(廣東財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 廣東 廣州 510320)

玉米是全球產(chǎn)量最大的糧食作物，占世界粗糧產(chǎn)量的65%以上，占我國粗糧產(chǎn)量的90%?，F(xiàn)在世界上大約有1/3的人口把玉米作為主要糧食。同時以玉米為原料制成的加工產(chǎn)品有3 000種以上，玉米也是制造復(fù)合飼料的最主要原料，一般占65%～70%。作為重要的大宗農(nóng)產(chǎn)品，玉米價格的波動關(guān)乎國計民生。玉米期貨的出現(xiàn)不僅為投資者增加了一個新的交易品種，建立了一個全新的投資渠道，還為玉米遠(yuǎn)期交易帶來了相對穩(wěn)定的收益。由于玉米期貨價格會趨于現(xiàn)貨價格，能準(zhǔn)確分析、預(yù)測玉米期貨價格就顯得非常重要。鑒于放棄收儲政策玉米期價斷崖式下跌后，玉米期價一直處于一個不穩(wěn)定的狀態(tài)。眾多投資者在當(dāng)下面臨持合約觀望，抑或者是做空、做多的選擇，本文就是針對這個問題，通過對玉米期貨近期來基本面因素進(jìn)行分析，對玉米期價未來一段時間的走勢做出正確的預(yù)測，并對投資者提供一些玉米期貨投資建議。

基本面分析法主要用來研判期貨價格的中長期走勢。影響玉米期貨價格的基本面因素有很多，其中包括庫存量、種植面積、生活、經(jīng)濟(jì)、氣候、匯率以及國家政策等各個方面。一方面，玉米是一種農(nóng)作物，收成在很大程度上與當(dāng)年的季節(jié)氣候直接掛鉤。并且此年度的種植成本會對收益狀況有直接影響。臨儲玉米的拍賣狀況以及玉米現(xiàn)貨供給等這些都是決定玉米價格的最直接因素，進(jìn)而決定著玉米的期貨價格。另一方面，國際市場的影響也很重要。除中國外、美國、巴西、阿根廷這幾個國家玉米產(chǎn)量很大，所以拉丁美洲的氣候因素以及美元匯率等因素也會對玉米價格產(chǎn)生影響。以下五點(diǎn)分別講述了影響玉米期價的主要因素。

一、玉米供給需求狀況對玉米期價的影響

我國政府從2007年開始收儲政策后，玉米種植面積一直擴(kuò)張，中國玉米產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄、政府大量采購、國內(nèi)需求增速放緩等多重因素提升了庫存玉米數(shù)量。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對應(yīng)我國國內(nèi)從2011—2015年期貨價格一直在2 500左右橫盤，直到2016年取消收儲政策，國家不再對玉米進(jìn)行收儲，決定實(shí)行“市場化收購”加“補(bǔ)貼”的新政策。玉米價格開始狂跌。如果政策不變玉米種植面積會繼續(xù)擴(kuò)張，而這樣財政會無法承受。并且會出現(xiàn)玉米天量庫存亟須解決的狀況。2016年，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革中也講到要優(yōu)化種植結(jié)構(gòu)，降低玉米種植成本。大力推進(jìn)土地流轉(zhuǎn)，規(guī)模種植，進(jìn)一步機(jī)械化，從而降低規(guī)?；N植成本。

