劉麗芬

摘 要：隨著市場經(jīng)濟體制改革的不斷深入，企業(yè)要想在激烈的市場競爭中獲得更大的生存空間，就一定要根據(jù)當前市場經(jīng)濟情況、市場環(huán)境、政策條件等多種因素，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行合理優(yōu)化，提升財務管理的效率及質(zhì)量，使財務管理目標能夠行之有效地服務于企業(yè)，為企業(yè)帶來更多的利潤空間，提升市場競爭力。

關(guān)鍵詞：財務管理目標；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；措施

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）10（b）-145-02

資本運作一定要以財務管理目標為基礎(chǔ)。作為企業(yè)，需在平衡各種資本成本下有效實現(xiàn)財務管理目標，進而實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。除此之外，對于促成企業(yè)利潤的投資與時間關(guān)系、企業(yè)利潤與企業(yè)風險比重、其他相關(guān)者利益等，所以企業(yè)需通過在一定時期內(nèi)對資本結(jié)構(gòu)地分析，逐步優(yōu)化，尋找最佳的資本結(jié)構(gòu)。

1 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所隱藏的問題

1.1 融資比例并不均衡

對我國企業(yè)的現(xiàn)狀進行分析，可以從中發(fā)現(xiàn)，其融資比例并不均衡。企業(yè)過于偏重股權(quán)融資，容易造成內(nèi)部融資比例較低。在此情況下，如果股權(quán)融資比例偏大，容易造成投資不足的現(xiàn)象，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯下降。放寬視野可以看出，企業(yè)偏重股權(quán)融資容易造成資本侵蝕，資本成本增加，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。在不同程度的股權(quán)融資影響下，內(nèi)部融資會不斷出現(xiàn)萎縮的情況，形成這一現(xiàn)象的主要原因是我國很多企業(yè)都存在偏重股權(quán)融資而忽視內(nèi)部融資的情況，所以企業(yè)在此情況下一定會缺乏積極性[1]。

1.2 負債結(jié)構(gòu)并不科學

現(xiàn)時期企業(yè)的債務結(jié)構(gòu)非常復雜，容易造成債務關(guān)系混亂的情況。尤其是對過度依賴現(xiàn)金流、受資本沖擊嚴重的企業(yè)，若頻繁利用中短期債務，其陷入財務困境、出現(xiàn)財務危機甚至破產(chǎn)的風險會大大增加。而目前國內(nèi)債券市場發(fā)育的相對遲緩，政務對于企業(yè)債券的發(fā)行管控嚴苛，多數(shù)企業(yè)不能獲得支撐企業(yè)擴張的融資額，大部分企業(yè)只能通過銀行貸款融資，面對較為苛刻的利息償付條約，容易使企業(yè)在實施未來發(fā)展經(jīng)營和財務決策時，面臨較多的困難。

1.3 資本市場尚待完善

對我國現(xiàn)時期的資本情況進行分析，可以發(fā)現(xiàn)存在很多常見問題，其主要體現(xiàn)在以下幾方面：第一，如資產(chǎn)規(guī)模小，便會對企業(yè)正常融資產(chǎn)生影響，由此會使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不平衡；第二，投資結(jié)構(gòu)較單一，便會造成企業(yè)不能及時地將風險有效分散和化解，由此債權(quán)人會提出較高的利率要求以及對資產(chǎn)擔保能力的要求；第三，資本缺少流動性，這樣容易造成企業(yè)資本運轉(zhuǎn)受到阻礙，債務代理成本偏高。如今我國的資本市場發(fā)展并不理想，如果企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不能與相關(guān)政策相匹配，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)便不能作出及時地調(diào)整和優(yōu)化，由此會使企業(yè)經(jīng)營風險不斷增大，抵御風險的能力則會削弱。

1.4 缺少完善的針對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)機制

合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對其發(fā)展來說具有非常重要的作用，所以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化需在完善的機制基礎(chǔ)上實施，才可以使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化更加合理、科學、規(guī)范。然而，從我國現(xiàn)時期經(jīng)濟市場的現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，很多企業(yè)資本結(jié)構(gòu)尚存在諸多弊端亟待改善。因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化便不能有效地展現(xiàn)其應有的效用[2]。

2 基于財務管理目標的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施

2.1 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

通常企業(yè)資本主要由負債及權(quán)益兩種資本形式構(gòu)成，對于這兩者需要保證其比例關(guān)系合理性，即資本結(jié)構(gòu)的平衡。企業(yè)主要管理者需以最低的資本成本及可進行掌控的財務經(jīng)營風險，來保證企業(yè)維穩(wěn)運轉(zhuǎn)，也被稱為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。具體如何進行優(yōu)化，主要包括以下幾點。

