耿大源 龐明

[摘? ? 要] 在我國，企業(yè)經營者實施并購投資一味地追求眼前利益，對并購后為企業(yè)財務結構帶來的嚴重危機視而不見，由于嚴重缺乏財務風險的防范意識，企業(yè)管理者在進行并購的過程中沒有采取相應的措施對可能出現(xiàn)的財務風險進行預防和控制，本文以并購面臨的財務風險理論分析為基礎，較為系統(tǒng)地論述企業(yè)應該如何有效地對財務風險開展預防和控制。

[關鍵詞] 企業(yè)并購;并購風險;財務風險

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2019. 21. 008

[中圖分類號] F275? ? [文獻標識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2019）21- 0024- 03

0? ? ? 前? ? 言

現(xiàn)階段，我國國內大多數(shù)企業(yè)發(fā)展速度遲緩，尋求企業(yè)并購的方式提高企業(yè)獲利，但對于企業(yè)并購帶來的風險重視程度不高，風險防范意識的缺失使得并購之后的企業(yè)，在財務管理方面出現(xiàn)多種多樣的問題，因此預防和控制風險的能力相對不足。伴隨經濟的快速發(fā)展，企業(yè)將并購作為市場競爭的重要手段之一，期望通過并購贏得市場份額、遇到嶄新的發(fā)展機遇。企業(yè)并購之后要特別重視財務結構的相關問題，本文系統(tǒng)地探究了企業(yè)并購之后存在的財務風險，并針對不同類型財務風險的本質根源，提出建設性的意見和建議，以幫助企業(yè)加強風險防范的能力，進而構建財務風險管控機制，以保障并購后的企業(yè)保持長期、穩(wěn)定的發(fā)展。

1? ? ? 產生企業(yè)并購財務風險的根源

1.1? ?產生企業(yè)并購價值定位風險的原因

企業(yè)并購最重要的是要做好對目標企業(yè)的投資價值評估，只有并購具有一定投資價值的企業(yè)，才能保證并購之后可以達到預期收益，這是達成投資協(xié)議的基礎，但是投資價值評估的過程會存在一些問題。

（1）并購雙方信息了解不全面。并購前期，并購企業(yè)會通過查看目標企業(yè)財務報表的方式來獲取相關的財務信息，從而分析目標企業(yè)的資金狀況和相關的財務能力，以確保此次并購行為具有可行性。如果雙方信息披露出現(xiàn)缺失，例如，被并購企業(yè)的財務報表中隱瞞了某些問題，或者雙方收購前信息交流不全面，雙方企業(yè)之間信息是否對稱的問題會直接影響并購過程的成敗與否，信息不對稱會帶來財務風險的隱患，進而導致企業(yè)無法滿足預期的收益值。

（2）價值評估體系有待完善。企業(yè)構建的價值評估體系不完善或者缺乏科學性，都將導致對目標企業(yè)進行的價值評估結果高于實際狀況，這就造成企業(yè)為項目投資的金額高于實際價值的交易成本金額。當投資價值評估不準確，成本支出過高自然會影響企業(yè)的資金狀況，而且還會對并購后的企業(yè)活力產生一定的干擾作用，使企業(yè)并購后不能獲得預期收益，這種狀況將對企業(yè)的經營發(fā)展帶來一定阻礙。

（3）價值評估不準確。價值評估結果低于實際狀況，將導致投資交易雙方不能達成一致的意見，項目計劃有可能無法繼續(xù)推進，讓企業(yè)錯失良好的投資機遇。

1.2? ?導致企業(yè)產生并購融資支付風險的根源問題

（1）不能深入分析企業(yè)自身資本結構特點以及并購后資本結構特點，仍然選擇單一的融資渠道，對融資渠道了解得不夠深入，這些都將為企業(yè)并購融資過程中出現(xiàn)資金結構失衡埋下隱患。極易導致企業(yè)流動資金負擔過大、負債較多等嚴重的財務問題。

（2）企業(yè)并購的過程中，采取不同的支付方式就會產生差異性的并購效果?，F(xiàn)金支付具備低成本、高交易效率的優(yōu)勢，然而會進一步降低企業(yè)資金協(xié)調能力，使企業(yè)承擔過高的資金負擔;權益支付方式的優(yōu)勢在于企業(yè)可以調整收益并獲得控制權，然而支付過程過于煩瑣，具有高成本的劣勢;將上述兩種支付方式進行綜合形成的混合支付方式，如果沒有形成合理的搭配也將為企業(yè)并購帶來較高的財務風險。

