中國的財富管理市場正面臨歷史性變遷的窗口期,如何站在戰(zhàn)略高地,從變化和危機中找到機遇,走好財富管理新征程,是財富人群普遍關(guān)注的問題。2020年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年,2019年底召開的中央經(jīng)濟工作會議也釋放出關(guān)于2020年中國經(jīng)濟將往何處去的關(guān)鍵信號。
2019年末,中國農(nóng)業(yè)銀行私人銀行“豐贏未來·財富論壇”于北京盛大啟幕,這也是中國農(nóng)業(yè)銀行私人銀行在全國各地舉辦的“財智私行”系列活動的收官之作,國家金融與發(fā)展實驗室理事長、原中國社會科學(xué)院副院長、原中國社會科學(xué)院金融研究所所長李揚,如是金融研究院院長、如是資本創(chuàng)始合伙人管清友,北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟系副教授、北京大學(xué)經(jīng)濟政策研究所副所長、方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家顏色等出席論壇并發(fā)表演講。經(jīng)濟學(xué)家、業(yè)界權(quán)威在論壇上解讀宏觀經(jīng)濟、洞察未來趨勢,探討新經(jīng)濟周期下的全球資產(chǎn)配置與財富傳承之道。
非常高興參加本次活動!中國經(jīng)濟的成長逐漸向深度和廣度擴展,資產(chǎn)管理服務(wù)進(jìn)入了千家萬戶,私行銀行業(yè)務(wù)方興未艾,我們應(yīng)該支持這一事業(yè)。
“周期”這個詞大家都不陌生,最近這些年我一直在研究經(jīng)濟周期,在此跟大家分享我的一些看法。事實上當(dāng)我們說到“周期”的時候,我們一定要明白這個周期背后的物質(zhì)基礎(chǔ)。如果不把周期背后的物質(zhì)基礎(chǔ)揭示出來,那么這個周期就不成立了?,F(xiàn)在我們所說周期的物質(zhì)基礎(chǔ)背后是指科技因素。美國《自然》雜志一篇文章曾經(jīng)提出過一個觀點,作者認(rèn)為自愛因斯坦那一代人之后,再沒有出現(xiàn)顛覆性的創(chuàng)新。上世紀(jì)四五十年代愛因斯坦、居里夫人等一批科學(xué)家,引領(lǐng)產(chǎn)生一批顛覆性的科學(xué),這些科學(xué)用到技術(shù)上進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化,帶動了經(jīng)濟上升的新周期。因此如果說周期的基礎(chǔ)是科技的進(jìn)步,那么創(chuàng)新發(fā)展顯然是第一要務(wù),這樣的大發(fā)展理念就是堅持科學(xué)基礎(chǔ)。大家都知道康德拉季耶夫長周期理論,這個理論也很好地解讀了我們今天所處的百年大變局。
事實上當(dāng)下全球經(jīng)濟的趨勢在上個世紀(jì)末就已經(jīng)被意識到了。上個世紀(jì)末我在美國做訪問學(xué)者時,美國學(xué)者向我推薦了一本書―美國學(xué)者加里·西林的《通貨緊縮》,后來我把這本書翻譯成中文。現(xiàn)在雖已過去20年,但該書中的觀點現(xiàn)在看來仍未過時:
1. 對新技術(shù)的投資已經(jīng)開始,但還沒有強大到足以支持工商業(yè)全面快速增長的程度,其結(jié)果是形成周期的下降波段。
2. 這一階段,實際上就是舊技術(shù)的全面使用與新技術(shù)投資大規(guī)模興起之間的間距。
3. 推動先前經(jīng)濟上升的舊技術(shù)已過度利用,潛力耗盡。推動下一輪經(jīng)濟增長的技術(shù)雖已知悉,但還沒有完全進(jìn)入商業(yè)化開發(fā)利用階段。
現(xiàn)在回顧20年前,當(dāng)時美國對新技術(shù)的投資已經(jīng)開始,但還沒有強大到足以支持工商業(yè)全面快速增長的程度,于是就形成了經(jīng)濟周期的下行波段。當(dāng)時已經(jīng)有很多人注意到這一點。而且美國的很多產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整其實也是基于這樣一個判斷展開的。
全球經(jīng)濟走勢
目前國內(nèi)外的共識度越來越高,即大家都普遍認(rèn)識到,經(jīng)濟下行壓力日益增大。世界銀行2019年6月份的《全球經(jīng)濟展望》報告再次揭示全球經(jīng)濟未來的下行風(fēng)險,同時預(yù)測2019年和2020年全球經(jīng)濟增速分別為2.6%和2.7%,比1月份的預(yù)測值分別下調(diào)0.3和0.1個百分點。國際貨幣基金組織在2019年10月15日公布的《世界經(jīng)濟展望》中表達(dá)了與世界銀行相同的悲觀態(tài)度,2019年的世界經(jīng)濟增長被下調(diào)至3%,相比4月,調(diào)降了0.3個百分點,這也是2008年以來的最低水平。
