谷萬達 余舜基

摘 要：隨著對外開放和市場化改革的出現(xiàn)，資本市場逐漸向著規(guī)范化趨勢發(fā)展。本文運用會計信息分析方法來進行市場驗證，并把求證的結果進行分析對比來證明本文的假設成立，從而了解中國股市報酬能力的相關影響。

關鍵詞：投資指標；資產(chǎn)收益率；公司規(guī)模；現(xiàn)金流量；報酬能力

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）10（b）-040-02

1 研究背景及意義

每股營運現(xiàn)金流量、股票報酬率、公司規(guī)模、每股盈余、財務杠桿等，都會影響到企業(yè)的報酬能力。本文圍繞營運現(xiàn)金的相關比率來揭示深圳易方達的100家企業(yè)報酬能力。由于大多數(shù)投資人越來越看重企業(yè)的獲利能力，將企業(yè)的每股盈余作為其投資與否的核心標準，因此本文通過企業(yè)公開的數(shù)據(jù)分析其股票走勢。

本研究認為營運現(xiàn)金流量可以更好地反映出該企業(yè)的獲利能力，企業(yè)的營業(yè)凈利潤分為營運現(xiàn)金流量和應計項目，最近幾年有穩(wěn)定獲利的公司，負債比例不高但是因為現(xiàn)金周轉不開而陷入了破產(chǎn)的危機。營運現(xiàn)金流量就是公司凈利潤通過折舊等應計項目調整過后得出來的結果。這些公司賺取現(xiàn)金的記錄，不僅展示了公司的資金管控能力，還說明了公司的持續(xù)經(jīng)營能力和發(fā)展前景，因此本文運用營運現(xiàn)金流量的相關比率來作為指標，檢查各個指標在每個股票中發(fā)揮的作用，以建構投資組合來觀察效績。

2 文獻探討與假設

2.1 文獻探討

隨著市場異常情況的出現(xiàn)，學者們嘗試通過因子模型來歸納相關現(xiàn)象，找出股票市場獲利公式。報酬和風險是經(jīng)常被議論的話題，在投資人做風險規(guī)避的行為時，只有在高預期回報的情況下，投資人才會有更大的風險。Beyhaghi and Hawley（2013）討論了現(xiàn)代投資理論和風險管理假設和后果，得出系統(tǒng)風險可以有效衡量股票的預期報酬率，因此投資人在構建投資組合時，就可以由多角化的投資策略來分散非系統(tǒng)風險，通過那些無法規(guī)避的系統(tǒng)風險來獲取報酬。

2.2 假設

李蓮蓮、楊英、查賢斌 （2017）在分析上市公司盈利和償債能力中提到公司規(guī)模對報酬的影響。所以本文的假設1就是針對公司規(guī)模的大小與股票報酬能力呈正相關。

根據(jù)王詩語（2013）對上市公司的財務杠桿和報酬能力進行分析的研究，本文的假設2就是財務杠桿的大小對報酬能力呈負相關。

陳高慶（2014）提出上市公司的盈利能力和總資產(chǎn)增長率的影響，因此本文假設3為總資產(chǎn)增長率與報酬能力呈正相關。

3 研究設計與數(shù)據(jù)來源

3.1 數(shù)據(jù)與變量

本文的樣本是在2009—2019年滬深兩市的深圳易方達100家企業(yè)中選取的，數(shù)據(jù)皆來自深圳國泰安數(shù)據(jù)庫，本文進行的行業(yè)分類是以中國證監(jiān)會在2009年頒布的《深圳易方達100家企業(yè)行業(yè)分類指引》為依據(jù)的。本研究用SPSS軟件來進行分析。

