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        上市公司收益結(jié)構(gòu)特征與收益持續(xù)性研究

        2019-12-16 01:44:41路婷姚正海孫建華
        科技與管理 2019年5期
        關(guān)鍵詞:持續(xù)性回歸系數(shù)比重

        路婷 姚正?!O建華

        摘?要:選取2009—2017年我國A股非金融業(yè)上市公司為研究樣本,統(tǒng)計研究了上市公司收益結(jié)構(gòu)特征,研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司整體收益結(jié)構(gòu)質(zhì)量較好,核心利潤占收益總額比重最高;在核心利潤小于0時,上市公司主要通過投資收益和營業(yè)外收入彌補利潤使凈利潤指標(biāo)為正;上市公司凈利潤為負的主要因素在于核心盈利能力不足和資產(chǎn)減值情況嚴重。實證檢驗了各收益項目本身的持續(xù)性,以及各個收益項目對下期收益總額的預(yù)測作用,研究發(fā)現(xiàn)綜合收益、凈利潤、核心利潤、投資收益和所得稅費用持續(xù)性較強,核心利潤大于0且凈利潤大于0的上市公司各項收益持續(xù)性明顯優(yōu)于其他上市公司;核心利潤對下期凈利潤和下期綜合收益的預(yù)測作用最強,投資收益次之。

        關(guān)?鍵?詞:收益結(jié)構(gòu);收益持續(xù)性;綜合收益;凈利潤

        DOI:10.16315/j.stm.2019.05.004

        中圖分類號:?F27923

        文獻標(biāo)志碼:?A

        Research?on?earning?structure?and?earning?sustainability?of

        listed?companies:evidence?from?the?Shanghai?Ashare?market

        LU?Ting1,?YAO?Zhenghai2,?SUN?Jianhua2

        (1.Kewen?college,?Jiangsu?Normal?University,?Xuzhou?221000,?China;

        2.Business?School,?Jiangsu?Normal?University,?Xuzhou?221000,?China)

        Abstract:This?paper?selects?Chinas?Ashare?nonfinancial?listed?companies?from?2009?to?2017?as?research?samples,?and?statistically?surveys?the?income?structure?characteristics?of?listed?companies.?The?research?finds?that:?The?overall?earning?structure?of?listed?companies?in?China?is?of?good?quality,?and?the?proportion?of?core?profit?in?the?total?earning?is?the?highest.?When?the?core?profit?is?less?than?0,?the?listed?company?makes?up?the?profit?mainly?through?investment?income?and?nonbusiness?income?to?make?the?net?profit?index?positive.?The?main?factors?of?negative?net?profit?of?listed?companies?are?lack?of?core?profitability?and?serious?asset?impairment.?This?paper?also?empirically?tests?the?sustainability?of?each?earning?item?and?the?prediction?effect?of?each?earning?item?on?the?total?earning?of?the?next?period.?The?research?finds?that?comprehensive?income,?net?profit,?core?profit,?investment?income?and?income?tax?expense?have?strong?continuity.?Listed?companies?with?core?profit?greater?than?0?and?net?profit?greater?than?0?have?significantly?better?earnings?continuity?than?other?listed?companies,?the?core?profit?plays?the?strongest?role?in?predicting?the?net?profit?and?comprehensive?income?of?the?next?period,?followed?by?investment?income.

        Keywords:earning?structure;?earning?sustainability;?comprehensive?income;?net?profit

        收稿日期:?2019-06-11

        基金項目:?江蘇省高校哲學(xué)社會科學(xué)研究基金項目(2018SJA2197)

        作者簡介:?路?婷(1987—),女,碩士研究生;

        姚正海(1964—),男,教授,碩士;

        孫建華(1963—),女,副教授.

