陳欣　戴奇志　納超洪

企業(yè)應(yīng)用信息系統(tǒng)（ERP）可改善其信息獲取、流程優(yōu)化和系統(tǒng)集成等方面的能力，因而能對其財務(wù)績效帶來潛在益處。從2008年起，監(jiān)管層就開始提倡上市公司使用管理信息系統(tǒng)，認(rèn)為是加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制、改善公司治理水平的一項重要基礎(chǔ)性工作。

然而，ERP的作用取決于企業(yè)控制者的意圖。上市公司大規(guī)模應(yīng)用這一系統(tǒng)所帶來的績效，較大程度上取決于公司自身的治理狀態(tài)以及存在的代理問題。比如，在康美藥業(yè)（600518. SH）和長生生物案中，公司實際控制人就利用ERP配合其進(jìn)行系統(tǒng)性的造假。

源于五年前的一次跨領(lǐng)域思想碰撞，我們得以對A股上市公司應(yīng)用ERP的績效以及公司治理機(jī)制對此產(chǎn)生的影響進(jìn)行了系統(tǒng)性的實證研究。

信息系統(tǒng)也可被用來“作惡”

傳統(tǒng)觀點認(rèn)為，對企業(yè)信息系統(tǒng)的建設(shè)和投入，能改善公司治理、提升運(yùn)營效率，最終提升公司價值。然而，A股上市公司的一些案例打破了這種傳統(tǒng)思維，信息系統(tǒng)也可以被用來“作惡”。

康美藥業(yè)于2015年成為首家中醫(yī)藥信息化醫(yī)療服務(wù)平臺試點單位，還就先進(jìn)制造業(yè)ERP系統(tǒng)在中藥飲片生產(chǎn)中的應(yīng)用示范項目和中藥材全生命周期追溯系統(tǒng)的開發(fā)和應(yīng)用獲得政府補(bǔ)助。2015年，公司的應(yīng)用軟件購置達(dá)435萬元，預(yù)付信息管理系統(tǒng)款項548萬元。公司后續(xù)對信息系統(tǒng)加大投資，2016年、2017年購置應(yīng)用軟件費(fèi)用分別為1250萬元和1927萬元。

康美藥業(yè)300億元巨額貨幣資金消失，目前揭示出來的是公司于2016年至2018年期間在應(yīng)收賬款、存貨（中藥材）、其他應(yīng)收款、存貨（開發(fā)成本）、在建工程、未分配利潤等科目中存在重大問題。 然而，康美藥業(yè)在信息系統(tǒng)建設(shè)上加大投入恰恰是從2016年開始，正是為其有預(yù)謀、有組織，長期、系統(tǒng)實施的財務(wù)造假行為提供了便利。

A股的ERP應(yīng)用績效負(fù)面之謎

我們對A股上市公司2008-2013年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了大樣本的實證研究，發(fā)現(xiàn)總體上ERP應(yīng)用對下一年度公司的總資產(chǎn)回報率（ROA）會帶來負(fù)面影響。在研究模型中，我們還同時控制了可能影響公司盈利能力的其他因素，包括公司的自由現(xiàn)金流、董事長變更、公司資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債率、上市時間、員工規(guī)模以及公司總部所在省份的市場化程度等，但ERP應(yīng)用帶來的負(fù)面績效仍然較為顯著。

對此結(jié)果，剛開始我們感到有些詫異和迷惑。畢竟，在西方成熟市場中，ERP應(yīng)用的主流效應(yīng)還是傾向于為正面，很少有發(fā)現(xiàn)普遍存在顯著負(fù)面效應(yīng)的研究。

公司治理機(jī)制是關(guān)鍵

公司治理是控制管理層和績效以保護(hù)并平衡股東利益的架構(gòu)與制度，其執(zhí)行依賴于信息的收集與處理。而ERP的系統(tǒng)集成和流程優(yōu)化便利了信息的獲取，能降低決策信息成本。公司治理的質(zhì)量又與委托代理沖突密切相關(guān)，能影響管理層獲取信息后使用的目標(biāo)。

與國外成熟市場主要面臨管理者與股東之間的代理問題不同，中國上市公司絕大多數(shù)均有控股股東，普遍面臨著控股股東和中小投資者之間的代理問題。部分控股股東存在將上市公司資源導(dǎo)出給相關(guān)方的利益輸送行為，甚至通過上市公司財務(wù)造假以滿足其自身利益訴求。此外，有不少為國有控股企業(yè)，而國有企業(yè)的運(yùn)營并不完全以盈利最大化為目的。

信息系統(tǒng)作為一種工具，其實際用途和應(yīng)用績效因而受公司治理機(jī)制影響較大。因此，在不同的公司治理架構(gòu)下實施信息系統(tǒng)，可能給企業(yè)帶來不同的績效影響。

ERP增加對關(guān)聯(lián)方的現(xiàn)金輸送

為什么上市公司應(yīng)用ERP對下一年度的盈利能力會帶來負(fù)面影響？

一種可能性是，控股股東并未能發(fā)揮其提高公司運(yùn)營效率的功能，而是將其效用發(fā)揮于對關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送的支持，甚至是發(fā)揮于系統(tǒng)性造假。

為此，我們考察了ERP系統(tǒng)應(yīng)用如何影響對體現(xiàn)“利益輸送”的兩項指標(biāo)，分別是： 上市公司的現(xiàn)金持有量和關(guān)聯(lián)方交易中的現(xiàn)金流出凈額。研究結(jié)果顯示了一些很有意思的發(fā)現(xiàn)。