2.1.1 保持合理負債

無論是負債性融資，或是權(quán)益性融資，盡管兩者性質(zhì)不同，但都各具優(yōu)勢。前者優(yōu)勢主要集中體現(xiàn)在以下三個方面：第一，債權(quán)人享有本金及利息優(yōu)先獲取的權(quán)利，但不參與企業(yè)的管理；第二，優(yōu)勢在于能夠快速獲取大量融資資本，同時給企業(yè)充足的緩沖時間，整體來看具有一定靈活性，與權(quán)益融資相比，負債融資不會侵蝕資本；第三，負債融資能夠為企業(yè)創(chuàng)造財務杠桿和利息節(jié)稅的作用。財務杠桿作用重點表現(xiàn)為在合理的息稅前利潤空間內(nèi)，其所融資的利息成本保持恒定，息稅前利潤與固定性利息費用兩者呈現(xiàn)反比例關(guān)系，即前者愈多，后者愈少，由此來為企業(yè)增加股東分配利潤，企業(yè)利潤增長速度比不上股東收益增長速度。而節(jié)稅作用表現(xiàn)為負債利息可以列入到財務費用中，由此抵減應稅額，降低企業(yè)所得稅，企業(yè)不僅能夠通過負債融資實現(xiàn)擴張需求，還能夠增加企業(yè)營收。

資產(chǎn)負債率主要呈現(xiàn)的是負債是否適度和合理的標準，屬于負債總額和資產(chǎn)總額比率；負債權(quán)益比率主要呈現(xiàn)的是負債資本與權(quán)益資本間的比率，這兩個比率共同呈現(xiàn)了企業(yè)的負債情況、企業(yè)財務風險情況，同時還展現(xiàn)出企業(yè)使用外部資金的水平與能力。如果該比率較大，就可以確定企業(yè)管理者可以通過最少的權(quán)益資本來實現(xiàn)經(jīng)營資產(chǎn)最大化，不僅能增加企業(yè)規(guī)模，更能利用財務杠桿及節(jié)稅，實現(xiàn)利潤最大化，由此將企業(yè)的價值達到最大化。然而企業(yè)在負債較高的情況下，固定的現(xiàn)金流出也會隨之提高，尤其是當利息費用與息稅前利潤兩者增長速度不均衡，且前者明顯高于后者時，企業(yè)會負債較多，其凈收益會隨之縮減，導致出現(xiàn)資不抵債等，從而加劇財務風險。如果企業(yè)的負債較少，就證明自有資金充足，其能夠有效償還債務，盡管會使企業(yè)維穩(wěn)發(fā)展，但還使得企業(yè)擴張發(fā)展受到阻礙。

對于企業(yè)資產(chǎn)負債率是否合理，除了要結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展情況之外，還需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟調(diào)控作出理性分析。諸如現(xiàn)階段通貨膨脹、企業(yè)營收能力、利率波動變化在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展情況、企業(yè)產(chǎn)品更新和發(fā)展等，同時還受到企業(yè)管理者能力與偏好的影響。通常情況下，現(xiàn)金流波動與負債水平成反比，即現(xiàn)金流波動愈大，企業(yè)負債水平愈低。與此同時，收益與負債水平也呈現(xiàn)反比例關(guān)系；企業(yè)的成長性空間越大，其負債水平越高，企業(yè)若要不停地擴大發(fā)展規(guī)模，不得不去吸收融資；企業(yè)收益越高，其融資的滿足率越高，其負債水平越低；企業(yè)資產(chǎn)中用于一般用途所占比例越大，其負債水平越高，用于特殊用途所占資產(chǎn)比例越小，其負債水平越低；企業(yè)財務制度越靈活，其負債水平越高。

合理適度的負債需根據(jù)資金的需求，有針對性地實施管理，充分考慮企業(yè)本身的償債能力。企業(yè)管理者使用負債經(jīng)營這種方法，如果經(jīng)營決策是正確的，那么負債便可以確保企業(yè)保持合理的資本結(jié)構(gòu)，同時其所獲取的收益要遠高于資本成本，使得企業(yè)獲得大量營收。企業(yè)負債經(jīng)營也存在諸多風險，因此在實際經(jīng)營中要加強企業(yè)風險意識，同時進行詳細分析，切勿盲目舉債。在進行資本結(jié)構(gòu)的決策時，始終堅持穩(wěn)定性原則，綜合預測和評估發(fā)展過程中外部經(jīng)濟環(huán)境下的潛藏性要素是否會影響其穩(wěn)定發(fā)展，且要保證企業(yè)所獲收益不得低于資本成本。不僅如此，金融環(huán)境的變化同樣會對企業(yè)的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，要對其時時把控，以便有效控制企業(yè)負債。當金融環(huán)境整體適宜，利率較低時，企業(yè)可以適當?shù)靥岣哓搨剑喾磩t需降低負債水平，有效規(guī)避財務風險。

2.1.2 優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)

