俞哲 中國葛洲壩集團股份有限公司 王輝 安信證券股份有限公司廣州分公司

近年來，PPP模式逐漸成為我國基礎設施建設領域的主流模式，基于PPP模式項下的融資方式解決了原先完全由政府財政承受付費壓力，而轉由社會資本及項目公司作為融資主體的市場行為。鑒于PPP項目中長期貸款耗時較長且需求金額較大，能否按期落地存在一定不確定性，為保障過渡期項目建設順利實施，項目對于短期融資的需求應運而生。

一、PPP項目短期融資產(chǎn)生背景和原因

（一）PPP監(jiān)管新政影響

為推進政府和社會資本合作規(guī)范發(fā)展，充分發(fā)揮PPP模式積極作用的同時，切實防控政府隱性債務風險，自2017年起，國家陸續(xù)出臺多部政策法規(guī)，將原有粗放式發(fā)展階段逐步帶入高質量精細化發(fā)展階段，長期來看有利于PPP模式可持續(xù)發(fā)展，但短期內監(jiān)管政策頻發(fā)，奠定高壓監(jiān)管的基調，造成金融機構對于PPP中長期項目融資審慎從嚴審批，受制于項目融資落地耗時過長，為保障項目建設資金需求，不得不采取過渡性短期融資方式。

（二）PPP合同責任約束

PPP融資責任是基于PPP合同約定產(chǎn)生的，地方政府由于政績要求督促社會資本盡快啟動建設，社會資本出于短期業(yè)績考核壓力帶來資金支付需求，銀行特別是基層網(wǎng)點同樣出于完成貸款投放及短期盈利指標壓力，政府、社會資本及金融機構三方之間盡管利益訴求各有不同，但在項目貸款無法落地之前，短期融資確實是不得已的折中之計，能夠在短期內滿足三方對于合同責任約束。

（三）PPP融資成本動機

PPP 項目大多數(shù)為基礎設施薄利項目，天然存在資金需求量大，運作周期長，但預期收益率較低的特性，而來自商業(yè)銀行的債務資金要求風險與收益匹配，按照利率期限結構理論，長期限資金基于流動性偏好會要求更高收益率，而社會資本方出于節(jié)約財務成本的考慮，一般會酌情配置融資資金，實現(xiàn)資金短長結合，可以有效降低融資成本。

二、PPP項目短期融資主要方式對比分析

（一）項目前期貸款

項目前期貸款為滿足PPP項目公司提前采購設備、建設物資或其他合理的項目建設費用等支出而產(chǎn)生的臨時性資金需求，由銀行為項目提供過渡性貸款。項目前期貸款融資主體為項目公司，銀行審批需2至3個月，貸款期限一般為1至3年，貸款利率為1年期LPR左右。

項目前期貸款主要有三方面優(yōu)勢：一是融資成本低；二是一般基于項目自身信用方式，無須股東方增信；三是后期還本壓力小，可直接用項目貸款置換。不過銀行要求專款專用，資金使用受限。

（二）融資性保函貸款

融資性保函貸款指應項目公司或社會資本申請，保函開立銀行向貸款銀行出具保證項目公司到期按時還本付息的書面承諾，貸款銀行據(jù)此向項目公司發(fā)放流動資金貸款。一般期限大約15天，貸款期限不超過1年，融資成本包括保函開立成本和貸款成本，其中保函開立成本介于1%左右之間，貸款利率為1年期LPR左右，綜合成本與中長期項目貸款成本相當。

本融資方式適用范圍較廣，審批速度較快，對PPP項目區(qū)域及類型無特別偏好。不過市場上可開立融資性保函的銀行較少，綜合融資成本偏高。因此該融資工要適用于可承擔較高融資成本且對資金到位時間嚴格要求的PPP項目。

（三）商業(yè)承兌匯票保貼融資

銀行授信給項目公司作為出票人（承兌人）開具以總承包為收款人的商業(yè)承兌匯票，并由收款人向銀行辦理票據(jù)貼現(xiàn)的預付款融資行為，貼現(xiàn)成本由項目公司承擔。一般辦理期限為7至10天，票據(jù)期限不超過1年，融資成本包括開票成本和貼現(xiàn)成本，綜合成本不高于1年期LPR。

本融資方式主要有三個優(yōu)點：一是融資成本較低，融資效率較高；二是開票及貼現(xiàn)成本可由項目公司承擔，直接計入項目建設期費用；三是提高項目非現(xiàn)金支付比例。但該融資工具涉及項目公司，總承包甚至分包等多個參與方，協(xié)調成本較大。

（四）國內信用證項下福費廷業(yè)務

同商票保貼類似，基于項目公司與總承包之間的交易背景，項目公司作為開證人利用銀行授信，開具以總承包作為受益人的1年期國內信用證，并由受益人向銀行辦理福費廷業(yè)務，貼現(xiàn)成本由項目公司承擔。國內信用證到期時由項目公司向開證行兌付款項。一般辦理期限為7天，融資期限不超過1年，融資成本包括開證成本和福費議付成本，綜合融資略低于商票保貼成本。

本融資方式有三點優(yōu)點：一是項目公司可直接切分社會資本股東閑置授信額度，無須對其單獨授信；二是綜合融資成本適中，并可直接由項目公司承擔；三是適用范圍廣，幾乎所有PPP項目均可辦理。但目前可開展該業(yè)務的銀行較少，同時開證規(guī)模有限，無法滿足項目大規(guī)模資金需求。

三、短期融資在實際應用中存在的問題及解決措施

（一）過度依賴短期融資引起的流動性壓力問題

1.合理規(guī)劃項目融資結構，錨定融資推進節(jié)點，確保中長期項目貸款盡快落地。

2.統(tǒng)籌規(guī)劃多筆短期融資的還款期限，保證還款時間銜接順暢，避免還款時間過于集中。

3.建立良好的銀企合作關系，提前謀劃周轉授信準備，拉長貸款期限，洽談“無還本續(xù)貸”模式。

（二）短期融資過程中存在的相關方協(xié)調性問題

1.社會資本股東建立內部協(xié)調機制，規(guī)劃項目公司和總承包在短期融資承擔角色，認識短期融資落地對項目整體正常運轉的重要性。

2.社會資本及銀行應組織培訓及下發(fā)學習文件對從業(yè)人員進行業(yè)務流程指導，降低人員操作風險。

3.項目公司應與銀行及政府方溝通并認可建設期發(fā)生的短期融資財務費用可納入項目整體總投資。

四、總結

在當前嚴監(jiān)管政策背景下，PPP項目短期融資作為過渡性工具可彌補中長期貸款暫時無法落地帶來的資金缺口，有力支持項目順利實施，但短期融資在實際應用中帶來流動性承壓及協(xié)調成本問題，需采取有效措施積極應對并更好地發(fā)揮短期融資在PPP業(yè)務中作用。