實體經(jīng)濟下行,金融問題便會凸顯。金融方面最大的問題就是債務(wù)風(fēng)險陰魂不散,并構(gòu)成我們經(jīng)濟社會各類風(fēng)險的主要根源之一。國際金融協(xié)會(IIF)最新公布的《全球債務(wù)報告》顯示,2019年第一季度,全球債務(wù)增加了3萬億美元,總額達(dá)到246萬億美元,總債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例升至320%。就是說,為了實現(xiàn)一個點的GDP增長,全球經(jīng)濟需要創(chuàng)造3.2個點的債務(wù)的增長,即3.2個單位的債務(wù)才能換來1個單位的GDP。由此現(xiàn)象,我們可以立刻得出一個判斷:金融與實體經(jīng)濟的關(guān)系發(fā)生了顯著變化,變化的方向就是兩者日漸疏遠(yuǎn)。這種現(xiàn)象同時還表明,貨幣政策在穩(wěn)定經(jīng)濟和促進(jìn)經(jīng)濟增長方面的效力遞減,未來我們只能更多地依靠財政政策以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。近年來,去杠桿、并據(jù)以管控金融風(fēng)險,成為我國貨幣金融政策的優(yōu)先選擇。
雖然減債和去杠桿是經(jīng)濟恢復(fù)的必要條件,但是全球的債務(wù)和杠桿率狀況卻是惡化的。國際金融協(xié)會(IIF)最新公布的《全球債務(wù)報告》顯示:2019年第一季度全球債務(wù)增加3萬億美元,總額達(dá)到246萬億美元,總債務(wù)占總國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例升至320%,此系歷史最高水平。其中,企業(yè)債務(wù)和政府債務(wù)占GDP的比重最高,新興市場企業(yè)和發(fā)達(dá)國家政府對債務(wù)增長“貢獻(xiàn)”最大。IIF警告:政府應(yīng)當(dāng)控制債務(wù)水平,并針對未來風(fēng)險建立緩沖機制。
在中國,2018年9月份以來政府債務(wù)增幅非??欤?019年還在繼續(xù)上升。但與此同時,資本產(chǎn)出和投資率卻在雙雙下降,如圖1。
但日本的經(jīng)驗告訴我們這不一定是壞事。日本上世紀(jì)90年代經(jīng)濟出現(xiàn)了危機,市場上企業(yè)不投資,于是政府投資,以至于政府債務(wù)的杠桿率上升。此后這段時期被稱為日本“失去的30年”。
圖2圈中的這個時期,顯示日本經(jīng)濟下行,日本政府加大投資。這個過程中我們看到,雖然投資上升了,但是產(chǎn)出下降了,因此整體經(jīng)濟還是下降了。為什么邊際產(chǎn)出下降了?因為日本是一個技術(shù)型的國家,科學(xué)不行,資本的邊際產(chǎn)出就不行。這個時候就出現(xiàn)了鴻溝經(jīng)濟,但此后日本開始了很多科學(xué)發(fā)展計劃、教育發(fā)展計劃?,F(xiàn)在的諾貝爾獎中我們經(jīng)常聽到日本獲獎?wù)撸@跟當(dāng)時政府發(fā)展科學(xué)的決定關(guān)系很大,在這張圖上也可以看出一些趨勢。因為投入搞科學(xué)研究短期是沒有效果的,可能要在二三十年之后才能顯示效果。這也是我們目前研究的課題,我們希望其中的經(jīng)驗可以被中國借鑒。我們更希望中國能夠縮短過程的時間。
中國趨勢
在講到面臨的很多問題之后,我們就希望分析中國未來趨勢怎么樣。我們做個比較,這不是一個很縝密的理論分析,只是一個比較分析。日本、美國、韓國、泰國、中國臺灣地區(qū)都經(jīng)歷過這個階段―經(jīng)濟都經(jīng)歷過從高速增長,到減速增長然后低速增長。
這樣一個經(jīng)濟增長下行的情況從比較研究上來看要經(jīng)歷多久?短的要20年,長的要40年,就是說在工業(yè)化過程中經(jīng)濟高速增長解決了溫飽問題,當(dāng)社會開始進(jìn)入更高級的現(xiàn)代化階段,這時候工業(yè)化發(fā)展開始逐漸變慢。國際經(jīng)驗顯示,從經(jīng)濟高速增長到減速,再到低速,是一個自然規(guī)律,無一例外。
經(jīng)濟增速為什么會變慢?這是我國從一個中等收入的國家走上現(xiàn)代化強國的必由之路。在這個過程中,我們不要只感受那些痛點,更要感受這個過程的偉大。
中國改革開放40多年中,經(jīng)濟增長出現(xiàn)過四次低谷。然而每逢低谷,都會發(fā)生一次重大的制度性變革,重塑經(jīng)濟增長動力。我國現(xiàn)在已經(jīng)有1940多項改革。現(xiàn)在要做的就是落實。這些改革如果都落實的話,我們相信中國經(jīng)濟一定能夠平緩地走出去。
