●李俊如 段廣琛

一、智能投顧的定義

智能投顧是指金融業(yè)應(yīng)用人工智能技術(shù)而產(chǎn)生的以智能算法代替人工服務(wù)的新型投資顧問。美國(guó)將智能投顧列入《投資顧問法》的調(diào)整范圍內(nèi)，將其定義為投資顧問；澳大利亞將智能投顧列入ASIC（證券和投資委員會(huì)）的監(jiān)管范圍內(nèi)，將其定義為金融領(lǐng)域類服務(wù)。智能投顧涉及到投資顧問、資產(chǎn)管理等多方面業(yè)務(wù)，而我國(guó)對(duì)智能投顧的定義尚未統(tǒng)一，且相比于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)智能投顧的發(fā)展相對(duì)較晚，智能投顧產(chǎn)品類型和數(shù)量相對(duì)較少，智能投顧業(yè)務(wù)正處于萌芽發(fā)展階段，需要完善的法律監(jiān)管助其長(zhǎng)穩(wěn)發(fā)展。

二、智能投顧的發(fā)展優(yōu)勢(shì)

（一）個(gè)性化服務(wù)

智能投顧可根據(jù)每位客戶的投資需求、資產(chǎn)情況和接受風(fēng)險(xiǎn)能力，結(jié)合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況，依靠大數(shù)據(jù)支撐，為客戶制定個(gè)性化的投資理財(cái)方案。相較于受限于投資顧問理財(cái)水平的傳統(tǒng)一對(duì)一式人工服務(wù)，智能投顧可根據(jù)大數(shù)據(jù)為客戶提供最優(yōu)投資理財(cái)方案，從而使客戶在可控風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)獲得最大收益。

（二）投資普惠化

我國(guó)金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，金融產(chǎn)品種類數(shù)量繁多，而傳統(tǒng)投資顧問服務(wù)成本高、服務(wù)程序繁瑣、投資金額較高、各機(jī)構(gòu)水平參差不齊，使普通投資者學(xué)習(xí)成本昂貴。在中國(guó)金融市場(chǎng)，中小投資者占絕對(duì)主導(dǎo)地位，但對(duì)于普通投資者的投資顧問服務(wù)卻相對(duì)稀缺。智能投顧在為投資者提供服務(wù)時(shí)，只需要較少或完全不需要人工服務(wù)，成本費(fèi)用低，并依靠其網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和信息化手段，將投資門檻大幅度降低，普通投資者也可享受到專業(yè)化的金融服務(wù)，擴(kuò)大投資顧問的受眾范圍，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，踐行普惠金融發(fā)展理念。

（三）理性投資操作

智能投顧系統(tǒng)依其大數(shù)據(jù)支撐和智能學(xué)習(xí)模式，理性分析市場(chǎng)的數(shù)據(jù)指標(biāo)和因素，為客戶提供理性的資產(chǎn)組合。相較于傳統(tǒng)投資顧問，可以避免人工服務(wù)可能存在的行為偏差或人為判斷失誤，通過對(duì)客戶的深度調(diào)查分析，對(duì)客戶提供理性的投資建議，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的最小化。

（四）助于培養(yǎng)正確投資理念

我國(guó)金融市場(chǎng)的大部分群體為中小投資者，其投資技術(shù)水平較低，依靠所謂專家學(xué)者分析和網(wǎng)絡(luò)流傳信息在金融市場(chǎng)“快進(jìn)快出”，很少考慮資金的規(guī)劃、市場(chǎng)波動(dòng)性等特征，產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，不利于我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。智能投顧因其低成本優(yōu)勢(shì)，可面向中小投資者提供專業(yè)金融服務(wù)，培養(yǎng)中小投資者的金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和理性投資意識(shí)，使投資者形成正確的投資理念。

三、智能投顧的法律風(fēng)險(xiǎn)

（一）智能投顧的法律界定不明晰

目前，我國(guó)對(duì)智能投顧尚未明確的法律界定。目前與之相近的概念“薦股軟件”，被界定為為投資者提供咨詢服務(wù)的軟件產(chǎn)品或工具設(shè)備。事實(shí)上，在美國(guó)、澳大利亞等國(guó)家，智能投顧不僅提供金融咨詢服務(wù)，還涵蓋資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，由此可見“薦股軟件”的界定范圍明顯窄于美國(guó)等國(guó)家。智能投顧法律界定不明晰，不利于明確各方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系、保護(hù)各方合法權(quán)益，更不利于我國(guó)智能投顧的廣泛發(fā)展和全面監(jiān)管。

由于智能投顧的金融咨詢業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分受不同法律規(guī)范調(diào)整，很難存在統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制智能投顧平臺(tái)，從而引發(fā)一系列智能投顧平臺(tái)違規(guī)行為。

