張文文 劉冬蕾

（河北農(nóng)業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，河北 保定 071000）

隨著國有企業(yè)混合所有制改革的不斷深化，參與混改的國有企業(yè)數(shù)量逐漸增加，國有企業(yè)混改的效果越來越值得關注。目前，我國大多數(shù)混改企業(yè)都采取了增資擴股的形式，引入非國有資本，其中各項協(xié)同效應的發(fā)揮不僅決定著企業(yè)改革的成敗，也影響企業(yè)在混改后的長遠發(fā)展?；旌纤兄聘母镏芯唧w產(chǎn)生哪些協(xié)同效應，通過怎樣的方式體現(xiàn)，參與混改的企業(yè)如何實現(xiàn)并保持協(xié)同優(yōu)勢，以使混改取得切實有效的成果，是值得進一步關注的現(xiàn)實問題，也對后續(xù)企業(yè)的混改提供一定的借鑒意義。

一、東航物流混合所有制改革歷程

東方航空物流股份有限公司是中國東方航空集團公司下屬子公司，其主要經(jīng)營業(yè)務為航空速運、地面綜合服務以及綜合物流解決方案。在東航集團的主導下，東航物流自2012年起發(fā)展天地合一的全程綜合物流服務，成為第一個轉型為現(xiàn)代航空物流服務集成商的國有航空運輸企業(yè)。2016年，國家發(fā)改委確定了首批央企混合所有制改革“6+1”試點，東航物流抓住混改機遇，依托轉型成果成為民航領域首家進行混改的企業(yè)。2017年，東航物流基本完成了混合所有制改革。

東航物流混改過程主要分為三步：內(nèi)部股權轉讓、增資擴股和改制上市。在混改之初，東航物流進行了股權轉讓，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)分離，并將東航物流整體從東航股份體系中剝離出來?；旄闹校瑬|航物流新增了戰(zhàn)略投資方和財務投資方，引進了聯(lián)想控股、普洛斯投資和德邦物流等四家戰(zhàn)略投資者以及財務投資者綠地金融，同時建立了核心員工持股平臺——天津睿遠，員工持股比例達10%，并重新組建股東會與董事會。此舉使得東航集團的持股比降至45%，實現(xiàn)了股權多元化，國有資本與非國有資本相互融合、相互制衡?，F(xiàn)階段，東航物流實現(xiàn)公司改制，整體變更為股份有限公司，籌備其上市計劃。

二、東航物流混改中的協(xié)同效應

（一）財務協(xié)同效應

東航物流混改后，財務協(xié)同效應明顯，企業(yè)償債風險下降，現(xiàn)金流量穩(wěn)步增加，籌資能力增強，且流動資產(chǎn)所占比重呈上升趨勢，短期和長期償債能力均有所提高。

根據(jù)表1數(shù)據(jù)，東航物流在2016—2018年度流動比率分別為0.72、1.47和1.96，速動比率分別為0.70、1.45和1.94，二者均呈現(xiàn)上升趨勢。同時資產(chǎn)負債率逐年下降，由2016年的85.88%降至2018年的47.58%。由此可以看出東航物流的資產(chǎn)流動性不斷提高，流動資產(chǎn)能夠償還流動負債?；旄囊餐苿恿藮|航物流的體制機制改革和管理體系創(chuàng)新，改善了財務狀況，使得公司的償債風險進一步降低，減輕了償債壓力，短期償債能力水平良好。

表1 東航物流償債能力指標

2016—2018年度東航物流的息稅折舊攤銷前利潤不斷增加，分別為78199.07萬元、119386.50萬元和150184.54萬元，這得益于公司業(yè)績以及盈利水平的提升。利息保障倍數(shù)能夠反映公司長期償債能力，三年中其數(shù)值分別為28.36、63.58和124.63，維持在較高水平，東航物流支付利息費用的能力較強?；旄膬?yōu)化了公司的財務結構，減少了銀行借款，其利息支出也隨之縮減，公司的長期償債能力不斷增強。

