張文文 劉冬蕾

（河北農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河北 保定 071000）

隨著國有企業(yè)混合所有制改革的不斷深化，參與混改的國有企業(yè)數(shù)量逐漸增加，國有企業(yè)混改的效果越來越值得關(guān)注。目前，我國大多數(shù)混改企業(yè)都采取了增資擴(kuò)股的形式，引入非國有資本，其中各項(xiàng)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮不僅決定著企業(yè)改革的成敗，也影響企業(yè)在混改后的長遠(yuǎn)發(fā)展?；旌纤兄聘母镏芯唧w產(chǎn)生哪些協(xié)同效應(yīng)，通過怎樣的方式體現(xiàn)，參與混改的企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)并保持協(xié)同優(yōu)勢，以使混改取得切實(shí)有效的成果，是值得進(jìn)一步關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問題，也對(duì)后續(xù)企業(yè)的混改提供一定的借鑒意義。

一、東航物流混合所有制改革歷程

東方航空物流股份有限公司是中國東方航空集團(tuán)公司下屬子公司，其主要經(jīng)營業(yè)務(wù)為航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)以及綜合物流解決方案。在東航集團(tuán)的主導(dǎo)下，東航物流自2012年起發(fā)展天地合一的全程綜合物流服務(wù)，成為第一個(gè)轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代航空物流服務(wù)集成商的國有航空運(yùn)輸企業(yè)。2016年，國家發(fā)改委確定了首批央企混合所有制改革“6+1”試點(diǎn)，東航物流抓住混改機(jī)遇，依托轉(zhuǎn)型成果成為民航領(lǐng)域首家進(jìn)行混改的企業(yè)。2017年，東航物流基本完成了混合所有制改革。

東航物流混改過程主要分為三步：內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股和改制上市。在混改之初，東航物流進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)分離，并將東航物流整體從東航股份體系中剝離出來?；旄闹?，東航物流新增了戰(zhàn)略投資方和財(cái)務(wù)投資方，引進(jìn)了聯(lián)想控股、普洛斯投資和德邦物流等四家戰(zhàn)略投資者以及財(cái)務(wù)投資者綠地金融，同時(shí)建立了核心員工持股平臺(tái)——天津睿遠(yuǎn)，員工持股比例達(dá)10%，并重新組建股東會(huì)與董事會(huì)。此舉使得東航集團(tuán)的持股比降至45%，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)多元化，國有資本與非國有資本相互融合、相互制衡?，F(xiàn)階段，東航物流實(shí)現(xiàn)公司改制，整體變更為股份有限公司，籌備其上市計(jì)劃。

二、東航物流混改中的協(xié)同效應(yīng)

（一）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

東航物流混改后，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯，企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)下降，現(xiàn)金流量穩(wěn)步增加，籌資能力增強(qiáng)，且流動(dòng)資產(chǎn)所占比重呈上升趨勢，短期和長期償債能力均有所提高。

根據(jù)表1數(shù)據(jù)，東航物流在2016—2018年度流動(dòng)比率分別為0.72、1.47和1.96，速動(dòng)比率分別為0.70、1.45和1.94，二者均呈現(xiàn)上升趨勢。同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，由2016年的85.88%降至2018年的47.58%。由此可以看出東航物流的資產(chǎn)流動(dòng)性不斷提高，流動(dòng)資產(chǎn)能夠償還流動(dòng)負(fù)債?；旄囊餐苿?dòng)了東航物流的體制機(jī)制改革和管理體系創(chuàng)新，改善了財(cái)務(wù)狀況，使得公司的償債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，減輕了償債壓力，短期償債能力水平良好。

表1 東航物流償債能力指標(biāo)

2016—2018年度東航物流的息稅折舊攤銷前利潤不斷增加，分別為78199.07萬元、119386.50萬元和150184.54萬元，這得益于公司業(yè)績以及盈利水平的提升。利息保障倍數(shù)能夠反映公司長期償債能力，三年中其數(shù)值分別為28.36、63.58和124.63，維持在較高水平，東航物流支付利息費(fèi)用的能力較強(qiáng)?；旄膬?yōu)化了公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，減少了銀行借款，其利息支出也隨之縮減，公司的長期償債能力不斷增強(qiáng)。

