盛純純　吳文萱　蔡蕊

摘要：文章選取深證 115 家信息技術(shù)類的上市企業(yè)作為研究的樣本，選取了6個指標(biāo)為自變量，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，借助Eviews軟件對股票收益率的因素分別進(jìn)行檢驗和分析。通過實證發(fā)現(xiàn)每股收益（EPS）受到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT與資產(chǎn)總額TA顯著影響，且有正向調(diào)節(jié)作用。市盈率PE、流動比率CR與資產(chǎn)負(fù)債率 DAR對其有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。最后，根據(jù)實證結(jié)果，結(jié)合定性定量分析及中國股市的實際情況，建議企業(yè)注重提高凈資產(chǎn)收益率、合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)、不要過度追求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張、保持合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;資產(chǎn)總額;市盈率

一、引言

近年來，我國金融業(yè)有了長足的發(fā)展，隨著廣大投資者金融素養(yǎng)的不斷提升，人們越來越關(guān)注股票投資中的收益率大小及其影響因素。每股收益即每股盈利（EPS），又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來反映企業(yè)的經(jīng)營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險，是投資者等信息使用者據(jù)以評價企業(yè)盈利能力、預(yù)測企業(yè)成長潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財務(wù)指標(biāo)之一。

我國在影響股票收益率的理論研究上未形成一致結(jié)論，有關(guān)內(nèi)容相對少。為了促進(jìn)我國上市企業(yè)更好地長遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展，本文將根據(jù)實驗論證的結(jié)果提出相應(yīng)的幾點(diǎn)建議。

在企業(yè)的價值分析中，企業(yè)的盈利能力指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)等對其分析影響顯著，從不同方面反映企業(yè)的財務(wù)狀況與運(yùn)營成果。從而給企業(yè)的經(jīng)營管理者提供更加全面的信息，方便企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。同時向投資者傳遞信號，幫助投資者及時進(jìn)入和退出。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）國外相關(guān)理論及研究

1. 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）：1952年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨以數(shù)學(xué)化的方式解釋投資分散化原理，系統(tǒng)地闡述了資產(chǎn)組合和選擇問題，該理論認(rèn)為，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，一個投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。

2. 有效市場假說（EMH）：1965年，美國芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授尤金·法瑪認(rèn)為，在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經(jīng)及時、準(zhǔn)確、充分地反映在股價走勢當(dāng)中，其中包括企業(yè)當(dāng)前和未來的價值，除非存在市場操縱，否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高于市場平均水平的超額利潤。

3. 行為金融學(xué)（BF）：該理論認(rèn)為，基于理性假設(shè)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)不足以解釋人們的風(fēng)險決策行為，股票價格并非只由企業(yè)的內(nèi)在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響，其主要內(nèi)容可分為套利限制和心理學(xué)兩部分。

4. 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）：CAPM的理論主要是馬科維茨的理論之下市場均衡的形成。它認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率與該資產(chǎn)的β值之間存在正相關(guān)關(guān)系。其實CAPM模型本身從因子理論來說是一個單因子模型。從公式中就可以看出，它唯一的因子就是Rm-Rf。

Ri-Rf=β（Rm-Rf）（1）

（二）國內(nèi)相關(guān)理論及研究

1. 李豫湘和劉星（1997）從每股收益股票股利和現(xiàn)金股利等因素對股票收益率進(jìn)行了實證研究。趙宇龍（1998）發(fā)表了國內(nèi)第一篇關(guān)于上市公司會計信息的實證研究的文章。在文章中發(fā)現(xiàn)上市會計盈余信息的披露對投資者的決策和交易行為產(chǎn)生了影響。

2. 郭鵬飛和楊朝軍（2003）根據(jù)我國股票市場的行業(yè)特征對上市公司的業(yè)績與股價收益進(jìn)行了實證分析，結(jié)果表明，上市公司的股票收益與風(fēng)險之間沒有顯著關(guān)系。股票的價格行為的行業(yè)特征不顯著。

3. 丁培嶸和馬曄（2002）從行業(yè)角度對我國上市公司進(jìn)行了評價，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的上市公司的經(jīng)營業(yè)績以及市場評價存在著顯著的差異。

（三）簡短述評

盡管我國在證券投資理論及應(yīng)用方面落后于發(fā)達(dá)國家，但近些年國內(nèi)研究學(xué)者在針對股票收益率影響因素方面做了大量的嘗試和研究。我國對股票收益率影響因素分析的文章主要是從宏觀因素、微觀因素、行業(yè)因素、系統(tǒng)風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險等方面進(jìn)行的研究。但我國在影響股票收益率的理論研究上未形成一致結(jié)論，有關(guān)內(nèi)容相對少。

三、研究假設(shè)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取深證 115 家信息技術(shù)類的主營計算機(jī)軟件業(yè)務(wù)的上市企業(yè)作為研究的樣本，數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計及說明

本文分析了盈利能力指標(biāo)（基本每股收益 EPS）與資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率 DAR）、償債能力指標(biāo)（流動比率CR）、營運(yùn)能力指標(biāo)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT）、盈利能力指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率ROE）、企業(yè)規(guī)模（資產(chǎn)總額TA）、相對價值指標(biāo)（市盈率PE）之間的線性關(guān)系。

（三）實證模型構(gòu)建

本文建立的多元回歸模型如下：

EPS=C+lnPE+a1DAR+a2TA+a3CR+a4ROE+lnTAT+ε（2）

式2中，a為回歸系數(shù);C為回歸常數(shù);ε為隨機(jī)誤差項，PE為市盈率;DAR為資產(chǎn)負(fù)債率;CR為流動比率;ROE為凈資產(chǎn)收益率ROE;TA為資產(chǎn)總額;TAT為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（四）實證結(jié)果

