張明娟 曹志鵬

[摘 要] 隨著金融監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，商業(yè)銀行規(guī)避和減少資本計(jì)提的方式受到約束，資本充足水平在嚴(yán)監(jiān)管考核下面臨著新的挑戰(zhàn)和壓力。目前商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具匱乏，資本結(jié)構(gòu)也不夠合理，這使得商業(yè)銀行陷入兩難。永續(xù)債作為一種新型的其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具，其政策效用類(lèi)似于優(yōu)先股。推行永續(xù)債政策的動(dòng)因主要在于：首先，提高商業(yè)銀行的資本充足率，以滿足監(jiān)管要求;其次，為了疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，提升商業(yè)銀行信貸供給能力;第三，為了滿足監(jiān)管日益升級(jí)的需求。銀行資本的補(bǔ)充可以提高其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，進(jìn)而緩解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞] 永續(xù)債;商業(yè)銀行;資本補(bǔ)充

[中圖分類(lèi)號(hào)] F640[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1009-6043（2019）12-0182-02

一、引言

目前，我國(guó)對(duì)于銀行資本的監(jiān)管日益升級(jí)，作為抵御風(fēng)險(xiǎn)的最后一道防線，銀行的資本充足水平在嚴(yán)監(jiān)管考核下面臨新的挑戰(zhàn)和壓力，按照我國(guó)最新商業(yè)銀行的資本管理辦法規(guī)定，在2018年底，商業(yè)銀行的一級(jí)資本充足率需要達(dá)到8.5%，所以加快其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具的創(chuàng)新，成為了商業(yè)銀行建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。

同時(shí)，隨著資管新規(guī)相關(guān)制度的實(shí)施，銀行業(yè)表外業(yè)務(wù)逐步回歸表內(nèi)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步加快了銀行資本金的消耗。再者，銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張也會(huì)消耗一大筆資金，銀行業(yè)面臨著巨大的資本缺口問(wèn)題。銀行盈利放緩和資本市場(chǎng)的回落也使得銀行內(nèi)外部融資渠道收窄，推動(dòng)銀行資本工具的創(chuàng)新成為當(dāng)務(wù)之急。

我國(guó)現(xiàn)有的資本補(bǔ)充工具比較缺乏，其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具僅有優(yōu)先股一種，銀行永續(xù)債的發(fā)行可助力一級(jí)資本的補(bǔ)充。而且我國(guó)新型資本工具的使用還處于初級(jí)階段，若要通過(guò)提升銀行信貸供給能力，解決民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，就應(yīng)積極推動(dòng)銀行資本工具的創(chuàng)新。

二、理論綜述

永續(xù)債是一種沒(méi)有明確的到期日，或者說(shuō)到期期限很長(zhǎng)的債券，一般由國(guó)家主體或信用較好的企業(yè)發(fā)行，具有高資質(zhì)、高收益率的特點(diǎn)，對(duì)于發(fā)行人而言，償付順序一般在債券之后，被稱為“債券中的股票”。永續(xù)債的性質(zhì)介于股權(quán)與債券之間，具有以下特征：1.不可贖回。永續(xù)債沒(méi)有到期日期或者期限很長(zhǎng)（一般超過(guò)30年），銀行一般將資金用于補(bǔ)充一級(jí)資本，所以會(huì)取消贖回條款。2.參考國(guó)外銀行發(fā)行的永續(xù)債，永續(xù)債必須含有減計(jì)或轉(zhuǎn)股的條款，以使其可以吸收部分損失。3.受償順序很靠后，低于一般債券，僅優(yōu)先于普通股與優(yōu)先股。4.利息水平較高或可調(diào)整、可浮動(dòng)且任何情況下發(fā)行銀行都有權(quán)取消派息。5.無(wú)擔(dān)保，它的設(shè)計(jì)更類(lèi)似權(quán)益工具，符合一級(jí)資本的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

銀行永續(xù)債和非銀行永續(xù)債的比較：在銀行業(yè)，永續(xù)債算是一種創(chuàng)新工具，而對(duì)于我國(guó)的非銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，永續(xù)債從2013年已經(jīng)啟動(dòng)，發(fā)行規(guī)模已達(dá)1.5萬(wàn)億元。同時(shí)，銀行永續(xù)債和非銀行永續(xù)債之間存在很大的區(qū)別。后者含有利率跳升機(jī)制，而前者則規(guī)定不得含有;在期限方面，非銀行永續(xù)債的贖回日期比較靈活，而銀行永續(xù)債的期限一般不少于5年;非銀行永續(xù)債不含轉(zhuǎn)股條款，而銀行永續(xù)債則至少含轉(zhuǎn)股或減計(jì)條款之一;銀行永續(xù)債可計(jì)入負(fù)債科目。而非銀行永續(xù)債滿足一定條件計(jì)入權(quán)益。