        收益在公司業(yè)績評價中至關(guān)重要,與收益相關(guān)的數(shù)據(jù)以及由此衍生的財務(wù)指標(biāo)一直是投資者關(guān)注的焦點,而這也促成了上市公司盈余管理的動機。由于上市公司盈余管理行為的存在大大降低了上市公司的收益質(zhì)量。投資者在分析上市公司業(yè)績時,僅關(guān)注收益總額是不夠的,還應(yīng)關(guān)注收益質(zhì)量。收益結(jié)構(gòu)和收益持續(xù)性是影響收益質(zhì)量的重要因素。不同的收益結(jié)構(gòu)意味著不同的收益質(zhì)量,只有具有核心競爭力、主營業(yè)務(wù)收益占主導(dǎo)的企業(yè)才能保證未來現(xiàn)金流入的持續(xù)、穩(wěn)定,才能保證未來收益質(zhì)量較高,而一次性的收益只能增加當(dāng)期收益,降低了收益質(zhì)量[1]。收益質(zhì)量的另外一個重要特征是收益持續(xù)性,收益持續(xù)性是收益持續(xù)到下一期的程度。Penman等[2]認為如果本期收益能夠較好解釋未來收益,則當(dāng)期收益質(zhì)量較好,即收益持續(xù)性越高,表明收益質(zhì)量越高。研究上市公司的收益結(jié)構(gòu)及不同結(jié)構(gòu)下收益的持續(xù)性,有助于投資者評價上市公司的收益質(zhì)量。本文將結(jié)合我國A股非金融業(yè)上市公司數(shù)據(jù),統(tǒng)計研究我國上市公司收益結(jié)構(gòu)特征,初步分析上市公司的收益質(zhì)量;實證檢驗各收益項目的持續(xù)性以及不同收益結(jié)構(gòu)對下期收益總額的預(yù)測作用,進一步研究上市公司的收益質(zhì)量。

        1?文獻綜述

        1.1?國外相關(guān)研究

        收益結(jié)構(gòu)是指組成收益總額的各個項目占收益總額的比重,研究收益結(jié)構(gòu)及持續(xù)性,首先應(yīng)將收益進行分解,研究不同收益結(jié)構(gòu)的持續(xù)性。Ramakrishnan等[3]認為收益的不同組成部分具有不同的持久性。Sloan[4]將收益分為應(yīng)計部分和現(xiàn)金部分,研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金部分的持續(xù)性強于應(yīng)計部分,但是投資者不能有效識別不同收益結(jié)構(gòu)的持續(xù)性差異。Xie[5]根據(jù)Sloan的研究借鑒瓊斯模型,將應(yīng)計收益分解為可操縱應(yīng)計收益和不可操縱應(yīng)計收益兩部分,實證檢驗現(xiàn)金收益、可操縱應(yīng)計收益和不可操縱應(yīng)計收益的持續(xù)性,結(jié)果發(fā)現(xiàn)可操縱應(yīng)計收益持續(xù)性最低,而現(xiàn)金收益持續(xù)性最高。

        PATRICIA等[6]按照利潤表的層次將收益分解,研究了分解后的收益對企業(yè)ROE(凈資產(chǎn)收益率)的預(yù)測作用,發(fā)現(xiàn)細分后的收益有助于提高對未來ROE的預(yù)測水平。Chen等[7]將收益分解為核心收益和非核心收益,研究發(fā)現(xiàn)核心收益的持續(xù)性強于非核心收益,但是市場卻低估了核心收益信息含量,高估了非核心收益的信息含量。

        行業(yè)基本面是影響企業(yè)業(yè)績的重要因素。Hui等[8]將收益分解為行業(yè)收益和公司特有收益,研究發(fā)現(xiàn)行業(yè)收益持續(xù)性高于公司特有收益,他們進一步將行業(yè)收益和公司特有收益各自分解為現(xiàn)金收益和應(yīng)計收益,其中行業(yè)現(xiàn)金收益持續(xù)性最高,而公司特有應(yīng)計收益持續(xù)性最低。和以往研究相同,市場未能區(qū)分這行業(yè)收益和公司特有收益的差異。Xuan等[9]研究了中國資本市場對不同收益組成的反應(yīng),發(fā)現(xiàn)市場并未對行業(yè)收益錯誤定價,但卻錯誤定價了公司特有收益,尤其是公司特有收益中的現(xiàn)金收益。