表2 東航物流的資產(chǎn)構(gòu)成

表2反映了東航物流混改前后流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成情況。截至2016年末、2017年末和2018年末，東航物流流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重分別為45.27%、63.39%和61.82%，整體呈上升趨勢。2017年完成混改后，流動(dòng)資產(chǎn)比重大幅提高，一方面是由于在混改期間收到了來自各投資公司的新增股東投資款，使得現(xiàn)金流入增加；另一方面在于混改產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)提升了東航物流的財(cái)務(wù)績效水平，公司的貨運(yùn)物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，結(jié)合大環(huán)境下全球航空貨運(yùn)業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，公司主營業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，營業(yè)收入的快速增長帶動(dòng)了應(yīng)收賬款與貨幣資金等相關(guān)流動(dòng)資產(chǎn)的增加。

表3 東航物流的現(xiàn)金流量構(gòu)成

東航物流三年中的現(xiàn)金流量構(gòu)成情況如表3所示。從表中可以看出，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是公司資金的主要來源，是公司運(yùn)營的資金基礎(chǔ)。通過混合所有制改革，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2017年度實(shí)現(xiàn)了飛速提升，并在混改后保持穩(wěn)定。投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一般處于凈流出狀態(tài)，但在2017年混改期間，東航物流通過增資擴(kuò)股，引入了戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者，與民營資本的相互融合使得籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅增加，實(shí)現(xiàn)了當(dāng)年度的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈流入，也提高了流動(dòng)資產(chǎn)占比。2018年籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出主要是提前償還借款所致。整體較穩(wěn)定的現(xiàn)金流水平以及經(jīng)營性現(xiàn)金流的較大規(guī)模的穩(wěn)定流入也為東航物流長期維持高水平的償債能力提供了保障。

（二）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)

在經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)上，東航物流混改后資源整合力度加大，與戰(zhàn)略投資者合作密切的同時(shí)在商業(yè)模式轉(zhuǎn)型上有所突破，盈利能力增強(qiáng)。另外，公司規(guī)模的快速擴(kuò)張可能為企業(yè)未來發(fā)展帶來壓力，東航物流的發(fā)展能力仍存在上升空間。

東航物流的各項(xiàng)經(jīng)營盈利能力指標(biāo)如表4所示。2016—2018年度，總資產(chǎn)利潤率和營業(yè)利潤率都實(shí)現(xiàn)了較大幅度飛躍，企業(yè)利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力得到增強(qiáng)，營業(yè)收入隨著混改的實(shí)施實(shí)現(xiàn)快速增長，并在其后保持平穩(wěn)，帶動(dòng)了營業(yè)利潤的提升。東航物流立足于商業(yè)模式創(chuàng)新，發(fā)掘與混改中引入的非國有投資者在航空物流主業(yè)上的潛在合作機(jī)會(huì)，整合航空物流全產(chǎn)業(yè)鏈，打造完整的行業(yè)生態(tài)圈。東航物流通過與戰(zhàn)略投資者開展業(yè)務(wù)合作，以航空速運(yùn)為核心，與普洛斯實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略協(xié)同和資源互補(bǔ)，發(fā)展地面服務(wù)及綜合物流解決方案；與德邦股份、聯(lián)想控股和北京君聯(lián)等在物流運(yùn)輸和物流倉儲(chǔ)等方面開展“資本+產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略協(xié)同與合作，促進(jìn)企業(yè)獲利。在混改后各方資源整合的基礎(chǔ)之上，東航物流將自身主營的航空物流貨運(yùn)產(chǎn)業(yè)與民營資本中的物流地產(chǎn)、跨境電商及快遞產(chǎn)業(yè)相結(jié)合，探索物流快遞一體化，提升服務(wù)效率，進(jìn)而提高公司的競爭力。這反映了東航物流對(duì)戰(zhàn)略投資者選擇的正確性與合理性，依靠資源整合與業(yè)務(wù)合作激發(fā)經(jīng)營協(xié)同。銷售毛利率在2016—2018年度存在一定波動(dòng)，2017年其數(shù)值為20.37%，較混改前的2016年有較大提高，這與其主要業(yè)務(wù)航空速運(yùn)毛利率的提升有關(guān)。而2018年度銷售毛利率的下降也是受到航空速運(yùn)毛利率下降以及地面綜合服務(wù)收入比重降低的影響。銷售凈利率在三年中實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，在一定程度上反映了公司獲利能力的增強(qiáng)。結(jié)合銷售毛利率與銷售凈利率數(shù)據(jù)分析，混改產(chǎn)生的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)在2017年度大幅提升了東航物流的盈利能力，但各項(xiàng)指標(biāo)的提升幅度與速率在混改完成后的2018年有了一定程度的下降，因此與戰(zhàn)略投資者的長遠(yuǎn)合作與共贏應(yīng)是混改后的重點(diǎn)。

