(杭州電子科技大學(xué) 浙江 杭州 310018)

長(zhǎng)久以來，股利政策和股票價(jià)格波動(dòng)性一直都是相關(guān)領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)話題，國(guó)外股利政策理論研究基本上可以分為兩個(gè)學(xué)派，其一為傳統(tǒng)股利政策理論，主要指股利無關(guān)論；其二為以“一鳥在手”理論為代表的現(xiàn)代股利政策理論，即股利相關(guān)論，還包括信號(hào)傳遞理論、代理成本理論、稅收差異理論、客戶效應(yīng)理論、企業(yè)生命周期理論等內(nèi)容。

一、案例分析

2018年4月25日晚間，格力電器2017年報(bào)披露，格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1482.9億元，同比增長(zhǎng)36.92%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)224億元，同比增長(zhǎng)44.87%，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)雙雙創(chuàng)出歷史新高。公司的貨幣資金總額高達(dá)996.1億元，占總資產(chǎn)的比例為46.34%。面對(duì)這樣一份優(yōu)異的年報(bào)以及充沛的現(xiàn)金，該公司卻推出了2017年不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本，余額轉(zhuǎn)入下年分配的利潤(rùn)分配方案，這一反常行為引來了26日的大幅拋售，格力電器股價(jià)大幅低開一度跌停。

格力電器一貫有較好的分紅表現(xiàn)，自上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅417億元，分紅率達(dá)40.96%。這是自2007年以來首次未分紅。格力電器在股利分配方案公布后3日內(nèi)下跌幅度明顯高于同行業(yè)其他公司的股利分配方案走勢(shì)，而格力電器公布預(yù)案后三個(gè)交易日，同行業(yè)其他公司并無明顯下跌，說明并無行業(yè)整體行情以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

以格力電器財(cái)務(wù)報(bào)表和產(chǎn)業(yè)中相近的青島海爾財(cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù)，采用對(duì)比分析方法，系統(tǒng)分析和評(píng)價(jià)格力電器的企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力和現(xiàn)金流量四個(gè)方面，衡量格力電器當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，分析本次暴跌的原因。

(一)盈利能力和償債能力分析

格力電器無論是銷售毛利率，銷售凈利率，凈資產(chǎn)收益率以及每股收益均高于青島海爾，說明格力電器盈利能力強(qiáng)于青島海爾。格力電器短期償債能力高于青島海爾，青島海爾長(zhǎng)期償債能力更強(qiáng)，但格力電器該指標(biāo)保持著下降趨勢(shì)，說明長(zhǎng)期償債能力在改善。

(二)營(yíng)運(yùn)能力分析和成長(zhǎng)能力分析

青島海爾總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直高于格力電器，說明其總資產(chǎn)的利用率更高；格力電器的存貨周轉(zhuǎn)率近兩年高于青島海爾，說明其生產(chǎn)銷售周期比青島海爾快。格力電器的每股收益、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益等同比增長(zhǎng)率各項(xiàng)指標(biāo)上總體上均優(yōu)于青島海爾，說明格力電器過去的成長(zhǎng)性高于青島海爾。

二、研究結(jié)論

以上分析可以看出，格力電器整體財(cái)務(wù)狀況明顯優(yōu)于青島海爾。兩者于同一天發(fā)布年報(bào)分紅政策，迎來了不同的投資市場(chǎng)待遇，我們有理由相信，格力電器的不分紅政策致使投資者預(yù)期形成落差是格力電器大幅下跌的原因，這再次印證了一鳥在手理論，在股利與資本利得兩種形式的收入中，比較現(xiàn)實(shí)的投資者會(huì)更偏好“實(shí)實(shí)在在”的股利。建議上市公司在制定股利分配時(shí)，應(yīng)充分考慮市場(chǎng)因素，謹(jǐn)慎消減股利。