荀玉根

春季行情階段低估值、高股息的銀行地產(chǎn)及有彈性的券商占優(yōu)，著眼2020年全年，利潤(rùn)增速更快的科技和券商更好。

春季行情暨牛市3浪已開(kāi)始，催化因素有三：第一，宏觀政策定調(diào)偏暖;第二，基本面數(shù)據(jù)趨穩(wěn);第三，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和。

這次的春季行情類似2006年年初、2009年年初?；仡櫄v史上歲末年初的行情，春季行情年年都有，且牛市中的行情幅度更大。回顧自2001年以來(lái)A股歲末年初的行情，剔除2006年、2007年、2009年、2015年這4年后其余14年的春季行情持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)96個(gè)交易日，最短僅10個(gè)交易日，平均為40天;期間上證綜指漲幅最大36%，最小5%，平均16%。若只考慮2006、2007、2009、2015年這4年牛市中的春季行情，行情持續(xù)時(shí)間平均為59天，期間上證綜指最大漲幅平均為44%，空間和時(shí)間明顯較非牛市更大。2006年初和2009年初的兩次行情剛好處于牛市3浪初期，與當(dāng)前情況類似。細(xì)看這兩次春季行情的演繹，春季行情真正的壓力位是牛市啟動(dòng)前熊市最后一跌前的位置。2006年初、2009年初春季行情回撤后市場(chǎng)向上的走勢(shì)并未就此結(jié)束，市場(chǎng)休整后再度向上，最終演變?yōu)榕Ｊ?浪，源于3-4月年報(bào)和季報(bào)確認(rèn)企業(yè)盈利見(jiàn)底回升。對(duì)比參考，這次牛市中的春季行情壓力位（以上證綜指為例）不是前期的3040點(diǎn)抑或是3288點(diǎn)，真正的壓力位在3500點(diǎn)附近，而最終繼續(xù)向上完成牛市3浪上漲，需要2020年4月年報(bào)和季報(bào)確認(rèn)盈利回升。

最近不少投資者擔(dān)憂，2020年1月產(chǎn)業(yè)資本持有A股到期解禁的高峰期將影響春季行情，不必過(guò)于擔(dān)憂。原因有三：第一，解禁不等于減持;第二，減持意愿與行情及估值高低有關(guān);第三，減持額大小與短期漲跌關(guān)系不大。從短期來(lái)看產(chǎn)業(yè)資本波動(dòng)較頻繁，對(duì)市場(chǎng)行情并沒(méi)有很大影響。

而且，展望2020年，機(jī)構(gòu)和個(gè)人權(quán)益配置比例將上升，預(yù)計(jì)股市增量資金超萬(wàn)億，基本面回升和資金入場(chǎng)將帶動(dòng)春季行情走向牛市3浪。

春季行情已經(jīng)展開(kāi)，目前只是暖場(chǎng)而已，后續(xù)時(shí)空更大，而且春季行情未來(lái)終將演繹成牛市主升浪。這次春季行情，最終演變?yōu)榕Ｊ?浪的重要觀測(cè)時(shí)點(diǎn)在2020年4月，即A股諺語(yǔ)“4月決斷”。4月前的市場(chǎng)處在由短期政策或事件引導(dǎo)的躁動(dòng)行情，4月之后，當(dāng)年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及上年年報(bào)和當(dāng)年一季報(bào)數(shù)據(jù)等重要指標(biāo)將逐步公布，“兩會(huì)”也開(kāi)完，經(jīng)濟(jì)與政策形勢(shì)也逐步明朗。預(yù)計(jì)2019年全部A股歸母凈利增幅同比8%，2020年一季度回到10%以上，2020年全年將達(dá)到15%。盈利回升將強(qiáng)化資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市，2020年萬(wàn)億增量資金入場(chǎng)，市場(chǎng)迎來(lái)“戴維斯雙擊”。

春季行情重視金融地產(chǎn)，2020年全年科技和券商更優(yōu)。銀行地產(chǎn)上漲的背景是估值偏低、前期漲幅小、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)低，催化劑：第一，之前市場(chǎng)對(duì)基本面較為擔(dān)憂，銀行地產(chǎn)估值承壓，但隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)定，政策相對(duì)友好，銀行地產(chǎn)估值將得到修復(fù)。第二，險(xiǎn)資及銀行理財(cái)?shù)取百Y產(chǎn)荒”也將成為助推力，資管新規(guī)的推出，許多非標(biāo)債券到期后險(xiǎn)資無(wú)法再次續(xù)作，這壓縮了險(xiǎn)資配置非標(biāo)的空間。為保持利潤(rùn)的穩(wěn)定性，高股息股票將成為險(xiǎn)資的較優(yōu)選擇。券商的短期邏輯是春季行情期間市場(chǎng)成交量放大，全部A股5日成交額均值已經(jīng)從12月初的3500億元上漲到當(dāng)前的6000億元左右。

分析盈利上升陡峭行業(yè)漲幅居前形成牛市主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，“科技+券商”更優(yōu)。從政策角度看，產(chǎn)業(yè)政策支持、中美爭(zhēng)端引發(fā)的國(guó)產(chǎn)替代、金融領(lǐng)域鼓勵(lì)直接融資有助于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從技術(shù)周期角度看，當(dāng)前正處在5G引領(lǐng)的新一輪科技周期中，借鑒2012-2015年歷史經(jīng)驗(yàn)，科技股行情往往會(huì)擴(kuò)散，從硬件到內(nèi)容到軟件到應(yīng)用場(chǎng)景，科技行業(yè)包括TMT和新能源車。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，牛市3浪日均成交額有望近萬(wàn)億，券商高貝塔特征將逐漸顯現(xiàn)。此外，在金融供給側(cè)改革的背景下，做大直接融資、股權(quán)融資必將做大做強(qiáng)證券行業(yè)，券商業(yè)績(jī)能進(jìn)一步提升。