（3）企業(yè)對于外部融資情況以及環(huán)境沒有選擇權和控制權，企業(yè)并購投資時沒有考慮到融資環(huán)境、銀行利率政策、股票行情特點，進而采取盲目的投資活動將為企業(yè)帶來較大的融資困難，嚴重的情況下將直接導致企業(yè)并購失敗。

1.3? ?導致企業(yè)產生并購營運風險的根源問題

（1）規(guī)模擴大帶來經營成本的提升。企業(yè)經營者對目標企業(yè)開展收購之前并未充分考慮到規(guī)模擴大將直接提升企業(yè)的經營成本。增加投資成本才能產生一定的規(guī)模經濟效應，與此同時成本支出增加還會加大企業(yè)資金流動的壓力。

（2）規(guī)模經濟整合不合理。企業(yè)并購實現(xiàn)了將兩家企業(yè)的資本進行整合，進而形成規(guī)模經濟，然而整合后如果收益難以達到預期收益水平，企業(yè)經營規(guī)模的變動和投資成本之間具有正向的相關關系，再加上企業(yè)并購帶來的“整合性陣痛”，企業(yè)在雙重作用下將難免遭遇經營風險。

（3）并購企業(yè)雙方就戰(zhàn)略以及經營項目產生分歧。通常情況下并購企業(yè)的并購目標是實現(xiàn)自身生產和經營規(guī)模的拓展，而目標企業(yè)的主營項目不一定完全契合并購企業(yè)的經營戰(zhàn)略，當雙方完成并購后，企業(yè)業(yè)績可能下降，不僅達不到預期收益，還要面臨嚴重的經營風險。

1.4? ?導致企業(yè)產生并購投資風險的根源問題

企業(yè)并購屬于投資行為，即是投資，那么同時存在著風險和收益，企業(yè)并購的投資風險應具體從風險和收益兩方面進行分析：

（1）企業(yè)并購的根本目標是獲得更多的利潤，但是并購作為一種投資行為，其過程必然要面臨價值定位、融資支付以及營運等方面的風險。企業(yè)并購與投資風險有不可分割的關系。

（2）如果并購成功，企業(yè)經營呈現(xiàn)健康、快速發(fā)展態(tài)勢，企業(yè)將有可能獲得預期收益;如果失敗就會引發(fā)企業(yè)的財務結構問題，從而阻礙企業(yè)發(fā)展。

2? ? ? 針對企業(yè)并購財務風險的有效防控手段

2.1? ?有效防控價值評估風險的措施

開展并購活動之前對目標企業(yè)做出正確的價值評估十分有必要，這也是獲得被并購企業(yè)準確的市場價值的重要手段，即制定合理的并購價格，以保證并購后期也能夠獲取預期收益。所以防范投資價值評估風險就顯得尤為重要，主要措施有：

（1）并購的基礎是結合企業(yè)自身的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃選擇適合本企業(yè)經營發(fā)展目標的企業(yè)作為并購目標，在此基礎上詳細了解目標企業(yè)的財務狀況，財務管理到位、盈利能力較強的企業(yè)是并購優(yōu)先選擇的對象。對目標企業(yè)的篩選將決定整個并購過程的成敗。

（2）健全企業(yè)價值評估體系，應用科學的財務分析手段。財務報表數(shù)據(jù)、企業(yè)經營現(xiàn)狀以及未來的發(fā)展價值都是企業(yè)在并購之前應該對目標企業(yè)開展的重要內容。與自身企業(yè)的規(guī)模擴大需求和期望收益相結合，出具完整的目標企業(yè)價值評估報告。通過獲取相關的財務數(shù)據(jù)，對目標企業(yè)開展系統(tǒng)的全面的財務能力分析和判定，基于科學的投資價值評估結果，做出最終的并購投資決策。

2.2? ?有效防范融資與支付風險的具體措施

導致出現(xiàn)融資與支付風險的根本原因是企業(yè)實施并購過程中，將大量的資金用于對目標企業(yè)進行收購，因此企業(yè)的資金鏈就會遭受一定的壓力，隨之而來的就是企業(yè)需要面臨的融資風險。所以為了控制并購過程中的融資風險，需要企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展狀況選擇最佳的支付方式，以盡可能地降低成本支出。并購的支付風險和并購的融資風險二者同時存在，交錯復雜，所以企業(yè)應一方面注重融資風險的有效規(guī)避，另一方面注重對支付風險的有效規(guī)避。

