周月明

作為新疆地區(qū)白酒上市公司的“獨(dú)苗”，伊力特與其他區(qū)域型白酒企業(yè)一樣，2019年面臨增長(zhǎng)乏力的狀況。財(cái)報(bào)顯示，伊力特2017年、2018年?duì)I收增速還能夠在10%以上，凈利潤(rùn)增速在20%以上，但進(jìn)入2019年后，營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)大幅下滑，一季報(bào)和三季報(bào)營(yíng)收增速還不到1%，半年報(bào)業(yè)績(jī)則同比下滑5.7%，這是近年來(lái)的首次下滑。

不佳的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)讓伊力特股價(jià)一度重挫，4月份以來(lái)，股價(jià)持續(xù)下行，截至12月6日，股價(jià)在15元附近徘徊。伊力特的經(jīng)營(yíng)究竟出現(xiàn)什么問(wèn)題，導(dǎo)致其今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯迥于往年？

一邊銷量萎縮 另一邊卻在積極擴(kuò)產(chǎn)能

財(cái)報(bào)顯示，伊力特主要產(chǎn)品是白酒，近5年來(lái)，占其總營(yíng)收都在94%以上，其中高檔酒是公司的營(yíng)收主力，2018年時(shí)，高檔酒貢獻(xiàn)占比61%、中檔酒占28%、低檔酒僅占5.5%;2019年上半年，高檔酒占比提升至73.6%。

在財(cái)報(bào)中，伊力特把自己的市場(chǎng)劃分為疆內(nèi)和疆外。2016年以來(lái)，其疆內(nèi)市場(chǎng)占到總營(yíng)收的70%以上，疆外市場(chǎng)僅占20%左右。由此劃分可看出，伊力特是一家典型的區(qū)域型白酒企業(yè)。值得注意的是，相較于疆外市場(chǎng)，2018年伊力特的疆內(nèi)市場(chǎng)增速出現(xiàn)了大幅縮減，相比2017年的15.32%占比下滑至2.59%。此外，雖然公司并未公布2019年上半年以及前三季度具體的疆內(nèi)疆外增速情況，但截至2019年上半年，其疆內(nèi)市場(chǎng)業(yè)績(jī)?yōu)?.98億元，不足2018年的一半。對(duì)此，伊力特在半年報(bào)中稱，“銷售面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，新疆本地市場(chǎng)銷售總量出現(xiàn)萎縮”。

相比增量空間有限的疆內(nèi)市場(chǎng)，伊力特對(duì)疆外市場(chǎng)的“野心”似乎越來(lái)越大，其曾立下“軍令狀”，計(jì)劃力爭(zhēng)未來(lái)5年，新疆市場(chǎng)與疆外市場(chǎng)銷售占比由目前的7∶3轉(zhuǎn)變?yōu)?∶7。然而從公司2018年披露的經(jīng)銷商隊(duì)伍來(lái)看，此目標(biāo)似乎“任重而道遠(yuǎn)”，2018年，伊力特疆內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量還是占大頭，有45家，報(bào)告期內(nèi)增加了5家，而疆外經(jīng)銷商數(shù)量卻只有8家，僅比上一年增加了1家。疆外市場(chǎng)的經(jīng)銷商可選擇的品牌眾多，伊力特如何發(fā)展壯大其疆外經(jīng)銷商體系，顯然是令人好奇的。此外，開拓疆外市場(chǎng)不僅要面臨著眾多品牌的“狼爭(zhēng)虎奪”，還要花費(fèi)高額的宣傳推廣費(fèi)用，而從伊力特財(cái)報(bào)來(lái)看，銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例確實(shí)是在逐漸走高的，2017年至2019年前三季度，占比分別為3.7%、4.89%和6.26%。

