(華南理工大學經(jīng)濟與貿(mào)易學院 廣東 廣州 510006)

一、云南省上市公司經(jīng)營績效評價實證分析

(一)上市公司績效評價指標的選取。經(jīng)營績效評價指標主要由四部分組成，分別反映云南省上市公司償債能力、運營能力、盈利能力和成長能力的實際情況。衡量償債能力的指標包括X1～X6，分別為流動比率(%)、速動比率(%)、產(chǎn)權比率(%)、現(xiàn)金流動負債比(%)、資產(chǎn)負債率(%)、長期負債率(%)，其中除產(chǎn)權比率為逆向指標，其他均為適度指標；運營能力指標包括X7～X12，分別為存貨周轉(zhuǎn)率(次)、應收賬款周轉(zhuǎn)率(次)、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率(%)，所有指標均為正向指標；衡量盈利能力指標X13～X18均為正向指標，包含每股收益(TTM)(元/股)、凈資產(chǎn)收益率(加權)(%)、資產(chǎn)凈利率(%)、資產(chǎn)凈利率(TTM)(%)、營業(yè)利潤率(TTM)(%)、盈利現(xiàn)金比率(TTM)(%)；成長能力指標包括X19～X22四個正向指標，分別為營業(yè)收入增長率(%)、凈利潤增長率(%)、凈資產(chǎn)增長率(%)、總資產(chǎn)增長率(%)。以上所有指標均為原始數(shù)據(jù)標準化后的數(shù)值。

(二)因子模型的建立與求解。研究數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫2016年云南省上市公司財務年度報表，借助SPSS統(tǒng)計分析軟件，首先對所選取的4類指標分別進行KMO和Bartlett檢驗，以確認指標可以進行因子分析。其次提取公共因子，得到因子分析的共同度，進一步檢驗公因子被挑選出來的合理性。最后通過主成分分析法獲得因子的累積貢獻率和特征值，確定因子個數(shù)和因子得分系數(shù)，用有較高載荷系數(shù)的多個主成分替代原有的指標，從而對云南省上市公司經(jīng)營績效進行綜合評價，分別建立衡量云南省上市公司償債、運營、盈利和成長能力的因子得分模型。進一步地，依據(jù)前述方法所得結果為主成分賦予權重，對因子得分模型進行簡化，得到綜合得分表達式，并由此計算各上市公司的總和得分F1(償債能力)、F2(運營能力)、F3(盈利能力)、F4(成長能力)，F(xiàn)i值越大表示該公司的各項能力越強，反之則能力越弱。

(三)熵值法計算四類能力指標權重。根據(jù)熵值法的計算原理和計算步驟，計算云南省上市公司績效評價指標的熵值及權重。由結果可知可知，運營能力所占權重是四類能力中最高的為40.2%，償債能力次之權重為24.5%，兩者合計權重則超過60%，說明對云南省上市公司經(jīng)營績效具有決定性作用，相比較而言，占比19.9%的盈利能力指標和占比15.4%的成長能力指標對研究對象企業(yè)績效的影響作用較小，這符合我省上市公司實際發(fā)展情況。運營能力綜合反映了企業(yè)管理能力的高低，即在現(xiàn)有經(jīng)濟背景下，管理人員利用有限資源達到經(jīng)營目標的能力，在很大程度上可以了解推動企業(yè)經(jīng)營績效的內(nèi)在原動力，并及時做出調(diào)整與改善；同時，其在賦權結果中占比最高，也可以驗證其重要地位。在評價指標權重中償債能力僅次于運營能力，位列第二；該因子是反映企業(yè)財務、經(jīng)營狀況的重要指標，企業(yè)償債能力的高低決定了企業(yè)是否能夠持續(xù)經(jīng)營，是增強企業(yè)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性的基石；由于云南省上市公司多是國有企業(yè)或國有控股企業(yè)，借貸能力較強，貸款大都期限長、利率低，在這一特殊背景下，償債能力在企業(yè)經(jīng)營績效評價體系中重要性就下降。盈利能力可以直接地反映企業(yè)經(jīng)營成果，判斷經(jīng)營情況。但是，如果在對企業(yè)進行經(jīng)營業(yè)績評價時，過分注重盈利的大小，可能會導致運營者追求眼前的利益而忽視了長遠的發(fā)展，所以賦予其相對大的權重是合理的。成長能力是最容易被經(jīng)營者忽視的指標，相反其確實在一定程度上反映了企業(yè)發(fā)展的概率和可能性，但由于其作用時間較長，需要較長的時間才能體現(xiàn)，所以其權重相比較其他三類能力排在最末，符合實際情況。

