中國人民銀行長春中心支行課題組

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130051）

一、新冠沖擊與次貸沖擊的異同之處

回顧當年美國次貸危機帶來的沖擊與這次新冠肺炎疫情的沖擊，雖然全球經(jīng)濟金融環(huán)境已經(jīng)不同，二者也存在諸多不同，但我們?nèi)钥梢詮膬烧咧锌闯鲆恍┕餐帯?/p>

（一）危機本質(zhì)

2008年國際金融危機的導(dǎo)火索是美國房地產(chǎn)抵押貸款市場瘋狂擴張；引爆點是美聯(lián)儲加息、美國房地產(chǎn)泡沫破滅；根源是持續(xù)上升的美國貿(mào)易逆差，導(dǎo)致美國貨幣超發(fā)、美國貿(mào)易伙伴流動性過剩，過剩的美元通過資本賬戶有回流入美國股市和債券市場，導(dǎo)致美國消費者消費過度；核心是美國金融危機倒閉潮引發(fā)的核心資本市場的連環(huán)危機，是全球金融市場流動性枯竭引發(fā)的美元信心危機。

2020年新冠危機的導(dǎo)火索是新冠肺炎疫情在全球范圍蔓延；引爆點是全球資本市場暴跌、企業(yè)倒閉潮和失業(yè)潮；根源是歐美發(fā)達國家長期依靠量化寬松和超低利率拉動經(jīng)濟，導(dǎo)致貨幣超發(fā)下資產(chǎn)價格泡沫、債務(wù)杠桿上升、經(jīng)濟金融社會愈發(fā)脆弱；若疫情引發(fā)的流動性危機和投資者信心難以在政策調(diào)節(jié)下較快恢復(fù)，若疫情異變嚴重阻礙復(fù)工復(fù)產(chǎn)，若企業(yè)債券問題惡化導(dǎo)致脆弱的資本市場泡沫破裂，那么這場疫情危機很有可能演化成金融危機，并進一步引發(fā)經(jīng)濟危機。

（二）危機影響

2008年國際金融危機與2020年新冠肺炎疫情對我國的影響均主要表現(xiàn)為外部經(jīng)濟環(huán)境的惡化和內(nèi)部需求的下降，不同的是2008年由于我國外貿(mào)依存度比較高，危機對我國的影響主要在外貿(mào)企業(yè)和出口，內(nèi)需對經(jīng)濟驅(qū)動的作用在三駕馬車中居后；2020年新冠肺炎疫情對經(jīng)濟的沖擊來自供給和需求兩側(cè)，從需求端分析，最先影響我國內(nèi)需，而內(nèi)需已成為我國經(jīng)濟增長第一驅(qū)動力。在供給側(cè)第三產(chǎn)業(yè)也顯著受到疫情影響。此外，盡管國內(nèi)疫情已得到控制，如果全球疫情控制不力，全球化大背景下的中國很難獨善其身。

（三）危機傳導(dǎo)速度

從2007年4月美國次貸危機初見端倪，2007年底爆發(fā)并引發(fā)全球金融危機，到2008年6月傳導(dǎo)到中國的時間大概為6個月。雖然目前我國抗擊疫情和恢復(fù)生產(chǎn)的進度十分迅速，但是考慮到時滯因素，國外疫情是否引發(fā)全球經(jīng)濟金融危機仍未可知，我國需對此做好充分的心理準備和策略準備。

（四）危機傳導(dǎo)機制

2008年國際金融危機是次貸危機引發(fā)，是金融機構(gòu)倒閉引發(fā)的金融流動性危機，是金融危機引發(fā)的經(jīng)濟危機；新冠危機是大封鎖物理引發(fā)實體經(jīng)濟危機，股市暴跌引發(fā)金融流動性危機，是否會蔓延成金融危機有待觀察。

二、2008年國際金融危機與2020年新冠肺炎疫情的發(fā)展趨勢對比

（一）GDP增速

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年GDP101.59萬億元，首次突破100萬億，同比增長2.3%。國際金融危機期間，從2007年二季度到2008年二季度，我國GDP同比增速從12.2%下降到10.4%，連續(xù)五個季度下跌。對比此次疫情沖擊，我國強有力的疫情管控能力使危機成功變?yōu)檗D(zhuǎn)機，2020年一季度至四季度，GDP同比增速分別為-6.8%、3.2%、4.9%和6.5%。2020年全球GDP萎縮4.36%至83.845萬億美元，中國在一季度即控制住疫情發(fā)展，成為主要經(jīng)濟體中唯一能保持正增長的國家，且于全球GDP占比提升至18.15%，較上年提高了1.35個百分點。

表1 兩次沖擊下中國主要經(jīng)濟指標對比

（二）GDP結(jié)構(gòu)

從總需求方面來看，消費、投資、進出口均已不同程度受到疫情負面沖擊。一是消費受疫情短期沖擊影響顯著，盡管2020年4月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出一些復(fù)蘇跡象，但國內(nèi)需求仍跟不上供應(yīng)。2019年國內(nèi)最終消費支出對GDP的貢獻率達到57.8%，高出2009年5.3個百分點，且依舊是我國經(jīng)濟增長第一拉動力。2020年一季度，社會消費品零售總額同比下降20.5%，創(chuàng)歷史最低。當前消費雖已轉(zhuǎn)正并保持5個月，但仍未恢復(fù)到疫情之前水平。

