武興偉

（中共中央黨校研究生院，北京 100000）

一、緒論

2019年8月16日，國務(wù)院常務(wù)會議提出運(yùn)用市場化改革的辦法推動降低實(shí)際利率水平，緩解企業(yè)融資難問題。會議提出，要改革完善貸款市場報(bào)價利率形成機(jī)制，帶動貸款實(shí)際利率水平進(jìn)一步降低。8月17日，中國人民銀行發(fā)布公告（〔2019〕第15號）稱，為深化利率市場化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，中國人民銀行決定改革完善貸款市場報(bào)價利率（LPR）形成機(jī)制；授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心于每月20日（遇節(jié)假日順延）9時30分公布貸款市場報(bào)價利率（LPR）；LPR的報(bào)價方式按照公開市場操作利率（主要指中期借貸便利（MLF）利率）加點(diǎn)形成；將貸款市場報(bào)價利率由原有1年期一個期限品種擴(kuò)大至1年期和5年期以上兩個期限品種。銀行的1年期和5年期以上貸款參照相應(yīng)期限的貸款市場報(bào)價利率定價，1年期以內(nèi)、1年至5年期貸款利率由銀行自主選擇參考的期限品種定價。由此，我國“利率并軌”賣出了實(shí)質(zhì)性步伐。

二、貸款市場報(bào)價利率（LPR）改革的主要背景

2013年10月25日，伴隨著我國利率市場化改革的深入推進(jìn)，作為貸款利率市場化的關(guān)鍵配套舉措，我國貸款基礎(chǔ)利率(LPR)集中報(bào)價和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行。政策上，本意是將貸款基礎(chǔ)利率(LPR)替代央行貸款基準(zhǔn)利率，作為我國信貸市場的基礎(chǔ)利率，但在本次改革完善貸款市場報(bào)價利率（LPR）形成機(jī)制之前，貸款基礎(chǔ)利率(LPR)從報(bào)價到應(yīng)用各個環(huán)節(jié)，運(yùn)行效果并不理想。主要體現(xiàn)在貸款基礎(chǔ)利率(LPR)與央行貸款基準(zhǔn)利率基本相同，不能反映金融市場利率的變化，央行貸款基準(zhǔn)利率停止調(diào)整后，貸款基礎(chǔ)利率(LPR)也基本沒有波動，因此，商業(yè)銀行缺少將貸款基礎(chǔ)利率(LPR)作為定價基準(zhǔn)利率的動力。在實(shí)際操作中，由于央行每季末對銀行的MPA考核中的“定價行為”對銀行貸款利率定價構(gòu)成強(qiáng)約束，銀行實(shí)際上仍高度依賴于央行持續(xù)公布的貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行定價，因此事實(shí)上形成了貸款基準(zhǔn)利率和金融市場利率“兩軌并存”的局面。

要提高央行貨幣政策有效性，使貸款市場報(bào)價利率（LPR）作為利率工具的效應(yīng)盡可能充分發(fā)揮，引導(dǎo)商業(yè)銀行開展貸款業(yè)務(wù)時以貸款市場報(bào)價利率（LPR）作為定價參考利率，就需要貸款市場報(bào)價利率（LPR）在價格形成、期限結(jié)構(gòu)、報(bào)價頻率、實(shí)際應(yīng)用考核等方面進(jìn)行改革，使其盡可能反應(yīng)中央銀行的政策目的、可以根據(jù)金融市場利率變動靈活調(diào)整、商業(yè)銀行在開展貸款業(yè)務(wù)時，切實(shí)將其作為基準(zhǔn)利率加以運(yùn)用，從而可以更好調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。本次貸款市場報(bào)價利率（LPR）改革是在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)和不確定性的形勢下，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、惠及民生以及防范風(fēng)險(xiǎn)等各種工作，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)，堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策導(dǎo)向，通過推動利率“兩軌合一軌”，加大對利率市場的改革力度，讓貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制變得更加通暢，只有這樣才能使利率傳導(dǎo)的工作效率得到提升，從而達(dá)到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的目的，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

