胡東輝

這年頭常態(tài)化是個熱詞，什么事情一發(fā)生，就說常態(tài)化。最近新股上市破發(fā)多了，主板和科創(chuàng)板都出現(xiàn)了新股上市首日就破發(fā)的現(xiàn)象，又有人說新股破發(fā)進(jìn)入常態(tài)化。這話聽著覺得不對勁，過去新股不敗是不好，但新股上市就破發(fā)也不是什么好事，常態(tài)化就更不好了。如果新股上市真的進(jìn)入破發(fā)常態(tài)化，那一定是市場出了問題，不要用常態(tài)化去掩蓋問題。

兩大原因致新股上市破發(fā)

有些人之所以會把新股上市破發(fā)說成是常態(tài)化，是因為境外成熟股市新股破發(fā)并不罕見，而A股市場一直有新股不敗的神話，新股上市就破發(fā)過去也有，但非常罕見，大量新股上市都能翻倍上漲，新股不敗才是常態(tài)化。要打破這種現(xiàn)象，他們覺得必須要矯枉過正，變新股不敗常態(tài)化為新股破發(fā)常態(tài)化?，F(xiàn)在新股破發(fā)越來越多，他們覺得這是好事，能夠常態(tài)化更好。

境外股市新股上市破發(fā)確實比較常見，但沒有人認(rèn)為這是好現(xiàn)象，也沒有人說什么常態(tài)化。境外股市對投行的要求是對新股發(fā)行定價要準(zhǔn)確，定價過低，上市溢價過大，有損企業(yè)利益;定價過高，上市破發(fā)，有損投資者利益。所以境外新股發(fā)行價通常與二級市場的定位很接近，很少出現(xiàn)新股上市股價翻番的現(xiàn)象，同時難免會有破發(fā)，但也不會破發(fā)幅度太大，否則就是投行對新股發(fā)行定價的失誤，投行會反思為什么會出現(xiàn)定價失誤。

A股新股破發(fā)比較罕見，是因為現(xiàn)在除科創(chuàng)板外，都是定價發(fā)行，發(fā)行市盈率一般不超過23倍，所以在市場較好的時候不可能新股上市就破發(fā)，新股不敗就是這么來的。新股一般要經(jīng)過一年以上的市場磨合，再加上限售股大量解禁的沖擊，才有可能破發(fā)。但到了這個時候再破發(fā)，已經(jīng)沒有人再把它當(dāng)作是新股破發(fā)了。投資者當(dāng)回事的是新股上市幾天內(nèi)就破發(fā)，特別是上市當(dāng)日就破發(fā)，因為這意味著打新也被套牢了，事態(tài)就比較嚴(yán)重了。

過去出現(xiàn)新股上市就破發(fā)，主要是在新股發(fā)行定價試點放開的時期，新股發(fā)行價定得過高，二級市場不買賬。比較典型的是華銳風(fēng)電，每股發(fā)行價90元，發(fā)行市盈率48.83倍，上市首日破發(fā)開盤，從此以后股價一路低走。還有就是二級市場低迷，投資者對新股上市產(chǎn)生抵觸情緒，盤子較大的新股市場無力承接。不過無論二級市場如何低迷，定價合理的小盤新股還沒有上市就破發(fā)的先例。

不存在一成不變的常態(tài)化

最近的新股破發(fā)其實也沒有新鮮事，還是這兩大原因，一是新股發(fā)行定價高于市場預(yù)期，二是二級市場無力承接新股。新股定價過高主要是科創(chuàng)板新股，這是市場化定價，比主板的23倍發(fā)行市盈率高得多?？苿?chuàng)板剛開市交易時，投資者熱情高，所以新股定價高一些也能接受。初期科創(chuàng)板新股還能在發(fā)行價的基礎(chǔ)上翻個倍，但隨著時間的推移，投資者開始不買賬了。投行沒有根據(jù)新的市場情況及時調(diào)整科創(chuàng)板發(fā)行價的定位，還在以不變應(yīng)萬變，結(jié)果科創(chuàng)板新股破發(fā)開始出現(xiàn)，并且出現(xiàn)了上市首日就破發(fā)的現(xiàn)象。

主板新股破發(fā)主要是大盤股，但也有定價高于行業(yè)平均市盈率的問題。比如有的發(fā)行人不甘心以行業(yè)平均市盈率來定價，選擇延期三周發(fā)行每周提示風(fēng)險的方式，來獲得高于行業(yè)平均市盈率的發(fā)行定價，結(jié)果上市首日就破發(fā)。延期發(fā)行以提高發(fā)行定價過去是比較常見的，為什么現(xiàn)在市場就不買賬了呢？主要還是因為二級市場已經(jīng)無力承接這么多新股了，是市場承接力出了問題?，F(xiàn)在不僅僅是破發(fā)，還有很多破凈，這說明市場出了問題。這樣的情況如果變成常態(tài)化，那問題就大了。

現(xiàn)在需要關(guān)注的是兩個問題，一是新股發(fā)行定價是否合理，二是新股發(fā)行節(jié)奏是否與二級市場的狀況合拍。破發(fā)說明新股發(fā)行定價高了。A股的新股破發(fā)與境外股市的新股破發(fā)是不一樣的，境外股市新股破發(fā)的幅度一般都不大，定價并不離譜;但A股新股如果上市首日就破發(fā)，那意味著發(fā)行價不是高了一點點，因為A股后面還有數(shù)量遠(yuǎn)大于新股數(shù)量的限售股解禁，股價還有較大的下跌空間。像華銳風(fēng)電，現(xiàn)在股價都跌成什么樣了？還能跟發(fā)行價相比嗎？

最關(guān)鍵的問題是新股發(fā)行節(jié)奏，現(xiàn)在二級市場已經(jīng)明顯承受不住這么多超級大盤股上市了?，F(xiàn)在最怕的就是把新股上市就破發(fā)說成是常態(tài)化，因為這說明不能正視問題。股市從來就沒有一成不變的常態(tài)化，新股發(fā)行節(jié)奏必須根據(jù)二級市場的狀況隨時調(diào)節(jié)以相適應(yīng)。正是因為堅持一成不變的常態(tài)化才導(dǎo)致新股破發(fā)現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，如果把這也視為常態(tài)化而心安理得，就會受到市場規(guī)律報復(fù)，最終讓市場付出很大的代價。