王煒

回看市場中的爆雷股，不少是因為存貸雙高，如康美藥業(yè)、康得新、樂視網(wǎng)、龐大集團(tuán)、雛鷹農(nóng)牧、盛運(yùn)環(huán)保等等。那么是不是可以認(rèn)定，存貸雙高就會爆雷呢？該說法嚴(yán)重錯誤。

不是所有的大存大貸都是不合理

以下是筆者把之前12只爆雷股的存貸數(shù)據(jù)列表（見表1），時間截至到2016年12月31日，對比可以發(fā)現(xiàn)存貸雙高確實有很大可能性藏雷，通過以上表格統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，貨幣體量較大且同時貸款利息也較大的公司很容易出現(xiàn)爆雷。

表1 （截至2016年12月31日）

注：財務(wù)費(fèi)用視為借款應(yīng)付利息，投資收益視為存款獲得利息。兩者相減作為實際借款付出利息。借款利息按7%計算，用（財務(wù)費(fèi)用-投資收益）/7%作為當(dāng)年借款大致金額。如康美藥業(yè)2016年12月31日大致借款為：（7.22-0.67）/7%=93.57億元。

很多人的邏輯是這樣的，賬面有如此巨大的現(xiàn)金為什么還要去大規(guī)模借款？或許該公司貨幣現(xiàn)金存在或有類似康美藥業(yè)的情況，就是貨幣12月31日在賬上，其它時間就不存在。不然為什么有這么多現(xiàn)金在賬上，還要到銀行大規(guī)模借款？

這個邏輯被不少人認(rèn)同，但該邏輯是錯誤的！

因為大存大貸是企業(yè)常用的經(jīng)營方式，尤其是重資產(chǎn)企業(yè)必然經(jīng)營模式，它們常年要備有大規(guī)模的現(xiàn)金在賬上周轉(zhuǎn)，重資產(chǎn)龍頭企業(yè)都大存大貸，龍頭公司如此其它公司更是如此。鋼鐵、水泥、房地產(chǎn)等績優(yōu)公司也是大存大貸楷模。表2列出很多盈利能力極為優(yōu)秀的公司，其中不乏白馬股，也有大存大貸現(xiàn)象，但卻被不少機(jī)構(gòu)青睞。像白馬股華新水泥和海螺水泥資金依然在創(chuàng)歷史新高。

表2 （截至2018年12月31日）

因此，不能因為企業(yè)大存大貸就認(rèn)定其藏雷，這是毫無根據(jù)的。

大存大貸必然爆雷的兩個重大條件

那么哪種情況可以認(rèn)定該企業(yè)大存大貸一定藏雷呢？這里面必然有兩個條件。1.財務(wù)費(fèi)用持續(xù)飆升到相當(dāng)規(guī)模（或已經(jīng)很高）;2.應(yīng)收應(yīng)付存貨占總資產(chǎn)比例較高。應(yīng)收應(yīng)付存貨是往來賬款，一旦占總資產(chǎn)比例較高，就會吞噬現(xiàn)金流，企業(yè)必須靠借貸度日，財務(wù)費(fèi)用就會飆升，財務(wù)費(fèi)用大增到一定程度，欠款難以歸還，資金鏈極易斷裂，爆雷就是瞬間的事情。

投資者不妨把表1的十幾家公司最近三年財務(wù)費(fèi)用和應(yīng)收應(yīng)付存貨列到一張表格，會發(fā)現(xiàn)它們都是一個結(jié)果導(dǎo)致爆雷：花光能借到的錢，實在借不到錢才爆雷。統(tǒng)一出現(xiàn)財務(wù)費(fèi)用趨勢性飆升（或已經(jīng)很高），應(yīng)收應(yīng)付存貨三項占總資產(chǎn)比例趨勢性飆升（或已經(jīng)很高）。

樂視網(wǎng)2015年報表就藏雷，到2016年報表出臺就可確認(rèn)該公司必然爆雷，其財務(wù)費(fèi)用從2014年年報開始就飆升，應(yīng)收應(yīng)付存貨急劇飆升，到2017年擊鼓傳花游戲玩不下去了，實在借不到錢繼續(xù)吹泡泡了。

再看表3龐大集團(tuán)2014、2015和2016三年報表，就能更加清楚認(rèn)識到大存大貸，如果應(yīng)收應(yīng)付存貨加財務(wù)費(fèi)用飆升，那么爆雷就是必然的?？待嫶蠹瘓F(tuán)2014年年報就知道該公司地雷很大，該公司能扛到2017年爆雷實屬不易。

表3

綜上所述，我們看報表不僅僅是死看幾個數(shù)據(jù)，而是理清背后的邏輯關(guān)系。掌握應(yīng)收應(yīng)付存貨占總資產(chǎn)比例逐步攀升（或占比已經(jīng)很高），財務(wù)費(fèi)用持續(xù)飆升（或已經(jīng)很高）的兩大原則，識別這種情況藏雷上市公司，大致只要十秒鐘。