李維安

國(guó)有企業(yè)已步入公司制時(shí)代，上市公司將成為國(guó)有企業(yè)的基本形式。

截至2018年12月31日，國(guó)有控股上市公司為1069家，占同時(shí)期全國(guó)3565家上市公司的29.99%;其資產(chǎn)總額為166.72萬(wàn)億元，收入總額為29.77萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)總額為2.59萬(wàn)億元，分別占同時(shí)期全體上市公司的69.14%、65.89%和70.43%。

國(guó)有控股上市公司全樣本分析

企業(yè)改革難題、深層問題歸根結(jié)底都是治理問題。針對(duì)國(guó)有控股上市公司治理，我們?yōu)橥苿?dòng)國(guó)有企業(yè)治理，對(duì)國(guó)有控股上市公司進(jìn)行了全樣本分析，得出如下結(jié)論。

第一，國(guó)有控股上市公司治理合規(guī)性表現(xiàn)相對(duì)較好，有效性有待提高。

（1）中央企業(yè)控股上市公司從上市公司到最終控制人的控制鏈條層級(jí)數(shù)為2.88，最大值為9，最小值為1，層級(jí)得到有效壓縮，但高于地方國(guó)企控股上市公司的2.50以及全部上市公司的2.09。

（2）中央企業(yè)控股上市公司經(jīng)營(yíng)類關(guān)聯(lián)交易占總資產(chǎn)比重的均值為19.36%，資產(chǎn)類關(guān)聯(lián)交易占總資產(chǎn)比例的均值為1.19%，高于地方國(guó)企控股上市公司的6.85%和0.62%以及全部上市公司的4.13%和0.70%。

（3）盡管絕大部分上市公司在公司章程中建立了累積投票制度，但只有17.1%的央企控股上市公司和15.3%的地方國(guó)企控股上市公司在股東大會(huì)選舉董監(jiān)事時(shí)實(shí)際運(yùn)用了累積投票制。

第二，國(guó)有控股上市公司高管激勵(lì)機(jī)制方面，市場(chǎng)化選聘職業(yè)經(jīng)理人、市場(chǎng)化用工機(jī)制等取得顯著成績(jī)，高管激勵(lì)機(jī)制有待完善。

（1）高管薪酬激勵(lì)平均水平方面：國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理薪酬激勵(lì)平均水平分別是93.88萬(wàn)元和99.83萬(wàn)元，均低于全部上市公司的98.36萬(wàn)元和101.64萬(wàn)元;其中中央企業(yè)控股上市公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理薪酬激勵(lì)平均水平分別是99.59萬(wàn)元和114.81萬(wàn)元，高于地方國(guó)企控股上市公司的91.47萬(wàn)元和92.10萬(wàn)元。

（2）高管股權(quán)激勵(lì)平均水平方面：國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司中，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理持股的公司比例分別為為24%和28%，均低于全部上市公司的64%和63%，提升空間較大。

高管-員工薪酬差距方面：中央企業(yè)控股上市公司高管-員工薪酬差距平均值為4.24，高于地方國(guó)企控股上市公司（3.55）、國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司（3.79）和全部上市公司（3.81）。

（3）在國(guó)有控股上市公司高管激勵(lì)方面參差不齊。

在董事長(zhǎng)薪酬激勵(lì)方面，廣東董事長(zhǎng)薪酬激勵(lì)平均水平最高，為182.74萬(wàn)元;青海董事長(zhǎng)薪酬激勵(lì)平均水平最低，為33.39萬(wàn)元。在總經(jīng)理薪酬激勵(lì)方面，各個(gè)地區(qū)間差異仍然很大，廣東總經(jīng)理薪酬激勵(lì)平均水平最高，為179.07萬(wàn)元;山西總經(jīng)理薪酬激勵(lì)平均水平最低，為36.65萬(wàn)元。

從國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司董事長(zhǎng)薪酬激勵(lì)和總經(jīng)理薪酬激勵(lì)的地區(qū)比較狀況看，沿海市場(chǎng)化程度較高地區(qū)的董事長(zhǎng)（總經(jīng)理）薪酬也較高;市場(chǎng)化程度較低地區(qū)的董事長(zhǎng)（總經(jīng)理）薪酬也較低。

第三，國(guó)有控股上市公司市值管理方面，價(jià)值創(chuàng)造能力偏低，價(jià)值經(jīng)營(yíng)積極性不足。

（1）在價(jià)值創(chuàng)造方面：國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司中經(jīng)濟(jì)增加值為正的有443家，為負(fù)的公司有424家（中央企業(yè)控股上市公司145家，地方國(guó)企控股上市公司279家）;此外報(bào)告還發(fā)現(xiàn)國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率僅為0.06，說明國(guó)有控股上市公司價(jià)值創(chuàng)造水平偏低。

（2）在價(jià)值經(jīng)營(yíng)方面：國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司年均并購(gòu)重組交易次數(shù)約為2.83次，中央企業(yè)控股上市公司2.54次，地方國(guó)企控股上市公司2.98次，均低于全部上市公司為3.97次，說明國(guó)有控股上市公司價(jià)值經(jīng)營(yíng)活躍度偏低。

（3）在價(jià)值實(shí)現(xiàn)方面：國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司的托賓Q、市盈率和市凈率分別為1.44、40.43和1.90，均低于全部上市公司的平均水平（1.95、55.86和3.03），說明國(guó)有控股上市公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)狀況有待提升。

