陳雙雙　郭暉

[提要] 房地產(chǎn)企業(yè)作為我國資金密集型企業(yè)，需要大量的資金支持，以及合理的融資方式和融資渠道。本文通過對恒大地產(chǎn)上市公司融資結(jié)構(gòu)的研究，發(fā)現(xiàn)其融資方式主要偏向于外部融資等問題，主要是由于資本市場發(fā)展不完善、公司治理結(jié)構(gòu)不健全造成，因此需要改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司融資效率。

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu);優(yōu)化建議;恒大地產(chǎn)

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2019年10月28日

一、我國上市公司融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

我國上市公司按照資金來源的不同，融資方式主要分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源融資主要是依靠公司自有的留存收益和折舊來進(jìn)行投資，具有低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)。外源融資主要依靠外來資金進(jìn)行投資，其中股權(quán)融資和債權(quán)融資是我國外源性融資的主要渠道。公司正常的經(jīng)營與發(fā)展需要大量的資金支持，除了依靠公司內(nèi)源性資本外，主要還是需要外源融資的支持與協(xié)助。公司首先進(jìn)行內(nèi)源融資，等到公司發(fā)展和前進(jìn)以后，會(huì)進(jìn)行外源性融資，因?yàn)檫@時(shí)上市公司已具備足夠的承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，借助外部資金可以更好地進(jìn)行發(fā)展。在融資結(jié)構(gòu)這一方面，我國上市公司與西方發(fā)達(dá)國家恰恰相反。西方發(fā)達(dá)國家依據(jù)最佳融資理論，融資結(jié)構(gòu)首先選擇的融資方式是內(nèi)源融資，其次是外部融資。

二、恒大地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）內(nèi)源融資占比低，外部融資相對于內(nèi)部融資偏多。通過表1可以看出，目前恒大地產(chǎn)的外源融資占比要高于內(nèi)源融資，其融資渠道主要依靠于外源融資。尤其是在近四年，外源性融資的比例高達(dá)90%以上，最高達(dá)到了96.96%，然而，內(nèi)源性融資占比低到了3.04%，這種情況與我國上市公司目前的融資結(jié)構(gòu)相同。恒大地產(chǎn)以及我國其他上市公司融資結(jié)構(gòu)剛好與最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)理論相反，依賴于外源融資，而忽略了內(nèi)源融資的重要性，這種融資偏好不利于企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展。（表1）

（二）股權(quán)融資占比低，債權(quán)融資相對于股權(quán)融資偏多。通過表2可以發(fā)現(xiàn)，恒大地產(chǎn)在進(jìn)行外源性融資時(shí)，又比較偏好于債權(quán)融資。在2016年，最高達(dá)到了90.6%，而股權(quán)融資的比例近四年來都低于10%。恒大地產(chǎn)大量的債權(quán)融資有利于增加公司的信用價(jià)值，為企業(yè)之后發(fā)行債務(wù)融資提供了有力的支持。因?yàn)椋愦蟮禺a(chǎn)意識(shí)到債權(quán)融資對企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用，股權(quán)融資的偏好會(huì)使上市公司的業(yè)績普遍下滑，這是偏好于股權(quán)融資的必然結(jié)果。然而，我國上市公司同恒大地產(chǎn)相反，目前的融資結(jié)構(gòu)存在著極大的不合理性，過度的依賴于股權(quán)投資，沒有充分認(rèn)識(shí)到債權(quán)融資的重要性。（表2）

（三）長期負(fù)債占比低，短期負(fù)債相對于長期負(fù)債偏多。恒大地產(chǎn)長期主要是依靠短期借款，然而恒大作為發(fā)地產(chǎn)企業(yè)，開發(fā)項(xiàng)目運(yùn)行的周期較長，需要大量長期穩(wěn)定的資金支持。短期借款并不能滿足公司經(jīng)營與發(fā)展，并且會(huì)造成公司融資結(jié)構(gòu)失衡，一旦遇到短期債務(wù)較多，公司將會(huì)陷入危機(jī)。依據(jù)合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，短期負(fù)債應(yīng)該與長期負(fù)債基本占有相同的比重。然而，在我國大多數(shù)上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，短期負(fù)債所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了長期負(fù)債，這種不合理的偏好會(huì)使得大部分上市公司面臨著很高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并且將會(huì)帶來巨大的資金問題，影響公司融資活動(dòng)和生產(chǎn)經(jīng)營的正常有序進(jìn)行。

