宋雨函

摘要：新時代中國國際地位的提升離不開國內(nèi)高科技企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，而良好的財務(wù)狀況是企業(yè)價值不斷提升的前提，因而文章從衡量財務(wù)狀況的關(guān)鍵指標——資本結(jié)構(gòu)入手，以中國高科技上市企業(yè)的領(lǐng)航者“?？低暋睘檠芯繉ο?，以動態(tài)的視角從縱向變化趨勢和橫向行業(yè)對比兩個角度分析海康威視的資本結(jié)構(gòu)。在此基礎(chǔ)上，從?？低暤膫€體層面過渡到高科技行業(yè)的整體層面，經(jīng)過與制造業(yè)的對比后作者發(fā)現(xiàn)我國高科技行業(yè)目前存在的資產(chǎn)負債率偏低問題，從宏觀和微觀兩個角度分析問題的成因并提出針對性的優(yōu)化對策，致力于推動以?？低暈榇淼母呖萍计髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)的改革與發(fā)展。

關(guān)鍵詞：?？低?高科技企業(yè);資本結(jié)構(gòu);資產(chǎn)負債率

當今時代，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平反映了一個國家的綜合國力與發(fā)達程度，因而了解高科技企業(yè)的財務(wù)特征將有助于提高公司價值，促進高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增強我國高科技企業(yè)整體的核心競爭力。一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)某種程度上來說決定了企業(yè)的再融資能力以及償債能力，從長遠來看決定了企業(yè)遠期的盈利能力，它對企業(yè)如何分配融資、負債和權(quán)益的比重起著關(guān)鍵作用，是反應(yīng)特定企業(yè)財務(wù)狀況的一項重點指標。針對企業(yè)特征而做出合理安排的資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的融資成本，發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極作用，使企業(yè)在自有資金收益率方面得到提升。

一、海康威視的資本結(jié)構(gòu)比較分析

（一）近五年縱向比較分析

1. 資產(chǎn)負債率動態(tài)分析

資產(chǎn)負債率用以衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進行經(jīng)營活動的能力，是評價公司負債水平及風(fēng)險程度的重要標志，資產(chǎn)負債率過高容易引發(fā)財務(wù)風(fēng)險，而資產(chǎn)負債率過低說明企業(yè)運用外部資金的能力較差，無法很好地發(fā)揮債務(wù)資本的稅盾作用。從近五年?？低暤馁Y產(chǎn)負債率變化情況來看，2013～2016年公司負債比率持續(xù)穩(wěn)定增長，而2016～2017年基本穩(wěn)定在40%左右，相較于2013年的20.38%來說有了成倍的增長。這說明過去幾年較低的資產(chǎn)負債率一定程度上抑制了企業(yè)的活力，因而海康威視近年來有意識的提高其負債比率，積極拓寬債務(wù)融資渠道，增加債務(wù)融資數(shù)量，充分利用財務(wù)杠桿的好處。

2. 流動比率動態(tài)分析

流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債之比，用來衡量企業(yè)在短期債務(wù)到期之前，其流動資產(chǎn)可以用于滿足償還負債需求的能力。該比率愈高，則說明此企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力愈強，短期償債能力也就愈強;反之亦然。從眾多企業(yè)數(shù)據(jù)分析來看，一般認為流動資產(chǎn)金額大于流動負債的兩倍時，企業(yè)的流動負債能夠有保障的得到全部償還。從整體絕對值來看，公司近五年來一直保持著較高的流動比率，大幅超過2：1的標準值，這說明企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，具有相當高的短期償債能力;從相對值來看，除2016年的小幅波動之外，從2013～2017年企業(yè)的流動比率總體呈下降趨勢。

（二）橫向比較分析

1. 資產(chǎn)負債率橫向?qū)Ρ?/p>

在對?？低暤馁Y產(chǎn)負債率進行橫向比較時（數(shù)據(jù)源自網(wǎng)易財經(jīng)）可以發(fā)現(xiàn)，目前同行業(yè)中資產(chǎn)負債率排名靠前的幾家企業(yè)已面臨*ST的危機，說明當企業(yè)資不抵債時，營運能力也極大地受到影響，于是形成了連年虧損的局面;而海康威視以35.38%的負債比率位居行業(yè)中等地位，低于行業(yè)平均資產(chǎn)負債率52.05%，這說明在行業(yè)發(fā)生波動時企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險較小，長期償債能力較強;然而從另外一個角度來看，這也表明?？低晫ξ磥砜萍际袌鲋械牟淮_定因素持保守態(tài)度，因而在融資方面，更加傾向于選擇風(fēng)險較小的股權(quán)融資方式，但這也直接導(dǎo)致了企業(yè)的籌資成本高于行業(yè)平均水平，對其盈利能力的提升不利。