第四，國(guó)有控股上市公司研發(fā)創(chuàng)新投入強(qiáng)度不足。國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司創(chuàng)新重視程度高，相對(duì)投入存在提升的空間。

（1）從絕對(duì)值來(lái)看：中央企業(yè)控股上市公司平均研發(fā)投入（7.31億元）和地方國(guó)企控股上市公司平均研發(fā)投入（3.56億元）均高于全部上市公司平均研發(fā)投入（2.32億元），國(guó)有控股上市公司對(duì)創(chuàng)新的重視程度較高。中央企業(yè)控股上市公司平均專利授權(quán)數(shù)（308項(xiàng)）和地方國(guó)企控股上市公司平均專利授權(quán)數(shù)（90項(xiàng)）均高于全部上市公司平均專利授權(quán)數(shù)（87項(xiàng)），國(guó)資委所屬控股上市公司在專利產(chǎn)出方面處于領(lǐng)跑地位。

（2）從相對(duì)值來(lái)看：中央企業(yè)控股上市公司研發(fā)投入金額占營(yíng)業(yè)收入比重為3.85%，地方國(guó)企控股上市公司研發(fā)投入金額占營(yíng)業(yè)收入比重為2.66%，均低于全部上市公司（4.83%），國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司創(chuàng)新投入還存在進(jìn)一步提升的空間。

第五，國(guó)有控股上市公司社會(huì)責(zé)任方面，國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司職工權(quán)益保護(hù)、公共關(guān)系以及社會(huì)公益與環(huán)境保護(hù)方面總體表現(xiàn)較好，相關(guān)方關(guān)系處理能力仍需提升。

（1）股東和投資者權(quán)益保護(hù)方面。

投資關(guān)系管理：國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司年報(bào)中無(wú)投資者管理相關(guān)信息的公司比例為28.26%，高于全部上市公司的24.45%;而設(shè)立專門投資者關(guān)系管理制度的公司比例為29.18%，低于全部上市公司的34.00%。

公司網(wǎng)站建設(shè)和更新：國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司中未建立公司網(wǎng)站或網(wǎng)站不能使用的比例為14.76%，高于全部上市公司（10.56%）;而建立且及時(shí)更新網(wǎng)站的公司所占比例為84.43%，低于全部上市公司的平均值86.81%。

（2）公共關(guān)系方面。國(guó)資委所屬企業(yè)控股上市公司中存在重大訴訟、仲裁事項(xiàng)的比例為31.03%，高于全部上市公司的27.65%;而無(wú)訴訟、仲裁事項(xiàng)的公司比例為49.67%，低于全部上市公司的55.73%。

總結(jié)起來(lái)就是，經(jīng)理層治理是短板，而經(jīng)理層激勵(lì)約束機(jī)制是導(dǎo)致經(jīng)理層治理水平偏低的重要影響因素;就相對(duì)值來(lái)看，創(chuàng)新投入不足，還存在進(jìn)一步提升的空間;價(jià)值創(chuàng)造、經(jīng)營(yíng)活躍度低;盈利能力和創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力較弱，創(chuàng)新投入強(qiáng)度不高。多元化價(jià)值經(jīng)營(yíng)活動(dòng)依然處于探索和嘗試階段;制造業(yè)資產(chǎn)比重偏低，制造業(yè)層次有待升級(jí)。

國(guó)有控股上市公司治理對(duì)策

第一，國(guó)有控股上市公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)有資本布局，推動(dòng)國(guó)有資本更多布局公用事業(yè)及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮國(guó)有資本帶動(dòng)效應(yīng)。

第二，國(guó)有控股上市公司要繼續(xù)堅(jiān)持由行政型治理向經(jīng)濟(jì)型治理轉(zhuǎn)型的總體邏輯，實(shí)現(xiàn)高管行政“摘帽”，建立起職業(yè)經(jīng)理人制度，切實(shí)建立健全高管期權(quán)等長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。

第三，在公司治理合規(guī)性達(dá)到一定水平的基礎(chǔ)上，全面提升公司治理有效性是改革發(fā)展的方向，開展區(qū)域性和行業(yè)性等分類治理評(píng)價(jià)，發(fā)揮治理標(biāo)桿作用，以引領(lǐng)提升治理能力。

第四，市值管理是實(shí)現(xiàn)從“管資產(chǎn)”向“管資本”為主轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵推動(dòng)力，是管好國(guó)有資本的核心體現(xiàn)。需提高盈利能力和創(chuàng)新積極性，活躍并購(gòu)重組、再融資等價(jià)值經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以提高公司市值表現(xiàn)。鼓勵(lì)科學(xué)地借助資本市場(chǎng)工具開展價(jià)值經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，拓展價(jià)值經(jīng)營(yíng)范圍的邊界，提升國(guó)有資本使用效率。

第五，強(qiáng)化中央國(guó)有控股上市公司以管理費(fèi)用為主的期間費(fèi)用管控，完善地方國(guó)有控股上市公司債務(wù)預(yù)警機(jī)制，提升其籌資、投資、運(yùn)營(yíng)全流程資本運(yùn)作能力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，防范資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。

第六，在ESG框架下，統(tǒng)籌披露公司治理、社會(huì)責(zé)任和環(huán)境保護(hù)信息，并逐步引導(dǎo)國(guó)有控股上市公司從ESG披露邁進(jìn)到綠色治理披露階段。

編輯/秦海霞