表2 東航物流的資產(chǎn)構成

表2反映了東航物流混改前后流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的構成情況。截至2016年末、2017年末和2018年末，東航物流流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重分別為45.27%、63.39%和61.82%，整體呈上升趨勢。2017年完成混改后，流動資產(chǎn)比重大幅提高，一方面是由于在混改期間收到了來自各投資公司的新增股東投資款，使得現(xiàn)金流入增加；另一方面在于混改產(chǎn)生的協(xié)同效應提升了東航物流的財務績效水平，公司的貨運物流業(yè)務實現(xiàn)轉型，結合大環(huán)境下全球航空貨運業(yè)務的復蘇，公司主營業(yè)務不斷發(fā)展，營業(yè)收入的快速增長帶動了應收賬款與貨幣資金等相關流動資產(chǎn)的增加。

表3 東航物流的現(xiàn)金流量構成

東航物流三年中的現(xiàn)金流量構成情況如表3所示。從表中可以看出，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是公司資金的主要來源，是公司運營的資金基礎。通過混合所有制改革，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2017年度實現(xiàn)了飛速提升，并在混改后保持穩(wěn)定。投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一般處于凈流出狀態(tài)，但在2017年混改期間，東航物流通過增資擴股，引入了戰(zhàn)略投資者和財務投資者，與民營資本的相互融合使得籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅增加，實現(xiàn)了當年度的籌資活動現(xiàn)金流量凈流入，也提高了流動資產(chǎn)占比。2018年籌資活動的現(xiàn)金流出主要是提前償還借款所致。整體較穩(wěn)定的現(xiàn)金流水平以及經(jīng)營性現(xiàn)金流的較大規(guī)模的穩(wěn)定流入也為東航物流長期維持高水平的償債能力提供了保障。

（二）經(jīng)營協(xié)同效應

在經(jīng)營協(xié)同效應上，東航物流混改后資源整合力度加大，與戰(zhàn)略投資者合作密切的同時在商業(yè)模式轉型上有所突破，盈利能力增強。另外，公司規(guī)模的快速擴張可能為企業(yè)未來發(fā)展帶來壓力，東航物流的發(fā)展能力仍存在上升空間。

東航物流的各項經(jīng)營盈利能力指標如表4所示。2016—2018年度，總資產(chǎn)利潤率和營業(yè)利潤率都實現(xiàn)了較大幅度飛躍，企業(yè)利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力得到增強，營業(yè)收入隨著混改的實施實現(xiàn)快速增長，并在其后保持平穩(wěn)，帶動了營業(yè)利潤的提升。東航物流立足于商業(yè)模式創(chuàng)新，發(fā)掘與混改中引入的非國有投資者在航空物流主業(yè)上的潛在合作機會，整合航空物流全產(chǎn)業(yè)鏈，打造完整的行業(yè)生態(tài)圈。東航物流通過與戰(zhàn)略投資者開展業(yè)務合作，以航空速運為核心，與普洛斯實現(xiàn)了戰(zhàn)略協(xié)同和資源互補，發(fā)展地面服務及綜合物流解決方案；與德邦股份、聯(lián)想控股和北京君聯(lián)等在物流運輸和物流倉儲等方面開展“資本+產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略協(xié)同與合作，促進企業(yè)獲利。在混改后各方資源整合的基礎之上，東航物流將自身主營的航空物流貨運產(chǎn)業(yè)與民營資本中的物流地產(chǎn)、跨境電商及快遞產(chǎn)業(yè)相結合，探索物流快遞一體化，提升服務效率，進而提高公司的競爭力。這反映了東航物流對戰(zhàn)略投資者選擇的正確性與合理性，依靠資源整合與業(yè)務合作激發(fā)經(jīng)營協(xié)同。銷售毛利率在2016—2018年度存在一定波動，2017年其數(shù)值為20.37%，較混改前的2016年有較大提高，這與其主要業(yè)務航空速運毛利率的提升有關。而2018年度銷售毛利率的下降也是受到航空速運毛利率下降以及地面綜合服務收入比重降低的影響。銷售凈利率在三年中實現(xiàn)持續(xù)增長，在一定程度上反映了公司獲利能力的增強。結合銷售毛利率與銷售凈利率數(shù)據(jù)分析，混改產(chǎn)生的經(jīng)營協(xié)同效應在2017年度大幅提升了東航物流的盈利能力，但各項指標的提升幅度與速率在混改完成后的2018年有了一定程度的下降，因此與戰(zhàn)略投資者的長遠合作與共贏應是混改后的重點。

