徐根旺

（山西振東制藥股份有限公司，山西 長治 047100）

一、引言

企業(yè)并購是一項十分復(fù)雜的事情，無論是其中涉及到的因素或者是金額都相對較多。企業(yè)并購是企業(yè)在日常發(fā)展中一項十分重大的經(jīng)營決策，在并購中企業(yè)所面臨的風(fēng)險無處不在，不僅僅是財務(wù)風(fēng)險，還包括了市場發(fā)展等不同風(fēng)險，但是財務(wù)風(fēng)險往往是企業(yè)并購中出現(xiàn)并購失敗的最重要內(nèi)容之一。如果情況嚴(yán)重還會直接影響到企業(yè)的正常經(jīng)營活動，全面了解企業(yè)在并購時可能會出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，采取有針對性的保護(hù)措施，確保企業(yè)并購活動順利進(jìn)行是企業(yè)發(fā)展中最重要的一點(diǎn)。需要總結(jié)經(jīng)驗找到并購存在的問題，積極解決問題，提高企業(yè)的并購效率以及并購后的發(fā)展效果。

二、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險

（一）并購中的定價風(fēng)險

一部分企業(yè)在實際并購時所面對的定價風(fēng)險很高，原因之一就是并沒有做到合理且公平的定價，由于在并購中并購企業(yè)所要求的并購價過高會使得并購成本逐步上升，直接降低在后期的回報。而并購企業(yè)所給予的定價過低也難以讓被并購企業(yè)通過并購這一行為獲取更多的利潤，沉重的利息負(fù)擔(dān)會直接影響到企業(yè)在日常經(jīng)營生產(chǎn)活動中的利潤，也讓企業(yè)的運(yùn)營活動難以快速開展起來，一旦并購失敗，在并購環(huán)節(jié)中所損失的人力、物力以及財力資源更多，直接波及到企業(yè)的全面發(fā)展。由此可見，在企業(yè)并購中不能因為企業(yè)的定價高或者定價低而引起定價風(fēng)險，需要兩個企業(yè)有效溝通才能讓企業(yè)的并購風(fēng)險降低到最低。

（二）融資過程中的風(fēng)險

資金在籌集過程中必然會出現(xiàn)不同的應(yīng)用方式，無論是資本成本融資或者再融資能力，資本結(jié)構(gòu)等等都屬于融資風(fēng)險，企業(yè)在并購行為中會出現(xiàn)不同的問題，而這些問題直接影響到企業(yè)的融資風(fēng)險。由于企業(yè)在并購前后都需要不斷地整合，投入大量資金，很多企業(yè)會忽略并購這一環(huán)節(jié)，并且在最大程度上直接增加了企業(yè)并購所消耗的資金，最終引發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險。融資過程中的風(fēng)險，不僅僅來源于企業(yè)與并購企業(yè)之間，還有可能來源于企業(yè)自身的融資方式，如果融資方式選擇出現(xiàn)錯誤，或者是沒有做好企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，都會導(dǎo)致企業(yè)在融資過程中遇見不同的危機(jī)。

（三）償債過程中的風(fēng)險

企業(yè)并購環(huán)節(jié)會出現(xiàn)不確定的現(xiàn)金流，而現(xiàn)金流對企業(yè)在并購前、并購后的企業(yè)經(jīng)營效果有著十分重要的影響。企業(yè)在并購過程中所涉及到的債務(wù)需要引入企業(yè)的現(xiàn)金流，然而企業(yè)的現(xiàn)金流不穩(wěn)定則會讓企業(yè)的財務(wù)情況出現(xiàn)惡化。這一狀態(tài)促使很多企業(yè)未來的現(xiàn)金流都存在著非常大的不確定性，這也是償還債務(wù)過程中最重要的風(fēng)險之一。在企業(yè)并購中，如果針對償還這一問題，沒有做好事先準(zhǔn)備會導(dǎo)致企業(yè)在并購后出現(xiàn)短時間處于債務(wù)狀態(tài)中，進(jìn)而給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險，這種風(fēng)險是由于債務(wù)本身所帶來的，而債務(wù)數(shù)量的多少則決定了企業(yè)所具有的長期或是短期的債務(wù)風(fēng)險。企業(yè)在完成并購后存在著非常大的財務(wù)風(fēng)險，需要管理者快速根據(jù)財務(wù)風(fēng)險以及債務(wù)數(shù)目進(jìn)行整合，讓企業(yè)的雙方可以在短時間內(nèi)實現(xiàn)財務(wù)互通，提高企業(yè)的財務(wù)管理效果，并且降低企業(yè)的債務(wù)。在以往很多企業(yè)完成并購后，忽略了企業(yè)的財務(wù)管理以及企業(yè)的債務(wù)問題，無法積極地協(xié)同企業(yè)債務(wù)問題就會讓企業(yè)陷入到經(jīng)營困難的狀態(tài)中。