2017年中央一號文件的發(fā)布也體現(xiàn)出國家對農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的重視。在我國東北地區(qū)(含內(nèi)蒙)，正常年份玉米產(chǎn)量為5 000～6 000萬噸，占全國玉米總產(chǎn)量的40%左右，是我國最大的玉米商品糧產(chǎn)地。為優(yōu)化種植結(jié)構(gòu)，東北地區(qū)根據(jù)《農(nóng)業(yè)部關(guān)于“鐮刀彎”地區(qū)玉米結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見》實(shí)行“玉米減下去，大豆增上來”的方針，著力構(gòu)建東北大豆種植保護(hù)區(qū)。這一指導(dǎo)意見的實(shí)行使玉米種植面積銳減。中國農(nóng)業(yè)部稱，今年玉米面積下降1 000萬畝即可完成預(yù)定目標(biāo)；東北四省區(qū)政府?dāng)M定當(dāng)?shù)赜衩酌娣e下降1 600萬畝；國家統(tǒng)計局也在今年一季度公報中宣稱：根據(jù)11萬農(nóng)戶種植意向調(diào)研數(shù)據(jù)，中國今年玉米種植面積將下降4%即2 200萬畝。面積調(diào)減趨勢沒變，政府的大目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。根據(jù)國家糧食局公布的數(shù)據(jù)，截至2019年4月25日，全國11個玉米主產(chǎn)區(qū)累計收入玉米1億1千萬噸，同比減少5 030萬噸。供給確實(shí)減少了。玉米需求量每年都是2億多噸，預(yù)估今年需求量3億1 600多萬噸。這些需求主要來自三個方面。一是飼料加工；二是玉米深加工，比如酒精淀粉等；三是食用要求。供給減少，而需求卻在增加，這種狀況下，玉米價格顯然不會有太大下跌空間。

二、臨儲玉米對玉米期價的影響

臨儲玉米已被確認(rèn)在5月第二個星期開始拍賣，拍賣價格為三等玉米遼寧1 350元/噸，吉林1 300元/噸，黑龍江1 250元/噸。整個拍賣估計可以持續(xù)到9月，預(yù)計每周可拍賣400萬噸。另外，2012年剩余的173萬噸玉米將以1 100元/噸左右的價格交給燃料乙醇企業(yè)加工。拍賣價格是玉米現(xiàn)貨和期貨的底部位置的標(biāo)桿。綜合來看，拍賣造成的現(xiàn)貨市場壓力不大，但是它將導(dǎo)致玉米現(xiàn)貨難以大漲。

目前，只有2012年和2013年玉米拍賣的消息，綜合以前臨儲拍賣的態(tài)度，很有可能是這樣：3 138萬噸玉米銷售不結(jié)束，不會拍賣2014年的臨儲玉米，若5月第二個星期開始啟動拍賣，參考前幾年出庫效率，成交的玉米要6月下旬才開始陸續(xù)運(yùn)抵華北，7月之后才能運(yùn)抵南方銷區(qū)市場。就目前情況來看，東北深加工和飼企享受補(bǔ)貼，已經(jīng)收購了將近3個月左右的庫存。華北企業(yè)會利用麥?zhǔn)涨暗匿N售小高峰(即5月中旬)，集中采購當(dāng)?shù)赜衩?，而南方飼企早就通過前期采購和國外采購(玉米、高粱和大麥等)，也積累了相當(dāng)數(shù)量的庫存。

玉米現(xiàn)貨難大漲。因?yàn)槭袌瞿甓葞缀鯖]有缺口，且有巨大的臨儲玉米庫存拍賣供應(yīng)市場，應(yīng)該講玉米現(xiàn)貨價格難有大幅上漲的條件和空間。目前，期貨價格沒有做空的價格和空間且玉米現(xiàn)貨價格難有大漲。那么后期期貨價格上漲的天花板就應(yīng)該由炒作邏輯來確定。

三、玉米進(jìn)出口量對玉米期價的影響

當(dāng)下玉米在全世界每年種植面積約為1.7～1.8萬公頃，總產(chǎn)量9.6億噸。主要國家是美國、中國、巴西、阿根廷，占全世界總產(chǎn)量的70%左右，美國占35%，中國占23%。我國玉米生產(chǎn)成本高、價格高，在國際上競爭力弱。長時間的收儲政策造成我國龐大的玉米庫存量只能主要靠內(nèi)銷。玉米現(xiàn)貨成本本身又高，出口沒有競爭力，只能選擇內(nèi)部消化。今年的情況是美國檢測到了拉尼娜發(fā)生的強(qiáng)度，并且2017年美國玉米種植面積也下降了。所以預(yù)估今年國際上玉米產(chǎn)量會比同期有所下降，價格自然也會有所上升。雖然國內(nèi)會有臨儲玉米拍賣和現(xiàn)貨玉米供應(yīng)，今年仍會有部分玉米進(jìn)口，但是進(jìn)口量不足以對我國玉米期貨價格波動帶來影響。

