孫志強(qiáng)
(北方國(guó)際信托股份有限公司,天津 300201)
家族信托是一項(xiàng)信托本源業(yè)務(wù),是具有投資屬性的個(gè)性化制度安排,屬高凈值群體家族財(cái)富的頂層設(shè)計(jì)。家族信托是委托人對(duì)家族財(cái)富進(jìn)行整體性、長(zhǎng)期性規(guī)劃安排的重要工具;從信托功能來(lái)看,屬于事務(wù)管理型信托,在法規(guī)適用時(shí)通常被視為私募產(chǎn)品。2018 年8 月17 日,銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》(簡(jiǎn)稱“37 號(hào)文”),首次官方定義家族信托的概念:“家族信托是指信托公司接受單一個(gè)人或者家庭的委托,以家庭財(cái)富的保護(hù)、傳承和管理為主要信托目的,提供財(cái)產(chǎn)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)隔離、資產(chǎn)配置、子女教育、家族治理、公益(慈善)事業(yè)等定制化事務(wù)管理和金融服務(wù)的信托業(yè)務(wù)。單純以追求信托財(cái)產(chǎn)保值增值為主要信托目的,具有專戶理財(cái)性質(zhì)和資產(chǎn)管理屬性的信托業(yè)務(wù)不屬于家族信托?!?/p>
家族財(cái)富的保有是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程,其持續(xù)收益是通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)得到組合回報(bào)。從全球趨勢(shì)看,高凈值群體逐漸站在家族治理的新高度全盤考量物質(zhì)財(cái)富和精神財(cái)富的傳承,并以制度化方式來(lái)約定和規(guī)范家族內(nèi)部的議事規(guī)則和重大決策,不斷提升家族財(cái)富傳承的科學(xué)性與靈活性。當(dāng)前,我國(guó)高凈值群體也開始考慮運(yùn)用家族信托規(guī)劃家族財(cái)富的隔離、傳承、保值增值;同時(shí)規(guī)避因婚姻危機(jī)、子女揮霍、家族內(nèi)訌等因素導(dǎo)致家族財(cái)富的縮水或蒸發(fā)。根據(jù)瑞士信貸銀行發(fā)布的《2018 年全球財(cái)富報(bào)告》顯示,2018 年,我國(guó)身價(jià)超過(guò)百萬(wàn)美元的人數(shù)超過(guò)348 萬(wàn),在全球僅次于美國(guó),而這個(gè)數(shù)字將在2023年突破546 萬(wàn)人,這意味著中國(guó)的百萬(wàn)美元富翁,將會(huì)在五年之內(nèi)增加60%。截至2018 年6 月末,中國(guó)居民財(cái)富總額高達(dá)52 萬(wàn)億美元,并且預(yù)計(jì)五年內(nèi)中國(guó)財(cái)富總額在全球財(cái)富占比將由2018 年的16%增至2023 年的逾19%。
家族信托主要提供定制化的事務(wù)管理及金融服務(wù),在開展業(yè)務(wù)時(shí),家族信托應(yīng)充分考慮前期準(zhǔn)備、投資框架、資產(chǎn)配置、盈利方式、服務(wù)水平、交易結(jié)構(gòu)等因素;同時(shí),也需關(guān)注合同制式、投資風(fēng)險(xiǎn)、法律稅務(wù)、遺產(chǎn)繼承規(guī)劃、家族成員教育、家族精神傳承等。
受托人是信托關(guān)系中最為關(guān)鍵的角色。受托人義務(wù)主要來(lái)源于法律規(guī)定和合同約定。受托人需承擔(dān)分別管理義務(wù)和親自管理義務(wù):分別管理義務(wù)是指受托人應(yīng)該將固有資產(chǎn)和信托資產(chǎn)分別管理、分別記賬,以確保信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性;親自管理義務(wù)是指受托人根據(jù)委托人的信任,親自、直接管理信托事務(wù)。家族信托在選擇受托人時(shí),需考量因素包括:受托人的聲譽(yù)及信用程度,其自有實(shí)力能保證家族信托長(zhǎng)久持續(xù)管理,并能依法實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離;擁有專業(yè)資產(chǎn)管理及設(shè)計(jì)運(yùn)作項(xiàng)目的能力,能在復(fù)雜信托架構(gòu)和文件要求中找到規(guī)范高效的管理方式;管理習(xí)慣、內(nèi)部政策能夠與委托人家族默契配合,盡職進(jìn)行受托管理并受到監(jiān)督約束,能按照家族訴求的方式保護(hù)、管理、分配信托財(cái)產(chǎn);有效保護(hù)信托當(dāng)事人的商業(yè)秘密及家族隱私,在信托利益相關(guān)人發(fā)生沖突時(shí),嚴(yán)格按照信托文件規(guī)定,保障家族信托穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)。
