李迅雷 唐軍

最近，大家都在熱傳伯克希爾·哈撒韋股東會上巴菲特和芒格的講話，據(jù)說有4萬人去參會，僅中國飛過去的“信徒”就近萬。去參會的人如朝圣，他們倆的講話如圣旨，足見蕓蕓眾生在投資賺錢方面的狂熱和虔誠程度。

據(jù)說在股東大會前一天，巴菲特和芒格雙雙亮相在奧馬哈的Convention Center，坐在一輛小車上與股東和媒體們進(jìn)行了數(shù)十分鐘的問答。在被問及中國投資時，巴菲特俏皮地回答道：“我們已經(jīng)在考慮中國的投資機(jī)會，但具體會投資哪些公司，我可不會告訴你?！?/p>

回顧歷史，巴菲特買進(jìn)的第一只中國國內(nèi)股票是中石油的H股，時間大約在2002-2005年。他買入的原因僅僅是因?yàn)樵摴善北阋?，?dāng)時的股息率約為15%，市值為350億美元，巴菲特認(rèn)為應(yīng)該值1000億美元。他陸續(xù)買入4.88億美元中石油股份，買入價(jià)2港幣下方；到2007年年中，中石油港股股價(jià)達(dá)到14港幣左右，巴菲特陸續(xù)減持，獲利約7倍左右。

當(dāng)年他在賣出時，正當(dāng)A股處在瘋漲階段，國內(nèi)很多投資者都笑話他，認(rèn)為他賣早了，因?yàn)榈搅?017年10月份，中石油A股最高價(jià)漲到40多元。如今，中石油的H股價(jià)格只有4.88元，A股價(jià)格也只有7元多，時間卻已經(jīng)過去了12年。這就是他獨(dú)具慧眼之處。

巴菲特買入的第二只中國股票是比亞迪。2008年9月26日，A股市場又經(jīng)歷了暴跌之后，巴菲特以每股8港元的價(jià)格認(rèn)購2.25億股比亞迪H股，大約又賺了5倍多。僅此兩筆A股交易，巴菲特投資天賦就足以讓國內(nèi)投資者折服了。

那么，巴菲特的投資選股原則是什么呢？不妨追溯到2018年的股東會上，巴菲特透露了其在中國市場的選股標(biāo)準(zhǔn)：只有凈資產(chǎn)收益率不低于20%而且能穩(wěn)定增長（連續(xù)10年）的企業(yè)，才能進(jìn)入其研究范疇。而且他還認(rèn)為，只有在估值水平低的時候才可以買入，認(rèn)為在PE和ROE兩個數(shù)字差不多的時候，估值相對合理（如PE20倍，ROE20%）。

但是，由于國內(nèi)股市歷史太短，按巴菲特這么嚴(yán)苛的選股要求，幾乎沒有符合他條件的公司。為此，本文不對時間嚴(yán)格設(shè)限，只對符合ROE超過20%的公司做一個篩選，首先按上市滿5年的公司，分兩類：

第一類：上市滿5年，且每年ROE超過20%的公司。

共有17家，其中食品飲料業(yè)6家，電子元器件3家，家電3家，醫(yī)藥2家，房地產(chǎn)、有色金屬、紡織服裝各1家。

17家公司中，過去5年ROE呈穩(wěn)定或上升趨勢的公司有6家：格力電器，雙匯發(fā)展，?？低?，貴州茅臺，濟(jì)川藥業(yè)，海天味業(yè)。

當(dāng)前扣非PE低于20倍的公司有10家：德賽電池，美的集團(tuán)，格力電器，承德露露，雙匯發(fā)展，大華股份，信立泰，華夏幸福，海瀾之家，濟(jì)川藥業(yè)。

同時滿足ROE穩(wěn)定增長和低估值的公司有：格力電器，雙匯發(fā)展，濟(jì)川藥業(yè)。

第二類：上市滿5年，每年ROE超過10%，且年均ROE超20%的公司。

共有34家，其中醫(yī)藥業(yè)7家，家電7家，食品飲料6家，電子元器件3家，傳媒2家，電力設(shè)備、電力及公用事業(yè)、房地產(chǎn)、建材、基礎(chǔ)化工、紡織、有色金屬、汽車、商貿(mào)零售各1家。