在企業(yè)開展跨國并購過程中，由于并購雙方所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、背景文化、規(guī)章制度等等各個方面都存在非常大的差異，需要快速地進(jìn)行整合才能降低整合并購中存在的風(fēng)險。

三、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險控制及其有效措施

（一）并購過程定價風(fēng)險的控制策略

國內(nèi)企業(yè)成功并購國外企業(yè)的案例比比皆是，不過隨著不斷擴(kuò)大的并購規(guī)模，我國有一些企業(yè)的并購結(jié)果并不盡如人意。企業(yè)的發(fā)展是一項長遠(yuǎn)的事情，為了保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展需要降低企業(yè)在并購過程中的風(fēng)險。

在實際開展企業(yè)并購時，并購過程中的定價風(fēng)險是企業(yè)所面對的最大風(fēng)險之一，為了降低企業(yè)并購中的風(fēng)險存在可能需要做到以下幾點(diǎn):

第一，需要制定適合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略方案以及戰(zhàn)略目標(biāo)，很多企業(yè)在開展企業(yè)并購時。沒有事先確定企業(yè)并購后的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)以及戰(zhàn)略發(fā)展方案，這就讓企業(yè)在并購后無法快速地實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，無法找到企業(yè)發(fā)展的最終目標(biāo)。我國很多企業(yè)開展并購的目的，是為了通過企業(yè)與企業(yè)之間的并購打開國際市場，進(jìn)行跨國并購雖然是最有效并且最快捷的方式，也需要注意到并購過程中存在的定價風(fēng)險。

比如說，青島的海爾集團(tuán)曾經(jīng)成功地通過并購?fù)ㄓ眉译妬泶蛉雵H市場，通過這一個成功的并購案例分析，海爾集團(tuán)之所以選擇并購?fù)ㄓ眉译姡湓蚓褪窍冗M(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)手段以及精細(xì)化的管理模式。不僅如此，通用家電是世界聞名并且是具有歷史的品牌，無論是其自身的銷售手段或者是銷售渠道都相對較廣。從這一角度分析，青島海爾集團(tuán)通過并購?fù)ㄓ眉译妼τ诤柤瘓F(tuán)本身發(fā)展是一個十分明確且正確的選擇，實現(xiàn)了將青島海爾集團(tuán)推向國際化發(fā)展，這一進(jìn)程產(chǎn)生的效應(yīng)是十分積極的，并且也為科技的創(chuàng)新，管理的創(chuàng)新帶來全新的機(jī)遇。通過這一案例可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在實際并購前，需要針對想要并購的企業(yè)進(jìn)行深入分析，了解并購企業(yè)所具有的獨(dú)特發(fā)展優(yōu)勢，并且在并購前做好并購后的發(fā)展規(guī)劃，牢牢地把握時代所賦予的全新機(jī)遇。盡可能全面且綜合地提高企業(yè)整體實力，為企業(yè)健康穩(wěn)定長久發(fā)展奠定最堅實的基礎(chǔ)。除此之外，作為企業(yè)管理者，在開展企業(yè)與企業(yè)并購前，需要了解當(dāng)前所在的市場環(huán)境以及該企業(yè)所在的行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r，進(jìn)行未來發(fā)展的深入探析，充分且全面的實際調(diào)查，保證所有數(shù)據(jù)的真實性，才能幫助企業(yè)更好地選擇并購目標(biāo)，并且順利地完成并購，切記絕對不可以為了盲目擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)規(guī)模，而忘記了企業(yè)與企業(yè)之間存在相同點(diǎn)與不同點(diǎn)。企業(yè)只有是互補(bǔ)的，才能在并購后發(fā)揮出企業(yè)的全面效應(yīng)。