        1.2?國內(nèi)相關(guān)研究

        蔣義宏等[10]以1992—1999上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,研究發(fā)現(xiàn)上市公司主業(yè)不主,主營業(yè)務(wù)比重較低,其他收益對利潤貢獻大,同時還發(fā)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤比重對上市公價值有顯著的正向作用,即主營業(yè)利潤占利潤比重越高,上市公司市場價值越大。程小可[11]以總括收益和分解后的收益項目分別預(yù)測了公司未來盈利能力和未來現(xiàn)金流,發(fā)現(xiàn)分解后的收益項目比總括收益預(yù)測能力更強。錢愛民等[12]構(gòu)建了一套基于核心盈利能力的盈利結(jié)構(gòu)質(zhì)量評價指標(biāo)體系,以正常經(jīng)營的上市公司為研究樣本,實證研究了上市公司的收益持續(xù)性,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司核心盈利能力越強,收益結(jié)構(gòu)質(zhì)量就越高,收益的持續(xù)性就越強。呂兆德[13]按照利潤表結(jié)構(gòu)將凈利潤分解為營業(yè)利潤、非營業(yè)利潤和所得稅項目,以分解后的利潤項目預(yù)測下一年度凈利潤,發(fā)現(xiàn)分解后的利潤項目比本年度凈利潤對下一年度凈利潤具有更強的解釋力度,其中營業(yè)利潤的解釋力度最強,非營業(yè)利潤解釋力度最弱。劉婷立等[14]以主營業(yè)務(wù)利潤比重度量收益持續(xù)性,系統(tǒng)研究了上市公司收益持續(xù)性,研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司的收益持續(xù)性存在明顯的行業(yè)差異,部分受季節(jié)和政策導(dǎo)向影響較小的行業(yè)收益持續(xù)性和穩(wěn)定性相對較強。

        收益質(zhì)量是業(yè)績評價的基礎(chǔ),但投資者在評價上市公司業(yè)績時往往存在“功能鎖定”的現(xiàn)象,即過分關(guān)注收益總額忽視收益質(zhì)量[15]。王志臺[16]以上海證券交易所上市的上市公司為研究對象,用主營業(yè)務(wù)利潤作為公司永久性收益的表征變量,發(fā)現(xiàn)投資者存在功能鎖定現(xiàn)象,不能辨別不同質(zhì)量的收益項目。張國清等[17]對資產(chǎn)負債表的應(yīng)計項目可靠性進行評價,研究表明可靠性越低的應(yīng)計項目導(dǎo)致收益持續(xù)性越低,而投資者并未預(yù)期到這種聯(lián)系,資本市場做出錯誤反應(yīng)。呂兆德研究了證券市場對收益分解增量信息的反應(yīng),發(fā)現(xiàn)投資者低估了營業(yè)利潤對下一年度凈利潤的影響,說明在凈利潤水平相同時,營業(yè)利潤較高的公司股票價值有可能被低估。

        肖華等[18]以A股上市公司為研究對象,實證檢驗了內(nèi)部控制質(zhì)量、收益持續(xù)性和公司價值之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高,收益持續(xù)性越強,而收益持續(xù)性越強,企業(yè)價值越高。李姝等[19]將收益持續(xù)性分為應(yīng)計項目持續(xù)性和現(xiàn)金流持續(xù)性,進一步探究了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下內(nèi)部控制對收益持續(xù)性的影響,研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)內(nèi)部控制質(zhì)量得到提高時,應(yīng)計持續(xù)性與現(xiàn)金流持續(xù)性也相應(yīng)提高。宮義飛等[20]發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè),收益持續(xù)性低于不存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè),當(dāng)內(nèi)部控制缺陷得到改善時,收益持續(xù)性也會提高,并且內(nèi)部控制缺陷的存在和改善對應(yīng)計項目的收益持續(xù)性均大于現(xiàn)金流項目的收益持續(xù)性。

        1.3?研究述評

        根據(jù)以往研究,收益分解方式主要有3種:一是將收益分解為現(xiàn)金收益和應(yīng)計收益;二是將收益按照利潤表的列報層次和內(nèi)容分解;三是將收益分解為行業(yè)收益和公司特有收益。在第2種分解方式下,主要以核心利潤率、營業(yè)利潤比重等指標(biāo)表征收益結(jié)構(gòu)質(zhì)量,考慮指標(biāo)計算符號,以往文獻均選取了各項收益數(shù)據(jù)為正的上市公司作為樣本,即僅研究業(yè)績較好的上市公司收益結(jié)構(gòu)和收益持續(xù)性,較少系統(tǒng)研究我國上市公司收益結(jié)構(gòu)特征和收益持續(xù)性?;诖?,本文將集中研究以下2個問題:第一,按照收益來源和利潤表的列報結(jié)構(gòu),系統(tǒng)研究上市公司的收益結(jié)構(gòu)特征,包括盈利上市公司和非盈利上市公司;第二,使用時間序列模型研究不同收益項目本身的持續(xù)性和不同收益項目對下期收益總額的預(yù)測作用。

