(武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北 武漢 430072)

一、緒論

1978年十一屆三中全會后，中國實(shí)行改革開放，走上了新的經(jīng)濟(jì)建設(shè)之路。1982年，中共十二大確立了以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心、堅持四項(xiàng)基本原則、堅持改革開放的基本路線，對外開放成為基本路線的重要內(nèi)容之一，也成為中國的基本國策之一。為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外開放的需要，中國金融市場開始了對外開放進(jìn)程。

中國的對外開放，在開放路徑上，沿著沿海經(jīng)濟(jì)特區(qū)，到沿海開放城市，然后逐步向內(nèi)地省會城市和經(jīng)濟(jì)中心城市輻射[1]。在開放的項(xiàng)目上，金融服務(wù)業(yè)的開放基本按照先銀行、保險，后證券的順序有序進(jìn)行；資本賬戶的開放對外商直接投資(FDI)基本上沒有限制，但整體上我國對資本賬戶項(xiàng)目的開放一直采取著審慎、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度和漸進(jìn)的策略。中國金融開放在經(jīng)歷了起步階段、市場化與國際化階段、融入金融全球化階段等開放歷程后，已經(jīng)由一個封閉的市場，走向完全開放的市場，開放的廣度與深度都發(fā)生了根本性的變化，為促進(jìn)國內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了長足的動力，也積累下了許多成功經(jīng)驗(yàn)。然而，金融經(jīng)濟(jì)的全球化導(dǎo)致國內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定與不安全對各國經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，如何應(yīng)對這一問題，是當(dāng)前各國最為關(guān)注的重大問題。要有效解決這一問題，最為基礎(chǔ)的是全面把握自身金融開放的現(xiàn)狀和實(shí)際，才能做到有的放矢，并且通過提出符合自身實(shí)際發(fā)展情況的開放戰(zhàn)略與方針政策，以確保國內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一個安全穩(wěn)定的環(huán)境，以促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融業(yè)可以持續(xù)健康發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

對金融開放與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系探究，金融開放到底能否促進(jìn)一國經(jīng)濟(jì)增長的問題至今仍未得到一致的結(jié)論[2]。有學(xué)者實(shí)證支持金融開放有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，相反也有學(xué)者認(rèn)為金融開放對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有不利影響。如Eichengreen(2001)的一篇綜述得出的結(jié)論：金融開放的結(jié)果是存在爭議的,至今都沒有一個令人信服的證據(jù)證明金融開放與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系是積極的還是消極的[3]。

Arteta(2001)等學(xué)者認(rèn)為金融開放僅對工業(yè)化國家或者中高收入國家的經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用[4]。而Gamra(2009)提出金融開放對經(jīng)濟(jì)增長的影響是不確定的，其研究表明，一國金融開放的步伐應(yīng)該同該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體情況和金融部門的實(shí)際需要協(xié)調(diào)一致[5]。適度的開放會帶來經(jīng)濟(jì)繁榮，而過度的金融自由化將對一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)向影響，可能還會降低該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。正如Klein(2003)表述的，資本賬戶開放對一國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的效應(yīng)同該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)前狀態(tài)密切相關(guān)[6]。

回顧現(xiàn)今已有的相關(guān)文獻(xiàn)資料，學(xué)者們研究爭論的立場不僅僅局限在支持經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)或是不支持增長效應(yīng)的觀點(diǎn)上。當(dāng)考察到一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時期問題時，一些學(xué)者開始轉(zhuǎn)換研究的視角，認(rèn)為金融開放對一國經(jīng)濟(jì)增長的影響在長短期并非都一樣，即他們突破線性思維的禁錮，考慮金融開放對經(jīng)濟(jì)增長影響的時變效應(yīng)。Fratzscher和Bussiere(2008)對金融開放效應(yīng)的時變性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)[7]。其結(jié)果表明，金融開放對經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)是時變的。即東道國的整體經(jīng)濟(jì)在金融開放的前期，發(fā)展十分迅速，但是，在獲得短期效益后，該國的經(jīng)濟(jì)將會增長得很緩慢。因此，金融開放效應(yīng)的確具有時變性。