（一）全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，通貨膨脹水平較低

2018年下半年以來，在全球貿(mào)易摩擦、英國脫歐沖擊、地緣政治沖突等因素影響下，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇動能趨于減弱，下行壓力明顯加大，一些國家經(jīng)濟(jì)陷入衰退并伴隨出現(xiàn)較為嚴(yán)重的金融動蕩。美國2019年第二季度GDP增長2%，低于一季度的3.1%;歐元區(qū)GDP增長了0.2%，低于第一季度的0.4%；德國GDP為-0.1%，呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢; 與此同時，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長率有的在低位徘徊，有的面臨較大的下行壓力。俄羅斯今年第一季度經(jīng)濟(jì)同比增長0.5%，第二季度回升到0.9%；印度第二季度GDP增長5%，低于第一季度的5.8%，連續(xù)兩個季度跌破6%；;巴西在2019年第一季度GDP同比實(shí)際增速為0.5%，第二季度上升1%，仍處于較低水平；阿根廷第二季度經(jīng)濟(jì)同比萎縮4.2%，為2014年第三季度以來的最大降幅 。

國際經(jīng)濟(jì)組織對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期采取了下調(diào)的措施。6月4日世界銀行發(fā)布的最新《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中顯示，在2019年和2020年兩年內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)增長速度的預(yù)期估計(jì)值分別是百分之2.6和百分之2.7，跟1月份的預(yù)期估計(jì)值相比，分別下降了0.3個百分點(diǎn)和0.1個百分點(diǎn)。國際貨幣基金組織（IMF）7月10日在《世界經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)主要面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2019年全球經(jīng)濟(jì)增長3.2%，2020年回升至3.5%與4月《世界經(jīng)濟(jì)展望》對這兩年的預(yù)測相比均下調(diào)0.1個百分點(diǎn)，這是IMF今年以來第三次下調(diào)預(yù)期。

與此同時，和經(jīng)濟(jì)增長的疲軟保持一致，全球通脹環(huán)境溫和，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體核心通脹多低于目標(biāo)值。美國5月份、6月份和7月份CPI同比上漲分別為1.8%，1.6%和1.8%，連續(xù)低于2%目標(biāo)值；歐元區(qū)5月份、6月份和7月份核心CPI同比上漲分別為0.8%、1.1%和0.9%，遠(yuǎn)低于2%目標(biāo)值，且整體呈下行態(tài)勢；在眾多新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，核心通脹也逐步下降至歷史平均值以下。

為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力和未來的不確定性，全球許多經(jīng)濟(jì)體貨幣政策重新走向?qū)捤?。?019年8月，全球已有近三十個國家或地區(qū)先后宣布降息。1月28日加納下調(diào)基準(zhǔn)利率100個基點(diǎn)至16%，成為開啟央行降息潮的第一個國家。印度分別在2月、4月、6月、8月降息，累計(jì)降息4次，成為今年8月降息次數(shù)最多和主要經(jīng)濟(jì)體重最先的國家。由俄羅斯央行6月14日和7月26日兩次宣布下調(diào)關(guān)鍵利率各25個基點(diǎn)至7.25%，并表示如果形勢發(fā)展符合預(yù)期，有進(jìn)一步降息的可能性。2019年7月18日，韓國央行宣布,下調(diào)基準(zhǔn)利率至1.50%,為三年來首次降息。2019年7月31日,美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)把聯(lián)邦基金的利率目標(biāo)區(qū)間下降到百分之2到百分之2.25，整體下降了25個基點(diǎn)，這是從2008年底以來，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)首次降息；巴西央行于2019年7月31日下調(diào)基準(zhǔn)利率50個基點(diǎn)至6.00%。2019年8月4日，英國央行宣將基準(zhǔn)利率調(diào)降25個基點(diǎn)，至0.25%，這是英國自2009年以來的首次降息，與此同時，將資產(chǎn)采購（QE）的規(guī)模增加600億英鎊，至4350億英鎊；由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)受到貿(mào)易緊張局勢和英國退歐不確定性的打擊，制造業(yè)已經(jīng)陷入衰退，市場普遍預(yù)計(jì)歐洲央行官員將在9月12日將政策利率進(jìn)一步降低。未來，由于擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性加大，預(yù)計(jì)全球各經(jīng)濟(jì)體降息潮將會持續(xù)。