理想負債是風險小、成本低的負債。企業(yè)負債結(jié)構(gòu)通常從兩方面而言，即企業(yè)不同負債業(yè)務間的結(jié)構(gòu)以及企業(yè)不同負債業(yè)務數(shù)量占比情況。而在其中長期及短期負債兩者間所占比重在企業(yè)負債中尤為重要。各種負債都有其各自的來源和渠道，而且各自的資本成本也有所不同，各類型的負債所形成的財務風險也不同。因此企業(yè)管理者計劃實施債務融資時，需對各債務成本和風險作出綜合考量，對于企業(yè)目前的規(guī)模、銷量、利率等情況作出詳盡了解并進行細致分析。通常而言，無論是國外財務管理，還是國內(nèi)財務管理，針對企業(yè)償債水平與短期負債水平所進行地分析，都是基于企業(yè)資產(chǎn)與短期負債間所進行的比較，借此來作出合理分析。諸如，根據(jù)流動資產(chǎn)與流動負債以此得出流動比率，根據(jù)速動資產(chǎn)與流動負債以此得出速動比率，同時基于企業(yè)流動比率與速動比率，由此來對企業(yè)的短期償債能力及負債的水平，其結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定作出分析。在傳統(tǒng)的比率分析方法上，充分考慮現(xiàn)金流對于企業(yè)的影響，能夠使得分析更趨于客觀?；谄髽I(yè)現(xiàn)金流是否充足，決定其是否具備短期債務償還能力，在確定企業(yè)負債結(jié)構(gòu)時，只要使企業(yè)在一個年度內(nèi)需要歸還的負債小于或等于該期間企業(yè)的營業(yè)凈現(xiàn)金流，這樣即使企業(yè)在該年度發(fā)生籌資困難，也能保證用營業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來歸還到期債務，既能夠保證有足夠的償債能力，規(guī)避短期負債對企業(yè)現(xiàn)金流的沖擊，又可以有效利用短期債務的可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，為企業(yè)創(chuàng)造更高的價值。

2.2 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合

對于資本籌集結(jié)構(gòu)與資本占用結(jié)構(gòu)，后者更為重要?；谄髽I(yè)資金不同業(yè)務占據(jù)比例會不盡相同，其所起到的效果也會有所變化，因此應通過資金的合理分配及經(jīng)營的有效掌控來對資金占用結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化。通常而言，只有企業(yè)利潤高于負債利率，企業(yè)才會進行負債經(jīng)營，才能夠使財務杠桿發(fā)揮應有作用。一般而言，企業(yè)管理者在進行資本籌集時，需遵循匹配性原則，即長期資金用于長期投資，反之亦然。如固定資產(chǎn)是企業(yè)運營期間的主要生產(chǎn)工具，對于企業(yè)資金的運行效果及利潤也發(fā)揮了重要作用，是企業(yè)生產(chǎn)力的重要呈現(xiàn)。但由于固定資產(chǎn)單位價格較高、回收時間長，會對企業(yè)的資產(chǎn)報酬率產(chǎn)生不利的影響。如直接購置大量固定資產(chǎn)，則其資本成本便會有所提高，特別是在當前無論是資本市場尚存在諸多弊端及缺陷，融資效果一般，若企業(yè)直接購置大量固定資產(chǎn)，不利于企業(yè)現(xiàn)金流的盤活，且同時會損耗大量因產(chǎn)品折舊導致的費用，若企業(yè)仍舊保持之前的作業(yè)模式，則會導致其經(jīng)營風險被擴大。另外，固定資產(chǎn)回收時間長，會對企業(yè)造成一定程度的技術(shù)風險，特別是如今知識經(jīng)濟背景下，隨著科技的快速發(fā)展，企業(yè)固定資產(chǎn)量也會有所增大，為此被淘汰的概率和風險性也會越大。在此情況下，在對生產(chǎn)規(guī)模不產(chǎn)生影響的同時，可考慮通過多種途徑獲得資產(chǎn)使用權(quán)、降低固定資產(chǎn)的占用率、提高資產(chǎn)的報酬率等。資產(chǎn)回報率增加，可保證企業(yè)充足的現(xiàn)金流，增加結(jié)構(gòu)彈性。

2.3 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合

無論是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的形成，還是其設計均離不開資本結(jié)構(gòu)，不能脫離其而獨自運轉(zhuǎn)。首先，企業(yè)控制權(quán)的變化其根源是權(quán)益資本變化導致，不同的資本配置會對企業(yè)的控制權(quán)歸屬造成不一樣的影響，各權(quán)利人會根據(jù)自身的偏好和主觀判斷影響企業(yè)的籌資決策。其次，債權(quán)人對于資金的調(diào)度與維護，決定著代理成本的變化水平。在資本結(jié)構(gòu)的決策中，不完全契約、信息不對稱以及經(jīng)理、股東與債權(quán)人之間的利益沖突將影響投資項目的選擇，容易引起過度投資與投資不足的問題，不利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而降低企業(yè)價值。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化旨在保證企業(yè)利潤最大化，在該前提下，應不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置、完善代理人的約束性條款及激勵機制等。

3 結(jié)語

綜上所述，在財務管理目標的基礎(chǔ)上，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行合理優(yōu)化，能夠充分提升財務管理效率及質(zhì)量，由此更好地完成企業(yè)財務管理目標，使得企業(yè)實現(xiàn)價值最大化。面對日趨激烈的市場角逐，使得企業(yè)獲得可持續(xù)的發(fā)展和壯大。

參考文獻

[1] 歐陽美林.企業(yè)財務管理目標與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略研究[J].知識經(jīng)濟，2018（04）.

[2] 任迎新，李萍.論財務管理目標與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)[J].商業(yè)研究，2007（04）.