表4 東航物流盈利能力指標

發(fā)展能力同樣能反映經(jīng)營協(xié)同效應，其各項指標是混改后企業(yè)盈利可持續(xù)性的重要評價標準。隨著2017年度混改的進行，東航物流的總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率都有所提升，這與公司業(yè)務拓展帶來的資產(chǎn)增加有關。由于增資擴股引入的大量新增投資款，東航物流的流動資產(chǎn)大幅增加，從而帶動了總資產(chǎn)規(guī)模的擴大。營業(yè)收入構成中主營業(yè)務收入占比99%以上，依靠東航物流經(jīng)營模式的轉變，腹艙貨運業(yè)務由委托經(jīng)營轉變?yōu)槌邪?jīng)營，自主管理模式有利于主營業(yè)務收入的持續(xù)穩(wěn)定增長。凈利潤增長率的大幅波動顯示了混改對企業(yè)凈利潤增長的提升作用明顯。東航物流的凈利潤在混改實施年份有明顯漲幅，說明了經(jīng)營協(xié)同效應的有效發(fā)揮對企業(yè)收入與利潤增長的促進。但需要注意的是，在混改完成后的2018年度其總資產(chǎn)增長率與凈利潤增長率均呈現(xiàn)下降趨勢，與混改初期資產(chǎn)規(guī)模的大幅擴張相比有所回落，意味著企業(yè)需要進一步保持并挖掘經(jīng)營協(xié)同效應，尋求業(yè)務創(chuàng)新與戰(zhàn)略合作。

（三）管理協(xié)同效應

東航物流在混改中充分發(fā)揮了管理協(xié)同效應。企業(yè)營運能力顯著增強，資產(chǎn)流轉速度加快，資產(chǎn)管理水平不斷提高。同時費用管控能力增強，控費效率提升。員工持股與薪酬改革推動著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，有效提高了人力資源管理效率。

表6 東航物流營運能力指標

根據(jù)表6數(shù)據(jù)，東航物流混改前后存貨周轉率不斷上升，尤其是2017—2018年度，由56.10次升至89.96次，可見混改對公司資產(chǎn)管理能力的影響。存貨周轉率與東航物流所經(jīng)營的業(yè)務模式有關。為了維持機隊日常運營合理備件，東航物流的存貨以航材消耗件為主，其跌價準備占原值的比重較大，因此使存貨賬面余額有所提升。但混改后存貨周轉率仍顯著提升，減輕了存貨積壓狀況，且通過與各方戰(zhàn)略投資者的業(yè)務合作，存貨的流轉速度得以提高。應收賬款周轉率也在不斷增加，由2016年度的5.91次上升到2018年度的7.26次，且混改后上升幅度增大，展現(xiàn)了東航物流的營運能力和議價能力的快速提高?；旄牡脑鲑Y擴股改善了東航物流的合作伙伴質量，縮短了應收賬款的賬期，有效降低其回收風險。通過以上分析，管理協(xié)同效應在企業(yè)資產(chǎn)管理方面發(fā)揮了作用。

表7 東航物流費用控制指標

在費用管控方面，東航物流混改前后的銷售費用率和管理費用率如表7所示。2016年度、2017年度和2018年度公司銷售費用占營業(yè)收入的比重分別為2.87%、2.23%和2.50%。隨著混改后業(yè)務量的增長和東航股份貨站的受讓，銷售費用有所增加，但仍保持在合理水平。而管理費用率在2016—2018年度分別為3.61%、3.77%和2.95%。一般情況下，管理費用會隨著營業(yè)收入的增加而有所增長，東航物流的管理費用率在2017年實行混改后有顯著下降，反映出混改提升了東航物流的管理能力，戰(zhàn)略投資者的類型適應了企業(yè)自身的管理需求，控費措施不斷升級，在業(yè)務擴張和營業(yè)收入增長的同時仍能保持管理費用的較低水平支出。因此，混改的管理協(xié)同效應在東航物流的費用控制上顯示出一定成效。