第二，需要科學(xué)且恰到好處的運(yùn)用中介機(jī)構(gòu)的力量，以此來避免信息出現(xiàn)不對稱的情況。以往我國有很多企業(yè)在并購時會選擇中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)雖然能讓并購更加方便，可以降低在實際開展并購時存在的各種不同問題，并且很多中介機(jī)構(gòu)具有非常先進(jìn)的理論知識以及豐富的實踐經(jīng)驗。然而在實際并購時，如果中介企業(yè)提供的信息不對稱而導(dǎo)致并購出現(xiàn)問題，也會導(dǎo)致并購失敗。中介企業(yè)的存在是為了幫助并購企業(yè)完成一系列的并購活動，由于以往很多企業(yè)在選擇并購另外一個企業(yè)時，針對被并購企業(yè)的信息獲取不夠全面，企業(yè)與企業(yè)之間的信息存在著交互性的不準(zhǔn)確性、不真實性，給企業(yè)本身帶來的財務(wù)影響是非常消極的，為了盡可能地降低企業(yè)在并購時存在的財務(wù)風(fēng)險，中介企業(yè)需要幫助企業(yè)，并且給予企業(yè)更多被并購企業(yè)的信息，要求信息真實且準(zhǔn)確，提高企業(yè)的并購效率以及并購成功率，讓企業(yè)通過并購這種經(jīng)營環(huán)節(jié)，擴(kuò)大自己的市場資源占有率、提高核心競爭力。

第三，在開展企業(yè)并購這一經(jīng)營評價環(huán)節(jié)時，需要考慮到不同企業(yè)與不同行業(yè)之間所采用的價值評估方式不同，由于并購企業(yè)雙方在很多情況下并不完全處于相同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，特別是跨國并購?？鐕①徦鎸Φ氖莾煞N不同的市場經(jīng)營環(huán)境，無論是價值觀或者是市場情況都是不同的，由于市場與市場之間存在差別，在選擇價值評估時，也需要根據(jù)具體情況進(jìn)行具體分析，選擇不同的策略，讓兩個企業(yè)都可以通過并購這一經(jīng)營環(huán)節(jié)獲取新的提升方式。但是市場的策略不同，由于兩個企業(yè)都處于不同的發(fā)展階段，在企業(yè)想并購時，需要根據(jù)該企業(yè)的實際情況來選擇最恰當(dāng)?shù)脑u估方式，才能了解該企業(yè)的實際經(jīng)濟(jì)效益，以及并購后如何幫助該企業(yè)于自身企業(yè)共同發(fā)展。

（二）融資風(fēng)險的控制策略

融資風(fēng)險也是企業(yè)在并購中面對的重要問題之一，很多企業(yè)由于沒有對融資風(fēng)險進(jìn)行有效控制，進(jìn)而出現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展受到阻礙這一問題，想全面提高企業(yè)融資效果，并且降低企業(yè)融資風(fēng)險，需要通過以下幾種方式來提高企業(yè)融資效果：

第一，要全面拓展并購融資渠道。以往很多企業(yè)在開展融資時，選擇的融資渠道相對減少，融資也是企業(yè)完成并購的必經(jīng)階段，這需要企業(yè)管理者在實際融資時，立足于企業(yè)自身發(fā)展情況以及市場行業(yè)的整體發(fā)展情況，需要打破單一的融資方式改變單一的融資策略，通過多種不同的融資方式，全面拓寬融資渠道為并購的成功奠定資金基礎(chǔ)。

第二，作為企業(yè)管理者以及企業(yè)的財務(wù)管理部門，應(yīng)該進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)整體融資結(jié)構(gòu)，其目的是為了保證企業(yè)在完成融資和并購兩個環(huán)節(jié)后順利償還貸款，如果企業(yè)無法在規(guī)定時間內(nèi)順利償還貸款，企業(yè)的資金鏈以及其發(fā)展就會受到十分消極的影響，企業(yè)需要結(jié)合自身實際情況衡量并購后企業(yè)的整體發(fā)展前景，整體發(fā)展效果綜合分析后得出合理且科學(xué)的結(jié)果。利用這一結(jié)果去設(shè)計企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，能降低企業(yè)在融資時的風(fēng)險，并且保證企業(yè)并購后風(fēng)險最小，同時實現(xiàn)企業(yè)并購活動利益的最大化。