（二）我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，外部環(huán)境不確定性加大

在我國上半年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，整體態(tài)勢保持了相對穩(wěn)定的增長。宏觀調(diào)控的指標(biāo)也控制在一個合理的區(qū)間，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也得到了優(yōu)化。同時，由于受國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期疊加影響，經(jīng)濟(jì)增速方面存在一定下行壓力。

2019年上半年，我國實(shí)際GDP同比增長6.3%，總體平穩(wěn)，二季度當(dāng)季實(shí)際GDP同比增長6.2%，雖較一季度有所下降，但仍運(yùn)行于6.0%-6.5%的目標(biāo)區(qū)間。上半年實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)新增就業(yè)737萬人，完成了全年就業(yè)目標(biāo)的67.0%，月度城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率運(yùn)行于5.0%-5.3%之間，就業(yè)情況總體良好。2019年7月，社會消費(fèi)品的零售總額比上個月提高了百分之7.6，增長速度卻比上個月下降了百分之2.2.2019年1-7月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長為5.7%，延續(xù)下滑趨勢。2019年1-7月，我國進(jìn)出口總值25,600億美元，同比下降1.8%。其中出口13,926億美元，增長0.6%；進(jìn)口11,674億美元，下降4.4%。

短期來看，全球經(jīng)濟(jì)下行、外部需求疲弱、和美國貿(mào)易摩擦的反復(fù)將對我國經(jīng)濟(jì)形成一定負(fù)面影響，預(yù)計(jì)下半年我國經(jīng)濟(jì)增長仍面臨一定壓力，但在各項(xiàng)逆周期調(diào)控政策的協(xié)同合力下，經(jīng)濟(jì)仍將保持在目標(biāo)區(qū)間運(yùn)行。

當(dāng)前我國正在通過更大力度推進(jìn)改革開放，這必將進(jìn)一步釋放經(jīng)濟(jì)活力和增長潛力。未來，在穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策下，我國將持續(xù)發(fā)揮宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)功能，保持經(jīng)濟(jì)增長在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。盡管下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力猶存，但隨著各項(xiàng)支持民營企業(yè)、中小企業(yè)融資政策效果逐步顯現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難問題將進(jìn)一步緩解，社會融資結(jié)構(gòu)或?qū)⒂兴纳?。下半年，抑制消費(fèi)增長的結(jié)構(gòu)性因素制約預(yù)計(jì)將會弱化，消費(fèi)引擎的主導(dǎo)地位進(jìn)一步鞏固，而減稅紅利的進(jìn)一步釋放和企業(yè)融資成本的有效降低則有望引導(dǎo)企業(yè)盈利和制造業(yè)投資趨穩(wěn)。積極財(cái)政有望進(jìn)一步發(fā)力，支撐基建投資穩(wěn)步上行，成為托底經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。我國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將在外部沖擊中守住增長底線，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型將平穩(wěn)推進(jìn)。

（三）利率雙軌制制約貨幣政策有效性，利率市場化亟待進(jìn)一步推進(jìn)

20世紀(jì)九十年代中期開始，中國人民銀行在進(jìn)行利率市場化改革的過程中，使用的思路是：先外幣后本幣，先貸款后存款，先長期后短期，并逐漸實(shí)現(xiàn)了債券和貨幣市場利率的市場化，同時也促進(jìn)了存貸款利率的市場化。