毋庸置疑，金融開放正如一把雙刃劍，有利有弊，它對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體影響根據(jù)各個國家實(shí)際情況的不同而不同，因此相關(guān)決策制定者需要揆情度理、審慎行之，特別是，重點(diǎn)關(guān)注金融開放可能帶來的金融和經(jīng)濟(jì)安全問題。經(jīng)過30多年近40個年頭的金融開放，中國國內(nèi)金融市場的廣度和深度得到不斷提高，中國金融業(yè)的整體實(shí)力也得到顯著增強(qiáng)，在國際金融市場上的影響力在逐步擴(kuò)大。而金融開放對中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的具體影響如何是我們探索金融開放至關(guān)重要的內(nèi)容。

三、模型與數(shù)據(jù)

(一)模型介紹

在經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證研究中，生產(chǎn)函數(shù)是一種廣泛使用的經(jīng)典分析框架,我們將其借鑒，用以研究分析地方金融開放與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系[8]?；谘芯空n題和可得數(shù)據(jù)，此處利用人均地區(qū)生產(chǎn)總值的對數(shù)來表示地方經(jīng)濟(jì)增長這個被解釋變量，并用lnGDPP表示；而解釋變量取兩組變量，即金融開放水平，用open來表示；以及一組控制變量，即公式中的變量control?？刂谱兞堪ǜ魇⊥赓Q(mào)依存度、實(shí)物資本量、政府支出規(guī)模、金融發(fā)展和人口增長率。因此，可表示為下式：

lnGDPP=β0+β1open+ηcontrol+εit

(3.1)

(二)數(shù)據(jù)來源

基于中國各省的省際面板數(shù)據(jù)，本文進(jìn)行實(shí)證分析研究。大量數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心CSMAR數(shù)據(jù)庫；而金融發(fā)展變量的數(shù)據(jù)和金融開放水平衡量的數(shù)據(jù)來源于各省歷年的《統(tǒng)計年鑒》，其他數(shù)據(jù)均來源于國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)庫和中國數(shù)據(jù)在線數(shù)據(jù)庫等。本文使用的是橫跨2001年至2015年的數(shù)據(jù)，西藏地區(qū)由于數(shù)據(jù)不完整而未包括在研究樣本內(nèi)。

四、實(shí)證結(jié)果

我們在加入控制變量以控制其他因素對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的影響后，檢驗(yàn)金融開放與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)關(guān)系。下表4.1的回歸結(jié)果中第2列表示了混合回歸(OLS)的估計結(jié)果；第3、4列分別報告了固定效應(yīng)回歸和隨機(jī)效應(yīng)回歸的估計結(jié)果。從列表中可知，Hausman檢驗(yàn)的p值為0.0000，強(qiáng)烈拒絕隨機(jī)效應(yīng)與固定效應(yīng)無差異即不存在個體異質(zhì)性的假設(shè)，因此本文使用固定效應(yīng)回歸模型的估計結(jié)果。從列表4.1中的回歸2即固定效應(yīng)回歸模型的估計結(jié)果來看，金融開放水平這個解釋變量的估計系數(shù)為正，表明其對經(jīng)濟(jì)增長具有正向影響，并且其在1%的水平上顯著，即區(qū)域金融開放促進(jìn)了區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長。在其他條件不變的情況下，如果金融開放水平提高1%，那么經(jīng)濟(jì)增長就會上升0.1328%。

根據(jù)凱恩斯需求理論，通過提高投資效率和增加投資數(shù)量，金融開放是有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的。在新古典增長理論模型中,金融開放通過提高國內(nèi)儲蓄率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。事實(shí)上,對于包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家而言，經(jīng)濟(jì)起飛需要大量的金融資金，但是國內(nèi)居民的儲蓄水平又偏低,較難支持此需求，轉(zhuǎn)而金融開放促使資本相對充足的發(fā)達(dá)國家能夠?qū)①Y本轉(zhuǎn)移給缺乏資金,但確具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場國家。中國金融的對外開放，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展獲得大量的所需資金提供了潛在的有利條件，并且通過提高區(qū)域的自主投資額，提升投資轉(zhuǎn)化率，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極的正向效應(yīng)。