        2?收益結(jié)構(gòu)特征統(tǒng)計研究

        2.1?樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

        2009年財政部發(fā)布《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第3號》規(guī)定:企業(yè)應(yīng)當(dāng)在利潤表“每股收益”項下增列“其他綜合收益”項目和?“綜合收益總額”項目,自此形成了綜合收益的報告模式。鑒于此,樣本公司財務(wù)數(shù)據(jù)的選取開始年份為2009年。選取2009—2017年滬市A股非金融業(yè)上市公司,剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司后最終樣本觀測值為8?563個。樣本公司財務(wù)數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫及國泰安數(shù)據(jù)庫。

        2.2?研究設(shè)計

        2.2.1?收益結(jié)構(gòu)特征變量定義

        會計收益計量觀念已由傳統(tǒng)的收入費用觀向綜合收益觀轉(zhuǎn)變,各國會計準(zhǔn)則要求列報綜合收益。我國當(dāng)前企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定的綜合收益列報結(jié)構(gòu)為“凈利潤+其他綜合收益稅后凈額”。因此,企業(yè)收益結(jié)構(gòu)特征統(tǒng)計分為凈利潤和綜合收益2個層次,首先統(tǒng)計研究企業(yè)凈利潤結(jié)構(gòu)特征,其次再統(tǒng)計綜合收益結(jié)構(gòu)特征。

        1)凈利潤結(jié)構(gòu)特征變量定義。按照利潤來源,將凈利潤分為核心利潤、資產(chǎn)減值損失、公允價值變動收益、投資收益、營業(yè)外收支凈額和所得稅費用6個組成部分,其中核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售費用-管理費用-財務(wù)費用,營業(yè)外收支凈額=營業(yè)外收入-營業(yè)外支出。通過計算各項收益絕對值占凈利潤絕對值的比重來考察凈利潤的結(jié)構(gòu)特征,各項收益比重之和為1,具體計算過程如下:

        核心利潤比重=核心利潤/凈利潤,

        資產(chǎn)減值損失比重=-資產(chǎn)減值損失/凈利潤,

        公允價值變動收益比重=公允價值變動收益/凈利潤,

        投資收益比重=投資收益/凈利潤,

        營業(yè)外收支凈額比重=營業(yè)外收支凈額/凈利潤,

        所得稅費用比重=-所得稅費用/凈利潤。

        2)綜合收益結(jié)構(gòu)特征變量定義。按照目前我國企業(yè)會計準(zhǔn)則要求的綜合收益列報結(jié)構(gòu),將綜合收益分為凈利潤和其他綜合收益稅后凈額兩部分,通過計算二者絕對值占綜合收益總額絕對值的比重來考察綜合收益結(jié)構(gòu)特征。

        凈利潤比重=凈利潤/綜合收益,

        其他綜合收益稅后凈額=其他綜合收益稅后凈額/綜合收益。

        2.2.2?兩種均值計算

        通過計算均值考察觀測值收益結(jié)構(gòu)特征,本文在計算均值時使用2種均值計算方法,分別為平均收益額比重(以下簡稱“均值比重”)和收益比重平均值(以下簡稱“比重均值”),具體如下:

        平均收益額比重=觀測樣本各項收益額平均值/觀測樣本收益總額平均值;

        收益比重平均值=觀測樣本各項收益比重/觀測樣本量。

        均值比重考察觀測樣本中所有上市公司的收益結(jié)構(gòu)情況,將所選取的上市公司樣本觀測值視為一個整體來說明上市公司收益結(jié)構(gòu)特征。而比重均值是樣本觀測值收益比重的算術(shù)平均值,考察不同上市公司收益結(jié)構(gòu)特征。

        2.2.3?樣本分組

        在計算比重時,當(dāng)分子分母同為正或同為負時,比重計算結(jié)果為正;當(dāng)分子和分母中有一個為負數(shù)時,比重計算結(jié)果為負,因此,在考察上市公司收益結(jié)構(gòu)時有必要考慮分子和分母的正負方向。核心利潤來源于企業(yè)主要營業(yè)活動,是凈利潤的主要組成部分,具有穩(wěn)定性和持久性。因此,在考察凈利潤結(jié)構(gòu)時,按照核心利潤與凈利潤二者的正負,將樣本分為四組,分別為核心利潤和凈利潤同時為正(簡稱正正1組)、核心利潤為負且凈利潤為正(簡稱負正1組)、核心利潤為正且凈利潤為負(簡稱正負1組)以及核心利潤為負且凈利潤為負(簡稱負負1組)。

