謝穎

摘要：2016年-2018年，掛牌公司轉(zhuǎn)板制度試點(diǎn)，摘牌制度箭在弦上。新三板，進(jìn)入發(fā)展高速期，成為企業(yè)融資、券商業(yè)務(wù)發(fā)展的下一片藍(lán)海。

關(guān)鍵詞：新三板 做市商 中小企業(yè)融資

一、新三板制度日趨完善

2015年11月20日，《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》出臺(tái)（下稱(chēng)指導(dǎo)意見(jiàn)）。指導(dǎo)意見(jiàn)進(jìn)一步完善新三板發(fā)展制度，為提速新三板發(fā)展提供穩(wěn)健的后方背景。

回顧新三板制度的發(fā)展歷程，自1990年12月起，將新三板制度發(fā)展歷程概括為三個(gè)時(shí)期。

其一，新三板前身時(shí)期：1990年12月-2001年，新股份公司“上市”三板的市場(chǎng)需求涌現(xiàn)，為新三板的出現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。

其二，新三板試點(diǎn)時(shí)期：2006年1月-2012年8月。2006年，最初以中關(guān)村科技園區(qū)為試點(diǎn)。2012年，出臺(tái)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，為新三板擴(kuò)容做好準(zhǔn)備。2012年8月，上海張江、武漢東湖及天津?yàn)I海納入新三板試點(diǎn)。

其三，新三板“股轉(zhuǎn)”時(shí)期：2013年1月至今。2013年1月，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司正式掛牌。同年6月，國(guó)務(wù)院發(fā)文，新三板正式擴(kuò)容至全國(guó)。2014年8月，推出做市商制度。2016年-2018年，轉(zhuǎn)板制度試點(diǎn)、摘牌制度都將進(jìn)入規(guī)劃進(jìn)程。

二、新三板市場(chǎng)發(fā)展迅猛

（一）新三板掛牌企業(yè)增長(zhǎng)迅猛

新三板掛牌企業(yè)截止2015年12月1日，數(shù)量突破4400家，有望在2016年超過(guò)7000家。其中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)迅速，成為新三板掛牌公司增長(zhǎng)主力。做市企業(yè)增速較緩，仍表現(xiàn)出平穩(wěn)上升。

行業(yè)分布狀況說(shuō)明，新三板市場(chǎng)目前是眾多中小高科技公司上市融資的重要途徑之一。與此同時(shí)，中小高科技公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度也成為新三板市場(chǎng)的掘金點(diǎn)。

（二）新三板交易平穩(wěn)

2015年新三板日均成交金額超過(guò)7.1億元。交易活躍集中在軟件與服務(wù)、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，換手率高達(dá)41%以上。三板做市轉(zhuǎn)讓交易活躍，2015年11月30日數(shù)據(jù)顯示，做市交易成交金額比例突破69%。做市轉(zhuǎn)讓公司占總?cè)鍜炫乒镜谋壤矎哪瓿醯?%提高至23%。做市轉(zhuǎn)讓逐漸展露頭腳，說(shuō)明市場(chǎng)流動(dòng)性趨好及新三板掛牌公司的思路開(kāi)始轉(zhuǎn)變。

（三）新三板融資規(guī)模大幅提升

2014年，新三板市場(chǎng)放開(kāi)做市商制度后，融資規(guī)模顯著提升。截止至2015年11月，實(shí)際募資額均超過(guò)當(dāng)月新增融資的預(yù)案。新三板融資能力不容小覷，從實(shí)際融資額可以看出，新三板成為資金融通的新渠道。

其中，以中科招商、九鼎投資為例，兩者2015年均完成近100億元的融資。

（四）新三板做市情況分析

截至12月2日，做市企業(yè)達(dá)1005家，總市值達(dá)690億元。其中，軟件服務(wù)及多元金融行業(yè)市值占比最高，均超過(guò)18%。新三板做市企業(yè)行業(yè)分布大致與新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)行業(yè)分布接近，做市企業(yè)集中分布在信息技術(shù)及工業(yè)兩大行業(yè)。

三、新三板發(fā)展的影響

（一）新三板對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的影響

1.中小企業(yè)融資重要渠道。上市是企業(yè)融資的重要途徑，相較于國(guó)內(nèi)的主板市場(chǎng)，新三板掛牌上市對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，門(mén)檻較低，無(wú)資產(chǎn)且無(wú)盈利要求，是成長(zhǎng)性初創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資的絕佳選擇。數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌企業(yè)凈利潤(rùn)均集中在300萬(wàn)以下，占38.1%，300-1000萬(wàn)占26.2%，1000萬(wàn)以上占15%。

以2015年一季度為例，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)凈利潤(rùn)總增速達(dá)到84.2%，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（非金融）凈利潤(rùn)總增速達(dá)到62.8%，做市轉(zhuǎn)讓凈利潤(rùn)總增速達(dá)到77.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)總增速34.4%及中小板凈利潤(rùn)總增速34.5%。

2.有利于中小企業(yè)提升品牌價(jià)值。新三板上市，尤其做市企業(yè)，在券商的做市服務(wù)推動(dòng)下，有利于擴(kuò)大企業(yè)品牌效應(yīng)，便于投資者或者機(jī)構(gòu)股權(quán)投資者，挖掘企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。中小企業(yè)掛牌新三板后，應(yīng)要求持續(xù)披露，有利于不斷完善企業(yè)體制，提升規(guī)范運(yùn)作水平。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息公示要求下，在做市券商的綜合調(diào)研及考察公布企業(yè)信息中，無(wú)形中增強(qiáng)了企業(yè)的宣傳，有利于投資者提升對(duì)企業(yè)的信任及了解，達(dá)到信息對(duì)稱(chēng)，節(jié)省了信息溝通成本。