然而有意思的是，相比宣傳推廣的花費(fèi)，伊力特似乎更愿意把大筆資金投入生產(chǎn)端。今年3月，伊力特披露了再融資預(yù)案，擬發(fā)行8.76億元可轉(zhuǎn)債，這是其上市以來(lái)的首次再融資。就此次可轉(zhuǎn)債募資目的來(lái)看，計(jì)劃用于對(duì)公司總部釀酒基地進(jìn)行全面技改，形成3萬(wàn)噸成品酒生產(chǎn)能力，此外還要將第一坊從伊寧市搬遷至可克達(dá)拉市，形成1.5萬(wàn)噸成品酒的生產(chǎn)能力。需要注意的是，在2018年年報(bào)中，伊力特曾提到自己現(xiàn)有產(chǎn)能狀況，總部生產(chǎn)的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為3.2萬(wàn)千升，實(shí)際產(chǎn)能為1.99萬(wàn)千升;伊寧分廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能為8000千升，實(shí)際產(chǎn)能僅為5721千升。當(dāng)然，不確定的是，這里提到的設(shè)計(jì)產(chǎn)能是否是已有的生產(chǎn)設(shè)施所能釋放的產(chǎn)能，若是如此，則從公司實(shí)際產(chǎn)能來(lái)看，在已有的生產(chǎn)條件下，產(chǎn)能并未得到完全釋放。既然如此，公司又為何要花費(fèi)大筆資金去建設(shè)新的項(xiàng)目呢？如此異常情況，不由讓人懷疑其募集資金的必要性是否合理。

此外還有一點(diǎn)值得注意，從伊力特的資產(chǎn)狀況來(lái)看，其貨幣資金并不少，且沒(méi)有大幅減少的情況，2017年至2019年前三季度，分別為14億元、13.46億元和17.84億元，占總資產(chǎn)比例達(dá)到40%以上。可既然公司存在如此多的資金，又為何不充分利用一下自己的貨幣資金，非要發(fā)行高達(dá)8.76億元的可轉(zhuǎn)債呢？如此情況同樣讓人對(duì)其真實(shí)的資金情況感到好奇，是否真的存在哪么多可使用的貨幣資金？

營(yíng)收數(shù)據(jù)有失真之嫌

除了上述募資擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)機(jī)讓人質(zhì)疑外，《紅周刊》記者根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)核算了伊力特2018年和2019年上半年的營(yíng)收情況，發(fā)現(xiàn)這部分?jǐn)?shù)據(jù)是存在一定異常的。

2018年、2019年上半年，伊力特營(yíng)業(yè)收入分別為21.24億元和9.4億元，若考慮到同期國(guó)內(nèi)增值稅稅率變化的影響，伊力特2018年、2019年上半年含稅總營(yíng)收大約為24.71億元和10.91億元。

據(jù)伊力特2018年、2019年上半年的合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為23.32億元和11.92億元，此外，2018年、2019年上半年公司新減少預(yù)收款分別為1.6億元和4666萬(wàn)元，對(duì)沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，則與2018年、2019年上半年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入達(dá)到了24.92億元和12.38億元。

將這兩年的含稅營(yíng)收與現(xiàn)金收入數(shù)據(jù)勾稽，則2018年、2019年上半年現(xiàn)金收入比含稅收入分別多出2124萬(wàn)元和1.48億元。理論上，2018年、2019年上半年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該分別減少2124萬(wàn)元、1.48億元才合理。

然而，在這兩年的資產(chǎn)負(fù)債表中，伊力特的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為2.81億元、1.17億元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)，2018年未減反增加了8697萬(wàn)元，2019年上半年雖然減少了1.65億元，但與理論上應(yīng)該減少的1.48億元有一定的差異，2018年和2019年上半年分別相差了1.08億元和1701萬(wàn)元。

考慮到伊力特財(cái)報(bào)并未披露任何應(yīng)收票據(jù)背書金額，因此這一數(shù)據(jù)差異應(yīng)與應(yīng)收票據(jù)背書無(wú)關(guān)，可既然如此，數(shù)據(jù)出現(xiàn)差異的原因又是什么呢？

采購(gòu)數(shù)據(jù)存在較大差異

除了營(yíng)收方面數(shù)據(jù)存在異常外，伊力特的采購(gòu)數(shù)據(jù)同樣存在疑點(diǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，伊力特2017年和2018年向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為3.18億元和2.93億元，占總采購(gòu)額比例為35.19%和26.59%，由此推算出這兩年的采購(gòu)總額分別為9.03億元和11.04億元，若考慮到國(guó)內(nèi)增值稅稅率影響，則2017年公司含稅采購(gòu)約為10.56億元，2018年含稅采購(gòu)約為12.84億元。