        同理,考察綜合收益結(jié)構(gòu)時,按照凈利潤與綜合收益總額二者的正負方向,將樣本分為4組,分別為凈利潤和綜合收益同時為正(簡稱正正2組)、凈利潤為負且綜合收益為正(簡稱負正2組)、凈利潤為正且綜合收益為負(簡稱正負2組)以及凈利潤為負且綜合收益為負(簡稱負負2組)。

        2.3?研究結(jié)果

        2.3.1?凈利潤結(jié)構(gòu)特征

        1)樣本分組結(jié)果。按照凈利潤和核心利潤正負方向分組,分組結(jié)果如表1所示。

        從分組結(jié)果中可以看出,凈利潤大于零的觀測值;占總觀測值的90.45%,其中核心利潤大于零的占79.48%,說明上市公司總體利潤質(zhì)量較高,核心利潤小于零的觀測值占10.97%,說明這部分上市公司核心盈利能力不足時,會通過其他項目來彌補利潤。凈利潤小于零觀測值占總觀測值的9.55%,其中核心利潤小于零的觀測值占8.48%,而核心利潤大于零的觀測值僅占1.07%,初步說明導(dǎo)致上市公司收益為負的主要因素是核心盈利能力不足。

        2)凈利潤結(jié)構(gòu)特征分組統(tǒng)計結(jié)果。分組計算凈利潤中各個項目的均值比重和比重均值,計算結(jié)果,如表2和表3所示。

        從表2可以看出,將樣本觀測值視為一個整體考察,按各項收益所占凈利潤比重大小依次排序為核心利潤、投資收益、營業(yè)外收支凈額、公允價值變動收益、資產(chǎn)減值損失、所得稅費用。其中核心利潤比重達到104.18%,超過100%,說明上市公司凈利潤主要來源于核心利潤,結(jié)構(gòu)質(zhì)量良好。投資收益比重為24.32%,說明投資收益已成為上市公司凈利潤的一個重要來源。營業(yè)外收支凈額比重的統(tǒng)計結(jié)果為11.43%,與眾多學(xué)者提出該指標(biāo)理論值接近于0的觀點相悖,可能原因在于部分上市公司通過偶然性交易調(diào)節(jié)利潤。公允價值變動收益比重僅為0.47%,對凈利潤的影響很小。資產(chǎn)減值損失占凈利潤比重為-13.21%,說明上市公司資產(chǎn)存在減值情況,但并不嚴重。所得稅費用比重為-27.18%,按企業(yè)所得稅稅率25%折算后為-33.33%(-25%/75%),二者較為接近。

        根據(jù)表2中分組統(tǒng)計數(shù)據(jù),可以得出以下幾點:正正1組的凈利潤結(jié)構(gòu)特征與總樣本最為接近,且優(yōu)于總樣本,具體表現(xiàn)為核心利潤比重大于總樣本,投資收益和營業(yè)外收支凈額比重小于總樣本;負正1組的凈利潤結(jié)構(gòu)特征表明,當(dāng)上市公司核心盈利能力不足時,主要通過投資收益和營業(yè)外收支凈額彌補利潤,投資收益比重達到133.25%,營業(yè)外收支凈額比重達到91.57%;根據(jù)負負1組的數(shù)據(jù),可以看出在上市公司核心盈利能力不足時,資產(chǎn)減值情況也會較為嚴重,具體表現(xiàn)為核心利潤比重為66.01%,而資產(chǎn)減值損失比重達到44.01%,投資收益和營業(yè)外收支凈額累計數(shù)雖大于0,但對凈利潤的影響較小;正負1組的統(tǒng)計結(jié)果顯示,該組導(dǎo)致凈利潤小于0的最主要因素為資產(chǎn)減值情況嚴重,資產(chǎn)減值損失比重達到158.24%,雖然該組的凈利潤為負,但所得稅費用為正數(shù),比重達到30.37%,可能的原因是該組核心利潤為正導(dǎo)致當(dāng)期所得稅費用較高。