表4 東航物流盈利能力指標(biāo)

發(fā)展能力同樣能反映經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，其各項(xiàng)指標(biāo)是混改后企業(yè)盈利可持續(xù)性的重要評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。隨著2017年度混改的進(jìn)行，東航物流的總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率都有所提升，這與公司業(yè)務(wù)拓展帶來的資產(chǎn)增加有關(guān)。由于增資擴(kuò)股引入的大量新增投資款，東航物流的流動(dòng)資產(chǎn)大幅增加，從而帶動(dòng)了總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。營業(yè)收入構(gòu)成中主營業(yè)務(wù)收入占比99%以上，依靠東航物流經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，腹艙貨運(yùn)業(yè)務(wù)由委托經(jīng)營轉(zhuǎn)變?yōu)槌邪?jīng)營，自主管理模式有利于主營業(yè)務(wù)收入的持續(xù)穩(wěn)定增長。凈利潤增長率的大幅波動(dòng)顯示了混改對(duì)企業(yè)凈利潤增長的提升作用明顯。東航物流的凈利潤在混改實(shí)施年份有明顯漲幅，說明了經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的有效發(fā)揮對(duì)企業(yè)收入與利潤增長的促進(jìn)。但需要注意的是，在混改完成后的2018年度其總資產(chǎn)增長率與凈利潤增長率均呈現(xiàn)下降趨勢，與混改初期資產(chǎn)規(guī)模的大幅擴(kuò)張相比有所回落，意味著企業(yè)需要進(jìn)一步保持并挖掘經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，尋求業(yè)務(wù)創(chuàng)新與戰(zhàn)略合作。

（三）管理協(xié)同效應(yīng)

東航物流在混改中充分發(fā)揮了管理協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)營運(yùn)能力顯著增強(qiáng)，資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度加快，資產(chǎn)管理水平不斷提高。同時(shí)費(fèi)用管控能力增強(qiáng)，控費(fèi)效率提升。員工持股與薪酬改革推動(dòng)著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，有效提高了人力資源管理效率。

表6 東航物流營運(yùn)能力指標(biāo)

根據(jù)表6數(shù)據(jù)，東航物流混改前后存貨周轉(zhuǎn)率不斷上升，尤其是2017—2018年度，由56.10次升至89.96次，可見混改對(duì)公司資產(chǎn)管理能力的影響。存貨周轉(zhuǎn)率與東航物流所經(jīng)營的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。為了維持機(jī)隊(duì)日常運(yùn)營合理備件，東航物流的存貨以航材消耗件為主，其跌價(jià)準(zhǔn)備占原值的比重較大，因此使存貨賬面余額有所提升。但混改后存貨周轉(zhuǎn)率仍顯著提升，減輕了存貨積壓狀況，且通過與各方戰(zhàn)略投資者的業(yè)務(wù)合作，存貨的流轉(zhuǎn)速度得以提高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在不斷增加，由2016年度的5.91次上升到2018年度的7.26次，且混改后上升幅度增大，展現(xiàn)了東航物流的營運(yùn)能力和議價(jià)能力的快速提高?；旄牡脑鲑Y擴(kuò)股改善了東航物流的合作伙伴質(zhì)量，縮短了應(yīng)收賬款的賬期，有效降低其回收風(fēng)險(xiǎn)。通過以上分析，管理協(xié)同效應(yīng)在企業(yè)資產(chǎn)管理方面發(fā)揮了作用。

表7 東航物流費(fèi)用控制指標(biāo)

在費(fèi)用管控方面，東航物流混改前后的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率如表7所示。2016年度、2017年度和2018年度公司銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為2.87%、2.23%和2.50%。隨著混改后業(yè)務(wù)量的增長和東航股份貨站的受讓，銷售費(fèi)用有所增加，但仍保持在合理水平。而管理費(fèi)用率在2016—2018年度分別為3.61%、3.77%和2.95%。一般情況下，管理費(fèi)用會(huì)隨著營業(yè)收入的增加而有所增長，東航物流的管理費(fèi)用率在2017年實(shí)行混改后有顯著下降，反映出混改提升了東航物流的管理能力，戰(zhàn)略投資者的類型適應(yīng)了企業(yè)自身的管理需求，控費(fèi)措施不斷升級(jí)，在業(yè)務(wù)擴(kuò)張和營業(yè)收入增長的同時(shí)仍能保持管理費(fèi)用的較低水平支出。因此，混改的管理協(xié)同效應(yīng)在東航物流的費(fèi)用控制上顯示出一定成效。