永續(xù)債與其他資本補(bǔ)充工具相比：我國(guó)銀行業(yè)的資本補(bǔ)充工具除了新型的永續(xù)債，還包括二級(jí)資本工具、銀行可轉(zhuǎn)債、銀行優(yōu)先股。其中二級(jí)資本工具是用來(lái)補(bǔ)充二級(jí)資本，可轉(zhuǎn)債補(bǔ)充核心一級(jí)資本（轉(zhuǎn)股后），而優(yōu)先股和永續(xù)債用來(lái)補(bǔ)充其他一級(jí)資本。同為一級(jí)資本補(bǔ)充工具，相較于優(yōu)先股，兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在吸收損失方式上，優(yōu)先股含有強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款，股性較強(qiáng)，而銀行永續(xù)債并不必須含有轉(zhuǎn)股條款;同時(shí)優(yōu)先股無(wú)減記條款，銀行永續(xù)債可能含有減記條款;其次，在清償順序上，永續(xù)債位于優(yōu)先股之前，但考慮到減記條款的存在，永續(xù)債損失的概率可能比優(yōu)先股要高;最后在期限上，兩者均無(wú)明確期限，優(yōu)先股贖回期一般在5年，而銀行永續(xù)債期限一般為30年，且至少5年后方可由銀行發(fā)起贖回。

三、政策動(dòng)因

近期監(jiān)管層多次提到了加快我國(guó)商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的相關(guān)問(wèn)題。2018年以來(lái)，為了提升商業(yè)銀行的信貸供給能力，建立資本補(bǔ)充長(zhǎng)效機(jī)制也實(shí)施了多項(xiàng)政策措施。例如，為增加商業(yè)銀行資金來(lái)源，央行創(chuàng)立定向中期借貸便利（TMLF），給商業(yè)銀行低于MLF15個(gè)基點(diǎn)的利率（3.15%）提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，同時(shí)增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1000億元，以促進(jìn)銀行對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的貸款投放。而為何要進(jìn)一步推動(dòng)永續(xù)債的發(fā)行呢？

發(fā)行永續(xù)債的政策動(dòng)因主要概括為三點(diǎn)：首先，提高商業(yè)銀行資本充足率，以滿足監(jiān)管要求。過(guò)去金融加速創(chuàng)新的過(guò)程中誕生了很多可以減少銀行表內(nèi)資本計(jì)提的監(jiān)管套利途徑，使得銀行實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于顯露出的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資本充足率被高估。同時(shí)，隨著資管新規(guī)相關(guān)制度的實(shí)施，表外業(yè)務(wù)逐漸回歸表內(nèi)，銀行的資本在進(jìn)一步消耗，銀行業(yè)補(bǔ)充資本的壓力不斷增大，急需輸血。其次，為了疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，提升銀行信貸供給能力。此次推動(dòng)永續(xù)債的啟動(dòng)，主要是作用于貨幣向信用傳導(dǎo)鏈條中銀行信貸投放能力的環(huán)節(jié)，滿足銀行資金流動(dòng)性合理的情況下，能夠提供更多的資金支持有發(fā)展前景的中小微企業(yè)。第三，為了滿足監(jiān)管日益升級(jí)的需求。一方面，國(guó)內(nèi)對(duì)于銀行資本的監(jiān)管日益升級(jí)，如2016年啟動(dòng)的MPA考核中將資本充足率列為核心考核指標(biāo);另一方面，我國(guó)銀行的全球系統(tǒng)重要性在不斷升級(jí)，意味著資本監(jiān)管要求也會(huì)不斷提升。當(dāng)前形勢(shì)下進(jìn)行銀行業(yè)資本補(bǔ)充是促進(jìn)金融良性循環(huán)的主要任務(wù)。

四、發(fā)行永續(xù)債對(duì)商業(yè)銀行和投資人的影響

（一）永續(xù)債的推行對(duì)商業(yè)銀行的影響

目前，受較為嚴(yán)格的一級(jí)資本工具認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和相關(guān)法律法規(guī)不明確等因素的影響，國(guó)內(nèi)銀行一級(jí)資本補(bǔ)充工具十分匱乏。沒(méi)有合理有效的資本補(bǔ)充機(jī)制，這對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)展和競(jìng)爭(zhēng)力的提升造成了嚴(yán)重的阻礙。例如，大多數(shù)銀行一級(jí)資本充足率與核心一級(jí)資本充足率的數(shù)據(jù)差別特別小，如果不增加新型的一級(jí)資本補(bǔ)充工具，意味著銀行一級(jí)資本的缺口需要由核心一級(jí)資本來(lái)補(bǔ)充，這無(wú)疑加大了銀行資本充足率考核的壓力，不利于商業(yè)銀行同其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。所以永續(xù)債的發(fā)行有效提升了銀行資金實(shí)力，尤其是對(duì)沒(méi)有上市從而不能發(fā)行優(yōu)先股的非上市銀行而言，這一政策可以緩解內(nèi)部資金機(jī)構(gòu)不合理的問(wèn)題。而且永續(xù)債的推行也越來(lái)越受到發(fā)行主體的青睞，一方面因?yàn)橥ㄟ^(guò)提高票面利率來(lái)延期債務(wù)的權(quán)利掌握在發(fā)行主體手中;另一方面因?yàn)榇蟛糠钟览m(xù)債將計(jì)入發(fā)行主體的權(quán)益資本，可以在不稀釋股權(quán)的情況下，很大程度地降低資產(chǎn)負(fù)債率。這一舉措既可以補(bǔ)充銀行資本，也可以降低銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促使其更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）永續(xù)債的推行對(duì)投資者的影響