表1 回歸結(jié)果

注：(1)表格中的OLS、FE、RE分別表示混合回歸、固定效應(yīng)回歸和隨機(jī)效應(yīng)回歸；(2)括號內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)差，使用聚類變量的聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，檢驗(yàn)中報告的是p值，***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平。

此外，在1%的顯著水平上，實(shí)物投資、政府財政支出對區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長都具有正向效應(yīng)。從表1中可以看到，在其他條件不變的情況下，若總固定資產(chǎn)投資占GDP的比例提高1%，經(jīng)濟(jì)增長將上升2.2252%。因此，有效地促進(jìn)地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，將有利于刺激地方整體經(jīng)濟(jì)增長。從政府支出的影響看出，盡管中國金融業(yè)對外全面開放、資本和金融賬戶擴(kuò)大開放，但是目前中國還是以政府主導(dǎo)型的金融發(fā)展模式為主，政府在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長中的調(diào)節(jié)效用顯著。

五、結(jié)論與政策建議

實(shí)證結(jié)果表明，中國的區(qū)域金融開放有利于促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。因此，我們應(yīng)該繼續(xù)堅持中國的開放戰(zhàn)略，在金融業(yè)全面對外開放的背景下，謹(jǐn)慎有序地深化資本賬戶的開放，促使資本流入和流出管制朝均衡的方向發(fā)展。根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，不管是金融業(yè)開放還是資本與金融賬戶的開放，中國都應(yīng)該繼續(xù)堅持漸進(jìn)式的發(fā)展策略，穩(wěn)步推進(jìn)。因?yàn)楫?dāng)前我國金融體系總體發(fā)展還不均衡，所以在條件許可的行業(yè)和部門可以適當(dāng)?shù)丶涌扉_放步伐，有效地運(yùn)用金融開放來提升投資數(shù)量和投資效率，通過全球化市場獲得更多的投資機(jī)會，提升國內(nèi)自主投資水平；通過金融開放引進(jìn)積極的競爭機(jī)制，給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來前沿的金融技術(shù)和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，刺激國內(nèi)相關(guān)行業(yè)金融技術(shù)的提高；同時，促進(jìn)資本的積累，增強(qiáng)分散風(fēng)險的能力進(jìn)而提高整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，以期實(shí)現(xiàn)通過對外開放進(jìn)一步促進(jìn)中國金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。

首先，各地區(qū)要在正確處理金融開放與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的基礎(chǔ)上制定相適應(yīng)的金融開放政策；其次，在目前的開放進(jìn)程中，我國一味強(qiáng)調(diào)外資引入的總量而未確切獲到技術(shù)創(chuàng)新上的進(jìn)步，因此中國未來的重點(diǎn)應(yīng)該從片面追求外資絕對值到以提高外資使用效率和質(zhì)量的目標(biāo)上來，需要按照資本流向的新形勢調(diào)整資本流動政策，加強(qiáng)先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)及應(yīng)用，提高產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力；另外，目前實(shí)施的僅以外資技術(shù)溢出手段為主的策略，未反應(yīng)出金融業(yè)開放與資本賬戶開放兩方面的關(guān)系，一定程度上抑制了國內(nèi)金融市場的進(jìn)一步壯大；最后，金融全球化不斷縱深發(fā)展的今天，完善金融風(fēng)險的管理機(jī)制，促使開放背景下一國風(fēng)險最小化、收益最大化的實(shí)現(xiàn)才是各國重點(diǎn)關(guān)心的問題。因此，我們還要轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，建立金融開放相關(guān)的監(jiān)測與預(yù)警機(jī)制，制定針對性的監(jiān)管計劃，為金融開放背景下經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)步發(fā)展提供更多的保障。