（二）智能投顧準(zhǔn)入門檻較高、法律允許業(yè)務(wù)范圍有限

根據(jù)我國(guó)《證券法》第143 條的規(guī)定，證券公司辦理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不得接受客戶的全權(quán)委托而決定證券買賣、選擇證券種類、決定買賣數(shù)量或者買賣價(jià)格。即證券公司不得代理客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)?！蹲C券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第12 條也規(guī)定證券投資顧問不得代客戶作出投資決策。在我國(guó)法律允許范圍內(nèi)，智能投顧僅可對(duì)客戶提供投資建議，由客戶親自進(jìn)行金融交易買賣，智能投顧平臺(tái)不可代客決策，使得智能投顧平臺(tái)難以繼續(xù)后續(xù)流程，只可提供薦股等初級(jí)服務(wù)。相較于美國(guó)等國(guó)家，我國(guó)智能投顧業(yè)務(wù)范圍在法律允許范圍內(nèi)大幅度縮小，貽誤智能投顧業(yè)務(wù)的開展。

為順應(yīng)智能投顧的發(fā)展要求，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》規(guī)定了智能投顧機(jī)構(gòu)需獲得相應(yīng)牌照才可從事資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)。但現(xiàn)實(shí)中，證券投資咨詢牌照存量有限、監(jiān)管收緊，申請(qǐng)牌照的機(jī)構(gòu)需要滿足較高的門檻條件，因此相當(dāng)一部分互聯(lián)網(wǎng)智能投顧公司無證經(jīng)營(yíng)，不能保證其業(yè)務(wù)的合法性。我國(guó)智能投顧機(jī)構(gòu)水平良莠不齊，魚龍混雜，產(chǎn)生了較大的監(jiān)管空白，增大了智能投顧糾紛產(chǎn)生時(shí)責(zé)任主體認(rèn)定的難度，也為投資業(yè)務(wù)帶來極大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

（三）分業(yè)監(jiān)管與智能投顧業(yè)務(wù)不匹配

智能投顧采取集投資顧問業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)于一體的業(yè)務(wù)模式，投資標(biāo)的涵蓋如股票、基金、債券等多種金融產(chǎn)品，在實(shí)踐中的業(yè)務(wù)范圍很難界定。我國(guó)目前資產(chǎn)管理行業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式，在此背景下，智能投顧兩大業(yè)務(wù)被完全割裂，產(chǎn)生監(jiān)管空白、重復(fù)監(jiān)管等問題。并且，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，我國(guó)的智能投顧平臺(tái)無法集中管理多個(gè)賬戶，使投資配置效率較低。

（四）智能投顧算法存在潛在風(fēng)險(xiǎn)

智能投顧的主要載體為在線智能投顧算法，而智能投顧算法因其核心性、機(jī)密性和可競(jìng)爭(zhēng)性而被智能投顧機(jī)構(gòu)嚴(yán)格保護(hù)，無法向社會(huì)公眾披露或被法律監(jiān)管，可能導(dǎo)致違法行為發(fā)生。首先，智能投顧的算法可能存在重大缺陷，導(dǎo)致投資者資產(chǎn)受損，產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn)；其次，智能投顧的算法可能被平臺(tái)惡意篡改而不被社會(huì)公眾所知，給暗中輸送利益、惡意引導(dǎo)投資者、欺詐用戶等問題有可乘之機(jī)，侵害投資者知情權(quán)等合法權(quán)益；再者，智能投顧算法的模式化從而使投資者選擇存在趨同性，即諸多賬戶雖然在法律上各自獨(dú)立、毫無關(guān)聯(lián)，但在實(shí)際操作中可能產(chǎn)生“一致行動(dòng)人”現(xiàn)象，從而帶來交易風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，智能投顧涉及金融學(xué)、法學(xué)、數(shù)學(xué)等多方面的專業(yè)知識(shí)，具有很高的技術(shù)壁壘，其虛擬性的特點(diǎn)使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更加隱蔽。而掌握專業(yè)知識(shí)的人才稀缺，因此針對(duì)智能投顧進(jìn)行科學(xué)、合理的監(jiān)管仍存在一定難度。

（五）智能投顧客戶刻畫不夠準(zhǔn)確

目前多數(shù)智能投顧平臺(tái)采用調(diào)查問卷的形式了解客戶的收入、資產(chǎn)、負(fù)債情況等，問卷問題模式化、簡(jiǎn)單化，不能準(zhǔn)確分析客戶財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征，很難真正為客戶提供精準(zhǔn)個(gè)性化服務(wù)。相較于傳統(tǒng)投資顧問，智能投顧很難做到深度挖掘客戶需求，達(dá)到定制化服務(wù)的要求。其次，智能投顧在我國(guó)普及度較低，還未建立客戶大數(shù)據(jù)體系，使智能投顧算法模式化。再者，智能投顧以網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為載體，對(duì)客戶情況分析和投資建議簡(jiǎn)便迅捷，但缺乏互動(dòng)性，使投資者的需求不能很好得到滿足。

