種啟立/文

一、引言

近年來，許多學(xué)者對我國企業(yè)價值評估的研究有了一定的突破，特別是針對各行各業(yè)的特點，制訂了一系列適用于不同類型企業(yè)的評估方法和模型。但是，由于汽車制造業(yè)近年來才逐步成為人們關(guān)注的熱點，且在我國發(fā)展的時間較短，所以鮮有文獻(xiàn)對這方面進行研究。隨著汽車制造業(yè)在我國企業(yè)當(dāng)中的地位越來越高，它也逐漸成了我國經(jīng)濟發(fā)展的核心力量之一，所以對于這方面的研究迫在眉睫。

企業(yè)價值評估是市場化經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，而上市公司由于其自身財務(wù)數(shù)據(jù)相對公開化和市場化，所以其價值評估活動的展開是具有可操作性的。通過對企業(yè)的價值評估，可以為投資者、管理者提供決策支持，為其下一步工作提供參考意見。

我國汽車制造業(yè)起步于1953年，1956年我國生產(chǎn)出第一輛解放牌卡車。隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國汽車行業(yè)也逐步呈現(xiàn)出效益高、帶動性強、高起點、大批量等特點。后來，隨著我國改革開放、加入WTO以及政府在相關(guān)方面的扶持，汽車制造業(yè)已然成為我國的支柱產(chǎn)業(yè)之一，初步形成了以東北、華北以及長江中下游地區(qū)為主的生產(chǎn)格局，在大量吸收外部資金的同時，也對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展帶來了巨大的積極作用。

作為我國支柱產(chǎn)業(yè)之一，汽車制造業(yè)的發(fā)展水平近年來得到了飛速發(fā)展，在國際、國內(nèi)市場中的排名也有所提高，但是我國汽車制造業(yè)水平與德國、美國、日本等國家相比，還是存在很大的差距。所以，正確評估企業(yè)價值，提升我國汽車制造業(yè)核心競爭力，是當(dāng)前該行業(yè)面臨的最主要任務(wù)。

二、企業(yè)價值及企業(yè)價值評估的目的及概念

1.企業(yè)價值

現(xiàn)在大多數(shù)評價企業(yè)價值的方法都是將企業(yè)預(yù)期的自由現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，其折現(xiàn)率是以加權(quán)平均資本成本為體現(xiàn)的，這樣算出來的企業(yè)價值可以體現(xiàn)出資金的時間價值、企業(yè)所面臨的風(fēng)險等因素。

關(guān)于企業(yè)價值的含義，目前主要有三種主流的理論解釋：效用價值理論、馬克思勞動價值理論以及新古典經(jīng)濟學(xué)價值理論。

（1）效用價值理論

某商品為其所有者所帶來的效用便是效用價值理論。該理論認(rèn)為，如果效用越大，那么商品的價值就越高；反之，商品的價值就越低。在企業(yè)中，商品的價值會為企業(yè)帶來利潤，價值越高，利潤越大，那么企業(yè)的價值也會越高。所以，如果該商品的效用大，那么企業(yè)的價值也就越高；反之，企業(yè)的價值也就越低。

（2）馬克思勞動價值理論

該理論認(rèn)為，企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)組合而成的，它是一種特殊的資產(chǎn)，是由人類的智慧與勞動創(chuàng)造出來的，所以企業(yè)便具有了價值。

（3）新古典經(jīng)濟學(xué)價值理論

新古典經(jīng)濟學(xué)價值理論認(rèn)為，在市場中需要有一個衡量標(biāo)準(zhǔn)來對商品或勞務(wù)的效用程度進行度量，這個標(biāo)準(zhǔn)便是價格，而一個企業(yè)的價值主要來源于生產(chǎn)和消費兩個方面。生產(chǎn)決定了商品的供給，消費決定了商品的需求。在市場經(jīng)濟中，供給與需求共同決定了價格，當(dāng)市場達(dá)到均衡時，價格即是企業(yè)價值。

2.企業(yè)價值評估的目的及概念

企業(yè)價值評估的目的就在于估計企業(yè)未來發(fā)生的現(xiàn)金流量，然后通過折現(xiàn)等方法來評價企業(yè)的當(dāng)前價值。企業(yè)價值評估主要有三個概念：①評估企業(yè)價值主要以該企業(yè)投資者目前所擁有可支配現(xiàn)金的數(shù)額為衡量標(biāo)準(zhǔn)；②評估企業(yè)價值主要以企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金流量的多少為衡量標(biāo)準(zhǔn)，因為與未來的現(xiàn)金流量相比，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值更有價值；③評估企業(yè)價值主要以企業(yè)無風(fēng)險的現(xiàn)金流為衡量標(biāo)準(zhǔn)，因為與未來有風(fēng)險的現(xiàn)金流量相比，無風(fēng)險的現(xiàn)金流量更有價值。