規(guī)范受托人行為及管理職責(zé)是推動(dòng)現(xiàn)代信托法制完善的重要驅(qū)動(dòng)因素。夏小雄(2018)[1]指出,應(yīng)當(dāng)對(duì)家族信托受托人做出更為具體的限定,對(duì)家庭信托的生效條件、存續(xù)期限、財(cái)產(chǎn)形式、事務(wù)范圍、受托義務(wù)、法律責(zé)任、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等做出更明確的限定。在我國(guó),信托公司通常作為家族信托受托人,其管理職責(zé)主要包括:考慮資本市場(chǎng)及稅務(wù)狀況,建立正式資金管理指導(dǎo)原則,周期性監(jiān)測(cè)信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和盈利目標(biāo),并有效進(jìn)行再平衡;及時(shí)與受益人溝通,在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期管理基礎(chǔ)上做出優(yōu)化決策;關(guān)注對(duì)受益人教育,對(duì)所有受益人負(fù)責(zé),使其為獲得最終財(cái)產(chǎn)權(quán)做好準(zhǔn)備,并按照家族信托規(guī)定時(shí)點(diǎn)權(quán)衡競(jìng)爭(zhēng)利益[2]。
家族信托中,委托人擁有法定權(quán)利和約定權(quán)利,包括知情權(quán)、調(diào)整權(quán)、撤銷權(quán)、解任權(quán)、賠償請(qǐng)求權(quán)等。受托人管理信托財(cái)產(chǎn)時(shí),應(yīng)充分考慮委托人意愿,最好從委托人處取得書面聲明。若委托人享有任意撤銷權(quán),則可能會(huì)導(dǎo)致該家族信托的資產(chǎn)保護(hù)或風(fēng)險(xiǎn)隔離功能受到很大影響。管輝寰(2017)[3]認(rèn)為,在具體實(shí)踐中,家族信托委托人主動(dòng)決策權(quán)與受托人被動(dòng)管理職責(zé)的邊界存在疑問。比如在家族信托合同簽署中,對(duì)盡調(diào)責(zé)任與違約責(zé)任難以明晰,常導(dǎo)致委托人與受托人陷入談判僵局。
2018 年9 月,中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《信托公司受托責(zé)任盡職指引》,規(guī)定信托公司制定的信托業(yè)務(wù)操作規(guī)程應(yīng)包括盡職調(diào)查與審批管理、產(chǎn)品營(yíng)銷與信托設(shè)立、運(yùn)營(yíng)管理、合同規(guī)范、終止清算、信息披露、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等環(huán)節(jié),涵蓋了信托業(yè)務(wù)的所有流程。信托公司應(yīng)當(dāng)采取書面形式設(shè)立信托,信托文件應(yīng)當(dāng)明確約定信托當(dāng)事人在盡職調(diào)查、信托設(shè)立、信托財(cái)產(chǎn)管理、運(yùn)用和處分中的權(quán)利義務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任承擔(dān);同時(shí),在信托文件中明確約定受托人報(bào)酬、各項(xiàng)信托費(fèi)用及支付方式,并向委托人充分披露;信托公司還需審查確定信托類型、信托存續(xù)期限、收益分配發(fā)生條件、投資決策制定流程等方面的文件;公平對(duì)待每個(gè)受益人,并考慮以受益人需求為基礎(chǔ)的信托財(cái)產(chǎn)流動(dòng)性要求;有效管理信托財(cái)產(chǎn),估計(jì)信托管理所需支出,在收入和本金增長(zhǎng)中取得平衡。
稅收規(guī)劃是指納稅義務(wù)人通過(guò)各種制度和結(jié)構(gòu)的安排對(duì)涉及應(yīng)納稅業(yè)務(wù)、收入等事項(xiàng)進(jìn)行規(guī)劃調(diào)整,從而達(dá)到減少稅負(fù)的目的。家族信托可以優(yōu)化稅務(wù)架構(gòu),有效規(guī)避家族財(cái)富代際傳承中可能發(fā)生的遺產(chǎn)稅、贈(zèng)與稅等。受托人應(yīng)積極審查家族信托中的收入、遺產(chǎn)、贈(zèng)與等方面的稅務(wù)狀況;考慮受益人納稅等級(jí),以及信托資產(chǎn)保留或出售時(shí)的稅基。當(dāng)前,我國(guó)缺乏單獨(dú)的信托稅收制度,存在潛在稅收疊加或稅收缺失問題。家族信托涉及三方當(dāng)事人及兩次財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移,尤其是設(shè)立階段,家族財(cái)產(chǎn)由委托人轉(zhuǎn)移給受托人的“形式轉(zhuǎn)移”,可能會(huì)按照財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓來(lái)征稅。