第三，需要對企業(yè)內(nèi)所具有的資本成本進(jìn)行合理規(guī)劃，企業(yè)并購過程需要的資金數(shù)額非常巨大，這就直接對企業(yè)管理者以及企業(yè)財務(wù)部門提出全新的要求，如果無法對企業(yè)的資本成本進(jìn)行合理且科學(xué)規(guī)劃，在實際設(shè)計融資方案時。就難以對貸款融資和股權(quán)融資的比例進(jìn)行有效控制，從而直接提高了融資成本。要求財務(wù)管理人員設(shè)計的融資方案不僅滿足市場需求，也滿足企業(yè)發(fā)展需求，將融資成本降低到最小。

（三）償債風(fēng)險的控制策略

在企業(yè)與企業(yè)并購中，債償風(fēng)險是不可忽略的風(fēng)險之一。為了有效地對企業(yè)債償風(fēng)險進(jìn)行控制，需要通過以下幾種方式來降低債償風(fēng)險出現(xiàn)的可能性：

第一，需要加強(qiáng)對所有流動性風(fēng)險的管理制度，有很多企業(yè)在開展企業(yè)并購時忽略了流動性風(fēng)險對于企業(yè)并購所帶來的消極影響。由于企業(yè)在開展并購活動中以及并購后，需要利用各種不同的流動資金，來償還在實際并購時產(chǎn)生的債務(wù)，這就需要企業(yè)在并購后對企業(yè)現(xiàn)有的資金流量，資本結(jié)構(gòu)以及債務(wù)期限，進(jìn)行全面且科學(xué)的管理，明確哪些債務(wù)的期限已經(jīng)快到，而哪些債務(wù)的期限相對靠后，根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流量來將企業(yè)的債務(wù)進(jìn)行快速償還，而且也需要在償還債務(wù)后積極加強(qiáng)企業(yè)整體發(fā)展，保證企業(yè)所有的流動性風(fēng)險可以降到最低。

第二，需要保證企業(yè)整體的債務(wù)水平合理，如果企業(yè)在實際并購時將債務(wù)風(fēng)險達(dá)到最大，企業(yè)在并購后的資金風(fēng)險就會逐步上升，無法快速地做到資金回轉(zhuǎn)，很大程度上不僅增加了企業(yè)的利息費(fèi)用，也讓企業(yè)在短時間內(nèi)難以滿足社會的發(fā)展以及行業(yè)發(fā)展。甚至?xí)o企業(yè)的發(fā)展帶來十分負(fù)面的影響，根據(jù)企業(yè)的實際情況來制定企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，既要保證企業(yè)可以在并購后仍舊順利運(yùn)轉(zhuǎn)，獲取更多的利潤，也保持企業(yè)合理的債務(wù)水平，讓企業(yè)的發(fā)展能滿足社會的實際需求，進(jìn)而有效的控制由于并購而導(dǎo)致的債務(wù)償還風(fēng)險逐步上升，直接導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

第三，對企業(yè)內(nèi)存在的整合風(fēng)險進(jìn)行整體的控制策略，一方面應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的實際發(fā)展行業(yè)和發(fā)展效果，制定有效且能幫助企業(yè)向前的財務(wù)整合計劃，企業(yè)在并購時，由于自身的規(guī)模相對巨大，所需要的并購資金十分多，無論是并購中所涉及到的生產(chǎn)要素，或者是并購中開展的各項活動都相對復(fù)雜，企業(yè)需要根據(jù)被并購企業(yè)的實際情況以及當(dāng)前企業(yè)的發(fā)展效果，制定出科學(xué)詳盡的財務(wù)管理工作，這一財務(wù)管理工作應(yīng)該是系統(tǒng)的，關(guān)系到兩個不同企業(yè)的財務(wù)管理計劃以及財務(wù)整合計劃，確保企業(yè)在并購后可以幫助兩個企業(yè)共同向前發(fā)展，實現(xiàn)發(fā)展的最大化，獲取更多的市場資源以及經(jīng)濟(jì)效益，同時，兩個企業(yè)也都需要建立科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，降低企業(yè)無處不在的財務(wù)風(fēng)險。監(jiān)測企業(yè)的財務(wù)發(fā)展情況，以及企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，讓企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險逐步降低。

四、結(jié)語

綜上所述，企業(yè)的財務(wù)管理活動貫穿于企業(yè)的始終，不僅僅是起的日常經(jīng)管理，在企業(yè)的并購中企業(yè)的財務(wù)管理活動更為重要，財務(wù)風(fēng)險控制的結(jié)果直接影響到并購的結(jié)果，還會全方面快速提高企業(yè)在未來發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效益以及社會價值，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提高企業(yè)自身競爭力而言所帶的影響是十分正面的。