三、影響汽車制造業(yè)企業(yè)價值評估的因素

1.企業(yè)未來的獲利能力

企業(yè)獲利能力的強弱是決定企業(yè)價值的決定性因素，它與企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率息息相關(guān)。未來現(xiàn)金流量是對企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r的一個預(yù)期，折現(xiàn)率是反映了企業(yè)在未來發(fā)展中所面臨的風(fēng)險，這兩個因素共同決定了一個企業(yè)獲利能力的強弱。從效用價值理論來看，企業(yè)價值主要是由某商品為其所有者所帶來的效用決定的，換句話說就是企業(yè)的獲利能力。如果一個企業(yè)能擁有穩(wěn)健的獲利能力，那么投資者等財報信息使用者對其未來的現(xiàn)金流量會持樂觀的態(tài)度，從而使企業(yè)獲得更多的資金支持，不斷提高企業(yè)的價值。

2.企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險

企業(yè)在經(jīng)營過程中所面臨的風(fēng)險是影響其價值的另一個因素。我們在計算企業(yè)價值的時候，由于折現(xiàn)率會反映企業(yè)在未來經(jīng)營過程中所面臨的風(fēng)險，所以都會用到折現(xiàn)率對企業(yè)未來現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，以此得到企業(yè)目前的價值。在大多數(shù)情況下，折現(xiàn)率反映了投資者所期望獲得的最低回報，所以在其他影響因素不變的前提下，折現(xiàn)率越低，那么企業(yè)的價值就越高；反之，企業(yè)的價值就越低，二者呈反比的關(guān)系。

3.企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力

企業(yè)在經(jīng)營過程中，需要關(guān)注其自身的可持續(xù)發(fā)展能力?？沙掷m(xù)發(fā)展能力是指企業(yè)在追求利潤最大化的同時，又要保證其自身的永續(xù)發(fā)展，同時確?，F(xiàn)有的市場地位和優(yōu)勢領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)品競爭力，使其在未來的一段時間內(nèi)，可以獲得穩(wěn)健的現(xiàn)金流入。換句話說，企業(yè)追求利潤最大化其實就是在追求未來現(xiàn)金流量最大化。因為，只有滿足了投資者等財報信息使用者對未來現(xiàn)金流量的預(yù)期，才能獲得更多的資金支持，提升企業(yè)自身的價值。

4.企業(yè)所處的環(huán)境

企業(yè)所處的環(huán)境主要分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境（經(jīng)營環(huán)境）。

宏觀環(huán)境主要分為經(jīng)濟環(huán)境、社會環(huán)境、政治環(huán)境。①經(jīng)濟環(huán)境主要指利率、通貨膨脹、利息、匯率等對經(jīng)濟運行產(chǎn)生重大影響的因素；②社會環(huán)境主要指當(dāng)前社會的流行趨勢、傳統(tǒng)的價值觀念、消費傾向、消費者心理、居民消費欲望及能力等因素；③政治環(huán)境主要指國家相關(guān)的法律法規(guī)、經(jīng)濟政策和社會道德等因素。

微觀環(huán)境（經(jīng)營環(huán)境）主要分為行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、市場發(fā)展?fàn)顩r。①行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r主要指該行業(yè)所處生命周期的階段、競爭對手的數(shù)量、行業(yè)發(fā)展?jié)摿?、行業(yè)平均毛利率等因素；②市場發(fā)展?fàn)顩r主要指商品核心競爭力、市場潛在進入者、供求雙方狀況、產(chǎn)品銷售渠道、所面臨風(fēng)險等因素。

5.企業(yè)內(nèi)部因素

企業(yè)內(nèi)部因素主要分為企業(yè)內(nèi)股權(quán)分布情況、企業(yè)高管變動以及企業(yè)的激勵機制。

（1）企業(yè)內(nèi)股權(quán)分布情況

在其他外部因素不變的時候，當(dāng)大股東為企業(yè)發(fā)展做出重大決策時，那些持股比重很小的股東會因為其沒有“話語權(quán)”而使得這部分股票貶值，從而影響到企業(yè)的價值。