我國中央銀行從1996年開始，就建立了全國范圍內(nèi)的銀行間拆借市場，形成中國銀行間同業(yè)拆借利率(Chibor)。1996年 6月1日，中國人民銀行正式放開銀行間拆借利率，利率水平完全由拆借雙方自主決定，標(biāo)志著利率市場化邁出堅(jiān)實(shí)一步。同期，利用利率招標(biāo)的方法，我國證券交易市場率先在全國范圍內(nèi)，完成了發(fā)行國債的利率市場化。從1997年的6月份開始，在全國范圍內(nèi)建立了統(tǒng)一的銀行間的債券市場，把一些存款類的金融機(jī)構(gòu)所持有的國債，統(tǒng)一的放入銀行間的債券市場進(jìn)行流通，同時對銀行間的債券市場進(jìn)行開放，實(shí)行債券回購和現(xiàn)券交易。國家開發(fā)銀行在1998年以公開招標(biāo)的方式，首次在銀行間債券市場發(fā)行金融債券，開創(chuàng)了我國發(fā)行金融債券市場化的先河；我國財(cái)政部在1999年的10月份，首次以利率招標(biāo)的方式在銀行間債券市場發(fā)行了國債，這標(biāo)志著我國基本上完成了利率的市場化。

隨著我國不斷改革金融機(jī)構(gòu)，利率市場化也得到到了穩(wěn)定的發(fā)展，人民銀行在推動貨幣政策的轉(zhuǎn)型方面一直在不斷努力，金融機(jī)構(gòu)利率定價的權(quán)利也在逐漸擴(kuò)大，推動利率市場機(jī)制的不斷完善，可以在經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方面起到調(diào)節(jié)作用，還能優(yōu)化金融資源的市場配置。我國中央銀行從1998年開始，就贏不再控制信貸規(guī)模，把再貸款利率和再貼現(xiàn)利率分開，讓二者成為相互獨(dú)立的利率種類。從2000年開始，影響我國貨幣市場利率走勢、調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的主要工具就是公開市場操作。同年的9月份，我國對外幣存貸款利率的管理體制進(jìn)行了改革，外幣貸款的利率以及大額度的外幣存款的利率，各個商業(yè)銀行可以自己做決定，這里所說的大額外幣，指的是300萬美元或者等值的其他外幣。我國在2002年，對于一些非居民的小額外幣存款利率的定價權(quán)，實(shí)行了開放政策。并且在2003年的11月份開始，對日元、美元和港幣等小額存款的利率上限，實(shí)行了管理政策，根據(jù)國際金融市場的利率變化，商業(yè)銀行可以自主進(jìn)行決策，但前提是不能超過規(guī)定的上限。

我國的利率市場化在2004年開始進(jìn)入了一個新的階段，存貸款利率市場化開始有序推薦。同年10月放開人民幣貸款的利率上限管制，并取消存款利率的下限。2008年國際金融危機(jī)后，我國人民銀行對于存貸款利率的浮動，采取了穩(wěn)定的擴(kuò)大政策。在2013年的7月份，我國完全放開了對金融機(jī)構(gòu)貸款利率的管制。又在2015年的10月份，放開了金融機(jī)構(gòu)存款利率的上限。取消對存款貸款利率的管制這一舉措，是我國利率市場化改革的重大突破。

雖然自2015年以來，我國已經(jīng)放開了對存貸款利率的直接控制，但是在實(shí)際機(jī)制運(yùn)行中，由于之前中央銀行公布的存貸款利率依然還在發(fā)揮作用，在開展貸款業(yè)務(wù)的時候，銀行仍然是按照基準(zhǔn)貸款利率定價,并在行業(yè)自律機(jī)制在基準(zhǔn)利率下限設(shè)置錨隱性,導(dǎo)致我國利率兩軌并存的問題，一方面，我國金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場和債券市場的利率基本是根據(jù)供需情況以市場化方式?jīng)Q定，而另一方面，存貸款利率雖然也已放開了浮動的上下限，但存貸款基準(zhǔn)利率仍然存在，商業(yè)銀行開展業(yè)務(wù)時，主要還是參考存貸款基準(zhǔn)利率。因而，在市場上，官定的存貸款基準(zhǔn)利率就和市場化決定的金融市場利率兩類同時存在。