源于英美法系的信托法律關(guān)系具有獨(dú)特的架構(gòu)和運(yùn)行原理,而家族信托從頂層設(shè)計(jì)上,將信托的精髓、功能與現(xiàn)有法律制度有機(jī)融合,并體現(xiàn)在與具體信托安排相關(guān)的《信托法》《繼承法》《公司法》等一系列法律制度中。信托公司可考慮與會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所展開合作,由法律人才負(fù)責(zé)搭建架構(gòu),由財(cái)稅人才負(fù)責(zé)減少成本,由資管人才負(fù)責(zé)保值增值。目前,國(guó)內(nèi)普遍存在把家族信托當(dāng)作一種投資型信托產(chǎn)品的認(rèn)知偏差,家族信托在運(yùn)營(yíng)中面臨著法制困境[4]。例如,《信托法》主要針對(duì)的是商事信托和短期盈利性信托,缺乏保密制度、監(jiān)察制度的明確規(guī)定;《繼承法》中對(duì)信托內(nèi)財(cái)產(chǎn)如何分配缺乏明確規(guī)定;《公司法》對(duì)信托持有私人公司或上市公司股權(quán)缺乏明確規(guī)定;《稅法》中也缺乏與信托所有權(quán)相適應(yīng)的信托稅收制度等。
當(dāng)前,我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和財(cái)富積累時(shí)期,家族信托設(shè)立時(shí)往往更傾向于財(cái)富的保值增值,因此受托人投資管理能力成為委托人關(guān)注的重點(diǎn),家族信托呈現(xiàn)出兼具財(cái)產(chǎn)管理和事務(wù)管理的雙重特性。家族信托設(shè)立時(shí)應(yīng)遵循獨(dú)立性原理及彈性原則,準(zhǔn)確把握投資原則,合理選擇管理方式,進(jìn)行投資審批與執(zhí)行,設(shè)置專業(yè)顧問,最終確立投資方案。
家族信托財(cái)產(chǎn)投資方面,應(yīng)遵循四個(gè)原則:一是謹(jǐn)慎性原則,避免投資品種、組合風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性超過(guò)委托人或其信托目的所匹配的風(fēng)險(xiǎn)承受水平,也避免超過(guò)信托公司或其委托提供投資服務(wù)支持機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力水平。二是分散化原則,運(yùn)用組合投資原理,選擇不同區(qū)域、行業(yè),不同交易對(duì)手的多個(gè)投資標(biāo)的,及多種資產(chǎn)類型進(jìn)行分散化投資。三是本金安全優(yōu)先原則,家族信托目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)財(cái)富長(zhǎng)久有效傳承,而保值增值更多體現(xiàn)為短期目標(biāo),因此家族信托投資方案應(yīng)優(yōu)先考慮本金安全,重點(diǎn)選擇安全邊際較高的金融產(chǎn)品。四是靈活性原則,家族信托資金整體投資策略應(yīng)具有靈活性,滿足客戶在信托存續(xù)期間的現(xiàn)金性支出或非現(xiàn)金財(cái)產(chǎn)處置要求,以及信托收益、本金或初始財(cái)產(chǎn)在不同受益人之間的靈活分配。
家族信托投資管理方式包括以下幾種:一是全權(quán)委托投資管理模式,由信托公司根據(jù)信托合同和投資方案約定,自主進(jìn)行投資管理運(yùn)作;二是委托人或指定第三人指令管理模式,信托財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)用指令均由委托人,或其指定第三人(或機(jī)構(gòu))來(lái)發(fā)出,信托公司完全按照委托人指令管理運(yùn)用財(cái)產(chǎn),委托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)損益承擔(dān)責(zé)任;三是由委托人確定信托財(cái)產(chǎn)投資范圍,受托人在授權(quán)的投資范圍內(nèi)決策,并靈活選擇正面投資清單或負(fù)面投資清單的方式。
家族信托財(cái)產(chǎn)投資中,投資經(jīng)理應(yīng)根據(jù)內(nèi)部投資決策審批權(quán)限,在授權(quán)范圍內(nèi)完成對(duì)投資標(biāo)的的投資,以及對(duì)合作機(jī)構(gòu)或管理產(chǎn)品的組合投資。對(duì)超過(guò)授權(quán)范圍的,應(yīng)形成投資建議書,報(bào)批內(nèi)部投資決策機(jī)構(gòu)審批后,再組織實(shí)施。投資經(jīng)理向交易員下達(dá)交易指令,交易員在確認(rèn)交易指令準(zhǔn)確無(wú)誤,且具備相應(yīng)審批要件的前提下,執(zhí)行交易指令;交易成功后,應(yīng)及時(shí)將交易執(zhí)行結(jié)果錄入信息系統(tǒng),并整理歸檔相關(guān)交易憑證。交易執(zhí)行后,投資經(jīng)理連同信托公司運(yùn)營(yíng)、風(fēng)控等中臺(tái)部門,跟蹤投資標(biāo)的運(yùn)行情況,定期與所投資金融產(chǎn)品的管理人或委托投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通;當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生劇烈變化,所投資標(biāo)的產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,投資經(jīng)理應(yīng)及時(shí)上報(bào),并根據(jù)公司決議調(diào)整投資策略。