3.股權(quán)有利于推動(dòng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展。股權(quán)投資作為未來(lái)市場(chǎng)上最新興的投資項(xiàng)目，也使得以新三板企業(yè)為標(biāo)的的新三板基金應(yīng)運(yùn)而生。除私募基金、公募基金、機(jī)構(gòu)投資者外，實(shí)力強(qiáng)大的個(gè)人投資者也以自然人參與定增的方式，投向有潛力的新三板企業(yè)。新三板企業(yè)的股權(quán)，作為公司核心員工的激勵(lì)，對(duì)于公司留住優(yōu)秀人才發(fā)揮積極作用。股權(quán)激勵(lì)也作為一種潛在的資本，將優(yōu)秀人才牢牢的與公司經(jīng)營(yíng)捆綁在一起。

4.為企業(yè)提供轉(zhuǎn)板的預(yù)期。按照國(guó)務(wù)院決定的精神，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司可以直接申請(qǐng)到證券交易所上市，上市的前提是掛牌公司必須符合《證券法》規(guī)定的股票上市條件，在股本總額、股權(quán)分散程度、公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性等方面達(dá)到相應(yīng)的要求。新三板為企業(yè)尋求主板上市，提供了一條曲線(xiàn)道路。

（二）新三板對(duì)券商業(yè)務(wù)發(fā)展的影響

1.做市商制度帶來(lái)的價(jià)差收入。做市商是指通過(guò)向系統(tǒng)報(bào)價(jià)表示愿意持續(xù)的為自己買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種系統(tǒng)證券的會(huì)員。新三板自2014年8月，引入做市商制度，致力于為新三板市場(chǎng)注入流動(dòng)性，增加市場(chǎng)交易活躍度，同時(shí)，做市商制度為券商帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

首先，由做市商的特征決定，擔(dān)任做市商的券商必須持續(xù)對(duì)新三板股票報(bào)價(jià)并進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，利潤(rùn)來(lái)源之一是買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。

2.做市服務(wù)帶來(lái)的收入。新三板市場(chǎng)容量相較于主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)較小，且存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，導(dǎo)致新三板股票的流動(dòng)性受限。做市商有利于對(duì)做市股票進(jìn)行價(jià)值挖掘，提高市場(chǎng)認(rèn)知度。因此，券商提供的做市服務(wù)成為另一個(gè)業(yè)務(wù)收入來(lái)源。

券商通過(guò)成立專(zhuān)業(yè)的研究員小組，實(shí)地調(diào)研企業(yè)，為企業(yè)做市推介工作做好調(diào)研基礎(chǔ)工作，有利于后續(xù)定期有針對(duì)性的推出與企業(yè)發(fā)展有關(guān)的研究報(bào)告。券商在合規(guī)的前提下，適時(shí)的通過(guò)報(bào)告對(duì)企業(yè)進(jìn)行覆蓋支持。后續(xù)企業(yè)上市后的資本運(yùn)作等一系列服務(wù)，包括再融資、市值托管、股權(quán)激勵(lì)、收購(gòu)兼并等等，券商都可以提供一條龍服務(wù)。而這些服務(wù)所帶給券商的收益也是一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

3.財(cái)富管理業(yè)務(wù)的增值。新三板掛牌企業(yè)上市后，尤其針對(duì)有財(cái)富管理部門(mén)的券商創(chuàng)造增值機(jī)會(huì)。財(cái)富管理，是對(duì)高凈值客戶(hù)的財(cái)富的規(guī)劃及投資建議，是國(guó)內(nèi)新興行業(yè)之一。新三板企業(yè)的規(guī)模較小，而目前掛牌企業(yè)的數(shù)量急劇上升，這一現(xiàn)象使得新三板企業(yè)的財(cái)富管理成為一塊大蛋糕。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要從企業(yè)現(xiàn)金管理及再融資、高管財(cái)產(chǎn)配置及股份托管等方面體現(xiàn)增值服務(wù)。股東可以通過(guò)股權(quán)質(zhì)押的方式獲得現(xiàn)金，券商通過(guò)提供股權(quán)質(zhì)押的通道及業(yè)務(wù)操作賺取通道費(fèi)用或者息差。新三板公司上市，相應(yīng)的資產(chǎn)也必須按照要求托管在券商席位，對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，新三板資產(chǎn)的托管為將來(lái)很多業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)，不僅限于三板股票的減持，帶來(lái)了潛在的機(jī)會(huì)。

從對(duì)券商現(xiàn)有客戶(hù)來(lái)說(shuō)，新三板的出現(xiàn)，使得券商可以為客戶(hù)提供另一個(gè)投資選擇。自然人投資人和機(jī)構(gòu)投資者都允許進(jìn)入新三板市場(chǎng)交易，同時(shí)，也能夠以認(rèn)購(gòu)券商代銷(xiāo)的新三板基金作為投資方向。一個(gè)新市場(chǎng)的開(kāi)辟，對(duì)于存量客戶(hù)的吸引是巨大的，券商可以提供的業(yè)務(wù)體量也相應(yīng)增大。

四、總結(jié)

新三板市場(chǎng)的出現(xiàn)，是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系初步建立的標(biāo)志，豐富了資本市場(chǎng)的多層次機(jī)構(gòu)，滿(mǎn)足不同層次的投資人和企業(yè)的多樣化投融資服務(wù)需求。新三板作為服務(wù)非公眾上市公司的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)當(dāng)中非常重要的一個(gè)階層。

新三板為企業(yè)融資提供了一個(gè)巨大的平臺(tái)，是企業(yè)和券商尋找發(fā)展的下一片藍(lán)海。

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（作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）