四、智能投顧的監(jiān)管建議

（一）構(gòu)建完善的智能投顧市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管體系

目前我國(guó)在法律層面割裂投資顧問業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，使智能投顧業(yè)務(wù)發(fā)展受到制約。美國(guó)、加拿大、澳大利亞、日本等國(guó)家沒有完全將兩類業(yè)完全分離，而是采取階梯式允許投資機(jī)構(gòu)為客戶提供全權(quán)委托交易服務(wù)的方式。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，投資顧問業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)融合的趨勢(shì)與呼聲日漸增強(qiáng)，根據(jù)美國(guó)等國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，為促進(jìn)智能投顧行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，以資產(chǎn)配置的專業(yè)性以及智能投顧的發(fā)展優(yōu)勢(shì)的角度，應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大智能投顧平臺(tái)的業(yè)務(wù)范圍，使全權(quán)委托交易達(dá)到合法化，更好地滿足客戶對(duì)資產(chǎn)配置多樣化、專業(yè)化的需求。其次，對(duì)智能投顧機(jī)構(gòu)采取牌照式監(jiān)管模式，在進(jìn)行市場(chǎng)準(zhǔn)入審查時(shí)，注意審查其算法的合法性、合理性和邏輯性，以及智能投顧機(jī)構(gòu)及用戶的權(quán)利和義務(wù)等方面的問題，但并不意味著合規(guī)無門。

（二）加強(qiáng)對(duì)智能投顧機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度

我國(guó)證券業(yè)監(jiān)管的發(fā)展仍處于初級(jí)階段，對(duì)智能投顧等新興產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管尚需進(jìn)一步建立。根據(jù)美國(guó)等國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，可采取分層管理體系的方式，即采取主營(yíng)業(yè)地管轄為主，超過一定資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)需在國(guó)家層面予以監(jiān)管為輔的模式。其次，應(yīng)堅(jiān)持“過程監(jiān)管”理念，避免出現(xiàn)類似P2P 業(yè)務(wù)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件，對(duì)智能投顧機(jī)構(gòu)的固定場(chǎng)所、注冊(cè)資本、工作人員從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等監(jiān)管應(yīng)進(jìn)一步加大力度。作為監(jiān)管者，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)數(shù)字技術(shù)的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，制定合理的監(jiān)管體系。

（三）細(xì)化智能投顧機(jī)構(gòu)信息披露標(biāo)準(zhǔn)

智能投顧機(jī)構(gòu)信息披露可分為對(duì)智能投顧算法的披露和對(duì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)信息的披露。其一，智能投顧算法的主要邏輯及數(shù)據(jù)應(yīng)向其監(jiān)管部門進(jìn)行備案，監(jiān)管部門對(duì)其算法負(fù)有保密義務(wù)，當(dāng)對(duì)算法進(jìn)行重大修改時(shí)，應(yīng)進(jìn)行變更備案。從而達(dá)到使智能投顧不在“黑箱”中運(yùn)行的效果，避免“群羊效應(yīng)”的產(chǎn)生，減輕金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。其二，智能投顧機(jī)構(gòu)應(yīng)為其客戶提供全面準(zhǔn)確的信息。監(jiān)管部門應(yīng)盡快細(xì)化智能投顧機(jī)構(gòu)信息披露標(biāo)準(zhǔn)，明確信息披露的范圍、程度和責(zé)任等規(guī)則。智能投顧機(jī)構(gòu)需要向公眾公布其組織機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)務(wù)范圍等信息，對(duì)客戶可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)顯著的提示，使投資人及時(shí)了解到投資操作過程及盈虧情況。

（四）建立并維持投資者保護(hù)機(jī)制

智能投顧的客戶群體多為中小投資者，其對(duì)于智能投顧風(fēng)險(xiǎn)的了解程度不高、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較弱。因此，監(jiān)管部門應(yīng)建立相應(yīng)的投資者保護(hù)機(jī)制并予以維持，在投資者接受智能投顧服務(wù)前，引導(dǎo)其充分了解智能投顧的業(yè)務(wù)方式及風(fēng)險(xiǎn)情況，避免出現(xiàn)投資者被惡意引導(dǎo)投資等問題，引起不必要的糾紛。并且，監(jiān)管部門還可階梯式建立智能投顧用戶準(zhǔn)入門檻，最大化保護(hù)投資者權(quán)益。此外，智能投顧機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)應(yīng)對(duì)安全威脅，建立備份系統(tǒng)和恢復(fù)方案為客戶提供持續(xù)服務(wù)，保護(hù)投資者數(shù)據(jù)隱私和個(gè)人信息安全。