家族信托受托人在進(jìn)行財(cái)產(chǎn)管理時(shí),可以聘請(qǐng)不同的專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)提供技術(shù)和服務(wù)支持。家族信托合同的起草完善,可聘請(qǐng)外部律師共同完成;信托財(cái)產(chǎn)專戶開設(shè),可與銀行簽署保管協(xié)議;家族財(cái)產(chǎn)的保值增值運(yùn)作,可引入證券、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)參與;家族財(cái)產(chǎn)的分割、處置、交易,可借助會(huì)計(jì)師、稅務(wù)師等專業(yè)人士支持;家族慈善公益項(xiàng)目的篩選及管理,可與基金會(huì)等慈善組織合作。
以上幾個(gè)步驟完成后,信托公司還應(yīng)對(duì)投資者進(jìn)行委托人風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,然后結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、細(xì)分市場(chǎng)特征、投資標(biāo)的資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)情況,為投資者制定匹配其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資方案。家族信托作為長(zhǎng)期收益類項(xiàng)目,存續(xù)期較長(zhǎng)且具有規(guī)模效應(yīng),可以產(chǎn)生持久穩(wěn)定的現(xiàn)金流。信托公司應(yīng)著重考慮家族治理結(jié)構(gòu)、受益人流動(dòng)性需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資周期、預(yù)期稅務(wù)影響等因素,通過(guò)“線上+線下”相融合的服務(wù)方式,持續(xù)優(yōu)化委托人體驗(yàn);制定投資政策聲明書,并授權(quán)委托人和受益人進(jìn)行整體賬戶的周期性審查,使投資政策聲明書中的目標(biāo)合理且被遵循[5]。
家族信托資產(chǎn)配置是將信托財(cái)產(chǎn)分配于實(shí)現(xiàn)信托目的的各種資產(chǎn)之中,以滿足高凈值客戶的財(cái)富管理定制化需求。每項(xiàng)資產(chǎn)都有不同的風(fēng)險(xiǎn)狀況、成長(zhǎng)潛力以及長(zhǎng)期業(yè)績(jī)記錄,家族信托應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)類別和投資區(qū)域,自上而下優(yōu)化資產(chǎn)布局,有效利用經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)及市場(chǎng)環(huán)境,在地理區(qū)域、資產(chǎn)類別、投資工具之間動(dòng)態(tài)調(diào)整,在顯著增長(zhǎng)領(lǐng)域增加投資,在出現(xiàn)疲軟跡象領(lǐng)域減少投資。
從法律基礎(chǔ)來(lái)看,我國(guó)《信托法》并未限制信托財(cái)產(chǎn)類型。家族信托可投資資產(chǎn)主要包括三大類:一是現(xiàn)金管理類資產(chǎn),包括存款及貨幣型基金;銀行、信托、證券、基金、保險(xiǎn)等現(xiàn)金管理類產(chǎn)品;期限在一年以內(nèi)的同業(yè)存單、大額存單、通知存款、定期存款、協(xié)議存款等。二是固定收益類資產(chǎn),包括債券基金、上市流通的短期國(guó)債、企業(yè)債、短融、中票、債券逆回購(gòu)、資產(chǎn)支持證券;銀行、信托、證券、基金、保險(xiǎn)等發(fā)行的債權(quán)融資性質(zhì)的資管產(chǎn)品;結(jié)構(gòu)化證券投資中的優(yōu)先級(jí);其他高信用等級(jí)的債權(quán)性金融產(chǎn)品。三是權(quán)益類資產(chǎn),包括股票、股票型和混合型基金、權(quán)證、全球存托憑證、房地產(chǎn)信托憑證等,此類“價(jià)值投資”可幫助投資者抓住具有成長(zhǎng)價(jià)值的市場(chǎng)或企業(yè),實(shí)現(xiàn)較高投資回報(bào)。
信托公司可采取FOF、MOM 等管理模式,通過(guò)專業(yè)化分工協(xié)作,利用其在宏觀和策略層面的投資優(yōu)勢(shì),預(yù)判未來(lái)投資方向,合理進(jìn)行大類資產(chǎn)的篩選及配置。家族信托資產(chǎn)配置從投資品種來(lái)看,包括股票、債券、外匯、房地產(chǎn)、大宗商品、金融衍生品,及海外投資品等。從投資策略來(lái)看,包括宏觀對(duì)沖策略,即以宏觀經(jīng)濟(jì)作為主要決策要素和主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源,合理采取多空策略;指數(shù)增強(qiáng)策略,即以對(duì)標(biāo)的股市基準(zhǔn)指數(shù)為參考,采用量化增強(qiáng)模型,利用多因子alpha 模型預(yù)測(cè)股票超額回報(bào);套利策略,即價(jià)差交易,利用金融市場(chǎng)中某些金融產(chǎn)品價(jià)格與收益率暫時(shí)不一致的機(jī)會(huì),來(lái)有效獲得收益。由于各大類資產(chǎn)市場(chǎng)都存在獨(dú)特的運(yùn)行邏輯,信托公司受制于規(guī)模限制,很難窮盡對(duì)所有資產(chǎn)類別的精準(zhǔn)投資,或?qū)δ硞€(gè)底層標(biāo)的深入研究。家族信托大量資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)操作,均屬于監(jiān)管部門認(rèn)定的“關(guān)聯(lián)交易”,需要逐筆上報(bào),這使得家族信托業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)與公募基金管理人所做業(yè)務(wù)及操作相似,但受到的監(jiān)管尺度和頻率卻不同,從而降低了投資效率。
