何方 佘笑荷

關鍵詞：黃金期貨 ?價格發(fā)現(xiàn) ?脈沖響應分析 ?方差分解

一、引言

黃金作為一種重要的國際儲備之一，它承受著均衡國際收支，縮小金融風險，穩(wěn)固國民經(jīng)濟和通貨膨脹的作用，所以擁有黃金價格的話語權很重要，可以更好地維持我國的金融安全。黃金期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能可以判斷黃金市場是否成熟，本文對我國黃金期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能進行研究。

本文選取了2017年3月至2019年1月間的上海黃金期貨每日收盤價和上海黃金每日現(xiàn)貨價格作為原始數(shù)據(jù)，通過建立VAR模型，脈沖響應分析，方差分解等實證方法進行實證分析，發(fā)現(xiàn)目前上海黃金期貨價格對上海黃金現(xiàn)貨價格己經(jīng)具備一定的引導能力，上海黃金期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能還有待進一步發(fā)展，在市場制度建設、投資者結(jié)構等方面都有較大的進步空間。

二、實證模型?

（一）數(shù)據(jù)處理及描述性統(tǒng)計

本文選取了最近兩年的數(shù)據(jù)作為原始數(shù)據(jù)，即2017年3月1日到2019年1月間，上海黃金期貨每日收盤價和上海黃金每日現(xiàn)貨價格，數(shù)據(jù)來源于卓創(chuàng)咨詢網(wǎng)站，為了減少誤差，刪除了日期不匹配的價格數(shù)據(jù)，經(jīng)處理后，總計有470對樣本。

對黃金期貨價格及黃金現(xiàn)貨價格的數(shù)據(jù)進行對數(shù)化處理，分別標記為LNFP和LNSP。

其中的、為模型的參數(shù)，第t期的條件方差的數(shù)據(jù)受到前q期誤差項的影響。

由圖1可知，序列LNFP和序列LNSP之間有著一定的相關性，其相關系數(shù)為0.962778。序列LNFP和序列LNSP有趨勢性，有不平穩(wěn)的可能，由于不平穩(wěn)可能會出現(xiàn)錯誤回歸，而ADF檢驗正是用于檢驗一個序列中存不存在單位根的檢驗方法，因此本文在Granger因果檢驗和建立VAR模型前，首先進行ADF單位根檢驗。

（二）ADF單位根檢驗

ADF檢驗的原假設是這個數(shù)據(jù)序列存在單位根，假如拒絕原假設那么就是說序列平穩(wěn)，假如不拒絕原假設那么就是說該序列不平穩(wěn)。檢驗結(jié)果見表2：

原假設為序列LNFP和序列 LNSP有單位根，從檢驗結(jié)果表2可知，黃金期貨價格和黃金現(xiàn)貨價格的對數(shù)序列的ADF值大于顯著水平在1%，5%，和10%的臨界值，在99%的置信水平下，序列LNFP和序列LNSP都不拒絕原假設，即序列LNFP和序列LNSP都有單位根，因而對序列LNFP和序列LNSP做一階差分處理，再對它們的差分序列做ADF單位根檢驗，結(jié)果如表3所示：

經(jīng)過一階差分后，序列LNFP和序列LNSP的ADF值都比顯著水平在1%，5%，和10%臨界值要小，在99%的置信水平下，序列D（LNFP）和序列D（LNSP）都拒絕原假設，也就是說都不存在單位根，可以看出這兩個序列都是平穩(wěn)的序列，說明序列LNFP和序列LNSP滿足一階單整，符合后續(xù)檢驗的前提條件。

（三）建立VAR模型

本文綜合LR準則、FPE準則、AIC準則、SC準則、以及HQ準則下的最優(yōu)滯后階數(shù)和自由度，最后確定滯后階數(shù)為三階。

由于滯后階數(shù)為三階，所以本文建立的是三階滯后項的向量自回歸模型模型，即VAR（3）模型。利用Eviews8.0軟件建立VAR（3）模型如下式所示：

對VAR（3）模型進行穩(wěn)定性檢驗，檢驗結(jié)果如圖1所示，全部的圓點都在圓的里面，即特征根倒數(shù)的模都在單位圓的里面，這就說明所建立的模型是穩(wěn)定的。

在建立好VAR（3）模型之后，對LNFP序列和LNSP序列進行OLS回歸，得到OLS回歸方程的殘差序列，再用ADF單位根檢驗法檢驗殘差序列的平穩(wěn)性，假如檢驗結(jié)果為平穩(wěn)，那么就表明LNFP序列和LNSP序列存在協(xié)整關系，假如不平穩(wěn)，那么說明LNFP序列和LNSP序列不存在協(xié)整關系。首先通過OLS估計得到回歸方程：

其中得到的殘差序列為和，對這兩個殘差序列做ADF單位根檢驗，結(jié)果表明殘差序列都是平穩(wěn)序列，序列LNFP和序列LNSP之間存在協(xié)整關系，即2017年3月1日到2019年1月31日間，上海黃金期貨每日收盤價和上海黃金每日現(xiàn)貨價格之間存在長期均衡關系。

（四）脈沖響應分析及方差分解

利用上文建立的VAR（3）模型進行脈沖響應分析，沖擊持續(xù)的期限為100期，得到的脈沖響應結(jié)果如圖2所示：

對于LNSP，假如LNFP去沖擊LNSP的話會產(chǎn)生比較猛烈的反應，但是會逐漸趨向于零的附近，假如LNSP去沖擊LNSP的話也會產(chǎn)生比較猛烈的反應，但是也會逐漸趨于零。

對于LNFP，假如LNFP去沖擊LNFP的話它會平滑的逐漸趨向于零的附近，假如LNSP去沖擊LNFP的話會有一個比較大的反應，但是不長久，很快就到了零，然后在零的附近波動。

為了進一步的了解以上檢驗得到的結(jié)論到底是不是對的，本文繼續(xù)利用軟件對VAR（3）模型進行方差分解，100期的方差分解結(jié)果如圖3所示：

由圖3可以知道，在LNFP的方差中，LNFP幾乎解釋了所有LNFP的部分，它的方差幾乎都是它自己給的，LNSP幾乎沒怎么解釋LNFP，可以直接忽略。LNFP在第一期中解釋了不到百分之八十的LNSP，LNSP在第一期中解釋了大概百分之二十出頭左右的LNSP，期數(shù)越到后面，LNFP對LNSP的解釋就越多，差不多穩(wěn)定在百分之九十左右，LNSP對LNFP的就是就越來越少，差不多穩(wěn)定在百分之十左右。

通過看圖可以知道，2017年3月1日到2019年1月31日區(qū)間內(nèi)，上海期貨價格給上?，F(xiàn)貨價格的方差提供了至少超過百分之六十的部分，和脈沖響應的結(jié)果相輔相成。

三、結(jié)束語

通過脈沖響應分析及方差分解，可知上海期貨價格對上?，F(xiàn)貨價格有一定的影響，上海現(xiàn)貨價格對上海期貨價格也有一點影響，期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響更大。

黃金期貨市場和黃金現(xiàn)貨市場會互相牽制，其中一個發(fā)展得好對另一個也有拉動作用;其中一個發(fā)展得不好，那么另外一個也會受到制約。因此在大力發(fā)展黃金期貨市場的管理制度和運作機制時，也不可忽視黃金現(xiàn)貨市場的發(fā)展。黃金現(xiàn)貨市場的完善，是黃金期貨市場發(fā)展的基礎。

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