對(duì)于投資者而言，永續(xù)債的收益率普遍較同期限同評(píng)級(jí)信用債高出100-150BP，故永續(xù)債的高收益率、高資質(zhì)吸引投資者，雖然不能在確定的時(shí)間點(diǎn)收回本金，卻可以按期獲得利息收入。根據(jù)具體規(guī)定條款的不同，永續(xù)債的“股性”和“債性”的體現(xiàn)也會(huì)有所不同。如果債券的償付順序靠后或者利息延期支付的時(shí)間較長(zhǎng)，這意味著“股性”越強(qiáng)，投資者將面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)與收益;如果“債性”強(qiáng)，則其收益和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)較小，由于具備這些特點(diǎn)，永續(xù)債受到發(fā)行人和投資者的青睞。同時(shí)永續(xù)債也是一把雙刃劍，對(duì)于投資者而言，永續(xù)債的投資需要更加理性，隨著永續(xù)債市場(chǎng)的擴(kuò)大，條款設(shè)計(jì)更加多樣化，投資者一方面要留意條款設(shè)計(jì)的實(shí)際約束力，另一方面也要關(guān)注發(fā)行人因個(gè)人信用資質(zhì)的變化而選擇展期的可能性。

五、結(jié)論

近期監(jiān)管層會(huì)議中多次提到了加快我國(guó)商業(yè)銀行資本補(bǔ)充的相關(guān)問(wèn)題，同時(shí)，在2018年12月26日，央行也發(fā)布相關(guān)消息“研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本有關(guān)問(wèn)題，盡快推動(dòng)永續(xù)債的啟動(dòng)發(fā)行”，增強(qiáng)商業(yè)銀行的信貸支持能力，以期緩民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)融資難的問(wèn)題。在一系列資本補(bǔ)充政策鼓勵(lì)下，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行可以在具備“無(wú)固定期限或超長(zhǎng)期限”特征的其他一級(jí)資本債券工具創(chuàng)新探索，預(yù)示著商業(yè)銀行資本工具補(bǔ)充將進(jìn)入新一輪政策窗口期，從資本補(bǔ)充工具上來(lái)看，鼓勵(lì)商業(yè)銀行開(kāi)發(fā)新的資本補(bǔ)充工具，拓寬商業(yè)銀行資本補(bǔ)充渠道，商業(yè)銀行可以選擇具備長(zhǎng)期性特征的其他一級(jí)資本債券工具進(jìn)行創(chuàng)新探索，意味著商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具進(jìn)入了新一輪的政策窗口期，加快了國(guó)內(nèi)永續(xù)債的推行。

眾所周知，我國(guó)商業(yè)銀行面臨著巨大的資本缺口壓力，同時(shí)普遍存在著資本結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題，如果缺乏其他一級(jí)資本補(bǔ)充工具，那么這一資金缺口就要核心資本來(lái)填充，無(wú)疑會(huì)增加商業(yè)銀行資本充足率的考核壓力，不利于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)展。在一定層面上，永續(xù)債的發(fā)行可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的資金實(shí)力，一定程度上緩和銀行的資本補(bǔ)充壓力，改善商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。因此永續(xù)債常常被發(fā)行人用作以下幾方面的用途，一是補(bǔ)充內(nèi)部資本金，二是提升信用評(píng)級(jí)，三是修飾報(bào)表，四是鎖定長(zhǎng)期限融資資金。簡(jiǎn)言之對(duì)于發(fā)行銀行來(lái)說(shuō)，永續(xù)債可以作為長(zhǎng)期資金進(jìn)行使用，也就是可以直接計(jì)入權(quán)益資本。目前，商業(yè)銀行仍位于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)地位，所以在當(dāng)前背景下補(bǔ)充銀行資本是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)的重要著力點(diǎn)。盡快補(bǔ)充銀行資本，提高銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，可以進(jìn)一步緩解小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題，并有利于增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高資本市場(chǎng)信息。

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[責(zé)任編輯：潘洪志]