信托公司作為受托人,首先,應(yīng)努力構(gòu)建基礎(chǔ)投資產(chǎn)品池,甄別各類金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征和風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性,通過(guò)信托本金、預(yù)期收益和現(xiàn)金流支出期望等約束條件,測(cè)算各類金融產(chǎn)品的配置比例、變動(dòng)范圍、波動(dòng)幅度、預(yù)期收益區(qū)間等。然后,根據(jù)內(nèi)外部機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的參考意見選取產(chǎn)品,并與委托人充分溝通,確保投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度與客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配。最后,在客戶和產(chǎn)品分級(jí)基礎(chǔ)上,根據(jù)信托合同約定的投資范圍和比例,通過(guò)投資管理系統(tǒng)確定投資組合模型,合理設(shè)置限制性條款及權(quán)責(zé)條款,完善配置邏輯,確認(rèn)投資產(chǎn)品。
資產(chǎn)配置可分為宏觀配置和微觀配置。宏觀配置是決定哪些投資種類應(yīng)被包含在信托投資組合中,解決的是資產(chǎn)種類及占比問題,要求受托人在選擇投資種類時(shí)先考慮特定信托的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,構(gòu)建符合相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)收益水平的投資組合。微觀配置是如何在這些選定的投資種類中配置信托財(cái)產(chǎn),在宏觀配置確定的資產(chǎn)類別及比例基礎(chǔ)上,將財(cái)產(chǎn)配置于不同企業(yè)和行業(yè)中。
宏觀配置方面,信托公司應(yīng)根據(jù)”長(zhǎng)期投資本金安全、獲取穩(wěn)健收益”的投資目標(biāo),將安全性較高的固定收益類產(chǎn)品作為核心資產(chǎn),并給予較高權(quán)重。在信托合同約定范圍內(nèi),少量配置權(quán)益類及另類資產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的產(chǎn)品作為衛(wèi)星資產(chǎn)?,F(xiàn)金管理類產(chǎn)品的配置比例可根據(jù)不同受益人的分配需求調(diào)整,在未明確分配需求的情況下,原則上,現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資僅用于資金閑置期的短期投資。信托公司還應(yīng)根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好,結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)走勢(shì)等宏觀因素,動(dòng)態(tài)修正現(xiàn)金管理類、固收類、權(quán)益類、另類投資等在不同階段的配置比例。
微觀配置方面,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益與所包含的資產(chǎn)數(shù)目、權(quán)重及不同資產(chǎn)間的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性有關(guān)。針對(duì)不同資產(chǎn),信托公司可采取差異化管理模式進(jìn)行微觀配置,主要分為主動(dòng)投資和委托投資兩類。對(duì)非標(biāo)債權(quán)等固定收益領(lǐng)域,信托公司有較強(qiáng)的自主管理能力,應(yīng)以自主管理為主;而對(duì)股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn),以及藝術(shù)品、貴金屬、大宗商品等另類投資領(lǐng)域,應(yīng)更多借助外部專業(yè)投資機(jī)構(gòu),建立相適應(yīng)的委托投資體系來(lái)進(jìn)行[6]。