2.2.1? ?融資方式

企業(yè)在融資過程中必須控制自身的資本狀況處于穩(wěn)定狀態(tài)。在并購融資之前，企業(yè)應做好并購資金預算活動，這是確保企業(yè)資金需要能夠滿足并購需要的重要手段。一般來說，企業(yè)在選定融資方式時應綜合考慮并購效率、并購成本等，無論是內部融資還是外部融資，其并購效率與成本均不一樣。企業(yè)應從資本機構入手，選擇科學的融資方式，以更少的成本與更高的效率完成融資活動，從而保障整個并購活動順利進行。

2.2.2? ?支付方式

在并購過程中，企業(yè)應當高度關注自己負擔與資金流動等方面的問題。并購企業(yè)要結合自身的財務狀況，選擇最佳支付方式，以盡可能地控制支付風險。對于企業(yè)而言，現(xiàn)金支付能夠令其資金壓力加大;股票債權支付則催生股權變更問題，令股東權益受影響，給企業(yè)的權益分配帶來不利影響，甚至帶來整合后的權益風險;混合支付需要綜合考慮多種影響因素，且從實際情況看，其難以與企業(yè)資產結構保持平衡。另外，混合支付極具復雜性，并購效率不佳。合理的支付方式可以幫助并購企業(yè)減少投資成本支出。

2.3? ?有效防范其他風險根本措施

2.3.1? ?有效防范企業(yè)并購投資風險

企業(yè)并購的本質是投資，所以具備敏銳的投資眼光是成功完成企業(yè)并購的基礎，還要詳細了解目標企業(yè)的財務狀況，對于該企業(yè)的投資價值以及并購該企業(yè)可能遇到的風險要了然于胸，基于充分的并購準備之后，在進行投資決策，并購后才有可能按照規(guī)劃實現(xiàn)預期收益。企業(yè)并購必須建立在對目標企業(yè)的價值創(chuàng)造力、融資狀況、支付方式以及并購后經營管理方面的問題有詳細了解和規(guī)劃的基礎之上。企業(yè)經營者應對此次并購投資是否能達到預期收益進行權衡，一方面應重視風險、掌控風險;另一方面應實現(xiàn)預期投資收益。

通過上述分析內容可以得出結論，預防和控制投資風險要把握好價值定位、融資支付和營運三個方面管理。良好地掌控并購中多項風險指標，有利于實現(xiàn)規(guī)避投資風險。

2.3.2? ?有效防范企業(yè)并購財務整合風險

企業(yè)完成并購交易活動之后，考慮到讓并購后的企業(yè)充分展現(xiàn)并購財務協(xié)同作用，企業(yè)整合過程是否合理十分重要。雙方企業(yè)的資源要重新進行配置， 同時整合財務管理工作，以最大限度地發(fā)揮出協(xié)同效應，有利于提高并購企業(yè)的市場競爭力。只有在最短的時間內完成雙方企業(yè)的財務一體化建設，盡快恢復財務結構的穩(wěn)定性，才能達到最優(yōu)財務整合效果，雙方企業(yè)合并之后將產生規(guī)模經濟效益，企業(yè)競爭力明顯增強。

2.3.3? ?有效防范企業(yè)并購的營運風險

該類型的風險產生于并購完成之后，當雙方企業(yè)整合在一起，企業(yè)的規(guī)模就會增加，營運風險的規(guī)避有利于企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模效應。企業(yè)經營者應在并購成功之后適當調整經營方式，實現(xiàn)規(guī)模經濟的靈活發(fā)展才能提高營運效率。

3? ? ? 結? ? 語

伴隨經濟的快速發(fā)展，國內企業(yè)將并購作為參與市場競爭的重要手段之一，并購將為企業(yè)帶來規(guī)模的擴大、市場份額的增加，同時也應意識到并購活動也將為企業(yè)帶來相應的風險。通過對企業(yè)并購財務風險產生的原因進行深入探究，找出規(guī)避財務風險的方法，從而有利于并購企業(yè)構建系統(tǒng)的財務風險防控機制，以期幫助并購企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

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