管理協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)同樣體現(xiàn)在人員管理中。在混合所有制改革期間，東航物流成立了員工持股平臺(tái)，有利于激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造性，為公司創(chuàng)造更大的效益。實(shí)現(xiàn)混合所有制后，全體員工轉(zhuǎn)化為市場化競爭人員，薪酬改革取得了較好的效果，同時(shí)公司良好的盈利狀態(tài)也提升了人均獎(jiǎng)金。在各項(xiàng)改革基礎(chǔ)上，東航物流建立績效管理體系和機(jī)制，對(duì)每名員工實(shí)行績效考核，考量員工的貢獻(xiàn)與創(chuàng)造利潤的能力，重新分配薪酬與福利待遇，并完善獎(jiǎng)懲制度，這有利于激勵(lì)制度的實(shí)行與推進(jìn)，提高員工的工作效率，促進(jìn)公司團(tuán)隊(duì)發(fā)展。

三、對(duì)策建議

通過對(duì)所選取的東航物流財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，混改中發(fā)揮的各項(xiàng)協(xié)同效應(yīng)對(duì)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展與財(cái)務(wù)績效提升起到了重要推動(dòng)作用。與此同時(shí)，企業(yè)也面臨著規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)拓展所帶來的經(jīng)營壓力，如何在公司發(fā)展的同時(shí)保證總資產(chǎn)與凈利潤的增長速率，從而保持混改帶來的協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢是需要混改企業(yè)進(jìn)一步關(guān)注的問題。根據(jù)東航物流混改過程中總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)與問題，本文提出以下三點(diǎn)建議：

（一）根據(jù)經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍，合理選擇戰(zhàn)略投資者

在以增資擴(kuò)股為主要形式的混合所有制改革中，戰(zhàn)略投資者的選擇最為關(guān)鍵，是實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮的核心步驟，也對(duì)企業(yè)混改完成后的發(fā)展方向與發(fā)展模式產(chǎn)生著重要影響?；旄钠髽I(yè)應(yīng)審視自身業(yè)務(wù)的經(jīng)營范圍與經(jīng)營模式，仔細(xì)分析企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)狀況，把握管理方式，結(jié)合所在行業(yè)特點(diǎn)與自身發(fā)展需要，嚴(yán)格、準(zhǔn)確地選擇戰(zhàn)略投資方及財(cái)務(wù)投資方，篩選真正適合企業(yè)的投資者。只有在資源有效整合、與合作方優(yōu)勢互補(bǔ)的情況下，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)才能得以發(fā)揮，進(jìn)而提升管理效率，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)。

（二）尋求商業(yè)模式創(chuàng)新，保障混改協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮

東航物流自混改前便立足于商業(yè)模式創(chuàng)新，不斷實(shí)現(xiàn)公司轉(zhuǎn)型，這也為以后成為混改試點(diǎn)打下了基礎(chǔ)。結(jié)合混合所有制改革的完成，商業(yè)模式創(chuàng)新的重要性未減。在與各方戰(zhàn)略伙伴合作的基礎(chǔ)上，利用電商業(yè)務(wù)的發(fā)展與大數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)體系的強(qiáng)化，與混改產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢相輔相成，打造行業(yè)內(nèi)專業(yè)化經(jīng)營。商業(yè)模式創(chuàng)新是保障協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮的重要舉措，有利于企業(yè)將混改優(yōu)勢具體化、擴(kuò)大化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)核心競爭力，在行業(yè)競爭中搶占先機(jī)。

（三）加強(qiáng)資產(chǎn)管理，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展

國有企業(yè)混改的主要目的是為企業(yè)注入活力，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)存續(xù)與發(fā)展?；旄闹挟a(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)并非一成不變，混改初期資本混合所產(chǎn)生的協(xié)同優(yōu)勢可能會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸消耗。這要求企業(yè)在混改完成后加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)的管理，將原有資產(chǎn)與新增資產(chǎn)有效整合利用，一方面避免混改完成初期企業(yè)的盲目擴(kuò)張，保證企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性；另一方面注重各項(xiàng)資產(chǎn)利用與業(yè)務(wù)發(fā)展的長遠(yuǎn)規(guī)劃，穩(wěn)定總資產(chǎn)增長率等相關(guān)指標(biāo)數(shù)值，有效保持混改協(xié)同效應(yīng)帶來的正向影響，不斷創(chuàng)新求變，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。