黃亮

摘要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)有企業(yè)越來(lái)越多的參與到股權(quán)收購(gòu)業(yè)務(wù)中。除了考慮經(jīng)濟(jì)效益因素外，由于國(guó)有企業(yè)的具有資產(chǎn)增值保值等特殊的國(guó)有資本監(jiān)管規(guī)定，所以國(guó)有企業(yè)在合并、收購(gòu)過(guò)程中涉及的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)防范的要求更加的嚴(yán)苛。本文將分析國(guó)有企業(yè)在股權(quán)收購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，主要并對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析，研究降低風(fēng)險(xiǎn)的策略。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);股權(quán)收購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);對(duì)策

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)過(guò)程中的主要風(fēng)險(xiǎn)，在收購(gòu)過(guò)程中需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，做好融資、支付手段等決策，并在收購(gòu)活動(dòng)后做好目標(biāo)企業(yè)的整合，以免這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)引起財(cái)務(wù)狀況的惡化，因此，要不斷強(qiáng)化對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，然后采取一些必要的措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

一、研究國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策研究的意義

國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)是一種非常復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為，由于該經(jīng)濟(jì)行為往往涉及投資規(guī)模大、標(biāo)的企業(yè)業(yè)務(wù)類型陌生、收購(gòu)過(guò)程中的操作復(fù)雜、收購(gòu)后的整合工作的不確定性等居多原因，因此，只有對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，分析不同原因下導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)類型和應(yīng)對(duì)策略，才能在實(shí)際的股權(quán)收購(gòu)中有所防備，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的損失，保證企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

二、淺析國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)

所謂的融資風(fēng)險(xiǎn)，就是指是否能夠按時(shí)籌集到足夠的資金，保證股權(quán)收購(gòu)行為的正常運(yùn)行。在進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)時(shí)，企業(yè)需要利用自己的全部渠道籌集資金，確保資金能夠在短時(shí)間到位，這樣收購(gòu)行為才能順利完成。首先，我國(guó)大部分的國(guó)有企業(yè)債產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，收購(gòu)行為需要大量的資金支撐，一般商業(yè)銀行不能維持，企業(yè)在收購(gòu)過(guò)程中資金來(lái)源有限，融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率較大。另外一方面就是企業(yè)融資方式所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)過(guò)程中，無(wú)法應(yīng)用單一渠道籌集巨額的資金，在多渠道融資過(guò)程中，很容易發(fā)生融資結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中如果主要采用債務(wù)融資方式，假如在股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)完成之后，經(jīng)濟(jì)方面的實(shí)際效果沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，企業(yè)將會(huì)面臨著還款風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中如果主要采用股權(quán)融資方式，假如在股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)完成之后，經(jīng)濟(jì)方面的實(shí)際效果沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，企業(yè)可能因?yàn)楣蓹?quán)收購(gòu)而動(dòng)用了太多自有資金，在后期有較好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)時(shí)喪失先機(jī)，同時(shí)需要承擔(dān)比債務(wù)融資更高的資金成本。

（二）收購(gòu)方式導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

相對(duì)于直接購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的直接行為國(guó)有企業(yè)選擇并購(gòu)方式能夠避免一些不必要的法律限制，比如對(duì)于一些特定行業(yè)來(lái)說(shuō)，收購(gòu)企業(yè)也許不能獲得該行業(yè)的許可，但是通過(guò)股權(quán)并購(gòu)的方式，就能夠很方便地實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)收購(gòu)。另外，股權(quán)收購(gòu)方式能夠規(guī)避一些財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移限制。但是通過(guò)股權(quán)收購(gòu)方式也存在風(fēng)險(xiǎn)，在收購(gòu)行為完成之后，目標(biāo)企業(yè)的股東將會(huì)承擔(dān)以前目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，包括法律風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)產(chǎn)生的或有債務(wù)以及其他的隱形法律糾紛等。一般情況下，在進(jìn)行收購(gòu)之前，收購(gòu)方可能無(wú)法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的調(diào)查了解，導(dǎo)致出現(xiàn)了很多潛在的風(fēng)險(xiǎn)，一旦爆發(fā)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