        根據(jù)表3并結(jié)合表2,可以得出以下幾點:兩種比重計算結(jié)果總體規(guī)律一致,但是差異較大,尤其表現(xiàn)在負正1和正負1組中,正正1組的兩種比重計算結(jié)果差異最小,其次是負負1組;正正1組的標(biāo)準(zhǔn)差整體上明顯小于總樣本和其他組別,該組核心利潤比重標(biāo)準(zhǔn)差為1.37,而負正1組、正負1組和負負1組的核心利潤項目比重的標(biāo)準(zhǔn)差分別為2058、37.63、2.32,相差較大,說明正正1組的凈利潤中各項目比重數(shù)據(jù)的離散程度較低,數(shù)值分布較為集中,適合做進一步的區(qū)間分布統(tǒng)計;通過表2和表3負正1組的數(shù)據(jù)可以得出,核心盈利能力不足時,上市公司主要通過投資收益和營業(yè)外收支凈額彌補利潤,比重均值分別為334.58%和353.35%?;诓糠謱W(xué)者提出上市公司會通過資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回進行盈余管理的觀點,本文對負正1組樣本做進一步篩選發(fā)現(xiàn),在該組中資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回的樣本觀測值為170家,占該組樣本觀測值的18.1%,其中資產(chǎn)減值損失比重大于0.5的為48家,占該組樣本觀測值的5.11%。由此可見,資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回并不是上市公司盈余管理的主要手段;負負1組和正負1組的樣本觀測值凈利潤各項目比重計算結(jié)果和表2中的均值比重計算結(jié)果差異較大,但是顯示出的規(guī)律基本一致。

        對正正1組凈利潤中各收益項目比重區(qū)間統(tǒng)計,統(tǒng)計結(jié)果,如表4所示。

        由表4可知,在正正1組中,核心利潤比重分布集中在90%~120%和120%~150%這兩個區(qū)間,占該組樣本觀測值38.28%和26.24%。資產(chǎn)減值損失比重則集中在-10%~0這一區(qū)間,該區(qū)間分布的樣本觀測值占該組的53.44%。公允價值變動凈收益比重樣本觀測值則集中在-0.5%~0,占正正1組樣本觀測值78.17%。投資收益比重集中在區(qū)間0~10%,占正正1組的54.38%,營業(yè)外收支比重集中區(qū)間為0~10%和10%~20%,占45.69%和17.12%。與其他幾項相比,所得稅費用比重的分布較為分散,集中在-40%~-30%、-30%~-20%和-20%~-10%,分別占該組樣本觀測值的19.73%、23.30%和32.32%。

        2.3.2?綜合收益結(jié)構(gòu)特征

        按照綜合收益和凈利潤數(shù)值正負方向,將樣本觀測值分為4組,具體如表5所示。

        1)樣本分組結(jié)果。綜合收益總額由凈利潤和其他綜合收益稅后凈額構(gòu)成,如表5所示。凈利潤大于0且綜合收益大于0的樣本觀測值占總樣本的88.77%,而凈利潤小于0,綜合收益總額大于0的樣本觀測值占總樣本的0.20%。在綜合收益小于0的兩組樣本中,凈利潤小于0的占總樣本9.35%,而凈利潤大于0的占1.68%。綜合以上數(shù)據(jù)說明,凈利潤對綜合收益的影響遠大于其他綜合收益稅后凈額。

        2)綜合收益結(jié)構(gòu)特征分組統(tǒng)計結(jié)果,如表6所示。由表6和表7得出,整體上看,綜合收益總額的主要部分為凈利潤,其他綜合收益稅后凈額對綜合收益的影響很小,其他綜合收益稅后凈額均值比重僅為1.03%。分組結(jié)果中顯示,負負2組中的樣本觀測值差異最小,標(biāo)準(zhǔn)差僅為1.87,其次為負正2組,標(biāo)準(zhǔn)差為4.68,正正2組差異和總樣本差異接近為10.18,而總樣本標(biāo)準(zhǔn)差為10.78,差異最大的為正負2組,標(biāo)準(zhǔn)差為36.70。負負2組和負正2組標(biāo)準(zhǔn)差較小的原因在于這2組的極值影響較小,而正正2組中凈利潤比重極值影響較大,最大值為875.06,正負2組中最小值為-385.46。去除極值后,各組標(biāo)準(zhǔn)差大小排序為正正2組,1.45;總樣本,1.90;負負2組,2.35;負正2組,5.20;正負2組,6.17。