受傳統(tǒng)財(cái)富創(chuàng)造理念的影響,我國(guó)大部分高凈值客戶還停留在繼續(xù)創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)配置理念上,實(shí)際上,當(dāng)可投資資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模后,投資者應(yīng)當(dāng)從傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置理念轉(zhuǎn)而嘗試接受一種新型的財(cái)富管理理念,從平面型的資產(chǎn)比例配置轉(zhuǎn)向立體型的財(cái)富管理體系[7]。信托公司應(yīng)定期對(duì)家族信托的投資組合進(jìn)行歸因分析,研判資產(chǎn)配置、管理人選擇、組合的倉(cāng)位擇時(shí)等因素對(duì)組合績(jī)效的貢獻(xiàn)程度,評(píng)估不同投資策略的運(yùn)作效果,對(duì)投資管理人排序評(píng)級(jí),并結(jié)合評(píng)估結(jié)果調(diào)整資產(chǎn)配置的比例和規(guī)模。
與傳統(tǒng)債權(quán)融資業(yè)務(wù)依靠利差模式盈利不同,我國(guó)家族信托主要依靠收取管理費(fèi)盈利,前期投入較大,市場(chǎng)透明度較高,客戶定價(jià)話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng),導(dǎo)致基本費(fèi)率不高。家族信托業(yè)務(wù)多以資產(chǎn)管理類產(chǎn)品為主,缺少核心競(jìng)爭(zhēng)力及創(chuàng)新空間,導(dǎo)致業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重,短期作為利潤(rùn)中心壓力較大。同時(shí),作為長(zhǎng)期收益類項(xiàng)目,家族信托雖然存續(xù)期長(zhǎng),但每年都能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流,若累積到一定規(guī)模,也能為信托公司帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的收入。
家族信托業(yè)務(wù)盈利來(lái)源主要包括管理費(fèi)收入、其他業(yè)務(wù)收入、中間業(yè)務(wù)收入三部分。管理費(fèi)收入方面,一般按照“固定費(fèi)用+浮動(dòng)費(fèi)用”收取,即按一定比例收取固定年費(fèi),按管理業(yè)績(jī)收取浮動(dòng)費(fèi)用。固定年費(fèi)費(fèi)率一般為信托資金的0.3%~1%(通常在展業(yè)初期管理費(fèi)水平較低,約為每年0.3%~0.4%;在客源成熟穩(wěn)定后,管理費(fèi)會(huì)提升至每年約1.0%),對(duì)于浮動(dòng)費(fèi)用可按行業(yè)規(guī)定,對(duì)超出委托人預(yù)期收益的部分,按照20%~30%的比例提取。其他業(yè)務(wù)收入方面,家族信托資產(chǎn)配置過(guò)程中,除投向金融同業(yè)存款、貨幣市場(chǎng)工具等現(xiàn)金管理類產(chǎn)品,高等級(jí)債券、資產(chǎn)支持證券等標(biāo)準(zhǔn)化固定收益類產(chǎn)品,亦可投向信托公司自主發(fā)行的主動(dòng)管理類集合資金信托計(jì)劃或信托收益權(quán)等非標(biāo)準(zhǔn)化固定收益類產(chǎn)品,在對(duì)客戶進(jìn)行財(cái)富管理的同時(shí),增加其他信托業(yè)務(wù)收入。中間業(yè)務(wù)收入方面,信托公司可在客戶端收取投資顧問費(fèi),在對(duì)家族信托開展養(yǎng)老、移民、海外投資服務(wù)過(guò)程中,還可憑借巨大的業(yè)務(wù)規(guī)模與醫(yī)療機(jī)構(gòu)、移民機(jī)構(gòu)及境外基金等洽談合作,獲取中間業(yè)務(wù)收入。信托牌照下,信托公司還具有貸款和融資的功能,可進(jìn)一步研究客戶在理財(cái)基礎(chǔ)上的短期貸款和杠桿融資類業(yè)務(wù)。
家族信托費(fèi)用成本方面,包括法人受托人傭金、內(nèi)部人員管理成本、外部關(guān)系維護(hù)成本、時(shí)間成本等;同時(shí),包括擴(kuò)展家族會(huì)議、應(yīng)對(duì)銀行監(jiān)管、聘請(qǐng)技術(shù)人員及外界顧問的成本。家族信托作為一種法律安排,需有律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所參與信托條款的設(shè)計(jì),也需支付律師費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)等。
家族信托業(yè)務(wù)中,信托公司不再是融資等傳統(tǒng)金融服務(wù)的提供者,而是融智賦能的資源整合者。作為高端財(cái)富管理業(yè)務(wù),家族信托的客戶需求多且雜,完善的服務(wù)水平成為客戶累積的最重要因素。信托公司應(yīng)設(shè)立單獨(dú)的家族信托部或家族辦公室,使其擁有獨(dú)立于其他業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)權(quán)、資產(chǎn)配置權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn);同時(shí),深入研究客戶類型與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn),增添附加值服務(wù),并外聘專業(yè)人士提供咨詢服務(wù)。