34家公司中，過去5年ROE呈穩(wěn)定或上升趨勢的公司有11家：格力電器，雙匯發(fā)展，蘇泊爾，華帝股份，偉星新材，我武生物，萬華化學(xué)，貴州茅臺，濟(jì)川藥業(yè)，通策醫(yī)療，海天味業(yè)。

當(dāng)前扣非PE低于20倍的公司有18家：德賽電池，美的集團(tuán)，東阿阿膠，格力電器，承德露露，雙匯發(fā)展，海信家電，華帝股份，大華股份，信立泰，宇通客車，萬華化學(xué)，華夏幸福，海瀾之家，涪陵電力，濟(jì)川藥業(yè)，青島海爾，正泰電器。

同時滿足ROE穩(wěn)定增長和低估值的公司有：格力電器，雙匯發(fā)展，華帝股份，萬華化學(xué)，濟(jì)川藥業(yè)。

如果說5年的業(yè)績表現(xiàn)還是不夠有說服力的話，那么，再按上市滿8年來進(jìn)行篩選。

第一類：上市滿8年，且每年ROE超過20%的公司。

共有9家，其中食品飲料業(yè)4家，電子元器件3家，家電1家，房地產(chǎn)1家。

9家公司中，過去8年ROE呈穩(wěn)定或上升趨勢的公司有3家：格力電器，雙匯發(fā)展，?？低?。

當(dāng)前扣非PE低于20倍的公司有6家：德賽電池，格力電器，承德露露，雙匯發(fā)展，大華股份，華夏幸福。

同時滿足ROE穩(wěn)定增長和低估值的公司僅有：格力電器和雙匯發(fā)展。

第二類：上市滿8年，每年ROE超過10%且年均ROE超20%的公司。

共有31家，其中醫(yī)藥業(yè)7家，食品飲料6家，家電6家，電子元器件3家，房地產(chǎn)2家，汽車2家，電力設(shè)備2家，商貿(mào)零售、建筑、化工各1家。

31家公司中，過去8年ROE呈穩(wěn)定或上升趨勢的公司有6家：格力電器，雙匯發(fā)展，?？低?，蘇泊爾，華帝股份，通策醫(yī)療。

當(dāng)前扣非PE低于20倍的公司有17家：德賽電池，東阿阿膠，格力電器，承德露露，雙匯發(fā)展，海信家電，華帝股份，金螳螂，榮盛發(fā)展，大華股份，信立泰，宇通客車，萬華化學(xué)，華夏幸福，福耀玻璃，青島海爾，正泰電器。

同時滿足ROE穩(wěn)定增長和低估值的公司有：格力電器，雙匯發(fā)展，華帝股份。

綜上所述，我們分別從ROE的穩(wěn)定性或增長維度和低PE維度來甄選符合巴菲特選股要求的公司，但基于我們僅從公開披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來選擇，未考慮行業(yè)的周期屬性和成長屬性，更未考慮數(shù)據(jù)本身質(zhì)量，加之取樣數(shù)據(jù)的時間偏短，使得所選公司未必完全符合價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)。

以下為綜合上述4張圖表后，選出的可供參考的25家公司：

格力電器，雙匯發(fā)展，海康威視，貴州茅臺，濟(jì)川藥業(yè)，海天味業(yè)，德賽電池，美的集團(tuán)，承德露露，大華股份，信立泰，華夏幸福，海瀾之家，蘇泊爾，華帝股份，通策醫(yī)療，東阿阿膠，海信家電，金螳螂，榮盛發(fā)展，宇通客車，萬華化學(xué)，福耀玻璃，青島海爾，正泰電器。

3500多家A股上市公司，按照巴菲特標(biāo)準(zhǔn)，在放寬條件下，也只有25只基本符合其投資標(biāo)準(zhǔn)?？梢?，他的投資選股護(hù)城河足夠?qū)捔恕?/p>

其實(shí)，學(xué)習(xí)巴菲特的選股之道，真沒有必要遠(yuǎn)涉重洋去他老家“朝圣”，只要把握兩點(diǎn)就可以了：一是公司質(zhì)地足夠好，二是估值水平足夠便宜。但要同時符合這兩點(diǎn)，基本上是要在熊市里買股票，而國內(nèi)大部分投資者在熊市下跌的時候，往往又擔(dān)心地板價(jià)之下還有“十八層地獄”，唯恐溜之不及。