1. 相關(guān)性分析

對所選取的 6 個指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，如表1所示。

由表1數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：

LNPE與ROE的相關(guān)概率值分別為0.175617、0.760523，大于任何可以給定的顯著性水平a，因此，接受原假設(shè)，即PE、ROE的系數(shù)無明顯差異。

CR的相關(guān)概率值為0.066733，小于10%，因此，在 10%水平下顯著拒絕原假設(shè)，即CR的系數(shù)有明顯差異。

DAR、TAT、LNTA的相關(guān)概率值分別為0.099271、0.1719910、109948，大于10%，因此，在 10%水平下顯著拒絕原假設(shè)，即DAR、TAT、TA的系數(shù)有明顯差異。

各變量與 EPS的相關(guān)性由強(qiáng)到弱依次為：DAR>CR

2. 回歸分析

對所選取統(tǒng)計量進(jìn)行 OLS 估計，

回歸模型為：EPS=C+a1lnPE+a2DAR+a3lnTA+a4CR+a5ROE+a6TAT+ε（3）

OLS 估計結(jié)果如表2。

數(shù)據(jù)規(guī)模選擇較為合理，由表2分析得出：調(diào)整R2值為0.057819、F值為2.325541、D-W值為2.108697。R-squared為0.101439，Adjusted R-squared為0.057819，說明模型整體的擬合效果較好，解釋變量對被解釋變量的解釋能力較強(qiáng)。F值為2.325541，其顯著性概率為0.048018小于10%，說明在10%的水平上顯著，所以拒絕原假設(shè)，說明回歸模型具有統(tǒng)計學(xué)意義。

綜上，發(fā)現(xiàn)模型的回歸分析結(jié)果和相關(guān)性分析結(jié)果大致相符。符合要求的顯著性水平的影響因素依次為相對價值指標(biāo)（市盈率PE）、企業(yè)規(guī)模（資產(chǎn)總額TA）、營運(yùn)能力指標(biāo)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、償債能力指標(biāo)（流動比率CR）、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率 DAR）。

回歸結(jié)果可總結(jié)為如下回歸分析表達(dá)式：

EPS=-0.080434+0.020648LNTA-0.036289LNPE-0.003193DAR-0.009844CR+0.303419TAT（4）

由表達(dá)式，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT與資產(chǎn)總額TA對每股收益有正向調(diào)節(jié)作用，與其呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，市盈率PE、流動比率CR與資產(chǎn)負(fù)債率 DAR對每股收益有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，與其呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

五、研究結(jié)論與建議

本文選取深證 115 家信息技術(shù)類的主營計算機(jī)軟件業(yè)務(wù)的上市企業(yè)作為研究的樣本，該類型的企業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)公司，具有很廣闊的市場發(fā)展前景與投資價值。本次研究選取了6個指標(biāo)為自變量。分別是盈利能力指標(biāo)（基本每股收益 EPS）與資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率 DAR）、償債能力指標(biāo)（流動比率CR）、營運(yùn)能力指標(biāo)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT）、盈利能力指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率ROE）、企業(yè)規(guī)模（資產(chǎn)總額TA）、相對價值指標(biāo)（市盈率PE）。

通過實證研究發(fā)現(xiàn)每股收益（EPS）受到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT與資產(chǎn)總額TA顯著影響，且對每股收益有正向調(diào)節(jié)作用。市盈率PE、流動比率CR與資產(chǎn)負(fù)債率 DAR對每股收益有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

凈資產(chǎn)收益是企業(yè)利潤凈額與平均所有者權(quán)益之比。該指標(biāo)表明了企業(yè)所有者權(quán)益所獲得的投資收益。立足于所有者總權(quán)益的角度考核其投資報酬，綜合體現(xiàn)了企業(yè)管理水平的高低、經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣、財務(wù)成果的好壞。投資效益的好壞將影響所有者的投資決策和潛在投資人的投資傾向，從而影響著企業(yè)的籌資方式、籌資規(guī)模，進(jìn)而影響企業(yè)的發(fā)展規(guī)模及發(fā)展趨勢。

中國的總體企業(yè)負(fù)債水平相較于國外企業(yè)較高，信息技術(shù)類產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)比重較小，大多以無形資產(chǎn)為主。因此，注重提高上市企業(yè)的凈資產(chǎn)收益，可適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率、不要過度關(guān)注企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張、選擇適合企業(yè)的企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)、而實現(xiàn)促進(jìn)公司整體的收益增加。同時，穩(wěn)定企業(yè)的償債能力，在資金充足的情況下考慮對外投資，基于所處行業(yè)優(yōu)勢拓展投資渠道，充分發(fā)揮資金的價值，避免資金閑置。保持合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，努力促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]Harry M. Markowitz.Journal of Property Investment & Finance[M].portfolio selection，1952.

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[4]李豫湘和劉星.股利決策對股價影響的實證研究[J].重慶大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版），1997（05）.

[5]郭鵬飛，楊朝軍.公司業(yè)績與股價收益：基于行業(yè)特征的實證分析[J].證券市場導(dǎo)報，2003（07）.

*本文為大創(chuàng)課題的階段性研究成果，項目編號：201810320008E，課題名稱：享e企——大學(xué)生立體式招聘服務(wù)平臺。

（作者單位：江蘇師范大學(xué)）