四、自然因素對玉米期價的影響

降水、溫度、土壤濕度等都對玉米生長有很大影響。根據(jù)我國氣象局預(yù)測，2019年主訊期，全國降水量接近于常年但是略偏少。西北東部、東北北部、江南中部等地降水偏少，發(fā)生夏旱的概率比較大。全國絕大部分地區(qū)的氣溫較常年同期都是偏高的，其中東北地區(qū)大部分區(qū)域和華北北部的氣溫偏高比較明顯。從綜合檢測結(jié)果來看，旱情主要集中在華北北部和東北地區(qū)西部。截至4月下旬，我國各類農(nóng)作物大概已經(jīng)播種了32%，與2018年基本持平；春玉米已經(jīng)播種了一季度的21%，與同期相比略慢，旱情會使今年玉米產(chǎn)量下降。

從我國檢測厄爾尼諾形式來看，今年天氣預(yù)測情況比較特殊，影響今年氣候預(yù)測的前兆信號比較弱，不像去年厄爾尼諾影響的非常清晰。偏冷的季節(jié)和偏冷的程度沒有達(dá)到拉尼娜事件的強(qiáng)度，所以之前預(yù)測的2019年冬天的拉尼娜事件并未達(dá)成。尚不清楚2019年的厄爾尼諾是否會發(fā)生，今年的預(yù)測難度有點(diǎn)大，加之氣候預(yù)測時間比較長，預(yù)測的不確定性比較大。但是美國關(guān)注和監(jiān)測的區(qū)域基本上達(dá)到了拉尼娜事件的強(qiáng)度。綜上，國際上來講，由于預(yù)測到的拉尼娜，今年美國、阿根廷玉米產(chǎn)量會有所下降。我國還不清楚厄爾尼諾的狀況，可以肯定的是今年國內(nèi)由于干旱，降雨量低，玉米產(chǎn)量也會有所下降。所以就天氣因素方面說，預(yù)測玉米期貨價格應(yīng)該有所上升。

五、匯率因素對玉米期價的影響

美元匯率也是影響玉米價格波動的重要因素之一。首先美國是世界玉米生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易第一大國，以CBOT為代表的玉米期貨市場同現(xiàn)貨市場有效接軌，其形成的玉米期貨價格成為世界玉米價格的“風(fēng)向標(biāo)”，該市場擁有相當(dāng)可觀的市場規(guī)模，而且流動性強(qiáng)。國際上玉米依靠其較低的生產(chǎn)成本一直有個遠(yuǎn)低我國國內(nèi)的玉米價格，并且人民幣大幅度升值，價格競爭力下降。自2005年7月中國啟動人民幣匯率改革以來，人民幣對美元匯率明顯上升。2005—2013年，人民幣對美元匯率累計上升到32.3%。人民幣升值降低了中國農(nóng)產(chǎn)品的國際競爭力，導(dǎo)致出口量減少、進(jìn)口量增加。國際糧食市場遠(yuǎn)低于國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價格增加了中國糧食進(jìn)口，對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成一定的壓力，鑒于我國國內(nèi)天量的玉米儲量，以及我國玉米產(chǎn)量本身就不低，這些就可以滿足大部分國內(nèi)玉米需求，在綜合我國糧食局的拋出存儲政策，因匯率因素而增加的玉米進(jìn)口量對國內(nèi)供需總量平衡格局和價格的影響是很有限的。

綜合基本面分析，取消臨儲政策后，本就會帶動玉米種植面積的下降。國內(nèi)2019年玉米主產(chǎn)區(qū)較干燥的氣候，也不利于玉米的生長。美國已經(jīng)預(yù)測到拉尼娜的到來也會減少玉米的供給。綜合臨儲玉米的拍賣等各種因素，預(yù)計我國2019年玉米的需求會增加，國內(nèi)國際供給都會減少。雖然有天量臨儲玉米可進(jìn)行拍賣，但根據(jù)基本面分析2019年的玉米期價不會像之前那樣大幅度下降，甚至?xí)驗(yàn)楣┙o減少而小范圍上漲，但應(yīng)該是低位震蕩運(yùn)行，很難出現(xiàn)大漲。