三、恒大地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)存問題原因分析

（一）資本市場發(fā)展不健全。我國資本市場目前正處于成長階段，各方面都不夠健全不夠完善，發(fā)展相比于西方其他發(fā)達(dá)國家較緩慢。所以，恒大地產(chǎn)目前的融資結(jié)構(gòu)存在以上問題，主要體現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)不完善，不能夠有效切實(shí)地約束資本市場，我國目前的資本市場規(guī)模整體偏小，再加上監(jiān)管體系的不健全、低效率。而且，能夠進(jìn)入股票市場的流通股所占比例較低，不能夠滿足資本市場多元化的融資需求。債券市場由于融資工具的單一性以及繁瑣的發(fā)行限制條件，使其發(fā)展一直處于緩慢的滯后狀態(tài)。根據(jù)以上現(xiàn)象，資本市場呈現(xiàn)出了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡，導(dǎo)致恒大地產(chǎn)以及我國其他上市公司更偏好于選擇股權(quán)融資。

（二）公司治理結(jié)構(gòu)不完善。恒大地產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)不合理性導(dǎo)致公司整體的業(yè)績不高、資金的使用效率較低，很大一部分原因來源于公司治理結(jié)構(gòu)的不合理性。我國大部分的上市公司是由以前原有的國有企業(yè)改制而來的，經(jīng)歷了股份制改制的過程，改制后的上市公司只注重眼前的利益。公司在治理方面，對經(jīng)營者的監(jiān)管和鼓勵(lì)機(jī)制都不夠完善，大多數(shù)的管理層都是根據(jù)自己的意愿來選擇融資方式，選擇股權(quán)融資這種外源性融資，從而忽視了內(nèi)源融資的重要性，造成了這種不合理的偏好，這也是造成我國上市公司融資結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一。

（三）短期負(fù)債成本低。短期負(fù)債是因?yàn)槠漭^低的成本深受上市公司的偏愛，短期負(fù)債可以解決公司臨時(shí)性的資金需求問題，因?yàn)槎唐谌谫Y的籌集速度較快，并且融資成本相對長期負(fù)債較低。但是，低成本的背后隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。一方面，短期負(fù)債在利息成本方面有較大的不確定性，面對短期負(fù)債到期日時(shí)，容易出現(xiàn)不能按時(shí)償還本金的風(fēng)險(xiǎn);另一方面，利用短期負(fù)債籌集資金，必須不斷更新債務(wù)，本次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的，主要是因?yàn)榻鹑谑袌錾隙唐谪?fù)債的利息率很不穩(wěn)定。

四、恒大地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

（一）提高恒大地產(chǎn)內(nèi)源融資能力。我國上市公司內(nèi)源融資能力弱的主要原因是其盈利水平較低，通過自身的經(jīng)營方式并不能滿足企業(yè)的資金需求，因而大部分的上市公司把主要的融資方式投向了外源性融資。恒大地產(chǎn)應(yīng)當(dāng)改進(jìn)其經(jīng)營方式，努力提高資金的使用效率，使資金的運(yùn)用產(chǎn)生最佳的效果，從根源上提高盈利能力。一方面需要學(xué)會(huì)正確有效的資本管理方式，合理優(yōu)化公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)，跟隨時(shí)代發(fā)展的腳步增強(qiáng)自身的創(chuàng)新性，提高公司的內(nèi)部效率，保證恒大地產(chǎn)能夠創(chuàng)造更多的留存收益;另一方面公司的內(nèi)源融資來源于固定資產(chǎn)的折舊，公司有必要適時(shí)修訂有關(guān)固定資產(chǎn)的折舊政策，根據(jù)資本市場以及公司的發(fā)展現(xiàn)狀，制定合理的折舊年限，以達(dá)到高效的折舊率，提高恒大地產(chǎn)的內(nèi)源融資能力。

（二）適當(dāng)加大股權(quán)融資比例。恒大地產(chǎn)的股權(quán)融資比例低于債權(quán)融資比例，但是適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)融資可以優(yōu)化公司的融資結(jié)構(gòu)，提高公司的經(jīng)營效率。恒大地產(chǎn)一方面可以引進(jìn)新的投資人增加注冊資本;另一方面在保證公司大股東在表決權(quán)方面占有絕對優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，可以通過發(fā)行股票來進(jìn)行資金的融通，以滿足長期資金的來源需要。

（三）完善公司治理結(jié)構(gòu)。在資本市場的發(fā)展中，我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)一直不夠完善，公司治理效率十分低下，主要是缺乏健全的約束和激勵(lì)機(jī)制。完善公司的治理結(jié)構(gòu)，一方面恒大必須要建立健全制衡機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，推進(jìn)政府監(jiān)管部門的治理力度;另一方面要建立一套有效的激勵(lì)機(jī)制，為實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)利益，需要將公司的利益與管理者的利益更大程度地聯(lián)系在一起。同時(shí)，恒大地產(chǎn)應(yīng)積極地培養(yǎng)人才，不斷地提高公司的人才素質(zhì)和綜合競爭能力，增強(qiáng)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，為公司的融資結(jié)構(gòu)注入新的活力。

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