家族信托服務(wù)模式需定制化與標(biāo)準(zhǔn)化齊發(fā)力。定制化家族信托應(yīng)面向委托資產(chǎn)在三千萬(wàn)以上的超高凈值客戶,根據(jù)客戶意愿量身設(shè)計(jì)信托條款,為其提供全面家族財(cái)富的保障、增值、傳承等,并滿足委托人的個(gè)性化需求。標(biāo)準(zhǔn)化家族信托應(yīng)面向委托資產(chǎn)規(guī)模三千萬(wàn)以下的普通高凈值客戶,以典型的家族信托需求為模板進(jìn)行開發(fā),重在為客戶提供資產(chǎn)配置服務(wù),同時(shí)滿足其財(cái)富傳承的基本需求。服務(wù)內(nèi)容方面,信托公司應(yīng)在資金類家族信托基礎(chǔ)上,逐步開發(fā)股權(quán)家族信托、保險(xiǎn)金信托、養(yǎng)老信托、慈善信托、投資銀行服務(wù)等家族信托的專屬服務(wù),為客戶提供更加完善的家族財(cái)富管理系統(tǒng)解決方案。
信托公司應(yīng)具備籌劃、實(shí)施、管控能力,向客戶提供專享服務(wù):一是醫(yī)療健康服務(wù)??稍O(shè)立健康養(yǎng)生俱樂部,與國(guó)內(nèi)外知名醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作,通過(guò)專家一對(duì)一診療、海外高端體檢、境內(nèi)養(yǎng)生之旅等,為客戶提供全面的高端醫(yī)療服務(wù),并延展健身、運(yùn)動(dòng)、保養(yǎng)等健康產(chǎn)業(yè)上下游服務(wù)。二是子女教育服務(wù)。通過(guò)搭建精英子女多元化交流平臺(tái),精選頂級(jí)國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀教育資源,提供留學(xué)、簽證等服務(wù)。三是品質(zhì)生活服務(wù)??膳c航空公司、高級(jí)酒店、游艇會(huì)、高爾夫球場(chǎng)等展開合作,向客戶提供高品質(zhì)生活服務(wù)。例如,與航空公司、高檔酒店推出聯(lián)名會(huì)員卡,使客戶享受頭等艙/公務(wù)艙值機(jī)服務(wù)、免費(fèi)的酒店住宿升房服務(wù)等。
家族信托業(yè)務(wù)是一項(xiàng)龐大的系統(tǒng)工程,從最初贏得客戶信任,到初期的客戶獲取、方案設(shè)計(jì)到后期的資產(chǎn)配置、收益分配,都需要穩(wěn)定的外部合作。信托公司初期可與私人銀行合作,借助私人銀行豐富的客戶儲(chǔ)備和金融資源,快速做大家族信托規(guī)模,建立家族信托服務(wù)品牌。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大,信托公司可進(jìn)一步與律師事務(wù)所、第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等開展合作。這些專業(yè)機(jī)構(gòu)在法律咨詢、架構(gòu)設(shè)計(jì)、客戶資源等方面擁有一定優(yōu)勢(shì),但需要選擇信托公司作為家族財(cái)富管理的基礎(chǔ)平臺(tái);而且與私人銀行相比,律師事務(wù)所在家族信托方案設(shè)計(jì)領(lǐng)域更加專業(yè),財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在開放式家族財(cái)產(chǎn)配置平臺(tái)搭建方面更有經(jīng)驗(yàn)。
大資管背景下,信托牌照壟斷優(yōu)勢(shì)削弱,機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的內(nèi)生動(dòng)力推動(dòng)境內(nèi)家族信托交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不斷改進(jìn)。家族信托基本交易結(jié)構(gòu)包括:一是客戶的搜尋、篩選、獲取及維護(hù),進(jìn)行盡職調(diào)查,與客戶溝通需求并確認(rèn)其意向,簽署《家族信托服務(wù)意向確認(rèn)書》《保密協(xié)議》等;二是確定信托合同,申請(qǐng)合同編號(hào),開立信托財(cái)產(chǎn)保管專戶,客戶將初始委托的信托資金轉(zhuǎn)至信托財(cái)產(chǎn)專戶,信托設(shè)立生效;如果涉及非現(xiàn)金類財(cái)產(chǎn),則根據(jù)具體的財(cái)產(chǎn)交付方案,至信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)入家族信托名下,則信托設(shè)立生效;三是信托產(chǎn)品設(shè)計(jì),包括產(chǎn)品的選擇、供應(yīng)、配比、風(fēng)控研判、內(nèi)部評(píng)級(jí)等,并進(jìn)行跟蹤研究、信息披露,由客戶目標(biāo)回報(bào)倒推出合理的資產(chǎn)配置模式;四是產(chǎn)品購(gòu)入及管理,產(chǎn)品變現(xiàn)及兌付;進(jìn)行投資收益清算,扣除傭金、管理費(fèi)、投顧費(fèi)及中介費(fèi)后,分配信托收益。