（三）支付方式產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

于股權(quán)收購(gòu)雙方而言，在確定好收購(gòu)的方式以及價(jià)格之后，還需要對(duì)支付方式進(jìn)行明確?，F(xiàn)階段支付方式主要包括換股并購(gòu)、現(xiàn)金支付、杠桿收購(gòu)等，采用不同的支付方式也會(huì)影響并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在換股并購(gòu)的方式下，收購(gòu)企業(yè)不需要額外籌集資金，降低了收購(gòu)壓力，并購(gòu)的交易規(guī)模過(guò)大，可以通過(guò)推遲收益時(shí)間來(lái)進(jìn)行合理避稅。采用換股并購(gòu)的缺點(diǎn)是，降低了原有股東的權(quán)益。杠桿收購(gòu)方式是風(fēng)險(xiǎn)性最大的，雖然可以減輕自有資金的支出，但是卻加重了債務(wù)壓力，假如后期企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果不佳，非常有可能被巨額的債務(wù)壓倒，所以這種收購(gòu)方式只適用于經(jīng)濟(jì)狀況良好、發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)。在現(xiàn)金收購(gòu)方式中，交易比較簡(jiǎn)單便捷，但是股權(quán)收購(gòu)的規(guī)模會(huì)受到現(xiàn)金流量的約束，非常考驗(yàn)企業(yè)的融資能力。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，采用現(xiàn)金支付并購(gòu)的方式是比較不利的，不能享受合并企業(yè)未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，而且不能盈利，原有股東也不能夠延遲納稅。

（四）收購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)

標(biāo)的企業(yè)其資產(chǎn)管理要求、經(jīng)營(yíng)管理模式、企業(yè)文化、財(cái)務(wù)架構(gòu)、會(huì)計(jì)政策往往與收購(gòu)方有較大的差異，那么收購(gòu)后相關(guān)事項(xiàng)的整合將直接關(guān)系到標(biāo)的企業(yè)是否能夠繼續(xù)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)后的價(jià)值最大化的目標(biāo)，如果由于整合不利導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不善，將會(huì)面臨標(biāo)的企業(yè)虧損、現(xiàn)金流斷裂、企業(yè)價(jià)值減損等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、應(yīng)對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效策略

（一）明確政府在國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)中的地位和作用

政府在國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)中，應(yīng)該發(fā)揮自身的宏觀調(diào)控作用，減少行政手段的應(yīng)用。在國(guó)有企業(yè)的股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)中，主體應(yīng)該是收購(gòu)企業(yè)和被收購(gòu)企業(yè)，收購(gòu)活動(dòng)也應(yīng)該是由企業(yè)自身的發(fā)展情況、資金優(yōu)化方式、市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律所決定的。政府應(yīng)該減少運(yùn)用自身行政手段來(lái)促使企業(yè)發(fā)生并購(gòu)行為，這樣國(guó)有企業(yè)股權(quán)收購(gòu)能夠降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的發(fā)展。由于政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的控制，促使企業(yè)發(fā)生并購(gòu)等行為，導(dǎo)致企業(yè)自身的生命力下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力減弱，這是造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。另外，企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)需要政府的介入，但是要把握好限度，起到積極作用。