2018 年以來，央行靈活運(yùn)用創(chuàng)新運(yùn)用貨幣政策工具，通過多次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率、開展中期借貸便利(MLF)和定向中期借貸便利(TMLF)等，保證了金融體系流動性合理充裕、有效引導(dǎo)市場利率下行，國內(nèi)存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率（DR007）、票據(jù)融資利率、國債、金融債、中高評級收益率等均明顯回落。例如，2019年上半年，7天銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率(DR007)中樞在2.62%左右，比上年同期下行超過0.3%。但由于國內(nèi)存貸款利率和市場利率兩軌并行，市場利率在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)過程中收到阻礙，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本一只高居不下。根據(jù)我國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，截至2019年二季度，金融機(jī)構(gòu)人民幣一般貸款加權(quán)平均利率為5.94%，較 2019 年一季度只降低 0.1個百分點(diǎn)，仍較2018 年低、2017年低則分別上升 0.03和 0.14個百分點(diǎn)。

綜上所述，通過推進(jìn)利率“兩軌并一軌”，從而疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，使貨幣政策更好發(fā)揮作用的重要性和緊迫性愈發(fā)凸顯。在2018年4月份的博鰲亞洲論壇上，我國人民銀行行長表示：中國正在積極地推進(jìn)利率市場化的改革，使得市場利率和存貸款利率逐漸融合，實(shí)現(xiàn)真正的“兩軌并一軌”。在2018年5月發(fā)布的中國人民銀行《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（二〇一八年第一季度）》指出，在推進(jìn)我國利率市場化的改革過程中，還存在一些“硬骨頭”，也就是我們說的市場利率和存貸款利率的“兩軌”并存，要推動利率“兩軌”逐步合“一軌”，趨向市場化的方向。2019年5月發(fā)布的中國人民銀行《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（二〇一九年第一季度）》以專欄形式指出穩(wěn)妥推進(jìn)存貸款利率和市場利率的融合，在一定程度上可以對市場的競爭起到促進(jìn)作用，推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)更加精準(zhǔn)地對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價，在貨幣市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)過程中產(chǎn)生一定的疏通作用，從而實(shí)現(xiàn)降低小微企業(yè)融資成本的目的。2019年6月26日，國務(wù)院常務(wù)會議指出要深化利率市場化的改革，加強(qiáng)對銀行貸款市場報(bào)價利率的完善機(jī)制，使得貸款市場的報(bào)價利率的引導(dǎo)作用，在形成實(shí)際利率的過程中得到更好的發(fā)揮，國務(wù)院在2019年8月份召開的會議中，提到了運(yùn)用市場化改革的辦法來促進(jìn)實(shí)際利率的水平有所下降的問題和解決實(shí)體企業(yè)融資困難的問題，明確提出銀行貸款市場報(bào)價利率機(jī)制的改革方案，貸款市場報(bào)價利率（LPR）的改革越走越遠(yuǎn)。

三、改革完善貸款市場報(bào)價利率（LPR）形成機(jī)制的作用

關(guān)于改革完善貸款市場報(bào)價利率（LPR）形成機(jī)制的意義，《中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就完善貸款市場報(bào)價利率形成機(jī)制答記者問》指出，這次改革的主要措施是完善貸款市場報(bào)價利率（LPR）形成機(jī)制，提高LPR的市場化程度，發(fā)揮好LPR對貸款利率的引導(dǎo)作用，促進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導(dǎo)效率，推動降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

此次改革明確要求新的貸款市場報(bào)價利率根據(jù)公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點(diǎn)形成，公開市場操作利率可以反映商業(yè)銀行的邊際債務(wù)成本，這意味著建立了一個更加市場化的貸款利率形成機(jī)制，打通了市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)渠道。是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要舉措；有助于貸款利率與市場利率并軌，疏通貨幣政策傳導(dǎo)；在當(dāng)前的金融市場條件下，公開市場操作利率和貨幣市場利率向貸款市場利率的有效傳導(dǎo)將可以降低企業(yè)貸款利率，有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本；本次改革堅(jiān)持“房住不炒”原則，為房地產(chǎn)定向調(diào)控再添新手段。