        3?收益持續(xù)性實證研究

        3.1?收益持續(xù)性模型構(gòu)建

        參照Sloan的方法使用線性自回歸模型,構(gòu)建模型(1),研究不同組別下各項收益項的持續(xù)性。Et+1為t+1時期的收益總額,E為t時期的收益總額,α1為回歸系數(shù),反映下期收益對本期收益的敏感程度,α1越大說明收益的持續(xù)性越高。模型(1)使用收益的絕對數(shù),而沒有使用凈資產(chǎn)收益率等相對指標(biāo),是為了避免非收益信息對收益的干擾。

        Et+1?=α0+α1Et?+εt+1。(1)

        參照Xie的自回歸模型,構(gòu)建模型(2)和模型(3)檢驗不同收益項目對下一年度收益總額的預(yù)測作用。

        Earnt+1=β0+β1COt+β2IMt+β3FCt+β4INt+β5NIt+β6TAXt+εt+1,(2)

        CIt+1=γ0+γ1COt+γ2IMt?+γ3FCt+γ4INt+γ5NIt?+γ6TAXt?+γ7ICIt+εt+1。(3)

        模型(2)檢驗凈利潤構(gòu)成項目對凈利潤持續(xù)性的影響,模型(3)檢驗綜合收益構(gòu)成項目對綜合收益持續(xù)性的影響。其中:Earnt+1表示t+1期凈利潤,CIt+1表示t+1期綜合收益,COt表示t期核心利潤,IMt表示t期資產(chǎn)減值損失,F(xiàn)Ct表示t期公允價值變動收益,INt表示t期投資收益,NIt表示t期營業(yè)外收支凈額,TAXt表示t期所得稅費用,ICIt表示t期其他綜合收益稅后凈額。β和γ為回歸系數(shù),回歸系數(shù)越高,表明t期收益項目對t+1期收益預(yù)測作用越大。

        3.2?樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

        選取2009—2017年滬市A股非金融業(yè)上市公司,剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司后最終樣本觀測值為8?563個,但是回歸模型為時間序列模型,實際用于回歸的樣本觀測值為7?254個。樣本公司財務(wù)數(shù)據(jù)來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫及國泰安數(shù)據(jù)庫。

        3.3?實證檢驗結(jié)果

        1)模型(1)檢驗結(jié)果。使用SPSS22.0對模型(1)回歸分析,檢驗結(jié)果,如表8所示。

        由表8可知,總樣本中各項目的回歸系數(shù)顯著性水平都很高,說明上市公司利潤各項目都有一定的持續(xù)性,其中凈利潤、核心利潤、投資收益、所得稅費用回歸系數(shù)均超過0.9,模型擬合優(yōu)度均在0.9附近,說明這幾項收益持續(xù)性較高;公允價值變動收益回歸系數(shù)最小,為0.285?7,模型擬合優(yōu)度僅為0.081?6,持續(xù)性最低;其次是營業(yè)外收支凈額和資產(chǎn)減值損失,回歸系數(shù)分別為0.398?3和0.608?7。

        分組自回歸分析結(jié)果中,凈利潤為負的2個組別凈利潤及其各項目的回歸系數(shù)和模型擬合優(yōu)度明顯小于凈利潤為正的2個組別,負負1組的凈利潤自回歸模型擬合優(yōu)度僅為0.004?5,而正負1組凈利潤自回歸模型擬合優(yōu)度僅為0.024?4。出現(xiàn)此結(jié)果的原因可能是樣本利潤數(shù)據(jù)來自于上市公司,上市公司連續(xù)3年虧損,將直接被退市并停止股票交易,被ST的上市公司有著強烈的摘帽的愿望,當(dāng)公司的經(jīng)營業(yè)績無法在短期內(nèi)得到很好的改善以使其能夠盈利時,上市公司更傾向于利用盈余管理的手段來虛增利潤[22];因此,某上市公司凈利潤持續(xù)為負的可能性較低。凈利潤為正的2組中,正正1組的回歸系數(shù)和模型擬合優(yōu)度均高于負正1組,并且高于總樣本,說明正正1組的樣本觀測值的凈利潤及各項目持續(xù)性最高,由核心盈利能力形成的凈利潤持續(xù)性最高。