二是投資所受負面沖擊隨企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、信貸大幅多增有所恢復(fù)，但仍具有較大不確定性。2020年一季度，工業(yè)增加值同比下降13.5%、固定資產(chǎn)投資同比下降24.5%、制造業(yè)投資同比下降31.5%、基建投資同比下降26.9%，但實體融資需求邊際改善，9月固定資產(chǎn)投資實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，6月房地產(chǎn)開發(fā)投資實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。相對比，2008年國際金融危機后，政府推出4萬億元刺激計劃提振低迷的經(jīng)濟，彼時固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持高位，房地產(chǎn)投資也持續(xù)攀升，也帶來諸如地方政府債務(wù)攀升、房地產(chǎn)泡沫積聚和大批僵尸企業(yè)等后遺癥，隨后在去杠桿政策影響下，二者緩慢下降。此次疫情引發(fā)的投資陡降，政府政策相對溫和，投資恢復(fù)也相對平緩。

三是外需變化使貿(mào)易受到較大沖擊。2020年5月，我國進出口均有所下滑；出口同比下降3.3%，較上月下降6.8個百分點，下降的原因主要是歐美等主要經(jīng)濟體恢復(fù)較慢，新訂單面臨取消但前期累積訂單又逐漸消耗；進口同比下降16.7%，較上月下降2.5個百分點，下降的原因主要是海外工廠生產(chǎn)未能恢復(fù)、生產(chǎn)能力不足，國內(nèi)消費需求恢復(fù)有限。6月之后，受國內(nèi)外復(fù)工復(fù)產(chǎn)時間差影響，出口恢復(fù)強勢。2020年貨物進出口總額321557億元，比上年增長1.9%。其中，出口179326億元，增長4.0%；進口142231億元，下降0.7%。2008年，我國進口同比及出口同比增速均有不過同程度的下降，在外部經(jīng)濟疲軟情況下，加工貿(mào)易占比持續(xù)降低，一般貿(mào)易占比則繼續(xù)上升，外貿(mào)企業(yè)經(jīng)歷倒閉潮。面對國際金融危機的嚴重沖擊，政府及時出臺一系列符合國際慣例的政策措施，完善出口退稅政策，改善貿(mào)易融資環(huán)境，擴大出口信用保險覆蓋面，提高貿(mào)易便利化水平，千方百計穩(wěn)定外需。同時，著力擴大國內(nèi)需求，積極開展多種形式的貿(mào)易促進活動，鼓勵增加進口。隨著世界經(jīng)濟和國際市場逐步回穩(wěn)，穩(wěn)外需、擴進口的各項政策措施取得明顯成效，進出口大幅下滑的態(tài)勢得到扭轉(zhuǎn)。2009年，我國出口占全球出口比重由2008年8.9%提高到9.6%，已經(jīng)超過德國成為世界第一出口大國。

三、結(jié)論與建議

可以說，我國經(jīng)濟在疫情得到有效控制下成功實現(xiàn)“V 型反彈”，制度性優(yōu)勢使我國在疫情防控領(lǐng)域得到集中體現(xiàn)。但我國經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，仍需警惕經(jīng)濟回歸潛在增長率掩蓋一系列結(jié)構(gòu)性問題。2021年，隨著海外供給恢復(fù)，出口產(chǎn)業(yè)維持競爭力仍存不確定性。此外，伴隨寬松政策退出，信用環(huán)境可能逐步收縮，城投平臺、國企、民企的積壓風(fēng)險可能逐步暴露，信用違約事件頻率隨之上升，伴隨而來的是債市收益率上行，利差走闊，信用分層現(xiàn)象凸顯。長期看，經(jīng)濟增長內(nèi)生動力也還需增強。

一是繼續(xù)推動刺激消費的政策措施落地見效，進一步釋放消費空間。堅持因企施策、視情施策，通過財政補貼、產(chǎn)業(yè)基金、稅費減免等政策舉措，對重點產(chǎn)業(yè)、關(guān)乎國計民生產(chǎn)業(yè)的精準扶持，幫助涉及產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域、暫時遇到困難但發(fā)展前景好的企業(yè)渡過難關(guān)。

二是繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，持續(xù)改善信貸投放結(jié)構(gòu)，有效激活企業(yè)無形資產(chǎn)抵質(zhì)押物，引導(dǎo)商業(yè)銀行大力發(fā)展向小微企業(yè)和高科技企業(yè)傾斜的信用貸款、首貸、無還本續(xù)貸，加大中長期貸款投放力度，實現(xiàn)信貸資源增量優(yōu)化、存量重組。加強多層次資本市場建設(shè)，拓寬多元化融資渠道，發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場創(chuàng)新試點，探索投貸聯(lián)動，引導(dǎo)私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資投早投小。

三是持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境，深化放管服改革，加快建設(shè)社會信用信息服務(wù)平臺，科技賦能小微融資。以優(yōu)化服務(wù)為導(dǎo)向，完善優(yōu)惠政策配套措施，著力提升企業(yè)投資便利性，激發(fā)市場主體活力。