管理協(xié)同效應的實現(xiàn)同樣體現(xiàn)在人員管理中。在混合所有制改革期間，東航物流成立了員工持股平臺，有利于激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造性，為公司創(chuàng)造更大的效益。實現(xiàn)混合所有制后，全體員工轉化為市場化競爭人員，薪酬改革取得了較好的效果，同時公司良好的盈利狀態(tài)也提升了人均獎金。在各項改革基礎上，東航物流建立績效管理體系和機制，對每名員工實行績效考核，考量員工的貢獻與創(chuàng)造利潤的能力，重新分配薪酬與福利待遇，并完善獎懲制度，這有利于激勵制度的實行與推進，提高員工的工作效率，促進公司團隊發(fā)展。

三、對策建議

通過對所選取的東航物流財務指標的分析，混改中發(fā)揮的各項協(xié)同效應對促進企業(yè)發(fā)展與財務績效提升起到了重要推動作用。與此同時，企業(yè)也面臨著規(guī)模擴張和業(yè)務拓展所帶來的經(jīng)營壓力，如何在公司發(fā)展的同時保證總資產(chǎn)與凈利潤的增長速率，從而保持混改帶來的協(xié)同效應優(yōu)勢是需要混改企業(yè)進一步關注的問題。根據(jù)東航物流混改過程中總結的經(jīng)驗與問題，本文提出以下三點建議：

（一）根據(jù)經(jīng)營業(yè)務范圍，合理選擇戰(zhàn)略投資者

在以增資擴股為主要形式的混合所有制改革中，戰(zhàn)略投資者的選擇最為關鍵，是實現(xiàn)各項協(xié)同效應發(fā)揮的核心步驟，也對企業(yè)混改完成后的發(fā)展方向與發(fā)展模式產(chǎn)生著重要影響。混改企業(yè)應審視自身業(yè)務的經(jīng)營范圍與經(jīng)營模式，仔細分析企業(yè)財務結構與財務狀況，把握管理方式，結合所在行業(yè)特點與自身發(fā)展需要，嚴格、準確地選擇戰(zhàn)略投資方及財務投資方，篩選真正適合企業(yè)的投資者。只有在資源有效整合、與合作方優(yōu)勢互補的情況下，財務協(xié)同效應和經(jīng)營協(xié)同效應才能得以發(fā)揮，進而提升管理效率，完善現(xiàn)代企業(yè)制度，實現(xiàn)管理協(xié)同效應。

（二）尋求商業(yè)模式創(chuàng)新，保障混改協(xié)同效應發(fā)揮

東航物流自混改前便立足于商業(yè)模式創(chuàng)新，不斷實現(xiàn)公司轉型，這也為以后成為混改試點打下了基礎。結合混合所有制改革的完成，商業(yè)模式創(chuàng)新的重要性未減。在與各方戰(zhàn)略伙伴合作的基礎上，利用電商業(yè)務的發(fā)展與大數(shù)據(jù)網(wǎng)絡體系的強化，與混改產(chǎn)生的協(xié)同效應優(yōu)勢相輔相成，打造行業(yè)內(nèi)專業(yè)化經(jīng)營。商業(yè)模式創(chuàng)新是保障協(xié)同效應發(fā)揮的重要舉措，有利于企業(yè)將混改優(yōu)勢具體化、擴大化，實現(xiàn)經(jīng)營模式轉型，提升企業(yè)核心競爭力，在行業(yè)競爭中搶占先機。

（三）加強資產(chǎn)管理，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展

國有企業(yè)混改的主要目的是為企業(yè)注入活力，最終實現(xiàn)企業(yè)的長遠存續(xù)與發(fā)展?；旄闹挟a(chǎn)生的協(xié)同效應并非一成不變，混改初期資本混合所產(chǎn)生的協(xié)同優(yōu)勢可能會隨著時間的推移逐漸消耗。這要求企業(yè)在混改完成后加強對資產(chǎn)的管理，將原有資產(chǎn)與新增資產(chǎn)有效整合利用，一方面避免混改完成初期企業(yè)的盲目擴張，保證企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性；另一方面注重各項資產(chǎn)利用與業(yè)務發(fā)展的長遠規(guī)劃，穩(wěn)定總資產(chǎn)增長率等相關指標數(shù)值，有效保持混改協(xié)同效應帶來的正向影響，不斷創(chuàng)新求變，以實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。