首先，ERP的應(yīng)用導(dǎo)致下一年上市公司持有的現(xiàn)金在其總資產(chǎn)中所占比例平均減少了2.1%。考慮到A股公司的平均現(xiàn)金持有比例為18.7%，這意味著ERP的應(yīng)用導(dǎo)致上市公司的現(xiàn)金持有平均減少了11.2%。

該結(jié)果可以有兩方面的解讀：一是上市公司的現(xiàn)金減少是由于控股股東能運(yùn)用ERP更方便地“騰挪”上市公司現(xiàn)金。二是上市公司的運(yùn)營效率得到了提升，不再需要保留那么多現(xiàn)金了。

其次，ERP的應(yīng)用導(dǎo)致下一年上市公司在關(guān)聯(lián)方交易中的現(xiàn)金流出凈額顯著增加，平均增加比例為公司總資產(chǎn)的1.2%，約占上述減少的2.1%現(xiàn)金持有比例中的57%。平均來說，A股公司在關(guān)聯(lián)方交易中的現(xiàn)金流出凈額為其總資產(chǎn)的2%。也就是說，ERP的應(yīng)用導(dǎo)致上市公司平均在關(guān)聯(lián)方交易中的現(xiàn)金流出凈額約增加了60%。

這些證據(jù)說明，ERP系統(tǒng)可以被控股股東用作“利益輸送”的工具，導(dǎo)致上市公司通過關(guān)聯(lián)方交易等方式更“有效”地將現(xiàn)金輸送給了控股股東。

代理問題是原因

研究發(fā)現(xiàn)，ERP應(yīng)用的負(fù)面績效僅在隸屬于集團(tuán)控制的上市公司中顯著，而在非集團(tuán)控制的情況下就消失殆盡。此外，大股東持股比例的增加會導(dǎo)致ERP的應(yīng)用后ROA產(chǎn)生的負(fù)面影響隨之縮小;當(dāng)大股東持股比例增加至57%以上時，ERP的應(yīng)用則開始帶來正面財務(wù)績效。

這些結(jié)果有助于理解此前發(fā)現(xiàn)的ERP應(yīng)用績效偏負(fù)面之謎。該效應(yīng)的產(chǎn)生可能源于A股上市公司普遍存在的控股股東與中小投資者之間的代理問題，ERP的應(yīng)用改善了控股股東與上市公司之間的決策信息成本，但也方便了控股股東的利益輸送行為。當(dāng)控股股東旗下具有較為復(fù)雜的集團(tuán)公司和關(guān)聯(lián)方時，ERP的應(yīng)用為控股股東帶來的便利性對上市公司中小股東反而更為不利;隨著控股股東持股比例的升高，控股股東與中小股東的利益協(xié)同程度增加，控股股東進(jìn)行利益輸送的動機(jī)減弱，代理成本降低，此時ERP的應(yīng)用為上市公司提高運(yùn)營效率的好處就能逐步在其盈利能力中體現(xiàn)出來。

其他治理維度與ERP應(yīng)用績效

ERP應(yīng)用產(chǎn)生的負(fù)面績效主要存在于國有控股上市公司。一方面，國有企業(yè)集團(tuán)在上市公司體外往往還有龐雜的利益關(guān)聯(lián)方，存在潛在的利益輸送需求。另一方面，其經(jīng)營決策需考慮多維度目標(biāo)，而非尋求上市公司盈利最大化。ERP的實施又是一個系統(tǒng)工程，不少國有企業(yè)的組織決策流程決定了短期內(nèi)難以為ERP的實施匹配有效的組織和管理調(diào)整。在這種情況下，國有控股上市公司實施ERP之后對盈利能力帶來的短期益處可能不及其成本，反而導(dǎo)致下一年盈利能力下滑。

董事長兼任總經(jīng)理這個高管權(quán)力的集中度指標(biāo)對ERP應(yīng)用的績效帶來了較大的正面影響。

董事長兼任總經(jīng)理對于上市公司而言有兩層意義。一是兩職合一帶來權(quán)力的加大，推行ERP應(yīng)用效率增加。二是董事長的職業(yè)生涯與上市公司綁定更為緊密。當(dāng)控股股東意圖對關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送時，董事長更可能以某種形式抵抗，降低代理問題。這些機(jī)制都傾向于增加上市公司應(yīng)用ERP后的績效。

這些研究表明，所有權(quán)架構(gòu)在中國是影響信息系統(tǒng)實施績效最重要的公司治理維度，其機(jī)制源于大小股東之間的代理問題。

完善監(jiān)管政策，避免ERP的“副作用”

盡管現(xiàn)有監(jiān)管政策要求上市公司與其控股股東的管理層要進(jìn)行分離，但執(zhí)行并不嚴(yán)格，導(dǎo)致控股股東在上市公司通過人事層面的兼任來助力其損害中小股東利益的行為。因此，我們建議監(jiān)管層對該政策加強(qiáng)研究和監(jiān)管，考慮對上市公司董事長在集團(tuán)公司的兼任進(jìn)行更嚴(yán)格的限制。

這樣可以緩解上市公司控股股東和中小股東之間的代理問題，引導(dǎo)大股東將ERP等信息系統(tǒng)用于提高運(yùn)營效率、增加上市公司價值的“正道”。