二、績效評價結果

根據(jù)因子分析法計算云南省上市公司的四類指標的綜合得分，以及熵值法計算得到的上市公司四類指標的權重，獲得云南省上市公司績效評分和排名結果。貴研鉑業(yè)股份有限公司、云南文山電力股份有限公司和大理藥業(yè)股份有限公司在所有研究對象中位列前三，績效評分分別為0.61、0.47和0.45，而沈機集團昆明機床股份有限公司、云南云天化股份有限公司、云南博聞科技實業(yè)股份有限公司三家上市公司則排名末位，績效評分都為負，得分分別為-0.41、-0.57、-0.79。排名前三的上市公司中排名第一的貴研鉑業(yè)和第三的大理藥業(yè)，在償債能力、運營能力、盈利能力和成長能力四個指標的得分都為正，其中貴研鉑業(yè)的盈利能力得分較高為0.85，而排名第二的文山電力則依靠較強的償債能力和成長能力。排名末位的三家上市公司中，云天化在四類指標的各項得分中表現(xiàn)最差，除卻成長能力，其他三項指標均為負數(shù)，而昆明機床和博文科技在運營能力方面卻表現(xiàn)優(yōu)異，分別獲得1.08和0.91，在成長能力得分上，兩家公司都為負。排名第一的貴研鉑業(yè)，盈利能力突出，從2015年到2016年公司的總收入增長了30億元，但其中22億元都依賴于貴金屬貿(mào)易的增長，且權重最重的運營能力得分不高，說明貴研鉑業(yè)在經(jīng)營管理上還需要擺脫以往國有企業(yè)的低效，盡快實現(xiàn)戰(zhàn)略重組和混合所有制改革，維持現(xiàn)在較高的企業(yè)績效評價得分和排名。排名最后的博文科技是云南省第一家州市級上市公司，同時也是最早從國資背景企業(yè)變身民營企業(yè)的，但近年來經(jīng)營績效評價不佳。

除排名靠前和末位的六家公司，剩余的28家公司可以粗略地劃分為3個梯隊，第一梯隊從第4名至第13名，這十家公司各有優(yōu)勢與劣勢，但也因此未能產(chǎn)生一家四類能力都強的公司；此外，可以看出醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)良好，第一梯隊就有3家公司且排名靠前，其中云南白藥的運營能力又得到1.14的高分。第14名至第22名為第二梯隊，此梯隊無明顯的長處和短板，綜合而言相對平均，需要找出自身經(jīng)營的優(yōu)勢。而剩余的企業(yè)相比較第一二梯隊而言，無明顯的亮點，四項能力得分都較低，需要對自身的經(jīng)營能力進行全面的提升。云南省藥業(yè)產(chǎn)業(yè)上市公司和有色金屬類上市公司績效表現(xiàn)較好，其他類包含(港口、倉儲、旅游)和金融類等產(chǎn)業(yè)績效表現(xiàn)整體較弱，這是由云南省現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結構和現(xiàn)實情況決定的。

總體來說，該模型能夠較好地反映云南省上市公司實經(jīng)營現(xiàn)狀，具有一定的針對性和可操作性，對構建云南省上市公司經(jīng)營業(yè)績評價系統(tǒng)有一定的參考價值和意義。一方面，幫助云南省上市公司細致、簡便地分析自身財務狀況，正確評估自身盈利與管理能力，據(jù)此制定精準發(fā)展戰(zhàn)略，提升經(jīng)營效率，不斷擴大市場影響力；另一方面，有助于投資者及時了解公司經(jīng)營狀況，降低其投資風險，改善云南證券投資市場環(huán)境。