（2）企業(yè)高管變動

企業(yè)高管人員的變動對企業(yè)價值具有重要的影響，因為每一位不同的高管為企業(yè)所做的每一個重大決策都具有其自身的風(fēng)格特點。比如，每個決策都包含了不同管理者對風(fēng)險偏好的不同程度。所以，在高管變動后，投資者會對該企業(yè)進行重新評價，對新領(lǐng)導(dǎo)的能力、信譽等進行重新評估。因此，企業(yè)價值會受到影響。

（3）企業(yè)的激勵機制

員工是企業(yè)戰(zhàn)略的具體執(zhí)行者，如果一個企業(yè)擁有一個行之有效的激勵機制，不斷激勵員工實現(xiàn)個人價值的最大化，那么企業(yè)價值也就會不斷提高。

6.企業(yè)核心競爭力

企業(yè)核心競爭力主要包括核心技術(shù)、核心管理制度以及市場渠道。企業(yè)為了在未來獲得穩(wěn)健的現(xiàn)金流入，不僅要依靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、政策支持、市場環(huán)境等外部因素，而且最主要的是憑借其核心競爭力來達(dá)成這個目標(biāo)。比如，企業(yè)擁有的特殊資源、品牌價值、企業(yè)文化、骨干人員、科技技術(shù)等。這些核心能力是不能被其他競爭對手所模仿的，不能被替代的，當(dāng)企業(yè)能很好地掌握這些核心競爭力的時候，就可以為企業(yè)帶來穩(wěn)健的現(xiàn)金流入。

7.與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有關(guān)的財務(wù)指標(biāo)

與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)是投資者等財報信息使用者最先關(guān)注的對象，指標(biāo)的好壞有時能直接決定企業(yè)是否能夠獲得投資者的投資。與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)主要包括盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、資產(chǎn)運營能力指標(biāo)以及成長能力指標(biāo)。①盈利能力指標(biāo)主要包括每股收益、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)報酬率等；②償債能力指標(biāo)主要包括流動比率、速動比率、利息保障倍數(shù)等；③資產(chǎn)運營能力指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等；④成長能力指標(biāo)主要包括銷售增長率、資本增值率等。所以，大多數(shù)企業(yè)管理者都會對其自身的財務(wù)報表進行“修飾”，使其達(dá)到投資者等財報信息使用者的心理預(yù)期，從而可以用更低的成本獲得資金支持，不斷提高企業(yè)的價值。

8.其他非財務(wù)指標(biāo)

其他非財務(wù)指標(biāo)主要包括顧客對企業(yè)服務(wù)的滿意程度、企業(yè)的創(chuàng)新能力以及企業(yè)的經(jīng)營和銷售環(huán)節(jié)。①顧客對企業(yè)服務(wù)的滿意程度可以從顧客滿意度、市場占有率、產(chǎn)品退貨率、顧客忠誠度等方面進行評價。顧客對企業(yè)服務(wù)越滿意，那么企業(yè)的價值也會越高；②企業(yè)的創(chuàng)新能力可以從產(chǎn)品開發(fā)能力、員工滿意度、員工綜合素質(zhì)、員工結(jié)構(gòu)、研發(fā)費用所占比重等方面進行評價。企業(yè)的創(chuàng)新能力在現(xiàn)如今的市場競爭環(huán)境中愈加重要，企業(yè)只有不斷提升現(xiàn)有的產(chǎn)品，才能保證其企業(yè)價值的不斷提高；③企業(yè)的經(jīng)營和銷售環(huán)節(jié)可以從設(shè)備利用率、產(chǎn)品生產(chǎn)周期、產(chǎn)品的質(zhì)量水平、銷售好評率、售后服務(wù)質(zhì)量等方面進行評價。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，消費者對企業(yè)的要求越來越高，在生產(chǎn)產(chǎn)品和銷售產(chǎn)品的過程中，每一步都應(yīng)該貫徹以消費者為中心的設(shè)計理念和服務(wù)宗旨，只有這樣才能逐漸樹立品牌價值，獲得顧客的忠誠度，從而提高企業(yè)的價值。

綜上所述，影響汽車制造業(yè)企業(yè)價值的因素有很多，企業(yè)所處的生命周期不同、所處的市場環(huán)境不同、面向的客戶群體不同，企業(yè)價值的影響因素也不同。在現(xiàn)行的市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的管理能力、品牌文化、重大決策、創(chuàng)新能力、員工素質(zhì)等無形資源對企業(yè)的價值影響最大。所以，我們在分析企業(yè)價值的時候，不僅依靠傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)，更要重視這些非財務(wù)指標(biāo)，這樣才能防止以偏概全，既做到了定量分析，又做到了定性分析，使其評價企業(yè)價值更加準(zhǔn)確，為相關(guān)信息使用者提供便利。