家族信托在本土化過(guò)程中,信托公司應(yīng)按照委托人意愿設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu),構(gòu)建合理分配觸發(fā)條件,完善投資方案及內(nèi)部控制系統(tǒng),提升后期事務(wù)管理服務(wù)。家族信托以個(gè)人客戶為中心,資產(chǎn)類型豐富且規(guī)模較大,存續(xù)管理的期限較長(zhǎng),其中涉及的財(cái)產(chǎn)移轉(zhuǎn)、管理、分割、處分等法律關(guān)系十分復(fù)雜,應(yīng)從客戶需求出發(fā)來(lái)進(jìn)行交易設(shè)計(jì)。交易模式可分為指令型投資交易模式、顧問型投資交易模式、委托型投資交易模式三類。受托人不僅需要主動(dòng)管理能力、資產(chǎn)配置能力,更需要財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)等方面的專業(yè)顧問服務(wù)能力[6]。
家族信托在交易設(shè)計(jì)中,可設(shè)置信托保護(hù)人,來(lái)保證受托人能夠受到監(jiān)督并較好地履行義務(wù)。信托保護(hù)人是指由委托人或者公益事業(yè)管理機(jī)構(gòu)指定的、依照法律和信托文件的規(guī)定,保全信托受益權(quán)、監(jiān)督受托人管理信托事務(wù)的人。信托保護(hù)人可由專業(yè)律師擔(dān)任,但信托保護(hù)人不是委托人,不可以直接干預(yù)管理信托財(cái)產(chǎn),僅擁有監(jiān)督受托人以及定期了解家族信托實(shí)際運(yùn)行情況的權(quán)利[8]。
家族信托是一種兼具法律屬性和投資屬性的金融制度安排,可承擔(dān)財(cái)富平穩(wěn)傳承的金融機(jī)制設(shè)計(jì)職能,是國(guó)家治理體系和治理能力跨時(shí)代進(jìn)步的體現(xiàn)。家族信托能打破“富不過(guò)三代”的魔咒,控制家族矛盾引發(fā)的變故及各類債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離,并有效進(jìn)行法律和稅務(wù)籌劃,使家族財(cái)富的投資更有效率。家族信托并不僅僅是粗線條的框架與結(jié)構(gòu),只有從財(cái)富管理工具角度出發(fā),才能深入了解信托受托人的財(cái)產(chǎn)管理義務(wù),才能了解信托運(yùn)作的精確和有序,才能發(fā)現(xiàn)家族信托的財(cái)富管理價(jià)值。以家族信托等多重結(jié)構(gòu)性工具綜合運(yùn)用的原則構(gòu)建所有權(quán)結(jié)構(gòu),能更有效地實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理的功能與價(jià)值,并保持其穩(wěn)定性與張力。
家族信托正逐漸成為我國(guó)信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的主要方向。根據(jù)信托公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)68家信托公司中,參與家族信托的機(jī)構(gòu)數(shù)量由2013年的6 家增加到2018 年的36 家,家族信托資產(chǎn)管理規(guī)模從2013 年的十幾億到2018 年約850 億元。從家族信托的業(yè)務(wù)門檻來(lái)看,絕大部分信托公司的單筆家族信托規(guī)模要求在1 000 萬(wàn)元以上;從家族信托的設(shè)置時(shí)限來(lái)看,信托合同設(shè)置在10—30 年的占60%,30 年以上的占30%,10 年以下的占10%。
家族信托能通過(guò)資產(chǎn)配置及投資,保持家族財(cái)富跨越世代的長(zhǎng)期購(gòu)買力,具有資產(chǎn)輕、收入穩(wěn)、協(xié)同強(qiáng)、估值高等特點(diǎn)。信托公司應(yīng)打造系列化產(chǎn)品體系,滿足家族信托財(cái)產(chǎn)的長(zhǎng)期、多元化配置需求;同時(shí),加強(qiáng)主動(dòng)管理,提高配置效率,并積極使用中國(guó)的文化元素解決中國(guó)式家族財(cái)富傳承問題。雖然我國(guó)家族信托市場(chǎng)已經(jīng)蹣跚起步,但相較于英美等信托發(fā)達(dá)國(guó)家、離岸信托市場(chǎng)等,當(dāng)前家族信托業(yè)務(wù)仍存在較大缺陷,主要體現(xiàn)在受托管理的信托財(cái)產(chǎn)規(guī)模較小、期限較短、功能單一、產(chǎn)品架構(gòu)簡(jiǎn)單,難以滿足客戶對(duì)于家族財(cái)富的保護(hù)、管理、傳承等核心需求。這不僅與國(guó)內(nèi)信托公司的專業(yè)能力、團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)薄弱有關(guān),還受到外部法律、配套制度、文化理念等因素的制約影響。未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步完善政策法規(guī),促進(jìn)信托公司從單一產(chǎn)品供應(yīng)商向家族客戶綜合解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)變。家族信托的藍(lán)海已經(jīng)展現(xiàn),其發(fā)展需要司法、監(jiān)管、業(yè)界的共同努力,也將不斷考驗(yàn)著信托從業(yè)者的智慧。