2. 流動比率橫向?qū)Ρ?/p>

從流動比率橫向比較及排名情況（數(shù)據(jù)源自網(wǎng)易財經(jīng)）來看，?？低曇月愿哂谛袠I(yè)均值1.98的水平2.44位居中等地位;從整體行業(yè)來看，1.98的均值說明我國高科技企業(yè)目前整體財務(wù)運行狀況較好，短期償債能力比較強;而在整體向好的大環(huán)境下，海康威視也以略高于行業(yè)均值的水平為其他高科技企業(yè)的償債能力良好發(fā)展起到了示范帶動作用。但另一方面，這也反映出公司可能有大量的流動資產(chǎn)閑置，極大地影響了公司的資本利用率和運營效率。

（三）從“?？低暋钡礁呖萍夹袠I(yè)

從海康威視資本結(jié)構(gòu)橫向縱向?qū)Ρ惹闆r來看，?？低暪靖黜椯Y本結(jié)構(gòu)指標都遠遠超過合理指標，資產(chǎn)負債率較低說明公司的長期償債能力強，流動比率較高說明公司的短期償債能力好，財務(wù)兌付風(fēng)險較小;但另一方面，這也反映出公司目前融資方式以股權(quán)籌資為主，債務(wù)籌資能力較弱，籌資成本過高，對企業(yè)的盈利能力存在一定的影響。此外，企業(yè)可能有大量的資產(chǎn)閑置，特別是流動資產(chǎn)，極大的影響了公司的運營效率，抑制了企業(yè)活力值的提升。

從行業(yè)整體情況對比來看，相比于一般制造業(yè)，當前我國的高科技企業(yè)大多采用保守的籌資政策，資產(chǎn)負債率普遍偏低。資料顯示，2012～2016年我國高科技上市公司的資產(chǎn)負債率的平均水平始終小于一般制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率的平均水平，且變化幅度都相對較小。而其每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的平均水平一直小于一般制造業(yè)上市公司的平均水平。這兩個指標變化趨勢基本一致，表明高科技企業(yè)的資產(chǎn)負債率較低時，企業(yè)獲利能力也較低，不利于形成持續(xù)性的競爭地位。

從理論層面來看，融資的“鳥啄次序”理論認為企業(yè)籌資時應(yīng)先利用內(nèi)部籌資，再考慮負債籌資，最后才是股權(quán)籌資。而當前我國大部分高科技企業(yè)的籌資次序卻是股權(quán)籌資優(yōu)先（以配股為主）、內(nèi)部籌資次之、最后才是債務(wù)籌資。由于股權(quán)籌資成本明顯高于債務(wù)籌資，因此以?？低暈榇淼母呖萍计髽I(yè)在籌資次序方向的逆轉(zhuǎn)會增大企業(yè)的資本成本，從而不利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和企業(yè)價值的最大化。

二、原因分析

（一）宏觀層面——政策環(huán)境分析

從宏觀籌資環(huán)境來看，首先，當前我國關(guān)于高科技企業(yè)籌資的政策法規(guī)缺乏系統(tǒng)機制和配套措施，在一定程度上制約了高科技企業(yè)的債務(wù)融資。其次，我國現(xiàn)有的關(guān)于高科技企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策過于單一，優(yōu)惠對象覆蓋面過窄，從而導(dǎo)致高科技企業(yè)稅負過重，這一定程度上會導(dǎo)致企業(yè)低估自身的風(fēng)險抵御能力，進而在資本結(jié)構(gòu)方面表現(xiàn)得過于保守，大量流動資金閑置，抑制了企業(yè)運營效率和資金利用效率的提升。最后，目前我國政府對高科技企業(yè)貸款并未實行一定的特殊優(yōu)惠政策，導(dǎo)致某些小型高科技企業(yè)借款困難、或者借款利息過高等情況的發(fā)生，這不利于高科技企業(yè)充分利用債務(wù)融資方式籌集資本，從而影響了高科技企業(yè)的穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。