（一）有助于貸款利率與市場利率并軌，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

當(dāng)前我國政策利率（指公開市場操作利率）、金融市場利率向存貸款利率的傳導(dǎo)不暢，形成了存貸款利率機(jī)制的 “兩軌并存”的局面，這是我國當(dāng)前利率市場化改革中面臨的關(guān)鍵問題。

我國央行公開市場操作是調(diào)節(jié)市場流動性、引導(dǎo)貨幣市場利率的重要貨幣政策工具，公開市場操作利率在一定程度上確實(shí)反映了商業(yè)銀行的債務(wù)成本，新的貸款市場報(bào)價利率根據(jù)公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點(diǎn)形成，有助于央行公開操作工具利率向貸款利率的傳導(dǎo)。同時，由于中期借貸便利等操作工具利率的變化往往會影響貨幣市場和債券市場的利率水平，具有很強(qiáng)的引導(dǎo)作用，所以這種聯(lián)動也可以有效引導(dǎo)貨幣市場利率向貸款利率(即實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本)傳導(dǎo) 。此次改革建立了一個更加市場化的貸款利率形成機(jī)制，打通了央行政策利率和金融市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，央行的貨幣政策可以更有效的傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這對于深入推進(jìn)我國利率市場化改革、從而使得市場機(jī)制更好發(fā)揮作用具有積極意義。

（二）通過強(qiáng)化貸款市場報(bào)價利率與政策利率和金融市場利率聯(lián)動，有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率

本次改革之前，銀行發(fā)放貸款時大多參考2015年中國人民銀行公布的貸款基準(zhǔn)利率定價。2018年二季度以來，我國貨幣市場利率、無風(fēng)險(xiǎn)債券收益率及高評級信用債券收益率已明顯降低，但貨幣市場利率和債券市場利率的下降對貸款利率影響有限，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降較不明顯。

本次改革之后，我國貸款市場利率的報(bào)價與2015年中國人民銀行最后公布的貸款基準(zhǔn)利率脫鉤，與更為靈活的公開市場操作利率掛鉤，有利于改善貸款市場報(bào)價利率對信貸利率的實(shí)際調(diào)控能力，可以切實(shí)降低當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利成本。

在實(shí)際運(yùn)行中，央行根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況調(diào)整公開市場操作利率，或者報(bào)價行根據(jù)負(fù)債成本的變動主導(dǎo)調(diào)整加點(diǎn)幅度，都可能使得貸款市場報(bào)價利率下降。同時，央行在宏觀審慎管理框架（MPA）下對銀行新發(fā)放貸款應(yīng)用貸款市場報(bào)價利率情況進(jìn)行具體要求和考核，要求盡快實(shí)現(xiàn)新發(fā)放貸款主要參考貸款市場報(bào)價利率定價，打破貸款利率隱性下限，可以切實(shí)降低當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利成本。

（三）未來利率市場化改革完成后，貸款市場報(bào)價機(jī)制改革可以為小額信貸提供參考利率

將來，利率市場化改革完成后，意味著金融機(jī)構(gòu)可以自主和貸款客戶協(xié)商確定貸款利率。但在中小客戶信貸和個人客戶信貸市場，由于客戶數(shù)量眾多，和客戶進(jìn)行頻繁的一對一議價意味著較高的成本，存在不經(jīng)濟(jì)性，這些領(lǐng)域市場特征決定了金融機(jī)構(gòu)定價仍然需要錨定一個具有公信力的市場參照利率，由于貸款市場報(bào)價利率具有受金融市場波動影響較小、相對穩(wěn)定、易于獲得等特點(diǎn)，將長期發(fā)揮作用。