        綜合收益及其組成部分一階自回歸結(jié)果,如表9所示,總樣本的回歸結(jié)果顯示凈利潤回歸系數(shù)為0.942?8,模型擬合優(yōu)度為0.889,收益持續(xù)性最高,其次為綜合收益回歸系數(shù)為0.934?9,模型擬合優(yōu)度為0.874,收益持續(xù)性較高,而其他綜合收益的回歸系數(shù)為-0.158?6,模型擬合優(yōu)度僅為0.025?1,收益持續(xù)性較低。

        在分組回歸結(jié)果中,正正2組的凈利潤和綜合收益的回歸系數(shù)和模型擬合優(yōu)度要明顯高于總樣本和其他組別,說明該組的收益持續(xù)性高于總樣本和其他組別。負正2組的回歸結(jié)果綜合收益回歸系數(shù)為-0.843?3,其他綜合收益回歸系數(shù)為-0.727?8,說明巨額其他綜合收益持續(xù)為正并以此維持綜合收益為正的可能性較低。正負2組的凈利潤和其他綜合收益回歸系數(shù)分別為0.339?3和-0.350?5,模型擬合優(yōu)度分別為0.115?1和0.122?8,說明二者有一定持續(xù)性,但是綜合收益模型擬合優(yōu)度幾乎為0,回歸系數(shù)為-0.016?4,說明持續(xù)性很低。負負2組中3個收益項目的回歸系數(shù)和模型擬合優(yōu)度均較低,說明在該組的收益持續(xù)性較差。

        2)模型(2)和模型(3)檢驗結(jié)果。對模型(2)和模型(3)進行回歸分析,實證檢驗結(jié)果,如表10所示。

        由表10凈利潤持續(xù)性模型(2)結(jié)果顯示,模型擬合優(yōu)度較好(R2為0.901?8)。除所得稅費用外,各個變量的顯著性水平均達到1%以上。回歸系數(shù)最高是核心利潤,為0.738?2,說明t期核心利潤對t+1期凈利潤的解釋力度最大,核心利潤對下期凈利潤預(yù)測作用最強。投資收益、公允價值變動收益和營業(yè)外收支凈額回歸系數(shù)依次下降,說明這幾項收益對下凈利潤的影響依次降低。資產(chǎn)減值損失與下期凈利潤呈負相關(guān)關(guān)系,回歸系數(shù)為-0.066?7,說明當(dāng)期計提資產(chǎn)減值損失對凈利潤的影響持續(xù)到了下一期。與模型(2)相比,模型(3)考慮了其他綜合收益的影響檢驗t期各項收益對t+1期綜合收益的影響。其中回歸系數(shù)最好的仍是t期核心利潤,其余回歸系數(shù)按大小排列依次為投資收益、營業(yè)外收支凈額、其他綜合收益,資產(chǎn)減值損失與綜合收益呈負相關(guān)關(guān)系。

        4?結(jié)論

        本文選取2009-2017年A股非金融業(yè)上市公司數(shù)據(jù),分組研究上市公司的收益結(jié)構(gòu)特征和收益持續(xù)性。研究結(jié)論如下:第一,我國上市公司整體收益結(jié)構(gòu)質(zhì)量較高,核心利潤占據(jù)凈利潤比重最高。凈利潤大于0的樣本觀測值中,核心利潤是凈利潤的主要來源,核心利潤占凈利潤比重集中在90%~150%之間。當(dāng)核心盈利能力不足時,上市公司主要通過投資收益和營業(yè)外收支凈額彌補利潤,利用資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回彌補利潤的較少。導(dǎo)致凈利潤小于0的主要因素是核心盈利能力不足和資產(chǎn)減值情況嚴重。第二,收益總額及構(gòu)成收益總額的各個收益項目具有一定持續(xù)性,其中凈利潤、核心利潤、投資收益、所得稅費用持續(xù)性較強,其余收益項目持續(xù)性較低。核心利潤大于0且凈利潤大于0的上市公司各項收益持續(xù)性明顯優(yōu)于其他上市公司。檢驗收益構(gòu)成項目對下期收益總額的預(yù)測作用發(fā)現(xiàn),核心利潤對下期凈利潤和綜合收益預(yù)測作用最強,其次為投資收益。

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        [編輯:厲艷飛]

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