在2017年、2018年的現(xiàn)金流量表中，公司“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為12.55億元和11.39億元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新增加的3766.36萬(wàn)元和597.36萬(wàn)元的影響之后，則與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了12.17億元和11.33億元。將含稅采購(gòu)與現(xiàn)金支出相勾稽，可發(fā)現(xiàn)2017年，現(xiàn)金支出比含稅采購(gòu)金額多出1.61億元，2018年含稅采購(gòu)金額則比現(xiàn)金支出多了1.51億元。理論上，當(dāng)年的應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)該相應(yīng)減少或增加這些金額。

可事實(shí)上，查看伊力特財(cái)報(bào)可發(fā)現(xiàn)，2017年、2018年的應(yīng)付款項(xiàng)分別為1.54億元和2.37億元，2017年和2018年都相比上一年增加了2484.5萬(wàn)元和8292.4萬(wàn)元。這一結(jié)果與理論上應(yīng)該新增或新減少的金額存在較大的差異。其中，2017年未減反增，存在1.86億元的數(shù)據(jù)偏差，而2018年則存在6839萬(wàn)元的偏差。那么，又是什么原因?qū)е逻@些數(shù)據(jù)的偏差呢？對(duì)此疑問(wèn)，是需要公司予以一定的合理解釋。

存貨數(shù)據(jù)疑點(diǎn)重重

除營(yíng)收數(shù)據(jù)、采購(gòu)數(shù)據(jù)存在疑點(diǎn)外，若分析伊力特的存貨數(shù)據(jù)，同樣可發(fā)現(xiàn)該數(shù)據(jù)也是有一定的問(wèn)題的。

在財(cái)報(bào)中，伊力特披露了近幾年原材料采購(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，主要包括釀酒原材料和包裝材料，2017年為9.03億元，2018年為10.17億元。此外，伊力特還披露了營(yíng)業(yè)成本中的材料消耗金額，2017年、2018年分別為7.71億元和8.41億元，材料成本占營(yíng)業(yè)成本比例分別為76.9%和77.65%。

將材料采購(gòu)金額與營(yíng)業(yè)成本中消耗的直接材料相減，2017年和2018年分別得到1.32億元和1.76億元的差額，理論上說(shuō)，這部分差額應(yīng)計(jì)入當(dāng)期存貨變化中，即2017年、2018年存貨中的原材料應(yīng)該分別新增1.32億元和1.76億元。

先不考慮這兩年存貨中原材料的新增金額如何，在2017年和2018年，伊力特的存貨價(jià)值總額分別為7.79億元和7.95億元，僅比上一年分別增加了7178.55萬(wàn)元和1575.24萬(wàn)元，僅這一數(shù)據(jù)就已經(jīng)比原材料應(yīng)新增的1.32億元和1.76億元要少得多，這本身就已顯示出其存貨相關(guān)數(shù)據(jù)的矛盾。而對(duì)此差異，就需要公司做更多解釋了，否則，公司就可能存在有更多存貨未銷，或者營(yíng)業(yè)成本要比披露的數(shù)據(jù)要高的疑點(diǎn)。

此外還有一點(diǎn)值得注意，在伊力特披露的原材料采購(gòu)情況中，采購(gòu)比重最高的并不是釀酒原材料，而是包裝材料，2017年和2018年分別為4.6億元和5.67億元，都超過(guò)總采購(gòu)額的50%，然而在存貨中，包裝物的占比卻非常小，且變動(dòng)金額相對(duì)于采購(gòu)金額來(lái)說(shuō)也很小。2017年，包裝物僅新增了435萬(wàn)元，2018年則減少了916萬(wàn)元。這就令人產(chǎn)生疑問(wèn)，存貨中包裝物較少，那么存貨中其他項(xiàng)目中是否涵蓋了包裝材料呢？若不是的話，那是否意味著采購(gòu)的包裝材料大部分已計(jì)入營(yíng)業(yè)成本之中？但在2017年、2018年，營(yíng)業(yè)成本中的原材料消耗額分別為7.7億元和8.4億元，而同期包裝材料的采購(gòu)額為4.6億元和5.7億元，若大部分營(yíng)業(yè)成本中的消耗材料為包裝材料的話，那么意味著有60%左右的消耗材料都是包裝物，按理來(lái)說(shuō)，釀酒原材料才應(yīng)該是原料成本的重頭，可包裝材料卻占了大頭，如此不合理現(xiàn)象是否正常，是需要公司好好解釋的。