diào)控的方向和力度難以精準實施。

建議：將境內(nèi)企業(yè)境外分支機構(gòu)在境外發(fā)債按國民原則納入外債統(tǒng)計和登記范圍，與發(fā)改委等部門的管理思路保持一致，進一步完善外債監(jiān)管和統(tǒng)計框架。

（二）直接發(fā)債的登記管理有待明確

一是債權(quán)人登記問題。受資本項目信息系統(tǒng)功能限制，目前債權(quán)人欄目的登記事項為“資本市場”，并非實際債權(quán)人。同時系統(tǒng)缺少對債券承銷商、一級市場主要認購人等發(fā)債信息的分類統(tǒng)計功能，難以實現(xiàn)穿透式監(jiān)管。二是辦理時限問題。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，“境內(nèi)機構(gòu)境外發(fā)債，應(yīng)在債券交割后5個工作日內(nèi)辦理外債簽約登記”“外匯局應(yīng)當(dāng)20個工作日內(nèi)做出決定”。在實際操作中，發(fā)債自交割日起即開始計息，交割日與募集資金調(diào)回日之間的資金在途時間越短，發(fā)債資金使用效率越高。因此，境內(nèi)機構(gòu)對縮短外債登記辦理時限有迫切需求。

建議：一是完善系統(tǒng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計功能。明確一級市場主要認購人為債權(quán)人，同時在資本項目信息系統(tǒng)中增加“境外發(fā)債”模塊，采集包括債券承銷商、一級市場債券持有人、公司債券在二級交易市場的活躍度等相關(guān)信息。二是對于境內(nèi)企業(yè)在境外發(fā)債申請辦理外債簽約登記，實行容缺受理制度。先審核包括申請書、主管部門的批復(fù)文件、發(fā)行通函、認購協(xié)議等相關(guān)資料，形成初步預(yù)審意見。待企業(yè)境外發(fā)債成功后，再要求其補齊全球債券證書等其他材料，并給予“綠色”通道。

二、資金跨境環(huán)節(jié)

（一）間接發(fā)債+股權(quán)投資

一是流入端虛增直接投資規(guī)模、造成發(fā)債與投資的期限錯配。境外主體發(fā)行3-5年債券后，迅速將募集資金進行返程投資，通常股權(quán)投資是一個長期的行為，與發(fā)債期限不相匹配，引發(fā)期限錯配風(fēng)險。二是流出端造成外資轉(zhuǎn)移假象、引發(fā)收支平衡錯位。部分為發(fā)債設(shè)立的境外平臺公司缺乏收入來源，當(dāng)境外債權(quán)人收回債券本息時，境內(nèi)企業(yè)只能通過轉(zhuǎn)股、減資、撤資的方式來償還債務(wù)，造成外資轉(zhuǎn)移假象，易在短時間內(nèi)出現(xiàn)集中單向跨境資金流。

建議：一是規(guī)范有返程投資需求借貸主體的經(jīng)營時限和經(jīng)營規(guī)模要求，明確境外借貸主體為第一還款人。二是建立境外發(fā)債資金流動監(jiān)測分析機制，對發(fā)債資金回流、還本付息進行動態(tài)監(jiān)測，并根據(jù)此類業(yè)務(wù)對跨境流動的影響適時進行政策調(diào)整。

（二）間接發(fā)債+內(nèi)保外貸+直接外債

一是部分回流資金未用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營等實體活動，留在外匯賬戶或轉(zhuǎn)存銀行定期獲得利差收益，形成資金閑置或空轉(zhuǎn)。二是對于此類跨境擔(dān)保架構(gòu)下的間接發(fā)債，一旦履約就會造成境內(nèi)擔(dān)保人資金流向境外債權(quán)人，繼而規(guī)避對房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部五大類關(guān)注行業(yè)的境外投資監(jiān)管要求。

建議：一是加強重點主體監(jiān)管，建立跨境擔(dān)保重點企業(yè)庫，加強形勢分析和日常監(jiān)測，防范履約風(fēng)險。二是通過政策宣傳和窗口指導(dǎo)，將政策意圖傳導(dǎo)給企業(yè)，引導(dǎo)企業(yè)將募集資金落到實處，避免監(jiān)管套利行為。

三、資金使用環(huán)節(jié)

資金使用流程繁瑣。現(xiàn)行規(guī)定，企業(yè)在辦理外債資金結(jié)匯并支付使用時，銀行需逐筆審核結(jié)匯資金使用的真實性證明材料。而境外發(fā)債普遍存在金額大、期限長的特點，募集資金主要用于工程建設(shè)等中長期項目，因此資金使用顯得繁瑣，企業(yè)需要多次前往銀行報送資料，增加了企業(yè)的“腳底成本”。

建議：試點擴大資本項目收入支付便利化試點范圍。評估機構(gòu)對發(fā)債企業(yè)已有較全面的評級機制，建議比照自由貿(mào)易區(qū)資本項目收入支付便利化試點業(yè)務(wù)，給予高評級的發(fā)債企業(yè)更為優(yōu)惠的支付審核政策待遇，憑《支付命令函》直接辦理業(yè)務(wù)，無需事前逐筆審核真實性證明材料，提高資金使用效率。通過推動資本項目收入支付便利化改革，支持有條件且有能力的企業(yè)境外發(fā)債，鼓勵企業(yè)將發(fā)債募集資金調(diào)回境內(nèi)使用，在推動改革的同時促進國際收支平衡。

參考文獻：

[1]張福乾.關(guān)注境外發(fā)債增信擔(dān)保業(yè)務(wù)風(fēng)險.中國外匯.2017.18.

[2]張瑜.境外發(fā)債再起勢.中國外匯.2017.12.