（二）完善目標(biāo)企業(yè)的資料收集

在進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)之前，一定要注意標(biāo)的企業(yè)的信息的收集，不限于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，同時(shí)需要多多關(guān)注相關(guān)行業(yè)的宏觀環(huán)境信息、行業(yè)信息、上下游供應(yīng)鏈信息、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手信息、產(chǎn)品信息等多種組合信息。確保資料的充分性、準(zhǔn)確性。在以往的股權(quán)收購(gòu)中，很大一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都來(lái)源于并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱。資料收集不應(yīng)該局限于單一的渠道，一方面要利用好政府部門(mén)提供的信息，比如相關(guān)的統(tǒng)計(jì)部門(mén)、財(cái)政部門(mén)等，對(duì)并購(gòu)雙方資產(chǎn)情況做一個(gè)初步的信息資料收集。另外企業(yè)還應(yīng)該利用好中介機(jī)構(gòu)，全方面整合并購(gòu)雙方的資料，讓專業(yè)的人才利用科學(xué)有效的程序和方法，做好服務(wù)監(jiān)督，深入了解企業(yè)的情況。

（三）科學(xué)評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

在進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)之前，一定要對(duì)收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的價(jià)值估算，確定好目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，防止后期出現(xiàn)較大偏差，帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以利用資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、收益法、市場(chǎng)法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估算，從該企業(yè)的賬面價(jià)值、未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)價(jià)值、相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值等多方面入手，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)情況進(jìn)行確定。另外涉及專業(yè)的評(píng)估，還可以委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估咨詢機(jī)構(gòu)提供更加科學(xué)專業(yè)的咨詢服務(wù)。

（四）采用多樣化的支付方式和融資渠道

融資和支付都是造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，因此要對(duì)其進(jìn)行科學(xué)的規(guī)劃，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在支付的過(guò)程中，可以采用多種支付方法綜合，比如現(xiàn)金支付、債務(wù)支付、股權(quán)交易等。具體采用什么樣的支付方式，需要根據(jù)企業(yè)真實(shí)的發(fā)展情況來(lái)制定。在進(jìn)行融資時(shí)，企業(yè)應(yīng)該保證融資結(jié)構(gòu)合理化，將不同的融資渠道進(jìn)行結(jié)合，將自有資本、權(quán)益資本等進(jìn)行規(guī)劃，采用合理的融資比例，調(diào)整融資渠道分配。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)評(píng)估之后，即可確定收購(gòu)行為，推進(jìn)企業(yè)之間順利進(jìn)行重組和整合。

（五）收購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合

收購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，作為收購(gòu)方的國(guó)有企業(yè)當(dāng)然不能一勞永逸，被收購(gòu)企業(yè)由于國(guó)有資本的進(jìn)入，企業(yè)性質(zhì)也發(fā)生了變化，變成了國(guó)有企業(yè)，由于國(guó)有資產(chǎn)管理相關(guān)要求，被收購(gòu)企業(yè)需要在制度建立、管理模式調(diào)整、企業(yè)文化融合、財(cái)務(wù)架構(gòu)及會(huì)計(jì)政策調(diào)整等多方面進(jìn)行整合，這些都需要作為收購(gòu)方的國(guó)有企業(yè)股東在以市場(chǎng)為主導(dǎo)的理念下，與時(shí)俱進(jìn)，發(fā)揮其國(guó)有企業(yè)在資源整合、管理規(guī)范、優(yōu)良信用評(píng)級(jí)等多方面優(yōu)勢(shì)，做好收購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合工作。

四、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)是一種非常普遍性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)之前，要對(duì)融資方式、支付方式等進(jìn)行科學(xué)規(guī)劃，并且還要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的價(jià)值評(píng)估，從而減少可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組。本文分析了國(guó)有企業(yè)在股權(quán)收購(gòu)過(guò)程中經(jīng)常產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容進(jìn)行了策略研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]周偉國(guó).企業(yè)股權(quán)收購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策研究[J].當(dāng)代會(huì)計(jì)，2017 （05）：33-34.

[2]王曉冬，陳馨遠(yuǎn).從審計(jì)維度思考國(guó)有企業(yè)高價(jià)收購(gòu)非國(guó)有企業(yè)股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)控制[J].西南金融，2016 （12）：73-76.

[3]葉敏霞.不同經(jīng)濟(jì)性質(zhì)企業(yè)收購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題及對(duì)策[J].中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2010 （10）：155-156.