（1）因變量：資產(chǎn)收益率（ROA）

資產(chǎn)收益率=凈利潤/2（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）

（2）自變量：經(jīng)營性現(xiàn)金周轉期（DWO）

經(jīng)營性現(xiàn)金周轉期=應收賬款周轉期+現(xiàn)金周轉期-應付賬款周轉期

應收賬款周轉期（DSD）

應收賬款周轉期=（期初應收賬款+期初應收票據(jù)+期末應收賬款+期末應收票據(jù)）×365（營業(yè)收入×2）

應付賬款周轉期（DPD）

應付賬款周轉期=（期初應付賬款+期初應付票據(jù)+期末應付賬款+期末應付票據(jù)×365（營業(yè)收入×2）

（3）控制變量：公司規(guī)模（SIZE）

公司規(guī)模=LN（年末總資產(chǎn)）

財務杠桿（LEV）

財務杠桿=期末負債總額/期末資產(chǎn)總額

總資產(chǎn)增長率（GROWTH）

總資產(chǎn)增長率=（期末總資產(chǎn)-上年期末總資產(chǎn)）/上年期末總資產(chǎn)

3.2 模型建構

本文在參考李志強（2007）研究模型設計的基礎上，關注中國具體國情，借鑒國內外相關實證研究成果，以深圳易方達100家企業(yè)作為研究對象，進行實證研究。

總資產(chǎn)凈利率=α0+α1*經(jīng)營性現(xiàn)金周轉期+α2*應收賬款周轉期+α3*應付賬款周轉期+α4*公司規(guī)模+α5*財務杠桿+α6*總資產(chǎn)增長率+ε

其中α0是常數(shù)項，α1～α6是回歸系數(shù)，ε是隨機誤差項。

4 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計

通過表1可知，ROA均值為0.0536，表明本次研究樣本公司的平均收益水平在5%左右。經(jīng)營性現(xiàn)金周轉期最小值為-79.7519，最大值為1885.780；應收賬款周轉期最小值為0.000、最大值為431.241；應付賬款周轉期最小值為5.5234，最大值為527.274。結果表明不同公司之間經(jīng)營性現(xiàn)金周轉期、應收賬款周轉期和應付賬款周轉期差距較大。

4.2 回歸分析

由表2可知，從具體變量結果來看，經(jīng)營性現(xiàn)金周轉期的顯著性為0.2941，結果不顯著，因此不認為本次回歸中經(jīng)營性現(xiàn)金周轉期與公司績效有相關性。應收賬款周轉期的顯著性為0.0000，在1%水平顯著，回歸系數(shù)為-0.000127，表明應收賬款周轉期與公司績效呈現(xiàn)顯著負相關，而且在一定范圍內，隨著應收賬款周轉期增加，公司績效減少。應付賬款周轉期的顯著性為0.1552，結果不顯著，因此不認為本次回歸中應付賬款周轉期與公司績效有相關性。從控制變量來看，公司規(guī)模與總資產(chǎn)增長率顯著正相關，較大的規(guī)模和較高的總資產(chǎn)增長率能促進公司績效的增加，所以本文的假設1與假設3成立，同時財務杠桿在本次研究中呈顯著負相關。因此本文的假設2成立。

5 結語

本文采用回歸分析來揭示各個數(shù)據(jù)指標之間與報酬能力的關系，同時通過相關性分析得出每個指標在樣本中所達到的相關性也有很大的偏差。本研究使投資人在投資股票的過程中為其提供思路和參考，增加競爭優(yōu)勢。

價值投資能夠產(chǎn)生超額回報，這就是效率市場假說提到的情況。不論是在理論上還是實踐上，從長期來看，使用價值投資方法產(chǎn)生的投資收益會高于重點選擇法和整體市場法等其他投資方法。

參考文獻

[1] Beyhaghi， M.， and Hawley， J. P. Modern portfolio theory and risk management； assumptions and unintended consequences. Journal of Sustainable Finance & Investment，2013，3（01）：17-37.

[2] 陳高慶.上市公司資本結構與盈利能力關系的實證分析[D].天津：天津財經(jīng)大學，2014.

[3] 王詩語.國上市公司財務杠桿對股權報酬的影響研究[D].長春：東北師范大學，2013.

[4] 李蓮蓮，楊英，查賢斌.上市公司盈利能力與償債能力分析[J].經(jīng)貿(mào)實踐，2017（01）.

[5] 李志強.現(xiàn)金流量信息含量與操縱[D].成都：西南財經(jīng)大學，2007.