（二）中觀層面——行業(yè)特征分析

首先，從高科技企業(yè)所獨有的特征來看，其不同于一般企業(yè)的主要特點是高科技企業(yè)從事密集的研發(fā)活動，需要較多的流動資金以滿足其大量研發(fā)資金投入的需要。此外，高科技企業(yè)所擁有的知識產(chǎn)權(quán)（IP）是該企業(yè)競爭力和價值的核心所在，較高水平的知識產(chǎn)權(quán)保護降低信息不對稱和侵權(quán)風(fēng)險，使企業(yè)更易獲得債權(quán)融資的渠道，減少對內(nèi)源融資的依賴。然而，目前我國整體的知識產(chǎn)權(quán)保護水平仍處在較低程度，這影響了知識產(chǎn)權(quán)融資的效果以及企業(yè)外部融資能力，不利于高科技企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（三）微觀層面——企業(yè)內(nèi)部分析

首先，通過東方財富網(wǎng)發(fā)布的公司融資融券情況可以發(fā)現(xiàn)，公司各期的融資金額遠超融券金額，這說明公司目前的債權(quán)融資積極性不高。從?？低曀鶎俚母呖萍碱I(lǐng)域來看，其產(chǎn)業(yè)整體呈現(xiàn)高投入、高收益和高風(fēng)險的“三高”特征，企業(yè)內(nèi)部資金的安全性和流動性較差，因此高科技企業(yè)的債權(quán)人將要求企業(yè)提供（相比于其他行業(yè)）更高的風(fēng)險溢價報酬，從而造成其債務(wù)資本成本相對于其它類型企業(yè)要高出很多，某種程度上來說這抑制了以?？低暈榇淼母呖萍计髽I(yè)進行債務(wù)融資的積極度。此外，當前我國許多高科技企業(yè)的自身籌資渠道比較單一、籌資和投資雙方之間信息不對稱以及籌資結(jié)構(gòu)不合理，影響了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改良與優(yōu)化，也阻礙了我國高科技企業(yè)發(fā)展以及科技成果的轉(zhuǎn)化。

三、對策建議

針對影響我國高科技企業(yè)當前資本結(jié)構(gòu)的不合理之處，我們應(yīng)當從強化市場運行機制、創(chuàng)建適宜的籌資環(huán)境、提升知識產(chǎn)權(quán)保護水平、完善公司治理結(jié)構(gòu)等方面加以完善，從而制定科學(xué)的籌資策略，使企業(yè)充分利用債務(wù)籌資帶來的稅盾作用、杠桿效益，降低企業(yè)資本成本，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，充分煥發(fā)企業(yè)活力。

1. 大力發(fā)展我國長期債券市場，為高科技企業(yè)提供更廣泛的債務(wù)融資渠道。2. 制定與高科技企業(yè)相關(guān)的貸款和稅收優(yōu)惠政策，建立合理的債券信用評級機制，從而拓寬高科技企業(yè)的融資渠道，降低高科技企業(yè)債務(wù)融資的難度。3. 不斷提高高科技產(chǎn)業(yè)的市場化程度，適當程度地放開對民間資本進入高科技產(chǎn)業(yè)的限制。4. 提升我國知識產(chǎn)權(quán)保護水平，使高科技企業(yè)增強獲取外部債券融資的核心競爭力。5. 修改相關(guān)會計法規(guī)，提高特定產(chǎn)業(yè)（如高科技產(chǎn)業(yè)）研究開發(fā)費用的資本化比例。（根據(jù)當前我國的相關(guān)會計政策規(guī)定，無論何種類型企業(yè)，其研究開發(fā)費用都只能作為期間費用在發(fā)生當期列支，不能予以資本化。但是高科技企業(yè)最突出的特點之一就是研發(fā)費用的高投入性，這些費用非但不能作為債務(wù)融資的抵押資產(chǎn)，反而大大減少了企業(yè)的利潤。）

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（作者單位：浙江工商大學(xué)）