全世界1/3的人口以玉米為主食。玉米占據(jù)農(nóng)產(chǎn)品種植面積的70%，飼料成分中68%以上是玉米，工業(yè)加工酒精等玉米也是不可或缺的?？梢哉f，玉米期貨是一個關(guān)系國計民生的重要大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨。這些特征就決定了每個國家都會干預(yù)控制玉米價格，不可能完全市場化玉米期價。從以上的玉米價格影響因素，國家的影響力也可見一斑。針對玉米的特殊性特別提出以下四個玉米期貨投資建議。

(一)注意風(fēng)險防范

針對期貨市場杠桿效應(yīng)的高風(fēng)險性與玉米價格的波動性，建議應(yīng)該持有多種玉米相關(guān)性比較強(qiáng)的合約來對沖風(fēng)險。比如，在做玉米期貨時應(yīng)該時刻關(guān)注小麥期貨和玉米淀粉期貨合約。注意合約持有多樣化來分散風(fēng)險。

(二)注意政策變化

多多關(guān)注解讀中央文件與政策，以我國為例，玉米價格受國家政策變動比例大。比如，近來的農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，補(bǔ)貼力度的調(diào)整，都直接影響到玉米種植面積。今年就是這種狀況“玉米減下去，大豆增上來”的方針，減少了玉米將近4%的種植面積，直接減少今年玉米供應(yīng)。政策因素威力巨大，所以建議做玉米期貨要時刻關(guān)注糧食局的拋補(bǔ)政策以及各種中央文件。

(三)注意氣候變化

玉米不同于黃金、鎳鉻等金屬，本身受氣候因素影響大。做玉米期貨必須時刻分析主產(chǎn)區(qū)未來氣候的大致走勢，比如干旱情況、降水量情況、墑情情況，以及厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的概率等因素都會直接決定玉米的供應(yīng)量。

(四)注意國際方面的影響

在關(guān)注國內(nèi)玉米市場的同時要注意國際尤其是美國玉米的情況。國際玉米期貨雖然對國內(nèi)玉米期價以及玉米的格局等產(chǎn)生不了決定性的影響，但是還是會帶動國內(nèi)市場微小波動。就2019年狀況來看，美國玉米種植面積也減少，拉尼娜現(xiàn)象等都預(yù)測2019年國際上玉米的供應(yīng)低于同期。所以美國玉米價格也看漲。因此，國外市場對國內(nèi)玉米價格不會施加向下的壓力。

當(dāng)下玉米期貨投資建議如下。

通過上文的基本面分析，我們了解到一方面由于政策調(diào)整會壓減玉米，另一方面2019年的干旱不利于玉米的播種。所以目測2019年玉米供給要低于同期。綜上，玉米期貨投資還是應(yīng)該持觀望態(tài)度，雖然今年玉米供給減少，但是要考慮到3 138萬噸臨儲玉米拍賣可以從5月持續(xù)到2019年9月。2019年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形式是GDP增長6.5%左右，玉米不會再像之前那樣大幅度跳水、在低位震蕩運(yùn)行，甚至?xí)驗(yàn)楣┙o不足有一些漲幅。

六、結(jié)論

本文通過對影響玉米期貨價格的主要因素進(jìn)行闡述，提出玉米期貨投資中應(yīng)該注意的問題，并針對現(xiàn)在國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境等狀況對投資者提出當(dāng)下玉米期貨投資建議。通過本篇文章分析，我們得出投資玉米期貨是一個非常有風(fēng)險性的投資活動，市場狀況受多種因素影響，市場情況變化萬千。在投資前要對多種因素綜合判斷、分析。本文提出的一些辦法可能對投資者有一些建議和提示。但是當(dāng)下投資玉米期貨還有很多其他方面的問題，很多問題都還一直在變化之中，要隨著時間的推移，注意新的市場、新的變化，這樣才能做好投資。