應(yīng)對經(jīng)濟長期下行和金融風(fēng)險日漸凸顯的對策,只能是推行經(jīng)濟和金融領(lǐng)域的改革。就像前面說的,貨幣政策、財政政策都不能解決根本問題,要調(diào)整就是要進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。
供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是一套全面的改革戰(zhàn)略,在實體經(jīng)濟層面,改革的著眼點在于提升勞動力、土地和資本等生產(chǎn)要素的配置效率,著眼于科技創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化,著眼于體制機制改革,目的是提高經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益。作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的有機組成部分,金融領(lǐng)域的改革目標(biāo),就是通過金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整、通過金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的創(chuàng)新,來提高勞動力、土地和資本的配置效率,推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和體制機制創(chuàng)新,助力發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用,助力提升潛在增長率,助力更好地滿足廣大人民群眾的需要。
金融結(jié)構(gòu)改革的重點,廣泛涉及到市場、機構(gòu)和產(chǎn)品。機構(gòu)的發(fā)展有賴于健全的商業(yè)性金融、開發(fā)性金融、政策性金融和合作性金融分工合理、相互補充的金融機構(gòu)體系。而資本市場的發(fā)展,有助于走出靠借錢促進(jìn)增長的怪圈,要繼續(xù)發(fā)展資本市場,它有降低杠桿率的效益,2019年科創(chuàng)板的推出就是舉措之一。而產(chǎn)品改革,是指以市場需求為導(dǎo)向,積極開發(fā)個性化、差異化、定制化的金融產(chǎn)品,增加中小金融機構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)比重,改進(jìn)小微企業(yè)和“三農(nóng)”金融服務(wù)?,F(xiàn)在改革方向是非標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化,在下一步的改革過程中我們要管理好金融風(fēng)險,因為金融是要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的,所以管理風(fēng)險是一個要點。金融產(chǎn)品的開發(fā)有兩大重點:其一,金融產(chǎn)品的開發(fā)和創(chuàng)新,必須以市場需求為導(dǎo)向,這就能從根本上摒棄那些不以服務(wù)實體經(jīng)濟為目標(biāo),僅僅為了學(xué)習(xí)外國,甚至僅僅玩弄技術(shù)的金融創(chuàng)新,更嚴(yán)厲杜絕了以監(jiān)管套利為導(dǎo)向的那些“創(chuàng)新”。其二,在中國經(jīng)濟金融發(fā)展的新時代,金融產(chǎn)品的發(fā)展方向應(yīng)當(dāng)是個性化、差異化和定制化的,這就與以傳統(tǒng)制造業(yè)為主時代的大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化、批量化有了顯著的區(qū)別。
面對百年不遇之大變局,面對中國經(jīng)濟發(fā)展新時代,為了促使我國經(jīng)濟從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展平穩(wěn)轉(zhuǎn)型,我相信大家同心協(xié)力,就能夠在變化中處于先機。
注:本文根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室理事長、原中國社會科學(xué)院副院長、原中國社會科學(xué)院金融研究所所長李揚在中國農(nóng)業(yè)銀行私人銀行“豐贏未來· 財富論壇”上的演講內(nèi)容整理,演講內(nèi)容有所刪減,未經(jīng)本人審閱。整理/文婧